CITIC Securities: Continuação da perspetiva otimista sobre a tendência de crescimento da inovação em armazenamento

中信证券研报称，Agent AI时代存力为核心，驱动存储行业迎长周期范式转移。
A pesquisa da CITIC Securities afirma que, na era do Agent AI, a força de armazenamento é central, impulsionando a indústria de armazenamento em direção a uma mudança de paradigma de longo ciclo.
供需方面，AI推理带动Token消耗剧增，KV Cache随之线性激增，需求爆发与原厂扩产错位致使缺货常态化，预计供不应求将持续至2027年，涨价贯穿2026全年。
Em termos de oferta e demanda, a inferência de IA está a impulsionar um aumento explosivo no consumo de Tokens, com o KV Cache a aumentar linearmente, a explosão da demanda e a descoordenação entre a expansão da produção das fábricas levaram à normalização da escassez, prevendo-se que a oferta não atenda à demanda até 2027, com aumentos de preço ao longo de 2026.
技术方面，在HBM及DRAM极度缺货及成本高企背景下，厂商分享NAND创新方案，分担显存容量需求压力。
Em termos tecnológicos, num contexto de escassez extrema de HBM e DRAM e altos custos, os fabricantes compartilham soluções inovadoras de NAND para aliviar a pressão sobre a demanda de capacidade de memória.
中信证券持续看好存储创新成长趋势。
A CITIC Securities continua a ser otimista em relação à tendência de crescimento da inovação em armazenamento.

全文如下

存储｜从闪存市场峰会看存储发展趋势
　　Armazenamento | Tendências de desenvolvimento de armazenamento a partir do Summit do mercado de flash

Agent AI时代存力为核心，驱动存储行业迎长周期范式转移。
Na era do Agent AI, a força de armazenamento é central, impulsionando a indústria de armazenamento em direção a uma mudança de paradigma de longo ciclo.
　　供需方面，AI推理带动Token消耗剧增，KV Cache随之线性激增，需求爆发与原厂扩产错位致使缺货常态化，预计供不应求将持续至2027年，涨价贯穿2026全年。
Em termos de oferta e demanda, a inferência de IA está a impulsionar um aumento explosivo no consumo de Tokens, com o KV Cache a aumentar linearmente, a explosão da demanda e a descoordenação entre a expansão da produção das fábricas levaram à normalização da escassez, prevendo-se que a oferta não atenda à demanda até 2027, com aumentos de preço ao longo de 2026.
　　技术方面，在HBM及DRAM极度缺货及成本高企背景下，厂商分享NAND创新方案，分担显存容量需求压力。
Em termos tecnológicos, num contexto de escassez extrema de HBM e DRAM e altos custos, os fabricantes compartilham soluções inovadoras de NAND para aliviar a pressão sobre a demanda de capacidade de memória.
　　我们持续看好存储创新成长趋势。
Continuamos a ser otimistas em relação à tendência de crescimento da inovação em armazenamento.

▍2026年中国闪存市场峰会举办，聚焦AI时代存储创新及产业链升级机遇。
　　▍A cimeira do mercado de flash da China de 2026 será realizada, focando na inovação em armazenamento e nas oportunidades de atualização da cadeia industrial na era da IA.

2026年3月27日，全球存储产业年度盛会CFMS MemoryS 2026在深圳举办。
A cimeira anual da indústria de armazenamento mundial, CFMS MemoryS 2026, será realizada em Shenzhen a 27 de março de 2026.
　　作为行业风向标级峰会，本届活动以“穿越周期，释放价值”为核心主题，深度聚焦技术创新与产业链协同升级，吸引了三星电子、慧荣科技、铠侠、Solidigm、英特尔、腾讯云等数十家全球头部企业参与，覆盖存储芯片原厂、主控设计、模组制造、云端服务等全产业链环节。
Como uma cimeira de referência da indústria, este evento tem como tema central “Atravessando ciclos, libertando valor”, focando profundamente na inovação tecnológica e na atualização colaborativa da cadeia industrial, atraindo dezenas de empresas líderes globais como Samsung Electronics, Phison, Kioxia, Solidigm, Intel e Tencent Cloud, abrangendo todos os segmentos da cadeia industrial, desde fabricantes de chips de armazenamento, design de controladores, fabricação de módulos até serviços em nuvem.
　　峰会通过高端论坛与技术展览双轨并行，演进中涉及景气趋势展望，聚焦Agent AI时代token/KV Cache剧增下的存力需求爆发，对PCIe 5.0/6.0 SSD、超大容量QLC技术突破及其他AI驱动下的存储创新变革展开前沿探讨，同步展示超百项创新产品。
A cimeira combina fóruns de alto nível e exposições tecnológicas, abordando as perspectivas de tendências de mercado, focando na explosão da demanda de armazenamento sob o aumento exponencial de Tokens/KV Cache na era do Agent AI, e explorando inovações de armazenamento impulsionadas por IA, como as que envolvem SSDs PCIe 5.0/6.0, grandes avanços na tecnologia QLC de alta capacidade e outras transformações, simultaneamente exibindo mais de cem produtos inovadores.

