شركة XinXing Tools في طرحها العام الأولي، نمو الشركة ضعيف، وربما لا تكون مناسبة لتكون شركة مدرجة في السوق

هل يلزم جمع الأموال من خلال الاكتتاب العام (IPO) بعد توزيعات أرباح مرتفعة لشركة عائلية؟

وفقًا لترتيبات هيئة تداول الأوراق المالية في شينتشين (SZSE)، ستعقد لجنة مراجعة الإدراج في بورصة شينتشين جلسة مراجعة رقم 14 لعام 2026 في 31 مارس، للنظر في اجتماع مراجعة إصدار شركة Zhejiang Xinxing Tools Co., Ltd. (وتُختصر فيما يلي باسم “Xinxing Tools”).

هذه هي المرة الثانية التي تحاول فيها Xinxing Tools اجتياز عقبة الاكتتاب العام (IPO). في السابق، قدمت الشركة في 30 يونيو 2023 إلى بورصة شنغهاي (SSE) طلب IPO للسوق الرئيسي وتم قبول طلبها، وبعد جولة الاستيضاحات، اختارت الشركة في النهاية في 19 يوليو 2024 سحب طلب الإدراج من بورصة شنغهاي.

وبعد ذلك، وبعد فترة إعداد استمرت قرابة عام، قدمت Xinxing Tools مرة أخرى في 23 يونيو 2025 إلى بورصة شينتشين بطلب IPO لسوق “الشركات الناشئة” (ChiNext) وتم قبول الطلب، ومن ثم جاءت ترتيبات اجتماع مراجعة لجنة الإدراج هذه في بورصة شينتشين.

ومن خلال ما يبدو من رغبة Xinxing Tools في إطلاق جولات اندفاع للـ IPO تباعًا نحو بورصة شنغهاي وبورصة شينتشين، فإن رغبتها في أن تصبح شركة مدرجة تبدو ملحّة للغاية. ومع ذلك، ومن واقع حالة تطورها الحالية، فإن شروط أن تصبح شركة مدرجة غير ناضجة بعد؛ وما زالت الشركة الأنسب لأن تبقى كشركة عائلية ضمن الموجة الكبرى لتطور الاقتصاد الصيني، لتظل واحدة من آلاف الشركات العائلية في الصين.

في هذه الـ IPO، تتقدم Xinxing Tools للإدراج في ChiNext، لكن قابلية نمو الشركة تثير عدم الثقة. تُظهر نشرة الإصدار أن إيرادات Xinxing Tools خلال 2022-2024 كانت 3.91 مليار يوان، و4.25 مليار يوان، و4.67 مليار يوان على التوالي؛ بينما بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 1.72 مليار يوان، و1.77 مليار يوان، و1.85 مليار يوان على التوالي، وكانت معدلات النمو المركب السنوية جميعها أقل من 10%. وفي 2025، بلغت الإيرادات (غير مدققة) 5.12 مليار يوان، بمعدل نمو 9.49%؛ وصافي الربح 1.99 مليار يوان، بمعدل نمو 7.25%، وما يزال ذلك دون كسر حاجز خانة العشرات. الشركات في ChiNext تولي اهتمامًا بقابلية نمو الشركة، لكن قابلية النمو التي تعكسها نتائج Xinxing Tools تبدو مخيبة للآمال بلا شك.

وليس ذلك فحسب؛ فمساحة نمو المنتجات الرئيسية للشركة محدودة كذلك جدًا، مع شبهة الاقتراب من “سقف” السوق. “مثقاب الصفيحة المعدنية” (سلسلة الحفر الدائري) هو المنتج الأساسي للشركة. خلال فترات التقرير، كانت إيرادات المنتج من “مثقاب الصفيحة المعدنية” على التوالي 2.9 مليار يوان، و3.11 مليار يوان، و3.41 مليار يوان، و1.76 مليار يوان، وبنسبة من إجمالي إيرادات الأعمال الرئيسية بلغت على التوالي 74.72%، و73.71%، و73.44%، و72.28%.

لكن تُظهر نشرة الإصدار أن الحجم السوقي العالمي للمنتجات المرتبطة بمثقاب الصفيحة المعدنية يقارب 9.2 مليار يوان، وأن حصة الشركة الحالية من السوق مرتفعة؛ إذ تجاوزت حصة السوق في الصين 50%. وهذا يعني أن مساحة النمو الكبير في مبيعات مثقاب الصفيحة المعدنية محدودة نسبيًا.

