После отчётности: покупать Marvell, продавать или оценивать как справедливо оценённую?

Marvell Technology MRVL опубликовала отчет о прибылях за финансовый четвертый квартал 5 марта. Вот что думает Morningstar о результатах Marvell и ее акциях.

Ключевые метрики Morningstar для Marvell Technology

• Оценка справедливой стоимости

  : $130.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг экономического рва Morningstar

  : Narrow

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : High

Что мы подумали о финансовых результатах Marvell Technology за Q4

Marvell сообщила о сильных результатах за финансовый четвертый квартал и предоставила еще более благоприятный, повышенный прогноз на финансовые 2027 и 2028 годы. В финансовом 2027 году (календарный 2026) Marvell ожидает $11 млрд продаж (рост 30%), затем $15 млрд в финансовом 2028 году (рост 40%).

Почему это важно: Marvell является значительным бенефициаром масштабных расходов на дата-центры и ИИ благодаря портфелю чипов для связности и вычислений. Мы рассматриваем ее как хорошо диверсифицированную по сетевым, оптическим и кастомным ИИ-чипам (XPUs), которые позволяют ей набирать долю и быстро расти в среднесрочной перспективе.

• Руководство было категорично в предоставлении двухлетнего явного прогноза, и мы считаем его заслуживающим доверия. За прошедший год вокруг Marvell и возможных потерь доли ходили рыночные разговоры, но мы делаем акцент на сильных результатах и исполнении, которые, как ожидаем, продолжатся.
• Marvell быстро растет (рост 42% в финансовом 2026 году), извлекая выгоду из долгосрочных тенденций на фоне ускорения расходов на дата-центры. Мы ожидаем дальнейшего проникновения кастомных XPUs у крупных ИИ-клиентов вроде AWS и Microsoft, а также увеличения доли оптических компонентов в дата-центрах в течение ближайших пяти лет.

Итог: Мы повышаем нашу оценку справедливой стоимости для Marvell с узким экономическим рвом до $130 за акцию с $120, чтобы учесть более бычий двухлетний прогноз выше нашей модели, который мы считаем заслуживающим доверия. После закрытия торгов акции подскочили примерно на 15%, но мы все равно ожидаем значительный потенциал роста для инвесторов отсюда.

• Наша оценка предполагает мультипликатор 22 раза к прибыли за финансовый 2028 год (календарный 2027), тогда как рынок предполагает 15 раз. Мы видим эту низкую оценку, подразумеваемую рынком, как признак слабого роста после следующих двух лет, что противоречит нашему мнению о том, что рост расходов на дата-центры продолжится.
• Что касается рыночных рассуждений о потере доли для XPU Marvell на AWS — мы считаем, что рынок упускает динамику мульти-сорсинга, и не ожидаем здесь существенной потери доли. Кроме того, XPUs — это второстепенное направление относительно оптического бизнеса Marvell, где у нее наиболее сильная конкурентная позиция.

Оценка справедливой стоимости Marvell Technology

Благодаря рейтингу 4 звезды мы считаем акции Marvell умеренно недооцененными по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости $130 за акцию, что подразумевает мультипликатор цены/скорректированной прибыли за финансовый 2027 год 33 раза и мультипликатор стоимости предприятия/выручки 10 раз, а также доходность свободного денежного потока (free cash flow yield) 2%. По сравнению с нашими оценками скорректированной прибыли за финансовый 2028 год наша оценка предполагает мультипликатор 21 раз. Основной драйвер нашей оценки — рост выручки от дата-центров.

Подробнее о нашей оценке справедливой стоимости Marvell Technology.

Рейтинг экономического рва

Мы присваиваем Marvell узкий экономический ров. По нашему мнению, Marvell располагает нематериальными активами в дизайне сетевых чипов, которые позволяют ей конкурировать на переднем крае и защищать свою конкурентную позицию от хорошо финансируемых конкурентов, а также извлекает выгоду из издержек переключения. Мы ожидаем, что Marvell будет получать сверхдоходность на инвестированный капитал, с большей вероятностью, чем нет, в течение ближайших 10 лет.