▍AI推理带动存储需求爆发，结构性错配常态化，预计供不应求至少持续至2027，涨价贯穿2026全年。
　　▍A inferência de IA impulsiona a explosão da demanda de armazenamento, levando a uma normalização da descoordenação estrutural, prevendo-se que a oferta não atenda à demanda pelo menos até 2027, com aumentos de preço ao longo de 2026.

需求端：据CFM中国闪存市场数据，2026年服务器出货同比+15%，AI服务器在整体服务器出货中占比将突破20%，大模型从训练阶段步入推理阶段，Agent应用爆发导致Token消耗剧增，当序列长度从1k提升至128k token时，KV Cache占用从0.5GB提升至64GB（BF/FP16, 单请求）长上下文+高并发之下，存储需求随token/并发量线性暴涨，CFM预测HBM容量2025/2026年分别同比+90%/35%以上，同时KV Cache下沉叠加HDD供给短缺需求外溢驱动eSSD成为2026年NAND最大下游（占比提升至37%）。
Do lado da demanda: De acordo com os dados do mercado de flash da CFM na China, as remessas de servidores em 2026 devem aumentar 15% em relação ao ano anterior, e a participação dos servidores de IA nas remessas totais de servidores deve ultrapassar 20%. Os grandes modelos estão passando da fase de treinamento para a fase de inferência, com a explosão das aplicações de agente levando a um aumento explosivo no consumo de Tokens. Quando o comprimento da sequência aumenta de 1k para 128k tokens, o uso do KV Cache aumenta de 0,5 GB para 64 GB (BF/FP16, por solicitação). Sob longos contextos e alta concorrência, a demanda por armazenamento está a aumentar linearmente com o volume de Tokens/concorrência. A CFM prevê que a capacidade de HBM aumentará mais de 90% e 35% em 2025 e 2026, respectivamente, enquanto a descida do KV Cache e a escassez de oferta de HDDs impulsionam o eSSD a se tornar o maior segmento de downstream de NAND em 2026 (com participação aumentando para 37%).

供给端：扩产周期错位，缺货涨价将长期持续。
Do lado da oferta: A descoordenação do ciclo de expansão da produção significa que a escassez e os aumentos de preço continuarão a longo prazo.
　　存储原厂普遍采取稳住价格的策略，将先进产能优先投入高毛利的AI存储产品，据CFM，包含HBM/DDR5/LP5X/6较为高端的DRAM产能占比由2024年不到50%提升至2026年的85%+，成熟制程与消费级产能被持续挤压，行业库存由2023年10~12周，2024年8~10周，2026年下降至4周，跌至历史安全线以下。
Os fabricantes de armazenamento geralmente adotam uma estratégia para estabilizar os preços, priorizando a alocação de capacidade avançada para produtos de armazenamento de IA com alta margem de lucro. Segundo a CFM, a participação de capacidade de DRAM mais avançada, incluindo HBM/DDR5/LP5X/6, deve aumentar de menos de 50% em 2024 para mais de 85% em 2026. A capacidade de processos maduros e de consumo está continuamente sendo comprimida, e os estoques da indústria devem cair de 10-12 semanas em 2023 para 8-10 semanas em 2024, e para 4 semanas em 2026, caindo abaixo da linha de segurança histórica.
　　存储扩产周期长达18~24个月，26H2不可能出现供给拐点，慧荣科技认为2027年才是存储缺货的“至暗时刻”。
O ciclo de expansão da produção de armazenamento dura entre 18 a 24 meses, e não se espera que haja um ponto de inflexão na oferta no segundo semestre de 2026. A Phison acredita que 2027 será o “pior momento” para a escassez de armazenamento.
　　25H2起存储价格迎来史诗级上涨，CFM预计DRAM和NAND ASP将在2026全年保持上涨。
A partir do segundo semestre de 2025, os preços de armazenamento devem subir de forma épica, e a CFM prevê que o ASP de DRAM e NAND continuará a subir ao longo de 2026.
　　AI推理时代存力为核心，存储迎来长周期范式转移，为超级成长，非周期反弹。
Na era da inferência de IA, a força de armazenamento é central, e o armazenamento está a entrar numa mudança de paradigma de longo ciclo, preparando-se para um crescimento explosivo e uma recuperação não cíclica.

