Três razões pelas quais as ações da Circle estão sob pressão

Em resumo

• As ações da Circle terminaram a semana passada a $93,6, uma queda de cerca de 26% em relação à sua abertura pré-colapso perto de $126.
• Um Senado que poderia proibir o rendimento passivo de stablecoins ameaça diretamente o fluxo de receita dominante da Circle.
• Os analistas afirmam que a queda reflete incerteza sobre o modelo de negócios da Circle, e não apenas uma reação exagerada do mercado.

As ações do Circle Internet Group perderam cerca de um quarto do seu valor na última semana, pressionadas por três fatores não resolvidos que parecem desafiar as suposições fundamentais por trás do caso de investimento da empresa.

Abriu a 24 de março perto de $126, caiu 20% para fechar a $101, depois teve uma breve recuperação na sessão seguinte antes de cair novamente nos dois dias seguintes, terminando a semana a $93, com três das últimas quatro sessões a fechar no vermelho, de acordo com dados históricos do Google Finance.

A queda de terça-feira da semana passada ocorreu após duas notícias negativas que chegaram no mesmo dia: um projeto de lei do Senado que poderia proibir os retornos que a Circle distribui aos detentores de stablecoins, e um anúncio do seu rival, Tether, de que contratou uma grande empresa de contabilidade para auditar as suas reservas pela primeira vez.



Semanas antes da queda, a Circle estava a apresentar ganhos de dois dígitos, subindo cerca de 60% desde o seu relatório de resultados do Q4. Os analistas também estavam amplamente otimistas, com a Clear Street a aumentar o seu preço-alvo para a Circle para $152 no início deste mês.

Mas a linguagem do Senado sobre uma possível proibição de rendimento e o anúncio da auditoria da Tether permanecem não resolvidos, e ambos parecem ter continuado a pesar sobre as ações nas sessões que se seguiram.

O texto do projeto deve ser divulgado publicamente esta semana, chegando antes de uma marcação do Comitê Bancário do Senado, prevista para a segunda metade de abril, um prazo que os legisladores disseram que o projeto deve cumprir para evitar atrasos até depois das eleições intercalares.

Sob pressão

A queda das ações da Circle aponta para uma incerteza mais ampla sobre o modelo de negócios da Circle, e se os fatores por trás da queda inicial são ventos contrários temporários ou algo mais estrutural, disseram analistas ao Decrypt.

“Rendimento passivo é provavelmente uma das maiores razões pelas quais os utilizadores retalhistas na Coinbase mantêm USDC,” disse Siwon Huh, investigador da Four Pillars, ao Decrypt. “Substituir isso por incentivos baseados em atividade exigiria construir uma estrutura de envolvimento do utilizador completamente nova.”

Os programas de recompensas baseados em atividade são estruturalmente diferentes do rendimento passivo, uma vez que requerem investimento contínuo em produto, e os retornos diminuem se “o envolvimento do utilizador estagnar,” explicou Huh.

Se a proibição de rendimento passivo do Senado se mantiver, a transição para recompensas baseadas em atividade poderia levar pelo menos um ano e custar à Circle uma parte da sua base de utilizadores retalhistas nesse processo, observou ele.

Ainda assim, a circulação do USDC a atingir níveis recorde, apesar da queda mais ampla do mercado, sugere que os detentores estão atraídos por ele como uma ferramenta de pagamento, o que poderia significar que a queda das ações exagera o risco real, disse Huh.

Se a proibição de rendimento se mantiver, o USDC da Circle poderia perder “o seu núcleo de carry trade,” disse Dominick John, analista da Zeus Research, ao Decrypt, observando como o seu modelo então mudaria para “economia baseada em uso.”

As recompensas baseadas em atividade “podem gerar fluxo,” mas sem um “motor de rendimento,” isso poderia significar “margens mais baixas e menor aderência do balanço patrimonial,” disse ele, estimando que a transição poderia levar de dois a quatro trimestres para se redefinir e até 18 meses para estabilizar.

Além da proibição de rendimento, a auditoria da Tether representa um risco competitivo separado.

John estima que uma aprovação bem-sucedida da Deloitte poderia colocar de 5 a 15% da quota de mercado institucional do USDC “em risco a curto prazo,” principalmente devido a fluxos indiferentes a rendimento que podem mudar com a liquidez e a percepção.

Qualquer coisa maior exigiria “provas consistentes de reservas de longo prazo,” observou ele.

O consenso em torno da proibição de rendimento passivo da Lei CLARITY “torna praticamente impossível para os emissores de stablecoins adotarem um modelo tradicional de depósito e partilha de lucros semelhante ao dos bancos,” e isso se tornou um fator chave para limitar o potencial estrutural da Circle, disse Ryan Yoon, analista sénior da Tiger Research, ao Decrypt.

Ainda assim, a força da Circle reside na sua profunda integração com as finanças institucionais e o ecossistema B2B mais amplo, disse Yoon.

A Circle está “já firmemente estabelecida no mercado” e tem “pista financeira suficiente para absorver incertezas regulatórias,” tornando a atual queda difícil de interpretar como um declínio definitivo no valor corporativo, disse Yoon.

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