業績連続下降、この上場企業は再編で「衛星通信」に賭けるが、自救できるか？

AIに聞く · 高凌信息は前回の失敗経験をどう活かして今回の買収を成功させるのか？

近年業績が継続して厳しい圧力にさらされている科創板上場企業の高凌信息は、いま衛星通信分野を目標としている。

3月16日夜、高凌信息は売買停止の公告を1本開示した。同社は、発行株式および現金の方式により、凱睿星通情報科技（南京）股份有限公司（以下「凱睿星通」）の支配権を買収することを計画しており、同時に配套資金の募集も行う予定だ。本件取引は重大な資産の組み替え（重組）に該当すると見込まれている。

また、取引はなお計画段階にあるため、関連事項には不確実性がある。高凌信息は3月17日の取引開始から売買停止とし、売買停止期間は10取引日以内となる見込みだ。Windのデータによると、3月16日の終値時点で高凌信息の株価は1株35.45元で、年初来累計の上昇率は10%だ。

注目すべきは、今回の取引は双方にとって「2度目の挑戦」であることだ。高凌信息はかつて欣诺通信の買収を計画していたが、この重組計画は昨年6月にようやく中止が宣言された。凱睿星通も以前、東珠生態に「目を付けられて」いたが、評価額をめぐる見解の相違により成立しなかった。

今回のこの組み合わせは、またうまくいくのだろうか？

上場以来、業績が連続して下落

公開情報によると、高凌信息は世紀の変わり目の直前に創業され、その主な事業は軍用通信ネットワーク通信装置、環境IoTアプリケーション製品、ならびにネットワークと情報セキュリティ製品の研究開発、生産、販売だ。通信・ネットワークセキュリティのサービス提供・保障部隊として、北京オリンピック、上海万博、G20杭州サミット、国慶70周年の一連の記念行事など、国家的な重要イベントに参加してきた。

2022年3月、高凌信息は科創板に上場した。年報によれば、2022年から2024年にかけて同社の売上高は5.17億元から2.66億元へと減少し、ほぼ半減している。親会社帰属の純利益は、上場前の2年（2020年および2021年）のうち年1億元超の黒字から、その後右肩下がりで、2024年には5200万元超の赤字に転じた。

経営状況の変化の主な理由について、高凌信息は2024年の年報で次のように説明している。主に軍の体制改革の影響で、軍用通信ネットワーク通信装置の事業収入の対前年減少幅が大きかったこと。次に、売掛金の回収が不適時だったことによる信用減損損失の計上増。さらに、子会社が継続して赤字であることにより繰延税金資産が振り戻されたこと。

続く1年間についても、経営状況に目立った改善は見られない。最新の業績速報によると、2025年の高凌信息の営業収入は2.30億元で、前年同期比13.87%減。親会社帰属の純利益の赤字幅は縮小しており、年間の赤字は4064.16万元で、前年同期比で赤字が22.26%縮小した。

営業収入や粗利益率の水準が2024年よりさらに低下したことが、高凌信息の経営赤字の主因だ。なお、赤字幅がなぜ縮小したのかについて、高凌信息は3つの理由を挙げている。1つ目は売掛金の催促・回収が効果を見せたこと。2つ目は関連する貸倒引当や費用の計上・支出が減少したこと。3つ目は2024年に子会社の繰延所得税資産の振り戻しにより生じた利益の影響であり、本年度ではそれが大幅に軽減されたことだ。

注目すべきなのは、ハードテック企業にとって技術人材が中核競争力の土台であるという点だ。高凌信息は年報の中でも何度も、研究開発の革新を継続的に推進し、最先端技術を突破する必要があると強調している。

しかし、2024年初めから2026年初めまでの2年間で、高凌信息の株式を直接または間接的に保有する9名のコア技術者のうち、すでに3名が相次いで退職している。郭义伟、王文重、王宪法はいずれも2024年初め、2025年初め、2026年初めにそれぞれ退社した。同時に、財報データによると、2025年6月末時点で高凌信息の研究開発人員は計175名で、前年同期比で4分の1超減少している。

