A narrativa de longo prazo enfrenta fadiga estética; a alocação de fundos públicos QDII em ações de Hong Kong muda para uma postura defensiva

证券时报记者 安仲文

Devido à situação no exterior e à transmissão de narrativas das ações americanas, a aversão ao risco no mercado de ações de Hong Kong continua a cair, e a estética dos fundos públicos QDII começa a mudar.

Recentemente, um grupo de ações de fundos em conjunto apresentou “resultados positivos, mas queda acentuada nos preços”, o que está relacionado à troca de ações pelos fundos públicos. Alguns investidores institucionais estão demonstrando fadiga em relação às narrativas de longo prazo, enquanto os ativos de dividendos de ações de Hong Kong, que possuem características de baixa avaliação, altos dividendos e fluxo de caixa estável, estão se tornando uma direção importante de defesa para os gestores de fundos.

Resultados positivos, mudança brusca no preço

Com a divulgação concentrada dos relatórios anuais de 2025 das ações em que os fundos QDII estão fortemente investidos, os dados de crescimento impressionantes das ações de crescimento não trouxeram o aumento esperado nos preços das ações, mas, em vez disso, resultaram em quedas acentuadas após os anúncios.

“Agora, é muito arriscado manter ações de fundos em conjunto no dia anterior ao anúncio.” Um investidor de fundos em Shenzhen afirmou que muitos investidores costumam se posicionar antecipadamente nas ações de gestores de fundos famosos, esperando obter ganhos na abertura após a divulgação de resultados positivos, mas agora temem que a realização dos resultados se transforme em “susto”, tendo que vender antes do anúncio. Muitos investidores que seguiram os fundos se depararam com a situação embaraçosa de resultados acima das expectativas, mas com quedas nos preços das ações.

As ações da Bubble Mart, que são fortemente investidas por mais de cem fundos, são um exemplo típico. A Bubble Mart divulgou seu relatório anual de 2025 na tarde de 25 de março, com receita de 371,2 bilhões de yuans, um aumento de 184,7% em relação ao ano anterior; o lucro líquido ajustado foi de 130,8 bilhões de yuans, um aumento de 284,5% em relação ao ano anterior. Embora os resultados sejam impressionantes, o preço das ações da empresa despencou rapidamente após o anúncio, caindo 22,51% no mesmo dia e mais 10,46% no dia seguinte.

Além disso, ações de estrelas como Alibaba, Tencent Music, Kuaishou, Galaxy Entertainment e Xiaomi também apresentaram divergências entre resultados positivos e reações nos preços das ações. A Tencent Music divulgou à noite de 17 de março que o lucro líquido atribuível aos acionistas em 2025 foi de 110,6 bilhões de yuans, um aumento de 66,41% em relação ao ano anterior; no dia seguinte, o preço das ações despencou rapidamente, fechando com uma queda de 21,82%, e no terceiro dia, o preço caiu mais 8,05%. Da mesma forma, a Kuaishou, que também é fortemente investida por mais de cem fundos, anunciou na noite de 25 de março uma receita anual de 1427,76 bilhões de yuans, um aumento de 12,5%, e um lucro líquido de 186,2 bilhões de yuans, um aumento de 21,4%. No dia seguinte à divulgação dos resultados, o preço das ações caiu cerca de 14%.

Diferente do fenômeno acima, recentemente, as ações de dividendos de Hong Kong tornaram-se um porto seguro para os gestores de fundos. O jornalista do Securities Times notou que ações como Jiangnan Buyi, fortemente investidas pela Invesco Great Wall Fund, Guosheng Tang, fortemente investidas pela Rongtong Fund, e Maogeping, fortemente investidas pela Ping An Fund, todas têm características de altos dividendos; essas ações, devido às expectativas de dividendos, mostram uma forte defesa, e várias empresas que divulgaram resultados de alto crescimento também trouxeram um feedback positivo para o valor líquido dos produtos dos fundos.

Mudança de foco para defesa no mercado de ações de Hong Kong

Profissionais do setor apontam que a queda nos preços das ações dos fundos públicos em conjunto se deve principalmente a fatores de incerteza externa que levaram à diminuição da aversão ao risco em Hong Kong, pressionando continuamente os investimentos em crescimento.

Um representante do Morgan Stanley Fund afirmou que os principais fatores que pressionam o mercado atualmente vêm da situação no Oriente Médio, que gera riscos de estagflação global. Observando os movimentos recentes, o impacto de conflitos geopolíticos foi além do esperado, e os altos preços internacionais do petróleo impulsionaram novamente a pressão inflacionária no exterior; se os preços do petróleo permanecerem elevados, os bancos centrais da Europa e dos EUA podem reiniciar os aumentos de juros, o que restringirá claramente as atividades de investimento global.