ربما يرجع ذلك إلى أن مبيعات مثقاب الصفيحة المعدنية من الصعب أن تنمو بشكل ملحوظ؛ لذا فإن مشروع استخدام أموال الاكتتاب الخاصة بهذه الـ IPO في Xinxing Tools يوجّه إلى “مشروع إنشاء مصنع رقمي لأدوات تثبيت/حوامل أدوات القطع CNC الدقيقة”. بعد اكتمال المشروع، سيوفر المشروع سنويًا 5 ملايين قطعة إضافية من قدرات إنتاج أدوات القطع اللولبية، و1 مليون قطعة من قدرات إنتاج رؤوس أدوات قابلة للاستبدال، و450 ألف قطعة من قدرات إنتاج رؤوس مثقاب كربيد صلب كاملة، و150 ألف قطعة من قدرات الإنتاج للحوامل/الملحقات المتوافقة. غير أن هذه المنتجات تنتمي إلى منتجات السلسلة “الحفر بالقلب/الصم” (solid drilling)، وهي نقطة ضعف الشركة حاليًا. وبالنسبة لعام 2024 كمثال، فإن مبيعات سلسلة الحفر بالقلب/الصم كاملة كانت 25.75 مليون يوان فقط، أي 5.55% من إيرادات الأعمال الرئيسية.

ومن منظور المنتجات المرتبطة بهذه القدرات، كانت إيرادات أدوات القطع اللولبية خلال فترات التقرير على التوالي 1.44 مليون يوان، و75.30 مليون يوان، و33.30 مليون يوان، و48.89 مليون يوان؛ وكانت إيرادات رؤوس المثاقب من الكربيد الصلب المتكاملة خلال فترات التقرير على التوالي 28.37 مليون يوان، و35.48 مليون يوان، و46.18 مليون يوان، و23.47 مليون يوان. تبدو إيرادات المبيعات ضئيلة جدًا. إن توسيع الطاقة الإنتاجية لهذه المنتجات لن يكون له تأثير محدود على تحسين قابلية نمو الشركة. في المقابل، يُتوقع أنه بعد اكتمال مشروع التمويل سيضيف سنويًا حوالي 3,754.30 مليون يوان من الإهلاك والاستهلاك، ما سيصبح عبئًا كبيرًا على نمو أداء الشركة.

وفي الوقت الذي تكون فيه قابلية نمو الشركة ضعيفة، فإن Xinxing Tools نفسها تظل أيضًا شركة عائلية يسيطر عليها أفراد العائلة بدرجة عالية. ومن هيكل ملكيتها، فإن كلًا من Zhu Dongwei وZhu Hongmei وYao Hongfei وZhu Hulin وYu Qijuan يشكلون في مجموعهم “المتحكمين الفعليين” في Xinxing Tools، إذ يسيطرون مجتمعين على 92.65% من أسهم الشركة. ومن بين هؤلاء، تربط علاقة الأبوة والابن بين Zhu Hulin وZhu Dongwei، والعلاقة بين Zhu Hulin وZhu Hongmei هي علاقة أب وابنه أو أخ وأخت؟ لا—هي علاقة أم وابنتها؛ وبين Zhu Dongwei وZhu Hongmei علاقة شقيقين (أخ وأخت). وبين Zhu Dongwei وYu Qijuan علاقة زوجية، وبين Yao Hongfei وZhu Hongmei علاقة زوجية.

وبسبب أن عائلة Zhu Dongwei تسيطر على Xinxing Tools سيطرة عالية، فإن بعض الوظائف المهمة في الشركة يسيطر عليها أفراد عائلتها بشكل أساسي. يشغل Zhu Dongwei حاليًا منصب رئيس مجلس الإدارة والمدير العام، ويشغل Zhu Hulin منصب مدير (عضو مجلس إدارة)، ويشغل Yao Hongfei منصب مدير ونائب المدير العام وأمين سر مجلس الإدارة، وتشغل Zhu Hongmei وYu Qijuan منصب نائبي المدير العام. بالإضافة إلى ذلك، ضمن أعضاء مجلس الإدارة، فإن الثلاثة من المديرين المستقلين تم ترشيحهم جميعًا من قبل Xinxing Holding، كما أن Xinxing Holding هي شركة يسيطر عليها أفراد عائلة Zhu Dongwei بنسبة 100%. ضمن قائمة أعضاء مجلس الإدارة والإدارة العليا، الشخص الوحيد الذي لا ينتمي إلى عائلة Zhu Dongwei هو مدير الشركة والمدير المالي Tang Xueguang. لذلك ليس من الغريب أن تكون الشركة قد نبهت المستثمرين في نشرة الإصدار إلى مخاطر عدم ضبط سيطرة المتحكمين الفعليين.

