Huatai Securities: A reavaliação do valor ambiental desenvolver-se-á ao longo de três linhas principais, com foco no setor de combustíveis verdes

O relatório de investigação da Huatai Securities afirma que as expectativas consistentes do mercado consideram que a NDC (contribuição determinada a nível nacional) é um conceito de longo prazo, que o preço dos excedentes de oferta de green certificates dificilmente subirá, e que os operadores de energia verde são apenas um activo defensivo do tipo “quase-obrigação” (no mercado de Hong Kong apenas 0.6-0.9xPB-LF). A Huatai Securities considera que: 1) o “contagem decrescente” para o pico de emissões de carbono em 2028—2030 só deixa 2—4 anos, e a NDC poderá tornar-se uma restrição rígida na avaliação anual; 2) a transferência das quantidades de energia ao abrigo do mecanismo e o desfasamento dos prazos de validade levam a que, na prática, a nova oferta de certificados passíveis de entrega deva estar em falta; em Fevereiro de 2026, a quota de negociação dos novos certificados já atingiu 84%, e o quadro oferta-procura já se inverteu; 3) o mercado não tem ainda em conta a “característica de crescimento” dos operadores de energia verde; com a explicitação dos ganhos dos green certificates, espera-se que isto impulsione o nível central de avaliação dos activos de energia verde nas acções A/H. A reavaliação do valor ambiental desenvolver-se-á ao longo de três grandes linhas, beneficiando os operadores de energia verde com ligação directa, bem como os principais clientes de elevada intensidade energética com energia verde, e a atenção deve recair sobre o sector dos combustíveis verdes.

O texto completo é o seguinte

Huatai | Sector aprofundado em serviços públicos e protecção ambiental: reavaliação do valor da energia verde sob restrições de segurança energética e redução de emissões

A diferença face ao mercado: as expectativas consistentes do mercado consideram que a NDC é um conceito de longo prazo, que o preço devido ao excesso de oferta de green certificates dificilmente subirá, e que os operadores de energia verde são apenas um activo defensivo do tipo “quase-obrigação” (em acções de Hong Kong apenas 0.6-0.9xPB-LF). Nós consideramos que: 1) a contagem decrescente para o pico de emissões de carbono de 2028-2030 deixa apenas 2-4 anos, e a NDC poderá tornar-se uma restrição rígida na avaliação anual; 2) a transferência das quantidades de energia ao abrigo do mecanismo e o desfasamento dos prazos de validade levam a que, na prática, a nova oferta de certificados passíveis de entrega esteja em falta; em Fevereiro de 2026, a quota de negociação dos novos certificados já atingiu 84%, e o quadro oferta-procura já se inverteu; 3) o mercado ainda não precifica a “característica de crescimento” dos operadores de energia verde; com a explicitação dos ganhos dos green certificates, espera-se que isto impulsione o nível central de avaliação dos activos de energia verde nas acções A/H. Nós consideramos que a reavaliação do valor ambiental se desenvolverá ao longo de três linhas principais, beneficiando os operadores de energia verde e os principais clientes de elevada intensidade energética com energia verde ligada directamente, e a atenção deve recair sobre o sector dos combustíveis verdes.

Pontos-chave

À medida que a restrição rígida da NDC de 2035 é implementada, a acção climática da China passa de “controlo da intensidade” para “redução do total”, e a valorização do valor ambiental entra numa nova era. Com base nas nossas estimativas, a inversão do quadro oferta-procura fará com que o nível central do preço dos green certificates suba mais do que o dobro em relação ao actual, impulsionando de forma significativa o rendimento por kWh dos operadores de energia verde e a rentabilidade dos projectos, além de promover uma reestruturação do sistema de avaliação do sector; ao mesmo tempo, abre novas oportunidades para a transição dos sectores de elevada intensidade energética e para os segmentos relacionados com serviços de carbono. Recomendamos: 1) operadores de energia verde em Hong Kong com baixa avaliação, beneficiando plenamente do reforço da rentabilidade e da correcção de valuation resultantes do mecanismo de ligação entre electricidade—certificados—carbono; 2) líderes de elevada intensidade energética com capacidade de integração de energia verde, que podem evitar de forma eficaz a erosão pelos custos de carbono e os riscos de conformidade de exportação; 3) combustíveis verdes, beneficiando do avanço das barreiras de carbono nas cadeias de abastecimento internacionais e da procura interna por substituição por energias renováveis, com rigidez de política e “moat” de barreiras de recursos.

