Top 10 tổ chức nhìn về thị trường: Cổ phiếu A vẫn đang trong chu kỳ tăng trung dài hạn, xu hướng tăng chậm vẫn không thay đổi, điều chỉnh chỉ là kéo dài thời gian nghỉ ngơi, công nghệ và chu kỳ quay trở lại là xu hướng chính

Chỉ mua cổ phiếu để xem báo cáo nghiên cứu của các nhà phân tích “Kim Qilin” (金麒麟), uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện—giúp bạn khai phá các cơ hội chủ đề tiềm năng!

Ba chỉ số lớn trong tuần này: Chỉ số Thượng chứng (Shanghai Composite) giảm 1,10%, Chỉ số Thâm Quyến Thành phần (Shenzhen Component) giảm 0,76%, Chỉ số Bảng quy mô doanh nghiệp khởi nghiệp (ChiNext) giảm 1,68%. Diễn biến tiếp theo sẽ thế nào? Hãy xem các tổ chức nói gì.

Công ty Chứng khoán CITIC: Giữ vững ngành sản xuất có lợi thế của Trung Quốc, chờ “quyết định tháng 4”; việc phục hồi tâm lý thị trường và dòng tiền trong chu kỳ này có thể cũng cần vài tháng

Sau khi ông Trump TACO vào thứ Tư tuần này, tình hình Trung Đông có thể thể hiện sự cân bằng tinh tế giữa việc đôi bên giao tranh vừa duy trì răn đe lẫn nhau, đồng thời ngăn chặn để tình hình vượt khỏi tầm kiểm soát; thực tế việc đứt gãy chuỗi cung ứng vẫn chưa thể đảo ngược. Tuy nhiên, trước khi đạt được thỏa thuận đình chiến, vẫn có khả năng xuất hiện các đợt cho tàu qua lại gián đoạn. Trong bối cảnh trật tự và quy tắc toàn cầu dần bị xói mòn, các quốc gia có tài nguyên và lợi thế về địa lý, năng lực sản xuất sẽ tận dụng đầy đủ các lợi thế so sánh này để tồn tại và phát triển. Đặt trong ngữ cảnh chiến tranh ở Trung Đông, việc phong tỏa gián đoạn Eo biển Hormuz có thể là một công cụ để kiềm chế hành động của Mỹ và phương Tây. Xác suất các gián đoạn cung cấp năng lượng liên tục và lặp đi lặp lại đang tăng lên. Tuy vậy, tác động của các gián đoạn cung ứng năng lượng và tài nguyên tới nhu cầu công nghiệp có thể khác với giai đoạn thập niên 70~80 của thế kỷ trước: khi đó châu Âu và Mỹ đã bước vào giai đoạn phi công nghiệp hóa, thuê ngoài sản xuất và đẩy mạnh toàn cầu hóa từ sớm; hai cuộc khủng hoảng dầu mỏ thực chất đã đẩy nhanh tiến trình đó. Hiện nay, nền tảng khác biệt lớn nhất là khi các quốc gia trên thế giới đang gia tăng cảm giác bất an và thúc đẩy tái công nghiệp hóa. Sự khác biệt này cũng ảnh hưởng tới khung phân tích trong tương lai. Xét từ tác động trực tiếp của sự kiện: ba hướng đáng chú ý tiếp theo là (1) điện khí hóa toàn cầu tăng tốc, (2) chuyển đơn từ nước ngoài sang trong nước, (3) ngoại giao chuỗi cung ứng nhiều hơn. Trong ngắn hạn, thị trường vốn vẫn đang trong giai đoạn hạ nhiệt về tâm lý; thái độ né tránh thua lỗ có thể tạo ra một số nhu cầu giảm tỷ trọng. Về phân bổ danh mục, khuyến nghị tiếp tục kiên định với ngành sản xuất có lợi thế của Trung Quốc, chờ “quyết định tháng 4”.

Công ty Chứng khoán CICC (CITIC) 建投 (China Construction Securities): Theo sát biến cục ở Trung Đông, nắm bắt tài sản có lợi thế của Trung Quốc

Tình hình xung đột Mỹ-Iran đã hạ nhiệt phần nào, tâm lý hoảng loạn trên thị trường toàn cầu đang được phục hồi. Tuy nhiên kế hoạch triển khai mới nhất của quân đội Mỹ nhằm vào Iran vẫn cho thấy rủi ro chiến tranh có thể leo thang; cần chú ý biến động tâm lý của thị trường trong một tháng tới. Hiện tại, việc điều chỉnh của A 股 đã khá đầy đủ; có thể đứng yên chờ các tín hiệu tăng giá (làm đa) rồi bố trí theo thời điểm. Sau đó, A 股 sẽ tập trung vào an ninh năng lượng và các ngành được hưởng lợi từ lạm phát cao, các sản phẩm có dòng tiền lớn, cũng như các nhóm tăng trưởng dễ bị “bỏ sót” và có định giá thấp. Các nhóm ngành có thể theo dõi gồm: hóa dầu than (coal chemical), năng lượng mới, lưu trữ năng lượng, vật liệu pin lithium, thuốc trừ sâu, phân bón, than đá, thủy điện, điện toán AI (AI算力), kim loại, dược phẩm đổi mới, tiêu dùng, v.v.

