韓國出手整治"雙重上市"，股指飆升5%實現三連漲

韓國政府宣布，將原則上禁止上市公司將旗下子公司拆分再度上市，這一直被視為「韓國折價」結構性根源的治理改革措施，迅速引發資本市場強烈反應，基準股指連續三日走高，單日漲幅一度飆升逾5%。

韓國金融服務委員會主席李億遠（Lee Eog-weon）週三在首爾的投資者大會上正式宣布上述措施，表示政府將「建立完善標準，確保母子公司同時上市不損害普通股東的權利與利益」，並「原則上通過嚴格審查禁止重複上市」。

消息公布後，韓國綜合股價指數（Kospi）盤中漲幅一度超過5%；Kospi 200期貨同步大漲逾5%，觸發程式化交易熔斷機制。

三星電子股東大會同日亦為市場情緒添柴——這家晶片巨頭對人工智慧需求給出樂觀展望，三星電子與SK海力士漲幅均超7%。CJ集團和SK株式會社等控股公司股價也大幅攀升，早在本週初已因相關政策消息經本地媒體曝光而率先走強。

此次政策出台，是韓國總統李在明推動資本市場治理現代化、持續壓縮「韓國折價」系統工程的最新一步。「雙重上市」長期被視為壓制控股公司估值、導致韓國股市慢性低估的結構性顽疾，禁令落地提振投資者信心，但市場也在評估改革能否真正轉化為股東回報的切實提升。

政策核心：嚴格審查，原則禁止重複上市

**所謂「雙重上市」，是指已上市的母公司將旗下優質子公司拆分並另行公開上市。**這一做法被認為對持股公司股價形成系統性稀釋，並被視為韓國股市長期折價的結構性根源。

李億遠表示，將通過嚴格審查原則上禁止重複上市，以保護普通股東權益。據彭博報導，此次新規料將波及SK、HD現代及韓華集團等主要財閥旗下關聯公司的IPO計畫。

Fibonacci資產管理全球首席執行官鄭仁允指出，財閥集團長期反覆將最優質業務部門拆分上市，“造成股權稀釋，並阻礙存續公司價值的提升”。他認為，隨著新規收緊關聯公司上市，未來被獨立拆分上市的優質業務單元將大幅減少，大型財閥依賴關聯公司IPO融資的慣常路徑料將受阻。

LG新能源2022年的IPO是常被援引的典型案例。LG化學在電動車熱潮頂峰之際將這一高成長電池業務拆分上市，隨後母公司股價在一個月內下挫約9%，並陷入長期低迷。

韓國折價：估值洼地依然深厚

儘管Kospi自2025年初已累計上漲逾121%，市值增加約1.7萬億美元，但「韓國折價」問題依然突出。

Kospi目前市淨率約為1.7倍，雖較不足1倍的歷史低位大幅回升，仍低於日本東證指數的1.9倍和中國滬深300的1.8倍。

盈利層面的對比更為鮮明。據彭博彙編數據，Kospi成分股未來12個月盈利預計將翻倍以上，遠高於東證成分股的12%，顯示當前估值相對基本面仍具吸引力。

執政的共同民主黨領袖鄭青來上週表示，韓國市淨率遠低於發達經濟體約3倍的平均水平，並呼籲從「韓國折價」走向「韓國溢價」。摩根大通對Kospi的目標位設定為7500點，較目前水平意味逾41%的上行空間，但分析師表示，前提是公司治理改革須取得進一步實質進展。

改革落地：政策宣示與股東回報之間仍有距離

儘管「雙重上市」禁令提振市場情緒，多名投資人提醒，政策能否真正轉化為企業基本面的切實改善仍有待驗證。

FTSE羅素全球投資研究主管Indrani De指出，財閥是韓國企業的主導特徵，由此導致複雜的交叉持股結構、對少數股東保護不足以及股息收益率偏低等積弊。她表示，投資者希望看到的是「政策變化切實轉化為股本回報率（ROE）的提升」，而非僅停留於政策宣示層面。

Federated Hermes投資組合經理Jonathan Pines則認為，繼承稅法的修訂至關重要。

在現行制度下，控股股東存在容忍乃至主動壓低股價以應對財富傳承的內在動機。

他表示，“如果一項要求以淨資產而非市值為基礎徵收遺產稅的法案獲得通過，將從根本上消除維持低股價的動機”，一旦政府相關改革措施最終落實，"韓國折價"或有望被徹底消除。

First Eagle Investments投資組合經理Christian Heck認為，儘管韓國正推進與日本類似的改革舉措，其估值仍有向日本靠攏的"正常化空間"，顯示改革紅利尚未充分釋放。

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