شركة "على وشك الإلغاء"، كيف تتفوق عائداتها على سولانا، وستاندرد آند بورز، وناسداك؟

أنا راهنت على أن ويسترن يونيون ستتفوق على سولانا، وأنها ستغير السرد وتخفض التقييم، والقناة التوزيعية هي الحصن الحقيقي لها.

المؤلف: سانتياغو رويل سانتوس

الترجمة: ديب تشاو TechFlow

مقدمة ديب تشاو: الفكرة الأساسية في هذا المقال هي حكم غير بديهي: أكبر المستفيدين من العملات المستقرة ليسوا الشركات الناشئة التي تبنيها، بل المؤسسات القديمة التي تمتلك قنوات توزيع.

في نوفمبر 2025، راهنت على أن ويسترن يونيون ستتفوق على سولانا، وحققت ذلك، وتفوقت أيضًا على مؤشر ستاندرد آند بورز وناسداك.

ما يستحق القراءة ليس فقط النتيجة، بل كيف استخدم إطار “تغيير السرد وخفض التقييم، وتقييم قنوات التوزيع كصفر” للبحث عن الفرص.

النص الكامل كما يلي:

بدأت أبحث في ويسترن يونيون لأنني أعتقد أن العملات المستقرة ستغير أعمالها. لماذا أدفع رسومًا لـWU، بينما يمكنني إرسال الأموال إلى أي مكان في العالم باستخدام العملات المستقرة بتكلفة منخفضة جدًا؟ ثم أدركت أن أعمال WU أقوى بكثير مما يوحي به هذا الإطار، وأنها أكثر ملاءمة من أي شخص آخر لاحتضان العملات المستقرة. لديها علامة تجارية، وقنوات توزيع. الخطر الرئيسي هو ما إذا كان الإداريون سيتصرفون.

لم يتصرفوا من قبل. حتى وقت قريب، كانوا يتصرفون بتجاهل واستعلاء. عندما راهنت في نوفمبر 2025، كنت على استعداد للمراهنة على أنهم سيتصرفون في النهاية، أو أن شخصًا ما سيدفعهم لذلك. لست مستثمرًا متحمسًا، لكني شعرت أن الضغط يتزايد.

هذا الأسبوع، تحدثت أيضًا في قمة الأصول الرقمية، وظهر الرئيس التنفيذي لـWU على المنصة. رأيت رئيسًا تنفيذيًا مختلفًا تمامًا، يوضح بوضوح كيف ستقلل العملات المستقرة من تكلفة تدفق الأموال عالميًا.

تحملت مخاطر حدوث ذلك، لكنني أحب احتمالات فوزي. كانت نسبة السعر إلى الأرباح لـWU حينها 3، والنمو يتراجع. العديد من الشركات تتداول عند هذا المستوى من التقييم، ثم تعلن إفلاسها. المراهنة على الشركات في أزمة مغرية، بعضهم يتحول، والبعض الآخر يختفي.

ما رأيته في WU وما أراه الآن هو قنوات التوزيع. شركة رائدة في السوق، لديها علامة تجارية، وثقة، وفهم عميق لسلوك المستهلك — تعرف مقاومة المستهلكين تجاه مصطلحات مالية جديدة مثل العملات المستقرة، وتعرف اعتمادهم على الأشياء المألوفة. الناس دائمًا مستعدون للدفع مقابل الراحة. يثقون بـWU. لقد تم دمجها في متاجر البقالة الصغيرة، والمتاجر السريعة، ونقاط البيع بالتجزئة، حيث يخرج المستهلكون غير الملمين بالتكنولوجيا نقودهم. هذا لن يختفي بين ليلة وضحاها.

قرأت كتاب “مأزق المبتكرين”، واستثمرت أيضًا في تقنيات تدعي أنها ستستبدل WU. لكني أدرك أكثر فأكثر أن بناء قنوات التوزيع صعب جدًا، والثقة أصعب — خاصة في مجال الخدمات المالية.

أقول هذا لأوضح: منذ أن راهنت على تفوق WU على سولانا، حققت ذلك بالفعل، وبمقدار كبير، وتفوقت أيضًا على ستاندرد آند بورز وناسداك. عودة إلى المتوسط الكلاسيكية.

انطلاقًا من فرضية أن السوق على حق

دائمًا أفرض أن السوق على حق، ثم أبحث عن الأسباب.