Gần đây, ông Trump tạm hoãn kế hoạch tấn công Iran, đồng thời một phần tàu thuyền khôi phục việc đi qua Eo biển Hormuz, khiến thị trường toàn cầu đón nhận một “cơn thở ngắn”. Tuy nhiên, theo bốn kịch bản trong kế hoạch “đòn kết liễu” triển khai quân sự mới nhất của quân đội Mỹ và dự báo của Polymarket, vẫn có rủi ro chiến tranh leo thang; kỳ vọng của thị trường trong tương lai có thể xuất hiện dao động, cần chú trọng giao dịch theo hướng ngược lại. Đối với thị trường A 股, dù trong gần một tháng, kỳ vọng dòng vốn nhìn chung nghiêng về nỗi sợ hãi, thì hiện tại thị trường đã có tín hiệu cho thấy điều chỉnh trung kỳ lần này đang tiến gần tới kết thúc. Đồng thời, logic cải cách thị trường vốn của cả chu kỳ bò lần này (long-term logic) chưa hề thay đổi. Do đó, dòng vốn bên “trái” (left-side) có thể chờ tín hiệu làm đa, nắm bắt tài sản có lợi thế của Trung Quốc và bố trí theo thời điểm.

Trung Quốc đang đứng trước cơ hội chiến lược mới. Đây không chỉ là chủ động chiến lược về địa chính trị, mà còn là cơ hội chiến lược mà “nền tảng năng lượng hai trụ cột: than đá + năng lượng mới” mang lại cho ngành năng lượng, ngành sản xuất của Trung Quốc và toàn bộ tài sản nhân dân tệ. Vì vậy, dù nền kinh tế toàn cầu và thị trường phải chịu sức ép kép của lạm phát và suy thoái, thì nền kinh tế của chúng ta tương đối được hưởng lợi; A 股 có khả năng dẫn dắt thị trường cổ phiếu toàn cầu. Khuyến nghị tiếp tục nắm bắt tài sản có lợi thế của Trung Quốc.

Về bố cục theo ngành, có thể tiến hành phân bổ tài sản theo bốn cách tư duy sau: Thứ nhất, bám sát mạch chính an ninh năng lượng và lạm phát cao; trong áp lực chuỗi cung ứng không ổn định, hóa dầu than và năng lượng mới có thể đóng vai trò nguồn thay thế, tái tạo ngành sản xuất; thuốc trừ sâu và phân bón có thể tăng giá khi chi phí nguyên liệu như khí tự nhiên tăng. Thứ hai, kiên thủ tài sản phòng thủ với dòng tiền ổn định, ví dụ các doanh nghiệp có tỷ suất cổ tức cao và thuộc tính chi trả cổ tức ổn định như than đá và thủy điện. Thứ ba, “đào vàng” các tăng trưởng mang tính chắc chắn bị thị trường hiểu nhầm do tâm lý, như AI điện toán AI và dược phẩm đổi mới đã có logic thuận lợi rõ ràng về mức độ thịnh vượng. Thứ tư, chú ý các ngành tiềm năng có định giá thấp; chúng có thể trở thành nhóm được hưởng lợi khi tính thanh khoản thắt chặt hiện tại khiến định giá “cao cắt thấp”, ví dụ các ngành tiêu dùng hiện có mức độ dày đặc giao dịch thấp hơn.

Các nhóm ngành cần chú ý bao gồm: hóa dầu than (coal chemical), năng lượng mới, lưu trữ năng lượng, vật liệu pin lithium, thuốc trừ sâu, phân bón, than đá, thủy điện, điện toán AI (AI算力), kim loại, dược phẩm đổi mới, tiêu dùng, v.v.

Công ty Chứng khoán Quảng Phát (Guangfa Securities): Chỉ số cần một thời gian để “làm đáy mài mòn”

Thứ nhất, chỉ số cần một thời gian để “mài đáy”; thứ hai, “quyết định tháng 4” tập trung vào một số hướng tăng trưởng độc lập không liên quan nhiều tới các yếu tố như dầu giá cao ở nước ngoài, lạm phát cao, và lãi suất cao, bao gồm: năng lượng mới, nội địa AIDC (trung tâm dữ liệu AI), điện toán ở nước ngoài,…

Tổng kết lại diễn biến thị trường và các nhóm ngành sau vài lần khủng hoảng chiến tranh:

（1）Các hướng có lợi nhuận vượt trội trong thời kỳ khủng hoảng: một là dầu mỏ, kim loại quý, quân công do chất xúc tác chiến tranh; hai là các nhóm “lợi nhuận” như viễn thông, thuốc lá nhờ tính phòng thủ; nhưng nếu đi vào kịch bản thị trường giá xuống (bear market), các loại tài sản phòng thủ vào cuối thị trường giá xuống cũng có thể bị điều chỉnh (bổ sụt) như vào tháng 8-9 năm 1974; ba là các hướng có xu hướng ngành mạnh, ví dụ tiêu dùng mạnh những năm 80 và công nghệ đại chúng những năm 90.

（2）Lợi nhuận vượt trội của dầu mỏ và khí đốt thường đi cùng với việc giá dầu đạt đỉnh rồi cũng đạt đỉnh sau đó; còn các nhóm ngành chịu cú sốc lớn nhất từ giá dầu cao thường là du lịch và giải trí.

