Редкоземельные металлы вызывают резкий разворот в показателях? HuaHong Technology: фактический контролирующий акционер полностью заложил акции, утечка денежных средств продолжается!

问AI · 华宏科技跨界并购如何塑造稀土业务格局？

财务脆弱，警钟长鸣。

作者 | 白猫

编辑 | 小白

Капиталовые рынки никогда не были лишены игроков из других отраслей, но тот, кто может последовательно попадать в циклы и прыгать из одной отрасли в другую, безусловно, является 华宏科技.

Феноменальный успех этой старой компании по производству оборудования для переработки废钢,上市十多年来，一路从电梯零部件买到汽车拆解，再豪赌稀土回收，硬生生把自己买成了一家稀土概念股.

Пережив кризис деловой репутации и операционные потери, благодаря возрождению интереса к稀土, 华宏科技（002645.SZ）в 2025 году продемонстрировала впечатляющие результаты.

Однако, взглянув на финансовый отчет, мы видим, что высокий уровень залога акций со стороны контролирующего акционера и все еще напряженные денежные потоки напоминают нам о том, что дело не так просто.

Сегодня я предлагаю вам проанализировать данные и заново оценить фундаментальные показатели этой компании.

最新业绩大反转，稀土与磁材挑大梁

В 2025 году чистая прибыль, относящаяся к акционерам上市公司,预计 составит от 1.9 до 2.6亿元, и компания успешно достигнет значительного роста после убытков.

（华宏科技业绩预告）

Если вернуться к первой половине 2025 года, компания достигла общего дохода в 54.6亿元, что на 34.9% больше по сравнению с прошлым годом.

В то же время чистая прибыль, относящаяся к акционерам母公司, достигла 2.0亿元, что в 71 раз больше по сравнению с прошлым годом.

Этот результат был достигнут нелегко. За последние несколько лет результаты компании показывают явные циклические колебания: в 2021 году чистая прибыль母公司 достигла 5.3亿元, в 2022 году снизилась до 4.1亿元, а в 2023 году компания понесла убыток в 1.6亿元.

В 2024 году чистый убыток母公司 увеличился до 3.6亿元. Причиной этого стали риски, связанные с предыдущими перекрестными приобретениями — оценка деловой репутации, связанной с приобретением 江苏威尔曼, была уменьшена на 3.3亿元.

Сейчас риски обесценивания деловой репутации частично устранены, и успешное восстановление результатов связано с сильным восстановлением稀土. По данным за первую половину 2025 года, доля сектора综合利用稀土资源, то есть бизнеса по переработке稀土, составила 49.6%, а валовая прибыль составила 6.8%; доля магнитных материалов составила 23.8%, а валовая прибыль составила 7.6%.

Сектор综合利用稀土资源 в основном занимается переработкой обрезков и старых永磁材料, возникающих в процессе производства永磁材料, для производства высокочистых稀土氧化物.

Бизнес магнитных материалов ориентирован на расширение применения稀土 в downstream-секторах, главным образом занимаясь исследованиями, производством и продажей永磁材料.

Эти два сектора, связанные с稀土, в совокупности принесли более 70.0% дохода и стали абсолютным драйвером результатов компании.

（华宏科技半年报）

Благодаря поддержке государственной промышленной политики и улучшению соотношения спроса и предложения, цены на稀土 в стране стабилизировались и начали расти, что в сочетании с резким увеличением продаж высокопроизводительных магнитных продуктов на рынке永磁电机 привело к восстановлению общей прибыльности компании.

（2025年业绩预告）

核心赚钱逻辑：一路跨界并购，拼出稀土产业链

Анализируя развитие 华宏科技, можно выделить основную стратегию: “занимайся одним делом, приобретай другое”. На конец третьего квартала 2025 года сумма деловой репутации на балансе составила 7.5亿元.

Компания начала с производства оборудования для переработки废钢, чтобы сгладить влияние циклов сталелитейной отрасли, в 2015 году она приобрела компанию по производству комплектующих для лифтов с высокой премией. Это приобретение кратковременно увеличило прибыль, но бизнес оставался не слишком успешным и в дальнейшем стал причиной значительного обесценения деловой репутации.

Пережив эти трудности, компания вновь обратилась к рынку再生资源, но на этот раз с более амбициозными планами. Начиная с 2020 года, компания активно приобрела 鑫泰科技 и 江西万弘, уверенно вошла в сектор综合利用稀土废料.

Затем она также расширила свою деятельность в сторону下游, начав производить永磁材料 через 浙江中杭新材. Таким образом, была сформирована цепочка “переработка废旧磁材——производство高纯稀土氧化物——永磁材料”.

На данный момент основная логика заработка 华宏科技 заключается в ставке на稀土.

