A cada moeda minerada, uma perda de 19.000 dólares. Empresas de mineração de Bitcoin em fuga coletiva para a IA

原文作者： Shaurya Malwa

原文编译： 深潮 TechFlow

导读： CoinShares mais recente relatório de mineração mostra que o custo médio ponderado para as empresas de mineração listadas para minerar um bitcoin subiu para cerca de 80 mil dólares, enquanto o preço atual do BTC está na faixa de 68-70 mil dólares — resultando em uma perda de 19 mil por cada bitcoin minerado.

A indústria está passando pela transformação mais fundamental desde a sua criação: contratos de IA/HPC superiores a 70 mil milhões de dólares já foram assinados, as empresas mineradoras listadas venderam mais de 15 mil BTC, e companhias como IREN e TeraWulf acumularam dívidas de dezenas de bilhões de dólares. Até ao final de 2026, a receita de IA de algumas empresas de mineração poderá representar 70%. Elas estão se transformando de mineradoras de bitcoin em operadoras de centros de dados que ainda estão minerando. O conflito central é: as empresas que garantem a segurança da rede Bitcoin estão se transformando em IA, enquanto a capacidade de hash caiu de um pico de 1.160 EH/s para cerca de 920 EH/s.

• A indústria de mineração de bitcoin está passando pela transformação mais fundamental desde a sua criação, e o sinal mais claro não é a capacidade de hash ou os ajustes de dificuldade, mas sim os balanços.
• O relatório de mineração da CoinShares divulgado esta semana mostra que no Q4 de 2025, o custo médio em dinheiro para minerar um bitcoin pelas empresas listadas subiu para cerca de 79.995 dólares.
• O bitcoin tem sido negociado na faixa de 68.000-70.000 dólares, e o relatório da CoinDesk na semana passada estimou que a cada bitcoin minerado, há uma perda de cerca de 19.000 dólares.
• Este número não é sustentável, e a indústria está ciente disso. A forma de resposta é a mudança total para a infraestrutura de IA — isso está remodelando a essência dessas empresas.

De acordo com o relatório da CoinShares, as empresas de mineração listadas anunciaram contratos de IA e computação de alto desempenho (HPC) superiores a 70 mil milhões de dólares. O acordo ampliado entre CoreWeave e Core Scientific tem um valor de 10,2 mil milhões de dólares, com duração de 12 anos. A TeraWulf assinou contratos de HPC com receita de 12,8 mil milhões de dólares. A Hut 8 assinou um contrato de aluguel de infraestrutura de IA de 7 mil milhões de dólares, com duração de 15 anos, na zona de River Bend. A Cipher Digital assinou um acordo de bilhões de dólares com a Fluidstack, investida pelo Google.

As receitas de IA das empresas de mineração listadas podem chegar a 70% até o final de 2026, enquanto atualmente estão em cerca de 30%. A receita de hospedagem em IA da Core Scientific já representa 39% da receita total. A TeraWulf é 27%. A IREN atualmente está em 9%, mas está se expandindo rapidamente, com uma capacidade de hash de GPU refrigerada a líquido em construção de até 200 megawatts.

Isso significa que essas empresas de mineração estão se parecendo cada vez mais com operadoras de centros de dados, apenas coincidindo em ainda minerar bitcoin.

A contabilidade econômica explica a razão. Os dados da CoinShares mostram que o custo da infraestrutura de mineração de bitcoin está em torno de 700 mil a 1 milhão de dólares por megawatt, enquanto a infraestrutura de IA está em torno de 8 a 15 milhões de dólares por megawatt. A diferença é grande, mas a IA oferece retornos estruturais mais altos e mais estáveis.

O preço da capacidade de hash — um indicador que mede a receita por unidade de hash para os mineradores — caiu para um mínimo histórico após o halving, em cerca de 28-30 dólares/PH/dia.

Nesse nível, os mineradores usando máquinas de mineração intermediárias precisam de preços de eletricidade abaixo de 0.05 dólares por quilowatt-hora para manter a lucratividade em dinheiro. Já os contratos de infraestrutura de IA prometem margens de lucro superiores a 85%, com garantias de receita visíveis por vários anos.

De onde vem o dinheiro para a transformação

O relatório da CoinShares aponta que a fonte de financiamento para essa transformação tem duas origens, ambas claramente visíveis nos dados.

Primeiro, endividamento. O nível de alavancagem em toda a indústria passou por uma transformação qualitativa. A IREN agora carrega 3,7 mil milhões de dólares em notas conversíveis, divididas em cinco séries. A dívida total da TeraWulf é de 5,7 mil milhões de dólares, composta por notas conversíveis e notas garantidas prioritárias de suas subsidiárias de capacidade de hash.