بالنسبة لـWU، أتوصل دائمًا لنفس النتيجة: السوق يقدرها على أنها قطعة من الثلج تذوب. شركة على وشك النهاية، تُستهلك تدريجيًا بواسطة Remitly، Wise، وشركة ناشئة حديثة على سولانا أطلقت أول عملة مستقرة لها الأسبوع الماضي. إذا لم يفعل الإداريون شيئًا، فربما يكون ذلك صحيحًا. لكن السعر هو المتغير الأهم، وعلى هذا المستوى من التقييم، هناك هامش أمان كبير.

القيمة السوقية لـWU تبلغ 2.8 مليار دولار. عندما درستها لأول مرة العام الماضي، كانت نسبة السعر إلى الأرباح حوالي 3، واليوم تبلغ 6. 4.1 مليار دولار إيرادات، و923 مليون دولار EBITDA، و500 مليون دولار صافي أرباح، وهو هامش ربح صافٍ بنسبة 12%. ليست شركة على وشك الموت، بل آلة نقدية تخلى عنها السوق.

فرق مضاعفات التقييم حقيقي، والأسباب وراءه حقيقية أيضًا.

حجم أعمال WU يتجاوز الاثنين (Remitly وWise)، ويغطي أكثر من 200 دولة، ويحقق سنويًا حوالي مليار دولار EBITDA. مضاعف 6 مرات يعني أنك لا تدفع مقابل أي انتعاش، أو اعتماد تكنولوجي، أو قيمة خيارات. السوق يقدر الإمكانات الصاعدة المستقبلية على أنها صفر. هنا يكمن هامش الأمان.

الحجة الأساسية

هذه هي الحجة الأساسية التي دفعتني لإنشاء Inversion.

السوق يراهن على أن بعض الشركات مهددة بالانقراض، ويظن أن التغيير على الأبواب، ومع ذلك يمنح هذه الشركات التي بنيت علاماتها التجارية وقنوات توزيعها على مدى عقود صفر قيمة. مع إضافة قيمة خيارات اعتماد التكنولوجيا، تصبح عدم المساواة أكثر إثارة للاهتمام.

السوق يراهن على أن التكنولوجيا تتجه نحو الصعود، ويقصي أي شيء يبدو قديمًا. وتيرة الابتكار تتسارع، ويبدو أن الذكاء الاصطناعي سيحل محل كل شيء. هذا ليس نقاشًا حول ما إذا كانت ستحدث ثورة إبداعية — فهي ستحدث دائمًا. بل هو نقاش حول السعر، وما تدفعه مقابل ذلك.

ويسترن يونيون تتصرف، وبشكل أسرع مما توقعت.

رئيسها التنفيذي ديفين مكغرانهان غير موقفه مؤخرًا. هذا الأسبوع، في قمة الأصول الرقمية في نيويورك، شرح بوضوح كيف ستقلل العملات المستقرة من تكلفة تدفق الأموال عالميًا — وتحول الفائض المالي إلى فائض نقدي، وتحوّل مركز التكاليف إلى مصدر دخل. أعلنت WU عن إطلاق عملتها المستقرة الخاصة على سولانا، USDPT، والمثير للسخرية أن ذلك تم عبر Anchorage Digital. هذا التحول تم تحفيزه بواسطة قانون GENIUS.

هذه ليست إشارة صغيرة. شركة تحويل أموال عمرها 175 سنة تحولت من التشكيك إلى إطلاق عملتها المستقرة على سولانا خلال أقل من عام، وهو تحول كبير في موقف الإدارة. الرأي التشاؤمي دائمًا هو أنهم لن يتصرفوا، وهم الآن يتصرفون. فقط على أساس ذلك، يستحق الأمر إعادة تقييم السعر.

لا تزال هناك مخاطر تنفيذ، دائمًا هناك. في النهاية، كل شيء سيتغير. المهم هو فهم ما تدفعه مقابل مستقبل هذا التغيير. المخاطر النزولية تتراوح بين 20% و30% من الانخفاض في الإيرادات عند تسارع التراجع، مع عائد أرباح بنسبة 10% و5 مليارات دولار أرباحًا صافية سنويًا كوسادة. أما الفرص الصعودية، كما ذكرنا، فهي تصل إلى 4-5 أضعاف بمجرد أن تستعيد الشركة أي مصداقية للنمو.

بالمقابل، معظم شركات التكنولوجيا ذات التقييمات العالية قد تم تسعيرها على أساس تنفيذ مثالي، وبمجرد أن يتم التسعير على هذا الأساس، فإن أي انحراف بسيط يمكن أن يطيح بالحجة. عندما يُنظر إلى شيء على أنه مهدد بالانقراض، يكفي بضع إشارات حياة صغيرة. WU تظهر إشارات حياة.

