Каждая добытая монета приносит убыток в 19 000 долларов, биткоин-майнинговые компании массово бунтуют против ИИ

Публичные компании по майнингу биткоина ускоряют переход к операторам AI- и дата-центров после того, как из-за превышения себестоимости над выручкой по майнингу они оказываются в убыточном положении: они берут в долг и распродают биткоины. Противоречие между безопасностью сети и структурной перестройкой отрасли становится все более заметным.

Автор: Shaurya Malwa

Перевод: Deep Tide TechFlow

Deep Tide: Краткий обзор: CoinShares в последнем отчете о горнодобывающей отрасли показывает, что взвешенная средняя стоимость добычи одного биткоина у публичных майнеров выросла примерно до 80 000 долларов, тогда как текущая цена BTC находится в диапазоне 68 000–70 000 долларов — то есть на каждые 1 BTC они теряют 19 000.

Отрасль переживает самый фундаментальный разворот с момента своего основания: контракты на AI/HPC на сумму свыше 70 млрд долларов уже заключены, публичные майнеры суммарно распродали более 15 000 BTC, а такие компании, как IREN и TeraWulf, взвалили на себя долги на десятки миллиардов долларов. К концу 2026 года доля выручки от AI у некоторых майнеров может достигать 70%. Они превращаются из майнеров биткоина в операторов дата-центров — которые просто, попутно, продолжают майнить. Ключевое противоречие в том, что продавать монеты в пользу AI как раз берутся те компании, которые обеспечивают безопасность сети биткоина; при этом вычислительная мощность упала с пика 1 160 EH/s до примерно 920 EH/s.

• Отрасль майнинга биткоина переживает самый фундаментальный разворот с момента своего основания; самый ясный сигнал — это не изменение вычислительной мощности или сложности, а состояние балансов.
• В опубликованном на этой неделе отчете CoinShares о майнинговой отрасли за 1 квартал 2026 года указано, что в 2025 году Q4 взвешенная средняя кассовая стоимость добычи одного биткоина у публичных майнеров выросла до примерно 79 995 долларов.
• Биткоин торгуется в диапазоне 68 000–70 000 долларов; в отчете CoinDesk за прошлую неделю оценивалось, что на каждые 1 BTC майнеры несут убыток примерно 19 000 долларов.
• Этот уровень не может быть устойчивым; в отрасли это знают. Ответ — полная переориентация на AI-инфраструктуру, которая и меняет суть этих компаний.

Согласно отчету CoinShares, публичные майнинговые компании уже объявили о контрактах на AI и высокопроизводительные вычисления (HPC) на сумму свыше 70 млрд долларов. Расширенный договор CoreWeave и Core Scientific оценивается в 10,2 млрд долларов на 12 лет. TeraWulf подписала контракты на выручку HPC на 12,8 млрд долларов. Hut 8 в кампусе River Bend заключила аренду AI-инфраструктуры на 7 млрд долларов сроком на 15 лет. Cipher Digital и Fluidstack, в которую инвестировал Google, подписали многомиллиардный договор.

К концу 2026 года доля выручки от AI у публичных майнеров может достигать 70%, тогда как сейчас она примерно 30%. AI-доход Core Scientific уже составляет 39% от общей выручки. TeraWulf — 27%. IREN сейчас 9%, но быстро расширяется: строящаяся мощность жидкостного охлаждения GPU достигает 200 мегаватт.

Это означает, что майнинговые компании все больше становятся операторами дата-центров — просто при этом, по совпадению, продолжают майнить биткоин.

Экономика объясняет причину. Данные CoinShares показывают, что стоимость инфраструктуры для майнинга биткоина составляет примерно 0,7–1,0 млн долларов за мегаватт, тогда как AI-инфраструктура — примерно 8–15 млн долларов за мегаватт. Разница огромная, но AI обеспечивает структурно более высокую и стабильную отдачу.

Цена мощности (hash price) — показатель, который измеряет доход майнеров на единицу вычислительной мощности — в начале марта упала до исторического минимума после халвинга: около 28–30 долларов/PH/день.

На таком уровне майнерам, использующим майнинг-оборудование среднего поколения, нужна электроэнергия дешевле 0,05 доллара за кВт·ч, чтобы сохранять денежную прибыль. А маржа прибыли, обещанная контрактами на AI-инфраструктуру, превышает 85%, при этом доходы видны на годы вперед.

Откуда берутся деньги на переход

В отчете CoinShares указано, что у этого перехода два источника финансирования — и оба четко видны в данных.

Первое — заимствования. Уровень левериджа в отрасли уже претерпел качественное изменение. Сейчас IREN несет на себе 3,7 млрд долларов конвертируемых облигаций, разделенных на пять серий. Общий долг TeraWulf — 5,7 млрд долларов, он состоит из конвертируемых облигаций и приоритетных обеспеченных векселей ее дочерних компаний, связанных с вычислительной мощностью.

