За ростом выручки и чистой прибыли скрывается давление на рынок среднего и премиум-класса Qingdao Beer

Журналист Jiemian News | Чжан Жуй

Редактор Jiemian News | Жэнь Сюэсун

26 марта вечером компания Циндао Пиво (600600.SH) опубликовала годовой отчет за 2025 год. За отчетный период компания достигла выручки в 32.473 миллиарда юаней, что на 1.04% больше по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составила 4.588 миллиарда юаней, увеличившись на 5.6% в годовом исчислении; скорректированная чистая прибыль составила 4.13 миллиарда юаней, увеличившись на 4.53%; чистый денежный поток от операционной деятельности составил 4.593 миллиарда юаней, снизившись на 10.91%; EPS (полное размывание) составил 3.3632 юаня.

Несмотря на то, что прибыль оказалась ниже ожиданий многих брокерских компаний, на фоне снижения объемов производства в отрасли на 1.1% Циндао Пиво тем не менее увеличило объем продаж на 1.5% до 7.648 миллиона гектолитров, обгоняя рынок по объему продаж. При этом темпы роста прибыли значительно превышают темпы роста выручки, что также указывает на то, что компания по-прежнему сохраняет способность увеличивать прибыль.

Что касается вознаграждений акционерам, то Циндао Пиво планирует распределить около 3.206 миллиарда юаней “подарков” акционерам, выплачивая дивиденды в размере 2.35 юаня на акцию (с учетом налогов), что дает дивидендную доходность 69.87%. Дивидендная ставка почти 70% в течение двух лет подряд находится на высоком уровне среди компаний потребительского сектора на фондовом рынке A, что в определенной степени демонстрирует стабильное состояние денежных потоков компании.

Тем не менее, что касается роста компании на фоне увеличения выручки и прибыли, какова на самом деле ростовая составляющая Циндао Пиво? Расширение убытков в четвертом квартале и препятствия на рынке среднего и высокого ценового сегмента предоставляют два угла для анализа.

Расширение убытков в четвертом квартале, сезонные операционные риски

Если рассматривать только четвертый квартал, то чистый убыток компании за квартал составил 686 миллионов юаней, что является дальнейшим увеличением по сравнению с убытком 645 миллионов юаней за аналогичный период 2024 года. Jiemian News, изучив предыдущие финансовые отчеты, заметило, что с 2019 по 2025 год Циндао Пиво уже в седьмой раз подряд в четвертом квартале фиксирует убытки.

В четвертом квартале валовая прибыль составила 24.72%, что на 1.51 процентного пункта ниже, чем в прошлом году, а по сравнению с предыдущим кварталом она значительно снизилась на 18.84 процентного пункта. В то время как общая валовая прибыль за год составила 41.84%, увеличившись на 1.62 процентного пункта. Такое значительное расхождение отражает хрупкость операционной деятельности в низкий сезон: компания смогла увеличить валовую прибыль за год за счет оптимизации продуктового микса, но это преимущество в четвертом квартале было практически полностью нивелировано.

Аналитик в области пивоварения Сяо Чжушин отметил, что сезонность потребления пива очень выражена, четвертый квартал является традиционным низким сезоном, в то время как обновление структуры средне- и высококачественных продуктов Циндао Пиво в значительной степени зависит от канала немедленного потребления (ресторанов, ночных клубов), что приводит к значительным колебаниям коэффициента использования мощностей и валовой прибыли в низкий сезон.

Четвертый квартал уже является периодом низкого потребления, и на фоне давления на канал немедленного потребления, а также концентрации расходов в конце года, убытки увеличились. Это также означает, что улучшение прибыли, достигнутое за счет оптимизации продуктового микса, пока не смогло эффективно трансформироваться в способность сглаживать сезонные колебания.

Изменения в обязательствах по контрактам предоставляют еще одну точку зрения для анализа. На конец 2025 года обязательства по контрактам Циндао Пиво составили 7.674 миллиарда юаней, что на 7.68% меньше по сравнению с 8.313 миллиарда юаней на конец 2024 года. Поскольку это является основным индикатором уверенности канала, снижение обязательств по контрактам часто означает снижение активности дистрибьюторов в предварительных платежах и запасах, что отражает замедление темпов продаж на конечном рынке и увеличение давления на сокращение запасов.

Это коррелирует с тем, что чистый денежный поток от операционной деятельности компании в 2025 году снизился на 10.91% по сравнению с прошлым годом — это произошло из-за изменения предоплаченных товарных счетов, что привело к снижению наличных поступлений от продажи товаров по сравнению с прошлым годом. Убытки в низкий сезон и снижение уверенности канала составляют двойное испытание для устойчивости бизнеса Циндао Пиво.

Конкуренция на рынке среднего и высокого сегментов, давление с севера и юга

Если убытки в четвертом квартале отражают хрупкость сезонной деятельности Циндао Пиво, то давление на рынке среднего и высокого сегментов касается его долгосрочных основ роста.

В 2025 году объем продаж основного бренда Циндао Пиво увеличился на 3.5% до 4.494 миллиона гектолитров, объем продаж продуктов среднего и высокого сегментов увеличился на 5.2% до 3.318 миллиона гектолитров, что составляет около 43.4% от общего объема продаж. Объем продаж белого пива занимает первое место в категории белого пива в отрасли, объемы продаж классической серии и супер высококлассной серии достигли исторического максимума.

Компания продолжает активно развивать продуктовую линейку, в течение года она выпустила несколько новых продуктов, таких как легкое сухое пиво, белое пиво с жасмином и белое пиво с вишней, пытаясь удержать позиции в среднем и высоком сегментах.

Тем не менее, этот рост в сегменте среднего и высокого сегментов сталкивается с все более жесткой конкурентной атакой.