A restrição rígida da NDC fixa o ponto de referência do pico de emissões de carbono; o patamar de procura de energia verde em 2035 fica claro

Convertemos a meta de NDC de 2035 em restrições de curto prazo quantificáveis; estimamos que as emissões de carbono domésticas atinjam o pico no período 2028-2030, o que corresponde a que a quota de consumo de energia não-fóssil em 2035 seja não inferior a 30%. Com base na inversão a partir das quantidades de electricidade, a procura de energia verde em 2035 não será inferior a 6,59 biliões de kWh; de 2026 a 2035, o incremento médio anual das instalações eólicas e solares será de 4,15 mil milhões de kW, significativamente superior aos 2,61 mil milhões de kW em média anual do “14º Plano Quinquenal”. Os seis sectores de elevada intensidade energética e os centros de dados enfrentam exigências rígidas e claramente definidas de percentagem de absorção de energia verde, constituindo o principal suporte para a procura de green certificates. Prevemos que a procura de green certificates salte para 30~33 biliões de unidades em 2030, com crescimento da procura bem definido.

A política reestrutura a relação oferta-procura de green certificates, e a escassez negociável continua a destacar-se

Consideramos que a política já reconfigurou a estrutura oferta-procura: o documento n.º 136 de 2025 estabelece que as quantidades de electricidade ao abrigo do mecanismo correspondentes aos green certificates são transferidas para as contas a nível provincial, deixando de obter rendimento duas vezes; a oferta de green certificates negociáveis por parte das empresas de geração se contrai; em conjunto com a restrição de validade de 2 anos, os green certificates “a prazo” (produzidos em 2024) caem para 1,21 yuan por unidade em Fevereiro de 2026, enquanto os novos certificados (produzidos em 2025) voltam a subir para 5,90 yuan por unidade; a diferença de prémio entre certificados novos e antigos atinge 380%. O documento n.º 262 inclui os seis sectores de elevada intensidade energética e os centros de dados no sistema de avaliação obrigatória de consumo; a procura de green certificates passa de consumo voluntário para avaliação rígida, e a taxa de negociabilidade poderá passar dos actuais 64,2% para se concentrar em projectos de elevada qualidade.

Mecanismo de coordenação electricidade—green certificates—carbono ganha forma, e a subida do preço do carbono impulsiona a reavaliação do valor dos green certificates

A relação de ligação entre o preço do carbono doméstico e o preço dos green certificates fica mais forte. Estimamos que, quando o preço do carbono sobe 10 yuan por tonelada, o valor teórico dos green certificates aumenta 1,5-2,0 yuan por unidade. À medida que o mercado nacional de carbono se expande para abranger sectores-chave como o aço, cimento e refinação de alumínio, a cobertura das emissões aumenta significativamente. Prevemos que, em 2027-2028, o preço do carbono poderá atingir 100 yuan por tonelada, o que corresponde a um valor teórico de 12-15 yuan por unidade de green certificates, com uma variação homóloga face ao preço de Fevereiro de 2026 de 103%~154%. A explicitação dos rendimentos dos green certificates fará com que o valor ambiental das energias novas deixe de ser “subsídio implícito” e passe para “valorização explícita”, abrindo espaço para reavaliação do valor no sector da energia verde.

Diferenças face às opiniões do mercado

As expectativas consistentes do mercado consideram que a NDC é um conceito de longo prazo, que o preço por excesso de oferta de green certificates dificilmente subirá, e que os operadores de energia verde são apenas um activo defensivo do tipo “quase-obrigação” (em acções de Hong Kong apenas 0.6-0.9xPB-LF). Nós consideramos que: 1) o tempo restante para o pico de emissões de carbono de 2028-2030 é apenas de 2-4 anos, e a NDC poderá tornar-se uma restrição rígida na avaliação anual; 2) a transferência das quantidades de electricidade ao abrigo do mecanismo e o desfasamento de validade fazem com que, na prática, a nova oferta de certificados passíveis de entrega esteja em falta; em Fevereiro de 2026, a quota de negociação dos novos certificados já atingiu 84%, e o quadro oferta-procura já se inverteu; 3) o mercado não precifica a “característica de crescimento” dos operadores de energia verde; com a explicitação dos ganhos dos green certificates, espera-se que isto impulsione o nível central de avaliação da energia verde nas acções A/H.

Beneficia os operadores de energia verde e os principais clientes de elevada intensidade energética com ligação directa a energia verde

Consideramos que a reavaliação do valor ambiental se desenvolverá ao longo de três linhas principais: 1) beneficiando do reforço de lucros e da mudança do sistema de avaliação sob o mecanismo de ligação electricidade—green certificates—carbono; 2) os líderes de elevada intensidade energética com capacidade de integração de energia verde, em que a taxa de auto-suficiência em energia verde se tornará a principal vantagem competitiva, permitindo fixar electricidade verde a baixo custo e evitar a erosão pelos custos de carbono e os riscos de conformidade de exportação do CBAM; 3) a via de elevada diferença de expectativas sob políticas de redução do total, com foco no sector dos combustíveis verdes.

Aviso de riscos: implementação de políticas abaixo do esperado; risco de queda da tarifa da electricidade de energia verde; risco de volatilidade do preço do carbono; risco de substituição por novas tecnologias de energia.

（Fonte da publicação: Interface News）