▍存储产业链加速价值重构。
　　▍Reestruturação acelerada do valor na cadeia industrial de armazenamento.

在近期的GTC大会上，英伟达着重提出了“Token工厂经济学”，其核心意义在于强化了存储在AI基础设施中的战略地位，也意味着存储产业的盈利天花板将被长期打开，
Na recente conferência GTC, a NVIDIA enfatizou a “Economia da Fábrica de Tokens”, cujo significado central é reforçar a posição estratégica do armazenamento na infraestrutura de IA, o que também significa que o teto de lucratividade da indústria de armazenamento será aberto a longo prazo,
　　据CFM数据，eSSD产品ASP在26Q1已达消费级NAND ASP 2倍以上。
De acordo com os dados da CFM, o ASP dos produtos eSSD já alcançou mais do que o dobro do ASP de NAND de consumo no primeiro trimestre de 2026.
　　对于存储原厂而言，核心在于进行介质升级及系统架构级重构，本次论坛演讲主要聚焦企业级市场；
Para os fabricantes de armazenamento, o foco está na atualização de meios e na reestruturação em nível de arquitetura de sistemas, e as palestras do fórum concentram-se principalmente no mercado corporativo;
　　对于存储解决方案厂商而言，行业焦点从“看谁更便宜”转向“看谁能拿到货”，同时群联电子等头部厂商正加速向自研主控赋能的“客制化高附加值模组”转型，并拓展企业级SSD，以重新定义存储价值，摆脱传统依赖低成本库存的模式。
Para os fornecedores de soluções de armazenamento, o foco da indústria está a passar de “ver quem é mais barato” para “ver quem consegue obter o produto”, enquanto empresas líderes como a Phison estão a acelerar a transição para módulos “customizados de alto valor agregado” habilitados por controladores desenvolvidos internamente, e a expandir para SSDs empresariais para redefinir o valor do armazenamento e se libertar do modelo tradicional de dependência de estoques de baixo custo.

▍AI云端（企业级）存储趋势：大容量QLC爆发与接口极速演进，重塑算力引擎。
　　▍Tendências de armazenamento em nuvem de IA (corporativo): explosão de QLC de alta capacidade e evolução rápida de interfaces, remodelando o motor de computação.

AI正加速从“训练”走向“推理”阶段，未来推理与训练服务器的比例预计将高达10:1至50:1。
A IA está a acelerar a transição da fase de “treinamento” para “inferência”, e no futuro, a proporção de servidores de inferência para treinamento deverá chegar a 10:1 a 50:1.
　　目前，受制于存储带宽瓶颈，GPU集群的可用度（利用率）仅约46%至50%。
Atualmente, devido aos gargalos de largura de banda de armazenamento, a disponibilidade (taxa de utilização) dos clusters de GPU é apenas de cerca de 46% a 50%.
　　显存升级为核心需求，同时本次峰会多家厂商分享存算协同的功能再分配，eSSD的角色正从“被动的数据容器”跃升为核心的“算力引擎”与“扩展内存层”：
A atualização de memória é uma necessidade central, enquanto várias empresas neste cimeira compartilharam redistribuição de funcionalidades em colaboração de armazenamento e computação, o papel do eSSD está a passar de “container de dados passivo” para “motor de computação” e “camada de memória expandida”:
　　在训练侧，依托超大容量QLC eSSD存储Checkpoint，可大幅提升GPU的运行效率；
No lado do treinamento, aproveitando o armazenamento QLC eSSD de alta capacidade para armazenar pontos de verificação, pode-se aumentar significativamente a eficiência operacional das GPUs;
　　在推理侧，eSSD则通过分层缓存KV Cache，承接庞大上下文状态管理、向量数据库查询及模型分片加载等任务。
No lado da inferência, o eSSD, através do cache em camadas KV Cache, pode lidar com a gestão de grandes estados de contexto, consultas a bancos de dados vetoriais e carregamento de fragmentos de modelos.
　　实测数据显示，将KV缓存卸载至SSD，通过消除预填充计算，可将首token生成时间（TTFT）降低41倍。
Dados de testes mostram que descarregar o cache KV para o SSD, eliminando o cálculo de pré-preenchimento, pode reduzir o tempo de geração do primeiro token (TTFT) em 41 vezes.
　　企业级存储正呈现以下技术趋势：
O armazenamento corporativo está a apresentar as seguintes tendências tecnológicas:

面对海量AI数据与KV Cache的缓存外溢需求，高密度QLC成为关键介质，百TB级超大容量QLC方案成为首选。
Diante da enorme quantidade de dados de IA e da demanda por transbordo de cache KV Cache, o QLC de alta densidade tornou-se um meio-chave, tornando-se a solução de QLC de alta capacidade na casa dos centenas de TB a primeira escolha.
　　铠侠（245.76TB）、大普微（245TB）以及闪迪（高达256TB的SN670方案）也纷纷展出了突破两百TB级别的超大容量QLC产品，极大优化了空间效率与TCO。
A Kioxia (245,76 TB), a Longsys (245 TB) e a SanDisk (com soluções SN670 de até 256 TB) também apresentaram produtos QLC de alta capacidade que ultrapassam os 200 TB, otimizando significativamente a eficiência espacial e o TCO.

主控芯片走向“软硬协同”，填补介质短板。
Os chips de controle estão a evoluir para uma “colaboração de hardware e software”, preenchendo as lacunas dos meios.
　　针对推理场景下KV Cache带来的高频随机读写与带宽压力，主控芯片正主动升级。
Para os cenários de inferência, onde o KV Cache traz alta frequência de leitura e escrita aleatória e pressão sobre a largura de banda, os chips de controle estão a ser atualizados ativamente.
　　平头哥镇岳510通过原生支持ZNS协议及系统级协同，助力QLC规模化商用，累计出货超50万片；
O chip Zhaoyue 510 da Tsinghua Unigroup, com suporte nativo para o protocolo ZNS e colaboração em nível de sistema, está a ajudar a comercialização em larga escala do QLC, com remessas acumuladas superiores a 500 mil unidades;
　　联芸科技则引入KV加速引擎、预测性预取等技术，让主控从“数据搬运工”变身为主动的“智能资源调度器”。
A InnoGrit está a introduzir tecnologias como motores de aceleração de KV e pré-busca preditiva, transformando o controlador de “transportador de dados” em um “agendador de recursos inteligente” ativo.

接口极速迭代与液冷创新，适配十万卡GPU超大集群。
Iterações rápidas de interfaces e inovações em refrigeração líquida, adaptando-se a clusters de GPU de cem mil cartões.
　　面向千卡、万卡乃至十万卡集群的庞大数据吞吐与高密度发热挑战。
Enfrentando o desafio de alta taxa de transferência de dados e calor de alta densidade em clusters de mil, dez mil e até cem mil cartões.
　　三星展示16通道PCIe 6.0固态硬盘PM1763，输入/输出性能跨越式提升2.0倍；
A Samsung apresentou o SSD PM1763 com 16 canais PCIe 6.0, com um aumento exponencial de 2,0 vezes no desempenho de entrada/saída;
　　FADU的PCIe Gen6主控“Lhotse”已流片，顺序读性能将达28.5GB/s。
O controlador PCIe Gen6 “Lhotse” da FADU já foi enviado, com desempenho de leitura sequencial de até 28,5 GB/s.

▍AI终端（消费级）存储趋势：端侧AI加速落地，存算融合破解内存占用瓶颈。
　　▍Tendências de armazenamento em terminais de IA (consumo): aceleração da IA do lado do terminal, fusão de armazenamento e computação para quebrar o gargalo do uso de memória.

端侧环境对硬件BOM成本、系统功耗和DRAM内存占用极为苛刻，因此，通过“存算融合”、软硬件智能调度及高级缓存技术，将推理压力从内存（DRAM）向闪存（NAND）转移，成为当前突破端侧大模型部署瓶颈的重要补充。
O ambiente do lado do terminal é extremamente exigente em termos de custos de BOM de hardware, consumo de energia do sistema e uso de memória DRAM. Portanto, a “fusão de armazenamento e computação”, a programação inteligente de hardware e software e as tecnologias de cache avançadas estão a transferir a pressão da inferência da memória (DRAM) para a memória flash (NAND), tornando-se um complemento importante para superar os gargalos de implantação de grandes modelos do lado do terminal.