A Huashan Fund acredita que a continuação da situação no Estreito de Ormuz está afetando a cadeia de suprimentos de energia global, com a aversão ao risco aumentando rapidamente, e o estilo de investimento mudando de investimentos em crescimento de alta avaliação para dividendos de baixa avaliação. O mercado está apresentando características claras de troca entre setores: por um lado, os setores de tecnologia e IA com avaliação excessiva e negociação excessiva estão enfrentando saídas de capital, e as dúvidas sobre a capacidade de grandes gastos de capital serem convertidos em lucros reais aumentaram; por outro lado, o setor de dividendos, que possui baixa avaliação, altos dividendos e fluxo de caixa estável, tornou-se o principal destino de capital para proteção.

Muitos gestores de fundos também estão ajustando sua abordagem de alocação em ações de Hong Kong em um contexto de diminuição da aversão ao risco.

“Atualmente, meu foco em ações de Hong Kong é principalmente em ações de dividendos altos; no ano passado, aloquei apenas 10% em ações de Hong Kong, mas isso trouxe uma contribuição negativa de 5% para o valor líquido do produto.” Um gestor de fundos famoso no sul da China disse ao Securities Times que os produtos que ele administra tiveram um retorno anual superior a 50% em 2025; devido ao seu hábito de investir em crescimento, ele começou a explorar ações de crescimento em tecnologia em Hong Kong, embora a alocação de ações de Hong Kong represente uma pequena proporção, o desempenho não foi muito bom. Ao contrário das ações de crescimento em tecnologia, ele acredita que a contribuição das ações de dividendos de Hong Kong é notável.

Vale a pena mencionar que a experiência desse gestor de fundos em investimentos em crescimento em Hong Kong e sua mudança para ações de dividendos altos também se refletiram em um novo produto de fundo que ele administra. De acordo com o relatório periódico divulgado pelo fundo, a alocação máxima em ações de Hong Kong pode chegar a 50%, mas, até o final de dezembro de 2025, a alocação em ações de Hong Kong foi reduzida para menos de 4%.

Foco na “capacidade de realização” ao escolher ações

Diante da incerteza do ambiente macroeconômico global, os gestores de fundos estão mudando suas escolhas de ações em Hong Kong para uma direção de defesa robusta e verificável.

“Muitas ações de tecnologia, ao divulgar resultados impressionantes no relatório anual de 2025, também mencionaram que os gastos de capital e investimentos em IA em 2026 aumentarão ainda mais, o que irá corroer os lucros dessas empresas.” Um gestor de fundos que investe fortemente em ações de tecnologia em Shenzhen acredita que os lucros dessas empresas no último ano foram consideráveis, mas agora que essas empresas também estão entrando na corrida da IA, grandes gastos de capital se tornarão um grande fardo, tornando a certeza operacional dos próximos dois ou três anos mais nebulosa, e o tempo que esses investimentos levarão para se converter em lucros é questionável.

Wei Fengchun, economista-chefe e gestor de fundos da Chuangjin Hexin Fund, enfatizou que, atualmente, deve-se focar em ativos de certeza, e a estratégia HALO (ativos pesados, baixa eliminação) e a estrutura de ativos duros ainda são eficazes. A pressão de custos causada pelos altos preços do petróleo pode consumir os lucros de novas indústrias, exacerbar o risco de recessão econômica global e aumentar a inflação. Se essa tendência continuar, o mercado poderá cair em estagflação, com muitos investimentos em capital da indústria se tornando custos irrecuperáveis. O mercado já está preocupado em que a crise do petróleo possa estourar a bolha da IA em 2026; uma vez que essa lógica se concretize, ajustes serão inevitáveis. No entanto, o valor central do crescimento ainda existe; assim que os choques externos diminuírem e o ambiente macroeconômico se estabilizar, o mercado voltará a se basear em ativos duros e o verdadeiro crescimento liderará a estrutura.

A Great Wall Fund também afirmou que o mercado atual não está mais buscando crescimento expansivo; a estabilidade e a defesa tornaram-se a estética central. Os setores defensivos estão garantindo retornos relativos, devido à sua capacidade de proteger contra inflação, estabilidade de lucros e relação custo-benefício de avaliação. Os ativos de tecnologia e temática de alta avaliação, que anteriormente dependiam de alta aversão ao risco e narrativas de longo prazo, estão enfrentando uma correção de avaliação na fase em que a sensibilidade global à taxa de desconto aumentou; isso é essencialmente uma reprecificação da pressão do denominador no mercado.

“As flutuações sincronizadas do mercado de Hong Kong com os mercados externos reforçam ainda mais esse ponto; sob a influência de fatores externos de taxa de juros e geopolíticos, a elasticidade de avaliação do estilo de crescimento se contrai antes dos fundamentos.” O fundo público mencionado acima acrescentou ainda que, embora a lógica de médio e longo prazo da indústria de tecnologia não tenha sido destruída, as negociações de curto prazo mudaram de impulsão temática para impulsão por pedidos, lucros e fluxo de caixa, com uma maior valorização do ritmo de realização de lucros, em vez de narrativas de longo prazo.