A narrativa de longo prazo enfrenta fadiga estética; os fundos públicos de QDII focam-se na alocação em ações de Hong Kong com uma orientação defensiva

证券时报记者 安仲文

受 influência da situação externa e da narrativa do mercado de ações dos EUA, o risco de preferência do mercado de ações de Hong Kong continua a cair, e a estética dos fundos públicos de QDII começa a mudar.

Recentemente, um grupo de ações de fundos que se agrupam apresentou “resultados positivos, mas quedas acentuadas nos preços das ações”, relacionado à mudança de carteira dos fundos públicos. Parte dos investidores institucionais está a sentir fadiga em relação à narrativa futura, enquanto os ativos de dividendos em ações de Hong Kong, que possuem características de baixa valorização, altos dividendos e fluxo de caixa estável, estão a tornar-se uma direção importante para os gestores de fundos em termos de proteção.

Resultados positivos Mudança de cara nos preços das ações

Com a divulgação concentrada dos relatórios anuais de 2025 das ações em que os fundos QDII estão fortemente investidos, os dados de crescimento impressionantes das ações de crescimento não levaram ao aumento esperado dos preços das ações, mas sim a quedas acentuadas após os anúncios.

“Agora, há um grande risco em manter ações de fundos agrupados um dia antes do anúncio.” Um investidor de fundos de Shenzhen afirmou que muitos investidores costumam posicionar-se antecipadamente nas ações de gestores de fundos famosos, esperando obter lucros na abertura após o anúncio de resultados positivos, mas agora temem que as boas notícias se transformem em “sustos”, tendo que vender antes do anúncio. Muitos investidores que seguem fundos também enfrentaram a situação embaraçosa de resultados acima do esperado, mas quedas acentuadas nos preços das ações.

Com mais de cem fundos investindo fortemente, a Bubble Mart é um caso típico. A Bubble Mart revelou seu relatório anual de 2025 ao meio-dia de 25 de março, com receita de 37,12 bilhões de yuan, um aumento de 184,7% em relação ao ano anterior; o lucro líquido ajustado foi de 13,08 bilhões de yuan, um aumento de 284,5% em relação ao ano anterior. Embora os resultados sejam impressionantes, o preço das ações da empresa despencou rapidamente após o anúncio, com uma queda de 22,51% no dia e mais 10,46% no dia seguinte.

Além disso, ações de fundos em Hong Kong como Alibaba, Tencent Music, Kuaishou, Galaxy Entertainment e Xiaomi Group também mostraram uma discrepância entre resultados positivos e reação dos preços das ações. A Tencent Music divulgou, na noite de 17 de março, que o lucro líquido atribuível aos acionistas para 2025 foi de 11,06 bilhões de yuan, um aumento de 66,41% em relação ao ano anterior, mas no dia seguinte, o preço das ações caiu rapidamente, encerrando com uma queda de 21,82%, e no terceiro dia, caiu mais 8,05%. Da mesma forma, a Kuaishou, com mais de cem fundos investindo fortemente, divulgou em 25 de março à noite uma receita anual de 142,776 bilhões de yuan, um aumento de 12,5%, e um lucro líquido atribuível de 18,62 bilhões de yuan, um aumento de 21,4%. No dia seguinte ao anúncio dos resultados, o preço das ações caiu cerca de 14%.

Diferente do fenômeno acima, as ações de dividendos em Hong Kong tornaram-se um porto seguro para os gestores de fundos. O repórter do Securities Times notou que ações como Jiangnan Buyi, que é fortemente investida pela Invesco Great Wall Fund, Gu Sheng Tang, fortemente investida pela Rongtong Fund, Mao Ge Ping, fortemente investida pelo Ping An Fund, e Yao Shi Bang, fortemente investida pelo Huashang Fund, todas possuem características de altos dividendos. Essas ações de fundo, devido às expectativas de dividendos, mostraram uma defesa significativa, e muitas empresas que publicaram resultados de alto crescimento também trouxeram um retorno positivo para o valor líquido dos produtos dos fundos.

Mudança na estratégia de investimento em ações de Hong Kong para a defesa

Os profissionais do setor apontam que a queda nos preços das ações de agrupamentos de fundos públicos deve-se principalmente a fatores externos que levam à diminuição do apetite por risco no mercado de ações de Hong Kong, com o investimento em crescimento sob pressão constante.

Um representante do Morgan Stanley Fund afirmou que o principal fator que pressiona o mercado atualmente se deve à situação no Oriente Médio, que gera riscos de estagflação global. Com base nas tendências recentes, o impacto de conflitos geopolíticos superou as expectativas, e os preços internacionais do petróleo em níveis elevados elevam novamente a pressão inflacionária no exterior. Se os preços do petróleo continuarem altos, os bancos centrais da Europa e dos EUA podem reiniciar os aumentos nas taxas de juros, o que inibiria significativamente a atividade de investimento global.