（3）Nếu sau cú “xung” giá dầu mà giá tiếp tục duy trì ở mức cao trong một thời gian dài, cần bàn sâu thêm về mức độ tác động tới lạm phát và nhu cầu. Lần khủng hoảng dầu mỏ đầu tiên là ví dụ tiêu cực (bước vào giai đoạn đình lạm), lần thứ hai là ví dụ tích cực (cú sốc chiến tranh chỉ kéo dài 1 tháng); chiến tranh Kosovo cũng là ví dụ tích cực (tác động của giá dầu theo dạng tiệm cận dần).

（4）Nếu giá dầu xung rồi giảm trở lại, thì sau khi thị trường phản ánh tạm thời yếu tố chiến tranh, thường sẽ quay về quỹ đạo vận hành ban đầu (đường chính theo từng thập niên khác nhau), thậm chí dòng tiền còn có thể tập trung về các hướng thịnh vượng chắc chắn hơn, ví dụ: quân công xung quanh năm 1980, tiêu dùng xung quanh năm 1990, công nghệ vào cuối thập niên 90.

Công ty Chứng khoán Shenwan Hongyuan: A 股 vẫn đang ở chu kỳ tăng trưởng trung-dài hạn; điều chỉnh chỉ là kéo dài thời gian nghỉ ngơi

1. Thị trường định giá chưa đủ cho kịch bản đình lạm trung kỳ? Nhấn mạnh rằng bản thân đình lạm tồn tại biến số; cả siết tiền của Trung-Mỹ đều không phải giả định cơ sở.

Đồng thời, các manh mối tăng trưởng tiềm năng của A 股 cũng chưa được định giá đầy đủ. Năng lượng mới “cao thịnh vượng” + Alpha từ chuỗi xuất khẩu sau đó và năng lực định giá theo thuận (顺价能力) được chứng thực → định giá vốn cho Trung Đông + cộng hưởng dòng vốn nước ngoài quay trở lại → A 股 phản ánh tác động của an ninh năng lượng và an toàn chuỗi cung ứng.

Điều này có thể tạo thành manh mối khiến A 股 quay lại trạng thái mạnh mẽ nhanh hơn. Rủi ro lên và xuống đều chưa được định giá đầy đủ; trong ngắn hạn, A 股 không phải trạng thái cân bằng ổn định, nhưng cũng là định giá trung tính. Trong ngắn hạn, thị trường vốn toàn cầu vẫn xoay quanh việc định giá theo bộ xúc tác mang tính sự kiện từ xung đột Mỹ-Iran, chưa phải lúc “đặt cược nặng”.

Hiện tại, dự phóng tác động của xung đột Mỹ-Iran lên thị trường vẫn chủ yếu đi theo chuỗi logic “đường tàu qua Eo biển Hormuz yếu đi → giá dầu tăng → kỳ vọng lạm phát đi lên → lo ngại tăng lãi suất của Fed tăng → lo ngại đình lạm tăng”. Một số nhà đầu tư lo rằng đình lạm trung kỳ có thể tồn tại một cách khách quan, nhưng do định giá của thị trường chưa đủ, họ cho rằng thị trường quá lạc quan. Theo quan điểm của chúng tôi, định giá ngắn hạn của A 股 không phải trạng thái ổn định (không phải steady state), nhưng cũng đang ở trạng thái trung tính: trước hết, bản thân kịch bản dự phóng đình lạm tồn tại biến số. Đối mặt với lạm phát nhập khẩu, lựa chọn tối ưu của chính sách tiền tệ của cả Trung-Mỹ có thể đều không phải là thắt chặt. Cơ sở lạm phát của Trung Quốc thấp + khung điều tiết theo cấu trúc đã trưởng thành, Trung Quốc không thắt chặt là xác suất rất cao. Thị trường việc làm của Mỹ yếu, và Mỹ đã trở thành nước xuất khẩu dầu thô, nên lực lượng “vòng lạm phát” bị giới hạn. “Fed hỗ trợ Mỹ” để đưa ngành sản xuất quay về cần đồng USD yếu, lãi suất thấp và chi phí thấp. Việc tăng lãi suất để đối phó với trục trung tâm lạm phát đi lên theo một lần (一次性上行) rõ ràng không phải lựa chọn tối ưu. Nghi ngờ việc thắt chặt tiền tệ, thì áp lực suy giảm kinh tế cũng có thể được kiểm soát.

Đồng thời, chúng tôi nhắc lại rằng các manh mối tăng trưởng tiềm năng của A 股 cũng chưa được định giá đầy đủ. Khi trục trung tâm của năng lượng đi lên, chuỗi ngành năng lượng mới / xe điện có thể là hướng thịnh vượng trung kỳ. An ninh năng lượng của Trung Quốc + an toàn chuỗi cung ứng, một số mắt xích trong chuỗi xuất khẩu diễn giải logic Alpha; trong bối cảnh chi phí tăng, vẫn có thể “định giá theo thuận” (顺价), từ đó cũng hình thành hướng xu thế mới của các yếu tố cơ bản. Cấu trúc hiện thực hóa này có thể được “kích hoạt theo chiều” bởi sự cộng hưởng: định giá vốn cho Trung Đông + dòng vốn nước ngoài quay trở lại, làm kỳ vọng lạc quan về sức mạnh tương đối theo quốc gia được khuếch đại. Trong giả định cơ sở, để A 股 quay lại trạng thái mạnh mẽ cần được xác thực bởi “bước tiến vượt bậc” của nền kinh tế mới / cải thiện mang tính chu kỳ về yếu tố cơ bản. Và nếu định giá lại cơ hội đầu tư từ phía công nghiệp chế tạo, có thể tạo thành manh mối để A 股 nhanh chóng quay lại trạng thái mạnh mẽ. Rủi ro lên và xuống đều chưa được định giá đầy đủ, kịch bản triển vọng trung kỳ vẫn chưa hội tụ. Trong ngắn hạn, A 股 chưa phải cân bằng ổn định, nhưng cũng là một trạng thái trung tính.