باعتبارها شركة يسيطر عليها أفراد العائلة بدرجة عالية، تلتزم الشركة دائمًا بتوزيعات أرباح مرتفعة، وتُدخل المنافع في جيب عائلة المتحكم الفعلي. خلال الفترة من 2020 إلى 2024، بلغت قيمة إجمالي توزيعات الأرباح 4.325 مليار يوان (2020: 1.725 مليار يوان، 2021: 1.5 مليار يوان، 2022: 4000 مليون يوان، 2024: 7000 مليون يوان)، بينما بلغ إجمالي صافي الأرباح من 2020 إلى 2024 نحو 8.39 مليار يوان، وبلغت نسبة التوزيع 51.55%. وبسبب أن عائلة المتحكم الفعلي كانت تسيطر مجتمعة على 100% من أسهم الشركة قبل أبريل 2025، فهذا يعني أن جميع توزيعات الأرباح المذكورة دخلت بالكامل في جيب عائلة المتحكم الفعلي. علاوة على ذلك، في مايو 2025، قامت عائلة المتحكم الفعلي بتحويل ملكية الأسهم إلى 9 مؤسسات بقيمة نقدية 2.5 مليار يوان، ما يرسخ كذلك مصالح العائلة.

في الوقت الذي تقوم فيه عائلة المتحكم الفعلي بإدخال أرباح الشركة بكميات كبيرة في جيب العائلة، فإنها ترفض مشاركة أرباح الشركة مع الآخرين. بالإضافة إلى تحويل عائلة Zhu Dongwei 7.35% من الأسهم إلى 9 مؤسسات في مايو 2025 (ربما كاختيار اضطراري يتم اتخاذه من أجل IPO)، فإن النواة داخل الشركة، مثل أعضاء مجلس الإدارة والمدير المالي Tang Xueguang، والمطورين التقنيين الأساسيين مثل Jin Ansheng وJi Neng وShen Zheming وغيرهم، لم يحملوا أسهمًا في الشركة، ولم تقم الشركة أيضًا بإعداد منصة لمشاركة الموظفين في ملكية الشركة، بما يسمح للموظفين الآخرين بمشاركة ثمار تطور الشركة. ولهذا السبب، لا يمكن للمستثمرين إلا أن يشكوا في أنه إذا تم إدراج مثل هذه الشركة في السوق، فكيف يمكنها حقًا حماية مصالح المستثمرين على نطاق واسع.

لذلك، من الأفضل أن تبقى Xinxing Tools كمنشأة مملوكة لعائلة داخل المجتمع الصيني. إذ إن الشركة حاليًا لا تملك بعد الشروط الإدارية اللازمة لتصبح شركة مدرجة. وفي الواقع، فإن الشركة نفسها ليست بحاجة إلى المال. حتى نهاية فترة التقرير (30 يونيو 2025)، كانت النقديات لدى الشركة تبلغ 5.62 مليار يوان؛ ولم يكن لدى الشركة قروض قصيرة الأجل ولا قروض طويلة الأجل، وكانت نسبة الأصول-الالتزامات (للشركة الأم) 11.35% فقط. علاوة على ذلك، قبل الـ IPO قامت الشركة بتوزيع أرباح واسعة النطاق بقيمة 4.325 مليار يوان؛ وفي ظل هذا الوضع، تعتزم الشركة جمع 5.6 مليار يوان من التمويل. إن أسلوب الشركة المتمثل في توزيع أرباح كبيرة في البداية ثم جمع أموال كبيرة لاحقًا لا بد أن يثير شبهة “تحصيل الأموال”.

فضلاً عن ذلك، فإن آفاق مشروع استخدام أموال الاكتتاب ليست مطمئنة. بعد كل شيء، فإن مشروع التمويل موجّه إلى سلسلة منتجات “الحفر بالقلب/الصم”. وفي الوقت الحالي، فإن مبيعات هذه السلسلة تشكل نسبة صغيرة جدًا في Xinxing Tools. بلغت نسب إيراداتها من 2022 إلى النصف الأول من 2025 على التوالي 4.63%، و4.97%، و5.55%، و6.06%. وتوقعت الشركة في نشرة الإصدار أنه بعد اكتمال المشروع، ستحقق كل سنة إيرادًا تشغيليًا يقارب 51,000.00 مليون يوان، وستضيف أرباحًا صافية جديدة بنحو 10,894.20 مليون يوان. وتبدو هذه الأرقام أقرب إلى “الرسم على الورق/تقديم وعود”. في المقابل، فإن الإهلاك والاستهلاك المضافة سنويًا بنحو 3754.30 مليون يوان سيصبح عبئًا جديدًا على تطور الشركة. لذلك فإن ضرورة مشروع التمويل محل شك. (تم نشر هذا المقال حصريًا، وبدون إذن يُمنع إعادة النشر والتداول)

إقرار المؤلف: وجهات نظر شخصية فقط، للاستئناس