Что касается импортных брендов, с помощью распределительной сети China Resources Beer, компания Heineken в первой половине 2025 года увеличила объемы продаж в Китае почти на 20%, и всего за пять лет Китай стал вторым по величине рынком для Heineken в мире. Heineken уже вышел за пределы традиционных ночных клубов и стал работать в таких массовых каналах, как рестораны и супермаркеты, что привело к прямому захвату доли на рынке в таких регионах, как Фуцзянь.

Что касается местных брендов, Yanjing Beer продолжает активно развивать инновации в продуктах и маркетинге, ускоряя проникновение на рынок среднего и высокого сегментов, в первой половине 2025 года доля доходов от продуктов среднего и высокого класса уже превысила 70%; Carlsberg China же опирается на стратегию “местный бренд + международный бренд” и выпустила почти 30 новых продуктов в первой половине 2025 года, охватывающих такие категории, как крафтовое пиво, чайное пиво и даже пиво, не являющееся пивом, увеличив свою долю рынка с примерно 6% в 2017 году до 9% в первой половине 2025 года.

На уровне регионального рынка Циндао Пиво также сталкивается с “давлением с севера и юга”. На севере, в традиционном рынке с преимуществом вдоль реки Хуанхэ, хотя Циндао Пиво укрепило свою базу за счет тщательной операционной работы, компании все еще необходимо справляться с продолжающимся расширением Yanjing Beer на рынке Северного Китая и его окрестностях; на юге компании нужно справляться с длительной работой Carlsberg в Юго-Западном Китае, а также предотвратить давление со стороны комбинации China Resources и Heineken в Восточном и Южном Китае.

В своем годовом отчете компания признала, что стратегический рынок на юге требует “сосредоточения на прорывах, углубления в регионы и устойчивого повышения доли”. По мнению Сяо Чжушина, в условиях текущей конкурентной среды “кто сможет занять новые сцены, такие как магазины удобных товаров, групповые покупки в сообществах и прямые трансляции электронной коммерции, тот и сможет победить в высоком сегменте 2.0”.

С точки зрения практики компании, в новом канале мгновенной розницы в течение нескольких лет сохраняется рост: в первой половине этого года объемы продаж Meituan Flash Purchase увеличились на 60% в годовом исчислении. Однако эта область также стала предметом борьбы для многих брендов, и сможет ли это действительно превратиться в существенное преимущество на региональном рынке, остается под вопросом.

Кроме того, 2025 год стал годом частых изменений в руководстве Циндао Пиво. В конце 2024 года Хуан Кэсин покинул пост председателя в связи с достижением пенсионного возраста, его сменил бывший президент Цзянь Цзунсян; в мае 2025 года совет директоров завершил выборы нового состава высшего руководства. В конце того же года Циндао Пиво Group Co., Ltd. завершила увеличение зарегистрированного капитала с 1.34 миллиарда юаней до 1.63 миллиарда юаней.

Тем не менее, в день публикации финансового отчета за 2025 год компания объявила о том, что президент по маркетингу Цай Чжихуэй уходит в отставку в связи с изменениями в распределении внутренних обязанностей, его сменил Ли Хуэй. Ли Хуэй, родившийся в 1978 году, принадлежит к поколению среднего звена компании и ранее отвечал за стратегические инвестиции, инновационный маркетинг, исследования рыночного развития и имеет опыт в цифровой трансформации и маркетинге. Одно из ключевых управленцев компании, проработавшее менее года, уходит в день публикации годового отчета, и, как бы ниовыглядели конкретные причины, это неизбежно вызывает обеспокоенность общественности по поводу непрерывности маркетинговой стратегии компании.

На это Сяо Чжушин считает, что 2024-2025 годы являются “годом кадровых изменений” в пивоваренной отрасли, ведущие пивоваренные предприятия в целом стремятся через изменения в руководстве найти новые возможности для развития, что является нормальной сменой поколений, а не стратегическим колебанием.

Кроме того, в октябре 2025 года Циндао Пиво объявила о намерении приобрести 100% акций Jimo Huangjiu Factory Co., Ltd. за 665 миллионов юаней, пытаясь войти в сегмент желтого вина для расширения продуктовой линейки. Однако эта попытка диверсификации в конечном итоге не состоялась, и компания затем объявила о прекращении сделки из-за невыполнения условий для завершения сделки, так как акции целевой компании многократно замораживались, а соответствующие акционеры были включены в список исполняемых лиц. Несмотря на то, что сделка не состоялась, это событие в определенной степени отражает реальные препятствия, с которыми сталкивается Циндао Пиво в расширении бизнеса в сегментах, не связанных с пивом, и также косвенно подчеркивает осторожный подход компании к контролю рисков при слияниях и поглощениях.

В 2026 году перед Циндао Пиво встанут конкретные задачи: как улучшить прибыльность в низкий сезон, чтобы результаты структурного обновления за год не были поглощены убытками четвертого квартала? Как восстановить уверенность канала, чтобы остановить падение обязательств по контрактам и вернуть их к росту? Как сохранить долю на рынке среднего и высокого сегментов в условиях давления с севера и юга, одновременно находя новые возможности для роста?

Компания в своем годовом отчете заявила, что сосредоточится на развитии бизнеса “Пяти Новшеств” — новых продуктов, новых каналов, новых групп, новых сцен и новых потребностей, расширяя внутренние и международные рынки. Также будет ускорена цифровая трансформация и продвигаться зеленое производство. На конец 2025 года компания создала 30 национальных зеленых заводов, 36 заводов на 100% используют возобновляемую электроэнергию. Смогут ли эти инициативы стать основными способностями, позволяющими преодолевать циклы, еще предстоит проверить временем.