2. Nói thêm về tính ổn định của thị trường vốn Trung Quốc: tỷ lệ tự cung năng lượng cao + nguồn cung năng lượng bên ngoài phân tán tạo dựng an ninh năng lượng; tái định giá lại ưu thế của năng lượng mới. Sự cộng hưởng giữa an toàn chuỗi cung ứng và an ninh năng lượng: xuất khẩu của Trung Quốc có thể mở ra cửa sổ Alpha và “định giá theo thuận”. Cơ bản thị trường chứng khoán phát triển lành mạnh chưa đổi; chính sách bảo hộ kỳ vọng thị trường vốn ổn định được đảm bảo. A 股 vẫn đang ở chu kỳ tăng trung-dài hạn; hiệu ứng tạo tiền (“kiếm tiền”) tích lũy khi gặp nhiễu loạn, nhưng chỉ kéo dài thời gian nghỉ ngơi sau “giai đoạn 1 tăng”; A 股 vẫn có “giai đoạn 2 tăng” là xác suất cao. Điều chỉnh ngắn hạn, so với vị trí động thái định giá lịch sử trung vị (“trong mô phỏng thị trường ‘tăng theo hai giai đoạn’’, mục tiêu định vị ở giai đoạn điều chỉnh dao động”) thì đã không còn xa; tính ổn định nội tại của A 股 có thể dần được phục hồi.

3. Ở giai đoạn nghỉ dao động giữa “tăng theo hai giai đoạn”, trục công nghệ được kéo dài + câu chuyện vĩ mô được mở rộng, vẫn là nguồn chính của cơ hội đầu tư có độ co giãn cao. Ở giai đoạn này, các cơ hội riêng lẻ trong từng ngành vẫn còn dư địa biến động (elasticity), nhưng liên kết theo nhóm ngành lại yếu; hiệu ứng kiếm tiền khó lan tỏa rộng. Ở các hướng “hiện thực hóa” công nghệ từng mạnh trước xung đột Mỹ-Iran, trong ngắn hạn vẫn có cơ hội; tập trung vào CPO, lưu trữ năng lượng, và AI điện lực. Ở giai đoạn sau, năng lượng mới và xe điện có thể trở thành hướng dẫn đầu mới. Đây là hướng có thể tạo cộng hưởng với câu chuyện vĩ mô, có tính “hướng lên” và hiệu ứng kiếm tiền lan tỏa.

Công ty Chứng khoán Đông Ngô (Dongwu Securities): Tìm tính chắc chắn trung kỳ trong biến động kỳ vọng địa chính trị; bò thị trường dài hạn của A 股 chưa bị bác bỏ vì xung đột Mỹ-Iran

Bò thị trường dài hạn của A 股 chưa bị bác bỏ vì xung đột Mỹ-Iran. Hiện tại, chỉ số được điều chỉnh về vùng 3800~3950. Với tư duy tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro (odds), ở vị trí này “làm thêm” (做加法) rõ ràng có tỷ lệ rủi ro-lợi ích tốt hơn nhiều so với “làm bớt” (做减法). “Làm thêm” chủ yếu xoay quanh hai nhóm hướng: thứ nhất, coi trọng “an ninh năng lượng” và “truyền dẫn trung tâm giá dầu” có thể nâng cấp lên một trong những mạch chính trung kỳ. Ưu tiên gồm các nhóm năng lượng đa dụng (bao gồm lưu trữ năng lượng, pin lithium, điện gió, thiết bị lưới điện) và các sản phẩm cơ sở hạ tầng năng lượng. Ở phía chủ đề liên quan (câu chuyện đầu tư), chú ý tới phản ứng nhiệt hạch (核聚变), nhiên liệu xanh, điện xanh (green power); tiếp theo là chú ý nông nghiệp, các tuyến công nghệ thay thế của hàng hóa hóa công, và vận tải dầu. Thứ hai, tại mức giá thấp, bổ sung vị thế cho các hướng có logic hưng thịnh tương đối độc lập; tăng trưởng EPS có thể bù đỡ biến động thanh khoản. Ví dụ: turbine máy chạy khí/tuabin khí (燃气　　轮机), thiết bị pin lithium, điện toán nội địa (国产算力), mở rộng sản xuất công nghệ quy trình tiên tiến nội địa (本土先进制程扩产), điện toán đám mây, làm mát bằng chất lỏng (液冷), và một phần kim loại màu có tính co giãn cung ứng yếu nhưng giá ở hạ nguồn ít nhạy, đồng thời có logic tăng trưởng trung kỳ (như vonfram, tantali, lithium, v.v.).