رؤيتي للمنتج التي أكررها

على الرغم من إيماني بالتكنولوجيا، فإن نشرها وإقناع العملاء باستخدامها يستغرق وقتًا طويلًا. كلما زادت معرفتك بالتكنولوجيا، أدركت أنها ممتازة فيما تفعله، لكن بعض السلوكيات البشرية الأساسية لن تتغير. خاصة عندما يتعلق الأمر بالمال. عندما يكون الشيء الحالي جيدًا، لا يرغب معظم الناس في تجربة شيء جديد. المستهلكون دائمًا مستعدون للدفع مقابل الراحة.

العملاء يفضلون النقر على WU بدلاً من تحميل وتعلم محفظة رقمية. هذا ليس جهلًا، بل هو عادة تراكمت على مدى العمر، وثقة، وإحساس بالألفة. هذه العادة لها قيمة اقتصادية حقيقية. لهذا لا تزال WU تتعامل مع حوالي 300 مليون معاملة سنويًا، ولماذا يمكنك شراءها بمضاعف سعر إلى أرباح 6، وانتظار عائد 10% خلال ذلك.

الحجة الأساسية وموقعي هو أن المستفيد الأكبر من تقنيات خفض التكاليف ليسوا الشركات الناشئة التي تبنيها، بل الشركات القائمة التي تعتمد عليها وتملك قنوات التوزيع. سواء كانت العملات المستقرة تقلل من تكلفة تدفق الأموال، أو الذكاء الاصطناعي يقلل من تكاليف التشغيل، فإن قنوات التوزيع الحالية هي نقطة الرافعة. الشركات الناشئة تجعّل البنية التحتية سلعة، والشركات القائمة تقتنص الأرباح.

WU يمكنها تقليل التكاليف عبر قناة العملات المستقرة، مع الحفاظ على سمعتها في الراحة. إذا كانوا أذكياء، سيطلقون محفظة رقمية لتقليل رسوم الدفع. يمكن للمستخدمين حول العالم أن يختاروا استقبال واحتفاظ بالدولار في محفظة WU، ثم يستخدمون بطاقة فيزا للشراء. إذا لم يسحبوا نقدًا، لن تحتاج WU إلى جمع السيولة في السوق المستهدفة، مما يقلل التكاليف أكثر. القنوات التوزيعية تبقى كما هي، والبنية التحتية تصبح أرخص، وهوامش الربح تتوسع. خفض التكاليف هو شيء يمكنك السيطرة عليه، والمخاطر الداخلية أقل بكثير من نمو الإيرادات المضمون.

وهذا هو قيمة الخيار التي يُسعرها السوق على أنها صفر.

WU ليست الوحيدة

لقد قبلت منذ زمن أنني لن أتمكن أبدًا من توقيت السوق بشكل دقيق. توقعاتي للمستقبل ليست أدق من توقعات الآخرين. ما أؤمن به هو أنني من خلال وضع مراكز مناسبة، يمكنني تحقيق عوائد أفضل.

هذه الاستراتيجية دائمًا تعود إلى نفس النقطة: شراء أصول ذات قنوات توزيع ذات استدامة بسعر مناسب. هذه الأصول تحتوي على قيمة خيارات مدمجة كثيرة. ليس الجميع سيتصرف في الوقت المناسب، بعضهم سيموت، لكن من يتصرفون سيحققون أرباحًا كبيرة، وستفوق عوائدهم بكثير خسائرهم.

الآن، ترى أن General Catalyst، Thrive، وبيزوس يدخلون في الأعمال التقليدية مع حقن الذكاء الاصطناعي. الفرص في العملات المستقرة وقنوات البلوكشين متشابهة.

حجة Inversion بسيطة: شراء الأصول ذات قنوات التوزيع بأفضل سعر ممكن، مع امتلاك خيار لإعادة تشكيل الأعمال باستخدام التكنولوجيا. تغيير السرد وخفض التقييم هو نقطة الدخول.

الانقلاب، دائمًا الانقلاب. المشكلة ليست هل ستُقلب WU، بل أنه في ظل EBITDA بقيمة 923 مليون دولار، ونسبة سعر إلى الأرباح حوالي 6، هل حصلت على تعويض كافٍ لتحمل هذا الخطر؟ أعتقد أنني حصلت على ذلك، ومع تعويض سخي.

إعلان: أملك مراكز شراء على WU، ومراكز شراء على SOL. هذا ليس نصيحة استثمارية.