Для нас нематериальные активы в дизайне сетевых чипов проявляются в форме инженерной экспертизы — как с точки зрения дизайна кремния, так и в плане интеграции с дополнительным аппаратным обеспечением и сетевыми топологиями клиентов. Это является результатом десятилетий разработки, расходов на НИОКР и закрепленных отношений с клиентами. По нашему мнению, многомиллиардные доллары кумулятивных расходов Marvell на НИОКР за последнее десятилетие создали портфель дифференцированной интеллектуальной собственности, из которого она может черпать, чтобы создавать кастомные и полукастомные дизайны для множества приложений и клиентов.

Подробнее о нашем взгляде на экономический ров Marvell Technology.

Финансовая устойчивость

Мы ожидаем, что Marvell будет фокусироваться на генерации свободного денежного потока в среднесрочной перспективе, и мы больше не беспокоимся о ее леверидже. По состоянию на январь 2026 года компания имела $2.6 млрд денежных средств и $4.5 млрд совокупного долга. Мы ожидаем, что Marvell сохранит леверидж, но будет погашать долг по мере его наступления. Мы прогнозируем, что генерация свободного денежного потока компании быстро наберет обороты на фоне высоких темпов роста выручки, достигнув $2 млрд в финансовом 2027 году и приблизившись к $5 млрд ежегодно к концу десятилетия — по сравнению с $1.4 млрд в финансовом 2026 году (факт).

Мы считаем, что Marvell сможет финансировать обязательства и органические инвестиции за счет денежного потока, и у нее останется достаточно средств для выкупа акций сверх ее стабильных, но низких дивидендов. Также у Marvell есть доступный револьвер на $750 млн, если компания столкнется с кризисом ликвидности.

Подробнее о финансовой устойчивости Marvell Technology.

Риски и неопределенность

Мы присваиваем Marvell Высокий рейтинг неопределенности. Компания сильно зависит от расходов на дата-центры, что обеспечивает отличный рост, но создает высокую чувствительность к темпам инвестиций в дата-центры. Хотя мы ожидаем сильный долгосрочный рост со стороны дата-центров, замедления или паузы в этих инвестициях могут стать существенным риском снижения для результатов Marvell и ее оценки.

Мы ожидаем, что Marvell столкнется с продолжающейся конкуренцией на своих конечных рынках со стороны хорошо финансируемых конкурентов. Наша оценка предполагает, что Marvell сможет защитить свою текущую долю от тяжеловесов вроде Broadcom, Cisco и Nvidia. Мы также предполагаем, что Marvell сможет продолжать обгонять свои конечные рынки за счет долгосрочного роста кастомных ИИ-чипов и увеличения доли оптики в дата-центрах. Если Marvell не сможет достаточно защищаться от более крупных соперников, ее рост может пострадать.

Подробнее о рисках и неопределенности Marvell Technology.

MRVL Bulls Say

• Сильная позиция Marvell в оптических чипах и развивающийся бизнес кастомных чипов дают прочную основу для инфраструктуры генеративного ИИ, что должно подстегивать высокий рост.
• Сильная прибыльность Marvell по показателям non-GAAP отражает, по нашему мнению, рыночную способность устанавливать «ровкую» цену благодаря наличию рва.
• Мы считаем, что широкая продуктовая линейка Marvell по коммутаторам, процессорам и оптическим чипам дает ей достаточно возможностей для кросс-продаж и роста доли.

MRVL Bears Say

• Marvell заметно меньше по сравнению с конкурентами вроде Broadcom и Nvidia, что повышает риск того, что компания не сможет инвестировать в достаточной мере, чтобы поспевать за этими крупными игроками.
• Marvell сильно сконцентрирована на дата-центрах, из-за чего она высокочувствительна к темпам расходов на дата-центры и ИИ. Замедление или коррекции в темпах расходов означали бы снижение темпов роста и оценки.
• Marvell — частый покупатель/приобретатель компаний, что несет риск чрезмерно растянуться или переплатить в будущем и тем самым размыть стоимость для акционеров.

Эта статья была подготовлена Рэйчел Шлютер.