A Cipher Digital emitiu 1,7 mil milhões de dólares em notas garantidas prioritárias em novembro, fazendo com que seus gastos com juros trimestrais subissem de 3,2 milhões de dólares nos primeiros 9 meses para 33,4 milhões de dólares apenas no Q4. Esta não é uma carga de dívida de nível de mineração, é uma aposta de nível de infraestrutura — apostando que a receita de IA pode crescer rápido o suficiente para cobrir as obrigações da dívida.

Em segundo lugar, a venda de moedas. As empresas de mineração listadas reduziram suas participações em mais de 15.000 BTC desde o seu pico. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC em janeiro (no valor de 175 milhões de dólares) e planeja liquidar quase todas as suas reservas restantes no Q1 de 2026. A Bitdeer zerou suas participações em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC em dezembro (no valor de 162 milhões de dólares).

Mesmo a maior empresa listada que possui bitcoin, a Marathon (com 53.822 BTC), discretamente ampliou sua política no relatório 10-K de março, autorizando a venda de todo o seu saldo de balanço. Parte do motivo é a pressão de sua linha de crédito colateralizada em bitcoin de 350 milhões de dólares — com o preço caindo para 68.000 dólares, a relação empréstimo-valor (LTV) subiu para 87%.

Quem vai proteger a rede Bitcoin?

Aqueles que estão vendendo moedas para fazer IA são precisamente as empresas que garantem a segurança da rede Bitcoin através da mineração. Isso constitui o conflito central dessa transformação. Quando a mineração não é lucrativa e a IA é muito lucrativa, a decisão econômica racional é transferir fundos da mineração. Mas se um número suficiente de mineradores fizer isso, o orçamento de segurança da rede irá encolher.

Os dados de capacidade de hash já refletem isso. A capacidade de hash da rede atingiu um pico de cerca de 1.160 EH/s no início de outubro de 2025, e desde então caiu para cerca de 920 EH/s, com três ajustes de dificuldade negativa consecutivos — a primeira vez desde julho de 2022.

Diferenciação de avaliação

O mercado já precificou essa diferenciação. As empresas de mineração que possuem contratos de HPC assinados estão sendo negociadas a 12,3 vezes a receita dos próximos 12 meses. As empresas puramente de mineração estão apenas a 5,9 vezes. O mercado está pagando mais de duas vezes o prêmio para a exposição à IA, o que reforça ainda mais o motivo para a transformação.

O padrão geográfico também está mudando. Os EUA, a China e a Rússia controlam atualmente cerca de 68% da capacidade de hash global. Apenas no Q4, os EUA aumentaram sua participação de mercado em cerca de 2 pontos percentuais. Mas os mercados emergentes também estão entrando — o Paraguai e a Etiópia entraram no top 10 dos países de mineração do mundo, impulsionados por instalações de 300 megawatts da HIVE e 40 megawatts da Bitdeer.

Previsão de capacidade de hash

A CoinShares prevê que a capacidade de hash da rede atinja 1,8 ZH/s até o final de 2026 e 2 ZH/s até o final de março de 2027 (um mês mais tarde do que a previsão anterior).

Mas essa previsão pressupõe que o preço do bitcoin retorne a 100 mil dólares até o final do ano. Se o preço continuar abaixo de 80 mil dólares, a CoinShares prevê que o preço da capacidade de hash continuará a cair, a capacidade de hash diminuirá ainda mais e mais mineradores sairão. Um contínuo abaixo de 70 mil dólares pode desencadear uma liquidação em larga escala — ironicamente, isso pode beneficiar os sobreviventes ao reduzir a dificuldade.

Uma nova geração de hardware oferece uma possível saída. A série S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 da Bitdeer, ambos com eficiência abaixo de 10 joules/TH, devem começar a ser entregues em grande escala no primeiro semestre de 2026. Essas máquinas de mineração podem reduzir em cerca de metade o custo energético por bitcoin em comparação com os modelos intermediários atuais. Mas a implantação delas requer capital — e muitos mineradores estão direcionando seu dinheiro para a IA.

A indústria de mineração de bitcoin, no início deste ciclo, era composta por empresas que protegiam a rede, acumulando bitcoins. Ela está saindo deste ciclo com uma identidade diferente: um grupo de empresas que constroem centros de dados de IA e vendem bitcoins para financiar suas operações.

Se isso é uma reação temporária a um ambiente econômico desfavorável ou uma transformação estrutural permanente, depende de uma variável: o preço do bitcoin. Se voltar a 100 mil dólares, os lucros da mineração se recuperarão e a transformação para IA desacelerará. Se ficar em 70 mil dólares ou menos, a transformação acelerará, e a mineração que foi o núcleo da indústria na última década continuará a desaparecer em algo completamente diferente.