人材流出の影響は研究開発面にも波及している。財報によれば、2025年の上期までの3四半期において、高凌信息の研究開発投資の合計は4790万元で、前年同期比で19%下落した。研究開発費の減少について、高凌信息は2025年上期報告書で次のように説明している。1つ目は研究開発担当者の給与支出が減少したこと。2つ目は一部の研究開発プロジェクトが段階的な研究開発ニーズの差異により、本期の材料投入が少なくなったことで材料費が低下したことだ。

2度目の重組計画は成功できるのか

業績への継続的な圧力の中で、高凌信息は自助の道を探し始めた。

2024年以降、この会社は頻繁に外部へ道を探り、複数の企業を訪問している。当年末、公告1本で開示される形で、高凌信息は重大資産重組として欣诺通信の100%株式を買収する計画を進めている。今回の買収により、通信とネットワークセキュリティの2つの事業部門をつなぎ、軍用領域から電気通信事業者などの民間市場への「突破（裾野の拡大）」を図り、今後の発展に新たな空間を切り開く意図があった。

しかし、買収の計画（予案）開示から半年も経たず、昨年6月、高凌信息は早々に中止ボタンを押した。中止理由は「取引関連当事者が最終取引案について一致した見解を得られなかった」ことのみを、やや曖昧にまとめて説明したにとどまる。

前回の重組が頓挫してから10か月も経たないうちに、凱睿星通は高凌信息にとって再び窮地を切り開く試みとして選ばれた新たな対象だ。2026年の政府活動報告が「航空宇宙」を新興の柱となる産業として位置付け、「衛星インターネット」が初めて単独で列挙されるという政策シグナルのもとで、高凌信息は通信事業の地上側の事業地図を天空へと延ばそうとしている。

Windによると、凱睿星通は2011年に設立され、主として衛星通信技術とシステムの設計、研究開発、ならびに生産を行っている。製品ラインは衛星通信のベースバンド製品、衛星ネットワーク管理/アプリケーションシステム、ならびに端末機器などをカバーし、順次「神舟シリーズの宇宙船救助」「地球-月の宇宙インフラ建設」「中国星网の低軌道衛星コンステレーションシステム」などの重要プロジェクトに参加してきた。

業績面では、東珠生態の取引予案に開示された財務データ（監査未実施）によれば、2023年、2024年、2025年上半期の凱睿星通の売上高はそれぞれ1.49億元、2.58億元、1.10億元だった。純利益は895.16万元、4150.01万元、781.64万元。2025年6月末時点で、凱睿星通の総資産は4.48億元だ。

業界関係者が『金融时报』の記者に語ったところでは、半年ほど前の東珠生態の「異業種からの変革（クロスボーダーでの変化）」とは異なり、今回の高凌信息による買収は産業協同の論理がより明確だ。見通しが広い衛星通信の分野を構想していくことを意図し、同社の地上通信事業と「天地一体化」の協同効果を生む狙いがあるという。

「ただし注意すべきなのは、前回の取引は評価額をめぐる見解の相違で中止になっており、いま高凌信息が再び買収を始めるとしても、評価額の問題が双方の駆け引きの核心であり続けるだろう」という。

昨年8月末、東珠生態は凱睿星通の支配権を買収する計画を立てたと発表していた。しかし今年1月末、東珠生態は当該買収を中止すると発表し、「市場環境の変化などの要因を踏まえ、当社と取引相手方は、本取引の評価額などの関連する商業条項について最終的に予備的な一致に至らなかった」と述べた。

当時の東珠生態の開示した取引予案によると、東珠生態は発行株式および現金の方式により、史焱、李江华など20名の取引当事者から、その合計保有する凱睿星通の89.49%株式を買い取り、あわせて配套資金を募集する計画だった。

高凌信息は、同社が現在、取引の意向を持つ相手と協議しており、当初に確定している取引相手は史焱、李江华、無錫風調羽順企業管理パートナーシップ（有限合伙）、鎮江星路達企業管理パートナーシップ（有限合伙）などの凱睿星通株主だとしている。2025年9月時点で、史焱と李江华はいずれも凱睿星通における保有比率が14.02%で、後者2名の保有比率はそれぞれ2.40%、6.92%だ。

出所：金融时报クライアント

記者：張弛

編集：杨致远