Công ty Chứng khoán Trung Tế (Zhongtai Securities): Quản lý kỳ vọng của Trump thất bại—những hướng nào ở A 股 có thể được hưởng lợi?

Khoảng thiếu hụt cung-cầu lớn của dầu thô quyết định rằng “quản lý kỳ vọng” của Trump chỉ có thể là “vác củi cứu lửa”, còn giá dầu vẫn trong biến động mạnh với trung tâm đi lên. Đối với A 股:

Nhìn ngắn hạn: khi kỳ vọng đàm phán được dần gỡ bỏ, các nhóm ngành được chiến tranh trực tiếp hưởng lợi có thể bước vào vòng行情 (làn sóng) thứ hai. Giao dịch “lần một” cho các nhóm ngành như năng lượng, hóa công—những nơi được hưởng lợi trực tiếp từ chiến tranh—đã kết thúc. Khi các nhóm ngành này tiếp tục bị điều chỉnh và tỷ trọng giá trị giao dịch liên tục giảm, có thể tồn tại cơ hội bố trí cho một vòng tranh luận/đặt cược (博弈) mới.

Trung kỳ và ngắn hạn hơn cho các doanh nghiệp vốn hóa nhỏ, và các mảng công nghệ liên quan phản ánh từ nước ngoài: sau nhịp bật lại ngắn hạn, vẫn cần chú ý rủi ro. Xung đột Mỹ-Iran kéo dài làm các mảng tăng trưởng công nghệ bị ép kép. Trong bối cảnh này, các chủng loại liên quan tới chuỗi điện toán ở nước ngoài như module quang (光模块), PCB… có thể gặp rủi ro điều chỉnh nhịp độ nhu cầu trong tương lai. Sau nhịp bật lại ngắn hạn, khuyến nghị giữ thận trọng.

Trung kỳ: chú ý các nhóm giá trị có tỷ trọng quyền số cao trong chỉ số, như: hóa năng và hóa chất (能化), tiện ích công cộng (nước, khí, thị trường hóa định giá nhiệt), bảo hiểm, ngân hàng, v.v., có thể cân nhắc bố trí từ mức giá thấp.

Trung-dài hạn: chú ý các nhóm “tăng trưởng phổ rộng” (泛成长), khuyến nghị tập trung vào mạch “nhóm an toàn—nhu cầu xuất khẩu”. Xu hướng “phi dựa vào nhiên liệu hóa thạch” trong hệ thống năng lượng toàn cầu được củng cố, đầu tư năng lượng mới được kỳ vọng trở thành hướng chắc chắn trong trung-dài hạn. Xét từ góc nhìn chu kỳ dài hơn, biến động địa chính trị có thể đã chuyển từ cú sốc theo giai đoạn thành xu hướng mang tính cấu trúc. Khuyến nghị trung-dài hạn tập trung các cơ hội từ nhu cầu bên ngoài gắn với chu kỳ mở rộng của quân công - sản xuất toàn cầu, như các sản phẩm kim loại nhỏ, sợi quang, máy móc, thiết bị điện, v.v.

Công ty Chứng khoán Đông Phương (Oriental Securities): Áp lực từ nước ngoài vẫn còn; tập trung vào mạch an toàn

Đối với thị trường vốn cổ phần nội địa, theo chúng tôi thì không cần phải quá lo lắng, nhưng cũng không thể lơ là; hãy tập trung vào mạch an toàn để đi vững. Tác động tiêu cực của nhiễu loạn địa chính trị tới thị trường vốn cổ phần trong nước ngày càng nhỏ dần, và chúng tôi xây dựng khung phân tích hai chiều “hiệu suất—an toàn” để phân tích hiện tượng này. Kết quả phân tích cho thấy đóng góp đến từ các nhóm ngành có mức độ liên quan cao tới an toàn; tương quan giữa chỉ số tổng hợp các ngành quan trọng về an toàn và rủi ro địa chính trị đã giảm đáng kể. Nếu truy hỏi thêm nguyên nhân phía sau, chủ yếu là nhờ nhiều năm nỗ lực đột phá những điểm “bị khóa cổ”, cùng với hệ thống chuỗi cung ứng toàn ngành trong nước mạnh mẽ, khiến năng lực chống chịu áp lực của hệ thống kinh tế trong nước được tăng lên đáng kể. Do đó, nhìn về sau, môi trường bên ngoài khiến chúng ta không thể lơ là; ưu thế an toàn của tài sản trong nước giúp chúng ta không cần quá lo. Trong tương lai, chúng ta nên tập trung hơn nữa vào mạch an toàn để đi vững.

