Por que o desenvolvimento do mercado de dívida Panda está a acelerar?

Nota: Este artigo foi publicado na revista “Caijing” em 25 de março de 2026. A fonte deve ser mencionada ao reproduzir. As imagens no texto foram tiradas do Parque Olímpico Florestal de Pequim.

Na reunião de 2026 do Fórum de Desenvolvimento da China, o governador do Banco Popular da China, Pan Gongsheng, afirmou que, atualmente, o custo de financiamento em renminbi é relativamente baixo. Em 2025, vários governos, instituições de desenvolvimento internacional, instituições financeiras e grandes empresas emitiram mais de 1700 bilhões de yuans em títulos panda, e a emissão de títulos offshore em renminbi em Hong Kong foi ainda maior. O Banco Popular da China continuará a aprimorar os arranjos institucionais para o uso transfronteiriço do renminbi e a construção de infraestrutura financeira, promovendo cooperação monetária e financeira diversificada, impulsionando o desenvolvimento do mercado de renminbi offshore e facilitando o comércio transfronteiriço e as atividades de investimento e financiamento.

Títulos panda referem-se a títulos denominados em renminbi emitidos por instituições estrangeiras no mercado interno da China. Em outubro de 2005, a International Finance Corporation (IFC) e o Banco Asiático de Desenvolvimento (ADB) receberam permissão para emitir títulos de 11,3 bilhões e 10 bilhões de yuans, respectivamente, no mercado de títulos interbancários da China, tornando-se os primeiros emissores de títulos panda. Contudo, entre 2005 e 2014, o mercado de títulos panda na China evoluiu de forma relativamente lenta. Por um lado, os emissores eram poucos e os volumes de emissão baixos, com valores anuais não ultrapassando 30 bilhões de yuans. Por outro, durante 2007-2008 e 2010-2013, não houve novas emissões de títulos panda.

A partir de 2015, a emissão de títulos panda acelerou significativamente. Por exemplo, segundo dados da Wind, o valor total anual de emissão subiu de 13 bilhões de yuans em 2015 para 194,8 bilhões em 2024 (um pico histórico), e em 2025 atingiu 183,6 bilhões de yuans. Até 24 de março de 2026, o volume total emitido de títulos panda já alcançou 78,2 bilhões de yuans, e este ano deverá estabelecer um novo recorde histórico. Até agora, a emissão acumulada de títulos panda ultrapassou 1,2 trilhão de yuans. Além disso, o número de emissões de títulos panda aumentou de 11 em 2015 para 124 em 2025 (um pico histórico). O saldo de títulos panda cresceu de 194,6 bilhões de yuans no final de 2017 para 479,8 bilhões de yuans em 24 de março de 2026, prestes a ultrapassar a marca de 500 bilhões de yuans.

Ao classificar e estatizar os títulos panda em circulação atualmente, podem-se observar as seguintes características: primeiro, os tipos de títulos são principalmente notas de médio prazo, títulos de instituições internacionais, títulos de financiamento de curto prazo, títulos corporativos e títulos financeiros, representando 45%, 30%, 8%, 8% e 6%, respectivamente; segundo, os emissores são principalmente instituições não financeiras, instituições financeiras e instituições de desenvolvimento internacional, com participações de 52%, 30% e 16%; terceiro, quanto ao prazo restante, predominam títulos de 2-3 anos, menos de 1 ano e de 1-2 anos, com 29%, 28% e 24%; quarto, quanto à classificação de crédito dos emissores, a maioria é AAA, representando 90%.

Os cinco principais emissores de títulos panda em termos de volume emitido são o Novo Banco de Desenvolvimento (495 bilhões de yuans), a China Mengniu Dairy (261 bilhões), a Beijing Enterprises Holdings (234 bilhões), a China Everbright Holdings (220 bilhões) e a China Power International Development (205 bilhões). É evidente que os principais emissores atuais são instituições financeiras multilaterais sediadas na China e empresas chinesas de alta qualidade registradas no exterior. Quanto à estrutura de investidores, os quatro principais são produtos não corporativos, grandes bancos comerciais estatais, instituições estrangeiras e bancos comerciais de participação.

Por que o mercado de títulos panda cresceu lentamente nos primeiros 10 anos, mas acelerou de forma notável desde 2015?

Uma das razões é a mudança significativa na taxa de câmbio do renminbi em relação ao dólar e na diferença de juros entre ambos. Antes da “reforma cambial de 8.11” em 2015, havia uma expectativa contínua de valorização do renminbi frente ao dólar. Geralmente, emissores de títulos de médio e longo prazo evitam contrair dívidas em moedas que se valorizam continuamente. Após a reforma de 8.11, a expectativa de valorização do renminbi reverteu-se temporariamente para uma de depreciação. Com a introdução do fator contracíclico em meados de 2017, a taxa de câmbio do renminbi passou a oscilar mais claramente em ambas as direções. Em outras palavras, o desaparecimento da expectativa de valorização contínua tornou os emissores mais dispostos a contrair dívidas em renminbi. Por outro lado, até meados de 2022, a taxa de rendimento dos títulos do governo chinês a 10 anos era significativamente superior à dos títulos americanos de mesmo prazo, o que desestimulava a emissão em renminbi devido ao maior custo de financiamento. Desde o segundo semestre de 2023, essa diferença se inverteu, com a taxa de rendimento dos títulos chineses a 10 anos ficando abaixo da americana, incentivando os emissores a contrair dívidas em renminbi. Como evidência, em 2022, a emissão de títulos panda foi de 85,1 bilhões de yuans. De 2023 a 2025, os volumes emitidos foram de 154,5 bilhões, 194,8 bilhões e 183,6 bilhões de yuans, apresentando crescimento explosivo.