A Huazhang Fund acredita que a situação no Estreito de Ormuz, que continua a se desenrolar, está a impactar a cadeia de suprimentos de energia global, fazendo com que o sentimento de aversão ao risco aumente rapidamente, e o estilo de investimento está a mudar rapidamente de crescimento de alta valorização para dividendos de baixa valorização. O mercado está a mostrar um claro padrão de troca entre ações de alta e baixa: por um lado, os setores de tecnologia e IA com alta valorização e transações congestionadas estão a perder capital, e as dúvidas sobre a capacidade de grandes gastos de capital se converterem em lucros reais aumentaram; por outro lado, o setor de dividendos, caracterizado por baixa valorização, altos dividendos e fluxo de caixa estável, tornou-se o principal destino para a aversão ao risco do capital.

Muitos gestores de fundos também estão a ajustar adequadamente suas estratégias de investimento em ações de Hong Kong no contexto de uma diminuição do apetite por risco.

“Atualmente, meu foco em ações de Hong Kong é principalmente em ações de dividendos altos; no ano passado, aloquei apenas 10% em ações de Hong Kong, mas isso trouxe uma contribuição negativa de 5% para o valor líquido do produto.” Um gestor de fundos famoso do sul da China disse ao Securities Times que o produto sob sua gestão teve uma taxa de retorno superior a 50% em 2025, e devido à sua habitual estratégia de investimento em crescimento, ele começou a explorar ações de crescimento tecnológico em Hong Kong. Embora a alocação total de ações de Hong Kong seja pequena, o desempenho não foi muito bom; ao contrário das ações de crescimento tecnológico, ele acredita que a contribuição das ações de dividendos em Hong Kong é notável.

Vale a pena mencionar que a experiência desse gestor em investimentos de crescimento em ações de Hong Kong e a mudança para ações de dividendos altos também se refletiu em um novo produto de fundo sob sua gestão. De acordo com o relatório periódico divulgado por esse fundo, a alocação máxima em ações de Hong Kong pode chegar a 50%, mas até o final de dezembro de 2025, a alocação em ações de Hong Kong já foi comprimida para menos de 4%.

Seleção de ações enfatiza “capacidade de realização”

Diante da incerteza do ambiente macroeconômico global, os gestores de fundos estão a mudar sua seleção de ações em Hong Kong para uma direção defensiva e robusta que possa ser verificada.

“Muitas ações de tecnologia que apresentam resultados brilhantes no relatório anual de 2025 também mencionaram no relatório que os gastos de capital e investimentos em IA em 2026 vão aumentar ainda mais, o que irá corroer os lucros dessas empresas.” Um gestor de fundos que investe fortemente em ações de tecnologia em Shenzhen acredita que os lucros dessas empresas no último ano foram consideráveis, mas à medida que essas empresas começam a entrar na batalha da IA, os grandes gastos de capital tornar-se-ão um grande fardo, tornando a certeza operacional para os próximos dois ou três anos cada vez mais obscura, e o tempo para converter esses investimentos em lucros é incerto.

Wei Fengchun, economista-chefe e gestor de fundos da Chuangjin Hexin Fund, enfatizou que, atualmente, deve-se focar em ativos com certeza; a estratégia HALO (ativos pesados, baixa eliminação) e a estrutura de ativos duros continuam a ser eficazes. A pressão de custos resultante de preços altos do petróleo pode consumir os lucros de novas indústrias, aumentando o risco de recessão econômica global e elevando a inflação. Se essa tendência continuar, o mercado pode cair em estagflação, e os investimentos massivos anteriores em indústrias podem se tornar custos irrecuperáveis. O mercado já se preocupa que uma crise do petróleo possa estourar a bolha da IA em 2026; uma vez que essa lógica se concretize, ajustes serão inevitáveis. No entanto, o valor central do crescimento ainda existe, e quando os choques externos diminuírem e o ambiente macroeconômico se estabilizar, o mercado retornará a uma estrutura baseada em ativos duros e crescimento real.

A Great Wall Fund também afirmou que o mercado atual não está mais a favorecer o crescimento expansivo; a estabilidade e a defesa tornaram-se a estética central. Os setores defensivos estão a obter retornos relativos, devido à sua maior capacidade de proteção contra inflação, estabilidade de lucros e relação custo-benefício de valorização. Os setores de tecnologia e temas que anteriormente dependiam de um alto apetite por risco e narrativas futuras de alta valorização estão a enfrentar um ajuste de valorização na fase de aumento da sensibilidade à taxa de desconto global, sendo essencialmente uma nova precificação da pressão na parte de baixo do mercado.

“As flutuações sincronizadas das ações de Hong Kong e do mercado externo reforçam ainda mais isso; sob a influência de fatores externos de taxa de juros e geopolíticos, a elasticidade de valorização do estilo de crescimento contraiu antes dos fundamentos.” O referido fundo público apontou ainda que, embora a lógica de médio e longo prazo da indústria de tecnologia não tenha sido destruída, as transações de curto prazo mudaram de serem impulsionadas por temas para serem impulsionadas por pedidos, lucros e fluxo de caixa, valorizando mais o ritmo de realização de lucros do que a narrativa futura.