Công ty Chứng khoán Chiết Thương (Zhejiang Securities): Cấu trúc đáy trung tuyến vững chắc có thể hình thành vào nửa cuối tháng 4

Do “cú sốc đầu vào” do biến động địa chính trị ở Trung Đông gây ra không thể được loại bỏ trong ngắn hạn, dự kiến thị trường vốn toàn cầu vẫn sẽ ở trạng thái điều chỉnh. Trong đó, A 股 do tốc độ giảm gần đây khá nhanh, đã hình thành mô hình “hạ xuống biên độ dao động”. Lấy Thượng chứng làm ví dụ: biên độ dao động đã chuyển từ vùng 4000 đến 4200 trước đó “lật xuống”, và đáy của biên độ dao động mới là mốc tròn 3800 tương ứng với phân vị 0,382 của “sóng 3 thị trường bò” kể từ tháng 4 năm ngoái, ngay điểm này đã vượt qua được kiểm nghiệm vào thứ Hai tuần này. Còn đỉnh của biên độ mới, xét từ góc độ phân bố nắm giữ (筹码分布), là vùng mốc tròn 4000 đến 4040—đây là “khu vực giao dịch dày đặc” được hình thành trong vài tháng trước. Chúng tôi dự kiến trong ngắn hạn, Thượng chứng sẽ vận hành theo cách “dao động trong biên độ để tìm đáy, đáy là hỗ trợ, đỉnh là áp lực”; đa số các chỉ số rộng (wide-based) sẽ vận hành đồng bộ. Có chút ngoại lệ: Chỉ số ChiNext, vừa lập đỉnh mới ngày 20/3, hiện vẫn tiếp diễn trạng thái phân hóa cổ phiếu cấu phần và MACD theo tuần đỉnh cao “đi ngược” (顶背离); triển vọng có thể vẫn có áp lực điều chỉnh. Nhìn xa hơn theo chu kỳ dài hơn, cấu trúc đáy trung tuyến vững chắc có thể hình thành vào nửa sau tháng 4, và có khả năng tạo phản ứng bật lại ở cấp độ theo tuần; còn việc tiếp tục mô hình “chậm bò có hệ thống” phụ thuộc vào việc liệu khi đụng ngưỡng 4000 sẽ có thể “quay lại mạnh mẽ” vào vùng biên độ dao động ban đầu hay không.

Về phân bổ, căn cứ vào phán đoán “trọng tâm dịch chuyển xuống dưới theo hiệu ứng tràn của dao động, bên dưới có hỗ trợ và bên trên có áp lực”, chúng tôi kiến nghị: trong ngắn hạn giữ thận trọng, xem thị trường chung như dao động trong biên độ—khi chỉ số cổ phiếu vận hành tới “đáy” của biên độ dao động mới, hãy vượt qua sợ hãi, mua vào ở mức vừa phải (“低吸”); khi chỉ số tiến gần “đỉnh” của biên độ dao động mới, thì bỏ lòng tham, “bán chốt lời vừa phải” (“高抛”). Nếu sau giữa tháng 4, tình hình Trung Đông rõ ràng hơn, và cấu trúc đáy trung tuyến của A 股 đã hoàn thành, thì khi đó có thể tăng tỷ trọng tích cực, mở rộng độ co giãn.

Công ty Chứng khoán Khai Nguyên (Kaiyuan Securities): Chỉ số quan sát tốt nhất cho phân bổ trong bối cảnh xung đột—OVX và VIX

Trong biến động thị trường do xung đột địa chính trị gây ra, việc tách khỏi logic “điều khiển bởi sự kiện đơn lẻ” và chuyển sang khung biến động (volatility) định lượng cùng các chỉ số đa tài sản là cốt lõi để nhà đầu tư tổ chức thực hiện phân bổ phòng thủ hoặc bố trí ở phía bên trái (left-side). Hiện tại, “tính không chắc chắn Mỹ-Iran” có thể được kiểm chứng bằng “sự hội tụ biên độ” (波幅收敛) để xác nhận thời điểm vào lệnh, chứ không phải “kết thúc sạch sẽ sự kiện” (事件出清).

Làm thế nào để quan sát hiệu quả biến động, chúng tôi giới thiệu hai chỉ số biến động: OVX và VIX. OVX, chỉ số biến động của ETF dầu thô, đo kỳ vọng của thị trường về biến động giá dầu thô trong một tháng tới, đại diện cho rủi ro nguồn cung năng lượng; VIX, chỉ số biến động quyền chọn của Sở giao dịch quyền chọn Chicago, thường được gọi là “chỉ số sợ hãi”, đo kỳ vọng của thị trường về biến động của chỉ số S&P 500 trong một tháng tới, đại diện cho rủi ro suy thoái kinh tế.

Khi OVX tăng nhanh còn VIX phản ứng chậm hơn tương đối, điều đó cho thấy rủi ro vẫn tập trung ở phía năng lượng, chưa truyền dẫn hoàn toàn sang rủi ro tín dụng vĩ mô toàn cầu hoặc kỳ vọng lợi nhuận. Khi hai chỉ số đồng thời cộng hưởng đi lên, thường hàm ý rủi ro địa chính trị đã kích hoạt khủng hoảng thanh khoản hoặc kỳ vọng suy thoái kinh tế toàn cầu. Hiện tại rủi ro vẫn tập trung ở rủi ro nguồn cung năng lượng, chưa truyền dẫn hoàn toàn sang rủi ro tín dụng vĩ mô toàn cầu hoặc kỳ vọng lợi nhuận. So với các mức đọc VIX trong lịch sử, hiện tại thấp hơn giá trị VIX trong bối cảnh xung đột thương mại Trung-Mỹ giữa tháng 4 năm 2025.

