Большие модели теперь требуют денег на вторичном рынке

Задача AI · Почему компании, создающие большие модели, застряли в цикле расходования капитала?

**Производство｜Технологическая команда Хусяо
**

Автор｜Сун Сихан

Редактор｜Мяо Чжэнцин

Главное изображение｜Визуальный Китай

На этой неделе, согласно рыночным источникам, Anthropic и Лунная Тень последовательно сообщили о планах выйти на рынок капитала в 2026 году.

Первый оценивается примерно в 380 миллиардов долларов и уже перешел к раунду финансирования G; второй — примерно в 180 миллиардов долларов, и является одной из крупнейших компаний по моделям перед IPO в стране. Обе компании создают базовые модели, которые долгое время занимают ведущие позиции в различных технологических сообществах.

В то же время, планы выхода на биржу OpenAI неоднократно упоминались, а также сообщалось о подготовке компании Звездный Переход.

То есть, в Китае и США, двух странах с самыми мощными возможностями больших моделей, ведущие компании по базовым моделям почти все собираются выйти на рынок капитала примерно к 2026 году.

Компании по большим моделям коллективно движутся к одной и той же «точке назначения».

За этим стоят два сигнала.

Первый — эта волна конкуренции в области больших моделей уже перешла от соревнования по возможностям к проверке их коммерческой ценности.

За последние два года отрасль больше интересовалась, кто ближе к SOTA, кто сможет опередить в следующем релизе модели. Но сейчас фокус сместился: с распространением таких приложений, как Agent на базе OpenClaw, все начали обращать внимание на возможности больших моделей, смогут ли они поддерживаться постоянными инвестициями, и могут ли они быть превращены в подтверждаемую коммерческую ценность.

Второй — когда компании по моделям достигнут оценки в сотни миллиардов долларов, терпение рынка капитала тоже достигло предела.

На сегодняшний день, если эти компании, заявляющие о выходе на биржу в 2026 году, успешно выйдут на рынок, то к концу 2026 года почти все ведущие компании по моделям в Китае и США окажутся на вторичном рынке.

Когда ведущие компании начинают массово выходить на IPO, это говорит о том, что эта отрасль уже трудно поддерживать за счет терпения первичного рынка. Компании по большим моделям все еще нужны деньги. Но капитал начинает не желать ждать бесконечно.

За последние два года сектор больших моделей привлек огромные инвестиции. В Китае и США ведущие компании привлекали по нескольку десятков или даже сотни миллиардов долларов. Эти деньги тогда рассматривались как «ставка на будущее», но сейчас они начинают превращаться в объяснимые расходы.

Если считать с конца 2022 года, когда появился ChatGPT, прошло уже три года. За это время оценки компаний по большим моделям выросли до триллионов долларов. Такой цикл в любой эпохе был бы очень быстрым.

Почему же компании по большим моделям так нужны деньги? И почему первичный рынок уже не может их финансировать?

Помните, когда эти компании только появились, никто не воспринимал их как «инфраструктуру» — тогда инфраструктурой считались вычислительные мощности; но сейчас, когда AI-приложений стало много, большие модели тоже превратились в «инфраструктуру».

Если оценивать их как инфраструктуру, то это уже не легкий бизнес с активами.

Суть инфраструктуры — это постоянные вложения. Будь то обучение моделей, расходы на выводы, или постоянные итерации для поддержания лидерства по производительности — все это означает одно: такие компании не могут создать барьеры одним разовым вложением, им нужно постоянно расходовать ресурсы.

Иными словами, компании по большим моделям входят в долгосрочную структуру расходования капитала.

Это напрямую порождает более реальную проблему: их доходы пока не могут поддерживать такую структуру. Будь то API-запросы, корпоративные клиенты или подписки — все растет, но рост неустойчив, а цены продолжают снижаться.

Чем мощнее модель, чем больше вызовов, тем выше издержки; при этом ценовая конкуренция постоянно сжимает прибыль. Это классический бизнес с «большим масштабом — большим давлением».

Именно поэтому потребность в финансировании у компаний по большим моделям не временная, а постоянная. Проблема в том, что эта потребность уже выходит за рамки возможностей первичного рынка.

Первичный рынок может брать на себя риски компании, но при условии, что эти риски имеют четкие временные границы. А у компаний по моделям самая большая проблема — границы времени неясны.

Они не как интернет-платформы, которые могут быстро сформировать сетевой эффект за счет масштаба пользователей; и не как традиционная инфраструктура, которая может постепенно окупать затраты за счет стабильных денежных потоков.

Они находятся в более неловком положении: им нужны инвестиции по масштабам «инфраструктуры», но при этом они еще не имеют «инфраструктурных» доходов.

Когда одна компания должна постоянно вкладывать десятки или сотни миллиардов долларов, а период окупаемости остается неопределенным, логика первичного рынка начинает разрушаться.

Исходя из этого, когда долгосрочный капитал перестает безусловно продлевать жизнь, финансирование перестает быть повторяющейся операцией.

В такой ситуации у компаний по большим моделям остается только один выбор: искать место, где можно продолжать говорить о «будущем» — это вторичный рынок.

Доказано, что настроение рынка по отношению к AI уже достаточно оптимистично.

Например, MiniMax на первый день выхода на рынок показал высокий старт, в течение торгового дня достиг пика, а затем в течение нескольких дней неоднократно демонстрировал заметный рост, рыночная капитализация продолжала расти по сравнению с этапом размещения. Аналогично, «первая глобальная компания по большим моделям» — Zhipu AI — после краткосрочных колебаний быстро восстановила цену и в некоторые дни показывала рост более 8-10%.

Если посмотреть чуть дальше, по сравнению с предыдущими AI-компаниями, такие тенденции встречаются нечасто.

Например, iQiyi и SenseTime после выхода на биржу долгое время сталкивались с «съеданием» оценки. Их котировки были более осторожными, а рынок долго сомневался в их коммерческом потенциале, что сдерживало рост оценки.

Теперь же, для таких компаний, как OpenAI, Anthropic, Лунная Тень, Звездный Переход, — все зависит от окончательного решения рынка капитала.