Atualmente, as taxas de rendimento dos títulos do governo chinês e dos EUA a 10 anos estão em torno de 1,8% e 4,3%, respectivamente, tornando a emissão em renminbi mais atraente. Segundo dados da Wind, a taxa média ponderada de emissão dos títulos panda caiu de 4,97% em 2018 para 2,01% em 2025, e no primeiro trimestre de 2026, caiu ainda mais para 1,86%. O baixo custo de financiamento é uma das principais razões para o rápido desenvolvimento recente do mercado de títulos panda. Além disso, a redução na taxa média ponderada de emissão acompanhou a diminuição do prazo médio ponderado de emissão, que caiu de 4,36 anos em 2016 para 2,26 anos no primeiro trimestre de 2026. Contudo, em 2025, a proporção de títulos com prazo de 5 anos ou mais atingiu 31,45%, um aumento de 2,09 pontos percentuais em relação a 2024. Espera-se que, futuramente, o prazo médio ponderado de emissão dos títulos panda volte a subir.

De fato, nos últimos anos, além do rápido crescimento do mercado de títulos panda, também se desenvolveram rapidamente o mercado de empréstimos em renminbi em Hong Kong e o mercado de títulos dim sum. Isso indica que, com a volatilidade bidirecional na taxa de câmbio do renminbi e com as taxas de juros de longo prazo do renminbi sendo significativamente inferiores às dos EUA, o desenvolvimento de produtos de dívida em renminbi deve acelerar de forma notável.

A segunda razão é a abertura institucional do mercado de títulos da China e da conta de capital, que aumentou o apelo para que entidades estrangeiras emitam títulos panda na China. A expansão do mercado de títulos de bolsa entre 2015 e 2016 impulsionou o aumento da emissão de títulos panda. A publicação do “Aviso sobre a Gestão de Fundos para Emissão de Títulos por Instituições Estrangeiras na China” pelo Banco Popular da China e pela Administração Estatal de Câmbio em dezembro de 2022 facilitou ainda mais o processo institucional. Por um lado, o procedimento de registro para emissores estrangeiros foi simplificado continuamente. Por outro, os fundos arrecadados podem ser transferidos para fora da China conforme a necessidade, ou utilizados de forma flexível em projetos domésticos. Os fundos transfronteiriços podem ser operados de forma eficiente através de um “canal verde”, o que sem dúvida aumentou a atratividade dos títulos panda.

Além disso, a emissão de títulos panda está alinhada com a implementação das “Cinco Grandes Tarefas” financeiras. Com a introdução de políticas de apoio, como títulos panda de inovação tecnológica e títulos verdes, a variedade de títulos e a estrutura de produtos tornaram-se mais diversificadas, aumentando ainda mais o apelo do mercado para emissores e investidores. No início de 2026, o Banco Industrial e Comercial da China, junto com a Central de Registro e Liquidação de Títulos do Estado, lançou o “Índice de Série de Títulos Panda do ChinaBond-ICBC”, o primeiro índice de títulos que reflete a situação do mercado de títulos panda na China. Este índice fornece referências e benchmarks confiáveis para os participantes do mercado. No futuro, com base nesse índice, as instituições financeiras poderão desenvolver ETFs de títulos panda, atraindo mais investidores estrangeiros ao mercado.

A terceira razão é que a contínua internacionalização do renminbi reforçou de forma significativa a demanda real de entidades estrangeiras por fundos em renminbi. No início do processo de internacionalização, os usos do renminbi no exterior eram limitados. A posse de renminbi por entidades estrangeiras era motivada principalmente pela expectativa de valorização da moeda e pela diferença positiva de juros em relação ao dólar. Com as mudanças nas expectativas cambiais e na diferença de juros entre China e EUA, a disposição de manter renminbi por entidades estrangeiras varia bastante, influenciando a velocidade de internacionalização. Contudo, à medida que o processo avança, o renminbi tornou-se a principal moeda de liquidação das transações externas da China, a segunda maior moeda de financiamento comercial, a quarta maior moeda de pagamento global e a quinta maior reserva cambial mundial. Especialmente nos países ao longo da iniciativa “Belt and Road”, na região do RCEP e nos países vizinhos, a demanda por manter renminbi para comércio e investimento cresce continuamente. Essa demanda real não só garante uma internacionalização mais sólida do renminbi, como também fortalece a necessidade de financiamento em renminbi por entidades estrangeiras, impulsionando o desenvolvimento de títulos panda, títulos dim sum, empréstimos onshore e offshore em renminbi.

É importante notar que, em 2025, o número de emissores estrangeiros puros no mercado de títulos panda aumentou significativamente, atingindo 22,58% do total, um aumento de 5,15 pontos percentuais em relação a 2024. Por exemplo, o Morgan Stanley tornou-se a primeira instituição financeira dos EUA a emitir títulos panda, o Banco de Exportação e Importação da África foi a primeira instituição financeira multilateral africana a fazê-lo, e o governo da Hungria emitiu 5 bilhões de yuans em títulos soberanos, estabelecendo um novo recorde de emissão soberana.

Em suma, por um período prolongado, produtos de dívida denominados em renminbi, como títulos panda e títulos dim sum, continuarão a crescer vigorosamente, fortalecendo a diversidade e a liquidez do mercado financeiro chinês e apoiando a internacionalização do renminbi.