Khuyến nghị đầu tư—“bốn góc phần tư của biến động”

（1）OVX ở mức cao + VIX dao động: thị trường đang ở cơn khủng hoảng năng lượng cục bộ; về phân bổ, nên “phân bổ quá mức” sang năng lượng truyền thống/nhóm thay thế năng lượng; ưu tiên các hướng có năng lực truyền dẫn giá. Khuyến nghị thiết bị điện, than đá, hóa dầu than; （2）OVX cao vọt + VIX nhanh chóng đi lên: suy thoái hệ thống/ rủi ro thanh khoản do địa chính trị gây ra; phòng thủ là ưu tiên hàng đầu; （3）OVX đạt đỉnh rồi giảm + VIX dao động đi xuống: cấu trúc kỳ hạn của biến động giá dầu thô bắt đầu chuyển từ “đảo ngược” (倒挂) sang “thuận” (正向), khủng hoảng đã qua, chuyển sang tăng trưởng công nghệ. Khuyến nghị điện toán, bán dẫn, internet Hồng Kông (港股互联网), robot, lưu trữ, nhóm tăng giá (涨价品种), và AI4S, v.v.; hoạt động đầu tư theo chủ đề bước vào “năm bội thu”; （4）OVX giảm + VIX bất thường đi lên: địa chính trị kết thúc, nhưng tác động của giá dầu cao tới kinh tế vẫn còn; chuyển sang nhóm cổ tức cao / biến động thấp.

Công ty Chứng khoán Guohai (Guohai Securities): kiên nhẫn chờ kịch bản trung kỳ của 4-5 tháng trở nên rõ ràng

Hiện tại, thị trường vẫn đang ở giai đoạn “biến động biên” của tình hình Trung Đông khi được giao dịch. Việc Mỹ-Iran phát biểu qua lại giữa mạnh tay gây sức ép và dò xét tiếp xúc khiến khẩu vị rủi ro dao động liên tục. Nhưng theo kinh nghiệm lịch sử, rủi ro “như đình lạm” do vòng xung đột này gây ra và việc nén định giá cổ phiếu Mỹ vẫn chưa được định giá đầy đủ.

Kịch bản trung kỳ được kỳ vọng sẽ trở nên rõ ràng vào 4-5 tháng, sau đó mạch chính của thị trường trong năm nay có thể xuất hiện. Trong khoảng tháng 4-5, khi báo cáo một quý của trong nước được công bố, số liệu việc làm phi nông nghiệp của Mỹ, dữ liệu lạm phát được công bố và các nút chiến tranh tiềm năng đến gần, thì việc liệu có bước vào kịch bản đình lạm hay không sẽ rõ ràng hơn.

Ngoài ra, theo quy luật lịch sử, tháng 6 thường là thời điểm tốc độ luân chuyển ngành bắt đầu giảm, đồng thời cũng là cửa sổ quan trọng để quan sát liệu mạch chính cả năm có được xác lập hay không. Những hướng có thể chạy nhanh vào giữa năm thì xác suất duy trì mạnh trong toàn năm theo chiều kích thước cả năm sẽ tương đối cao hơn.

Trước khi kịch bản trung kỳ trở nên rõ ràng, giữ kiên nhẫn và đối trọng cấu trúc, tiếp tục duy trì ba mạch chính phân bổ như trước; đồng thời tập trung chú ý vào vị trí về độ “đông nghẹt” (拥挤度): 1）tăng trưởng vốn hóa lớn chất lượng tốt nhưng bị đình trệ do đình lạm—lưu trữ năng lượng/vật liệu pin, module quang (độ đông nghẹt về cảm xúc tăng nhanh, chú ý vị trí cực trị); 2）giá trị vốn hóa lớn có hiệu ứng lịch theo khoảng (区间日历效应) mạnh—cổ tức thấp biến động/cash flow tự do, đại tài chính, vận tải (độ đông nghẹt về cảm xúc vẫn thấp); 3）chuỗi xuất khẩu/đi biển với kỳ vọng cực thấp (出海/出口链) (độ đông nghẹt về cảm xúc vẫn thấp).

Nếu xung đột Trung Đông kết thúc sớm hơn dự kiến, với nhà đầu tư có tỷ lệ thay đổi nắm giữ (换手率) cao, khuyến nghị chú ý cơ hội bật lại quá bán (超跌反弹) của truyền thông, quốc phòng quân công nghiệp, và kim loại màu.

Công ty Chứng khoán Guojin (Jinjin Securities): Câu chuyện về sự trỗi dậy của tài sản thực toàn cầu chưa kết thúc

Câu chuyện về sự trỗi dậy của tài sản thực toàn cầu vẫn chưa kết thúc. Chỉ khi gỡ bỏ lớp sương mù của đồng USD thì mới nhìn thấy sự thật của thế giới. Chúng tôi đề xuất như sau: một là trong bối cảnh toàn cầu biến động, an ninh năng lượng càng trở nên quan trọng; nhưng năm nay, đầu tư cho năng lượng sơ cấp mạnh hơn đầu tư cho năng lượng thứ cấp. Chúng tôi ưu tiên dầu thô, vận tải dầu, than đá, đồng, nhôm, vàng, cao su. Hai là ngành sản xuất của Trung Quốc mới là “vật nặng” của nền kinh tế toàn cầu; chỉ là dòng chảy của tài sản thực chậm hơn dòng chảy của tài sản tài chính—hãy chờ thời điểm tái định giá đến: thiết bị điện năng lượng mới, thiết bị máy móc, hóa chất. Ba là trong bối cảnh các yếu tố kìm nén đảo chiều, tìm cơ hội cấu trúc cho tiêu dùng: du lịch và địa điểm du lịch, các sản phẩm lên men gia vị, bia và các loại rượu khác, thương mại dược, thẩm mỹ y tế (医美), v.v.