Cipher Digital выпустила в ноябре обеспеченные приоритетом облигации на 1,7 млрд долларов, из-за чего ее процентные расходы за квартал выросли с 3,2 млн долларов за первые 9 месяцев до 33,4 млн долларов всего лишь за один квартал Q4. Это не бремя долгов, характерное для уровня майнинга: это ставка уровня инфраструктуры — ставка на то, что AI-выручка окажется достаточно быстрой, чтобы покрыть обязательства по обслуживанию долга.

Второе — продажа монет. Публичные майнеры уже суммарно сократили держания более чем на 15 000 BTC от пиковых уровней. Core Scientific в январе продала около 1 900 BTC (стоимостью 175 млн долларов) и планирует в 1 квартале 2026 года закрыть почти все оставшиеся позиции. Bitdeer в феврале обнулила свои позиции. Riot Platforms в декабре продала 1 818 BTC (стоимостью 162 млн долларов).

Даже крупнейший публичный держатель Marathon (имеет 53 822 BTC) в своем отчете 10-K за март незаметно расширил политику, разрешив продажу из резервов на балансе всего портфеля активов. Частично причина — давление на кредитную линию под залог биткоина на 350 млн долларов: по мере падения цены к 68 000 долларов показатель LTV поднялся до 87%.

Кто будет защищать сеть биткоина?

Те, кто продают монеты, чтобы инвестировать в AI, — это как раз компании, которые обеспечивают безопасность сети биткоина в качестве майнинговых операторов. Это и формирует ключевое противоречие перехода. Когда майнинг перестает быть прибыльным, а AI начинает приносить прибыль, логичное экономическое решение — перенаправить средства из майнинга. Но если так сделает достаточное число майнеров, бюджет на безопасность сети начнет сокращаться.

Данные по вычислительной мощности уже отражают это. Сеть достигла пика около 1 160 EH/s в начале октября 2025 года; затем она снизилась примерно до 920 EH/s, и произошло три последовательных отрицательных пересмотра сложности — это первая подобная ситуация с июля 2022 года.

Разделение по оценкам

Рынок уже заложил цену в эту дифференциацию. Майнеры с уже подписанными HPC-контрактами сейчас торгуются по мультипликатору 12,3x к выручке за будущие 12 месяцев. Чистые майнинговые компании — только 5,9x. Рынок платит за AI-экспозицию премию более чем вдвое, что дополнительно усиливает мотивацию к переходу.

Меняется и географический расклад. США, Китай и Россия сейчас контролируют примерно 68% мировой вычислительной мощности. Только в одном квартале Q4 США добавили около 2 процентных пунктов доли рынка. Однако в дело вступают и развивающиеся рынки: Парагвай и Эфиопия уже вошли в топ-10 стран по добыче, каждый раз благодаря: 300-мегаваттным мощностям HIVE и 40-мегаваттным мощностям Bitdeer.

Прогноз по вычислительной мощности

CoinShares прогнозирует, что к концу 2026 года вычислительная мощность сети достигнет 1,8 ZH/s, а к концу марта 2027 года — 2 ZH/s (на месяц позже прежнего прогноза).

Но предпосылкой этого прогноза является то, что биткоин к концу года вернется к 100 000 долларов. Если цена останется ниже 80 000 долларов, CoinShares ожидает, что цена мощности будет продолжать снижаться еще больше, а вычислительная мощность — падать, заставляя больше майнеров выходить из рынка. Постоянное падение ниже 70 000 долларов может запустить более масштабную «капитуляционную» распродажу — ирония в том, что это, наоборот, может принести выгоду выжившим за счет снижения сложности.

Новые поколения оборудования могут дать потенциальную «линию спасения». Серия S23 от Bitmain и собственная разработка Bitdeer SEALMINER A3 имеют энергоэффективность ниже 10 джоулей/TH и, как ожидается, будут поставляться крупными партиями во второй половине 2026 года. Эти майнеры по сравнению с нынешними основными моделями среднего поколения способны примерно вдвое снизить энергетические затраты на 1 биткоин. Но для их развертывания нужны деньги — а многие майнеры сейчас направляют средства в AI.

В начале этого цикла отрасль майнинга биткоина представляла собой группу компаний, которые защищали сеть и накапливали биткоин. И она выходит из цикла в другом виде: группа компаний, которые строят AI-дата-центры и продают биткоин, чтобы финансировать это.

Это всего лишь временная реакция на неблагоприятную экономическую среду или постоянный структурный сдвиг? Это зависит от одного фактора: цены биткоина. Если она вернется к 100 000 долларов, прибыль майнинга восстановится, а AI-переход замедлится. Если же цена останется на уровне 70 000 долларов или ниже — переход ускорится, и майнинговая индустрия, ориентированная на добычу в течение последних десяти лет, продолжит исчезать, уступая место совершенно другому явлению.