AI PC与本地大模型：Hybrid混合技术降低DRAM容量需求暴增压力。
PC de IA e grandes modelos locais: A tecnologia híbrida reduz a pressão do aumento da demanda por capacidade de DRAM.
　　在端侧运行百亿或千亿参数大模型对内存是巨大考验，江波龙推出搭载5nm SPU的存储处理单元与iSA存储智能体，在联合调优验证中在PC主机上实现397B模型本地部署，并在256K上下文场景下降低近40%的DRAM占用；
Executar grandes modelos com bilhões ou trilhões de parâmetros do lado do terminal é um grande desafio para a memória. A Longsys lançou uma unidade de processamento de armazenamento com SPU de 5 nm e um agente de armazenamento iSA, que conseguiu implantar localmente um modelo de 397B na máquina PC durante a validação de ajuste conjunto, reduzindo em quase 40% o uso de DRAM em cenários de contexto de 256K;
　　群联电子推出Phison Hybrid AI SSD与aiDAPTIV+技术，预计可减少超50%的DRAM使用量，实现成本可控且安全的本地推理。
A Phison da InnoGrit lançou o SSD Phison Hybrid AI e a tecnologia aiDAPTIV+, prevendo-se que reduza em mais de 50% o uso de DRAM, permitindo uma inferência local segura e com custos controláveis.

智能汽车与边缘计算：走向中央池化架构与统一平台底座。
Carros inteligentes e computação de borda: caminhando em direção a uma arquitetura de pool centralizado e uma base de plataforma unificada.
　　具身智能与高阶智驾对底层架构提出了全局协同要求。
A inteligência encarnada e a condução autônoma de alto nível impõem requisitos de colaboração global à arquitetura subjacente.
　　小鹏汽车明确指出，当前最高达2250 TOPS的算力下，DRAM带宽已成为推理延迟的核心瓶颈，车规LPDDR6时代即将到来，且车载NAND存储正从分域孤岛走向中央池化与软件定义。
A Xpeng Motors afirmou claramente que, com uma capacidade de computação que chega a 2250 TOPS, a largura de banda de DRAM tornou-se o principal gargalo para a latência de inferência, e a era do LPDDR6 para automóveis está a chegar, enquanto o armazenamento NAND para veículos está a passar de ilhas de domínio para um pool centralizado e definido por software.

智能手机与AIoT物联网：高速接口与高级缓存技术的深度下沉。
Smartphones e IoT de IA: A profunda penetração de interfaces de alta velocidade e tecnologias de cache avançadas.
　　面向移动端及新兴穿戴设备的响应速度与续航要求，慧荣科技即将推出新一代UFS 4.1主控SM 2755，并加速布局智能手表/眼镜等AIoT市场；
Para atender aos requisitos de velocidade de resposta e duração da bateria de dispositivos móveis e wearables emergentes, a Phison está prestes a lançar o novo controlador UFS 4.1 SM 2755, acelerando a sua entrada no mercado de AIoT como relógios inteligentes e óculos;
　　闪迪采用SmartSLC缓存技术，在仅约2W功耗下实现UFS 4.1的高吞吐量运行；
A SanDisk utilizou a tecnologia de cache SmartSLC, alcançando operação de alta taxa de transferência do UFS 4.1 com apenas cerca de 2W de consumo;
　　江波龙则推动HLC高级缓存技术在嵌入式端落地，以降低终端BOM成本。
A Longsys está a promover a tecnologia de cache avançado HLC no lado embutido para reduzir os custos de BOM do terminal.

▍风险因素：
　　▍Fatores de risco:

全球宏观经济低迷风险；下游需求不及预期；创新不及预期；国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险；算力升级进度不及预期；云厂商资本开支不及预期等。
Risco de desaceleração econômica global; a demanda do lado inferior não atende às expectativas; inovação abaixo das expectativas; mudanças no ambiente industrial internacional e aumento das tensões comerciais; progresso na atualização de capacidade de computação abaixo das expectativas; gastos de capital de fornecedores de nuvem abaixo das expectativas, etc.

▍投资策略：
　　▍Estratégia de investimento:

我们看好Agent AI时代存力提升下存算产业趋势，近存计算高景气，看好HBM及CUBE产业链；同时存储紧缺下主流至利基存储全面缺货涨价，多家厂商反馈26Q2涨幅环比仍相仿，我们预计行业供不应求至少到2027年底。
Estamos otimistas em relação à tendência do setor de armazenamento e computação sob o aumento da força de armazenamento na era do Agent AI, com uma alta prosperidade no armazenamento e boas perspectivas para a cadeia industrial HBM e CUBE. Ao mesmo tempo, a escassez de armazenamento leva a aumentos de preço generalizados em armazenamento convencional e nichado, com várias empresas relatando que o aumento no segundo trimestre de 2026 ainda é semelhante. Prevemos que a escassez no setor continuará pelo menos até o final de 2027.
　　核心推荐：存储模组公司，短期业绩爆发能力强；存储原厂及贴近原厂的设计公司。
Recomendação central: empresas de módulos de armazenamento, com forte capacidade de explosão de desempenho a curto prazo; fabricantes de armazenamento e empresas de design próximas aos fabricantes.

（文章来源：界面新闻）
(Fonte: Interface News)