По объему производства компания достигла 1.2万吨/年 по производству再生稀土氧化物, занимая лидирующие позиции в отрасли; объем производства магнитных материалов также достиг 1.5万吨/年. Высокопроизводительные магнитные продукты компании уже внедрены в высокотехнологичные области, такие как电机新能源汽车 и工业机器人电机.

（2025半年报）

Что касается ранее обсуждаемой политики экспортного контроля, то так как все稀土氧化物 предназначены для внутреннего рынка, а доля экспорта永磁材料 также очень мала, реальное влияние незначительно.

纸面富贵，造血能力拉胯

Финансовая отчетность выглядит впечатляюще, но действительно ли деньги попадают в карман? Я заглянул в отчет о движении денежных средств и обнаружил, что компания демонстрирует недостаточную способность генерировать денежные потоки.

За первые три квартала 2025 года чистый денежный поток от операционной деятельности составил -3.6亿元. На самом деле, операционный денежный поток компании всегда был нестабильным: в 2021 году он составил 1.9亿元, в 2022 году снизился до -3.6亿元, в 2023 году снова достиг положительного значения в 5.5亿元, а в 2024 году составил всего 0.9亿元.

Долгосрочное несоответствие между чистой прибылью и денежными потоками говорит о том, что бумажная прибыль не трансформируется в реальные деньги. Куда же ушли деньги?

Запасы и дебиторская задолженность поглощают значительные денежные средства. На конец третьего квартала 2025 года доля запасов в общем объеме активов компании достигла 35.7%.

Это связано как с длительным циклом производства оборудования для переработки废钢, так и с необходимостью заранее запасы комплектующих для лифтов, а также с массовыми запасами稀土原材料 и магнитных материалов. В то же время доля векселей и дебиторской задолженности составила 14.6%.

Суммировав эти два показателя, мы видим, что средства находятся в значительном застое. Чтобы поддерживать операционную деятельность, доля краткосрочных займов компании возросла до 13.3%, и, конечно, проценты по займам не малые.

Основной бизнес компании не генерирует достаточного денежного потока, но на капиталовом рынке компания активно привлекает средства. За 15 лет上市公司累积募集资金超过26亿元. Однако в отношении вознаграждений акционерам компания проявляет достаточную скупость, общие дивиденды составляют всего 3.5亿元.

悬崖边跳舞：实控人接近满仓押注

Помимо проблем с денежными потоками, над компанией нависает еще одна угроза — высокая степень залога акций контролирующего акционера.

Согласно последним данным, контролирующий акционер 华宏集团 и его согласованные лица (胡士勇、胡士清、胡士法 и др.) в совокупности владеют 2.3亿 акций компании, что составляет 36.9% от общего объема акций.

Ужасающим является тот факт, что на 27 декабря 2025 года (по последним доступным данным) они также заложили 2.3亿 акций, что составляет 99.9% от общего количества их акций.

Конкретно, уровень залога акций 华宏集团 составляет 100.0%, уровень залога акций胡士勇 составляет 98.5%, а уровень залога акций胡士清 и胡士法 также составляет 100.0%. Можно сказать, что братья胡氏 рискнули всем, поставив на кон все свои активы.

（华宏科技:关于控股股东部分股份解除质押并再质押的公告20251227）

В объявлении говорится, что этот значительный залог был сделан 华宏集团 для удовлетворения своих производственных потребностей и связан с подписанием соглашений с 江苏资产管理有限公司、无锡联宏投资合伙企业 и другими, а не для上市公司.

（华宏科技:关于控股股东部分股份解除质押并再质押的公告20251227）

Хотя компания уверенно заявляет, что риски залога находятся под контролем и не приведут к изменению контроля, данные не обманывают: на конец третьего квартала 2025 года общая сумма активов 华宏集团 составила 86.6亿元, а общая сумма обязательств достигла 73.7亿元, что привело к коэффициенту задолженности 85.1%.

（华宏科技:关于控股股东部分股份解除质押并再质押的公告20251227）

В условиях почти полного залога и высокой долговой нагрузки, в случае резких колебаний на капитальном рынке у контролирующего акционера останется очень мало маневра для действий.

华宏科技凭借灵活的并购手腕，成功抓住了稀土行业景气度回升的机遇，打了一场漂亮的业绩翻身仗。

Но за впечатляющей чистой прибылью стоят слабые денежные потоки, высокие запасы, неудовлетворительные дивиденды и рискованная ставка контролирующего акционера. Все это представляет собой очевидные риски.

Принимая во внимание циклы, финансовая база компании все еще должна пройти долгосрочные испытания на рынке.

**免责声明：**本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

以上内容为市值风云APP原创

未获授权 转载必究