Công ty Chứng khoán Debon (Debon Securities): Khôi phục khẩu vị rủi ro của thị trường

Tình hình Trung Đông vẫn sẽ tiếp tục đè nén khẩu vị rủi ro thông qua biến động giá dầu và biến động của thị trường bên ngoài. Nhưng trọng tâm giao dịch của A 股 đã chuyển từ chỉ phòng thủ né tránh rủi ro sang phục hồi các chủ đề nội bộ và phong cách tăng trưởng; về sau vẫn cần theo dõi sát việc tình hình Trung Đông diễn biến thế nào, xu hướng giá dầu quốc tế ra sao và biến động ở thị trường nước ngoài sẽ truyền lại cảm xúc sang A 股 như thế nào.

Công ty Chứng khoán Huajin (Huajin Securities): Xu hướng chậm bò không đổi; quay về yếu tố cơ bản, công nghệ và chu kỳ quay lại mạch chính

Năm nay tháng 4, A 股 có thể dao động hơi thiên về tích cực, xu hướng chậm bò không đổi. （1）Trong tháng 4, kinh tế và lợi nhuận có thể tiếp tục đi lên. Thứ nhất, kinh tế tháng 4 có thể tiếp tục được phục hồi phần nào: trước tiên, tốc độ tăng trưởng tiêu dùng có thể tiếp tục ổn định; tiếp theo, tốc độ tăng đầu tư xây dựng cơ sở hạ tầng và sản xuất chế tạo có thể tiếp tục phục hồi; cuối cùng, xuất khẩu có thể tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng cao. Thứ hai, lợi nhuận doanh nghiệp tháng 4 có thể tiếp tục trong xu hướng đi lên: tốc độ tăng trưởng PPI theo năm và tốc độ tăng trưởng báo cáo một quý của A 股 có thể tiếp tục đi lên. （2）Trong tháng 4, chính sách vẫn có thể tích cực, rủi ro bên ngoài có thể được giảm bớt. Thứ nhất, chính sách trong tháng 4 vẫn có thể thiên về tích cực. Thứ hai, rủi ro bên ngoài trong tháng 4 có thể giảm bớt phần nào ở biên, và phản ứng của A 股 đối với những lo ngại rủi ro như xung đột Mỹ-Iran có thể đã được phản ánh khá đầy đủ. （3）Thanh khoản trong nội địa tháng 4 có thể tiếp tục duy trì trạng thái rộng rãi, dòng tiền trên thị trường chứng khoán có thể quay trở lại phần nào.

Trong năm nay tháng 4, phong cách công nghệ và chu kỳ có thể tương đối chiếm ưu thế, và phong cách vốn hóa lớn/nhỏ có xu hướng cân bằng. （1）Phong cách công nghệ và chu kỳ tháng 4 có thể tương đối chiếm ưu thế. Thứ nhất, nhìn lại lịch sử, tháng 4 các phong cách ổn định và tài chính thường dẫn đầu về hiệu suất, chủ yếu do chính sách và các sự kiện bên ngoài. Thứ hai, phong cách công nghệ và chu kỳ năm nay tháng 4 có thể chiếm ưu thế tương đối: trước hết, phong cách tài chính và ổn định có thể khó giữ vị trí dẫn đầu; tiếp theo, các chính sách hỗ trợ đổi mới công nghệ và chống “nội cuộn” (反内卷) trong tháng 4 có thể được triển khai sâu hơn; cuối cùng, chu kỳ và phần cứng công nghệ (科技硬件) có thể tiếp tục đi lên về độ thịnh vượng. （2）Phong cách vốn hóa lớn/nhỏ trong tháng 4 có thể hơi cân bằng. Thứ nhất, nhìn lại lịch sử, tháng 4 thường vốn hóa lớn tương đối chiếm ưu thế. Thứ hai, phong cách vốn hóa lớn/nhỏ năm nay tháng 4 có xu hướng cân bằng: trước hết, lợi nhuận ngành chu kỳ và công nghệ trong tháng 4 có thể cao hơn, có lợi cho phong cách doanh nghiệp vốn hóa nhỏ và vừa; tiếp theo, kỳ vọng thanh khoản từ bên ngoài vào tháng 4 khó có thể được nới lỏng đáng kể, có thể có lợi cho phong cách vốn hóa lớn; cuối cùng, chính sách trong nước có lợi cho phong cách doanh nghiệp vốn hóa nhỏ.

Phân bổ theo ngành: trong tháng 4, bố trí ở mức giá thấp cho công nghệ chất lượng tốt và một số ngành chu kỳ. （1）Sau khi điều chỉnh A 股 do xung kích tiêu cực giai đoạn trước, thì tháng 4, công nghệ chất lượng tốt và một phần ngành chu kỳ vẫn có khả năng chiếm ưu thế. Thứ nhất, nhìn lại lịch sử: sau cú xung kích tiêu cực khiến A 股 điều chỉnh, những ngành công nghệ và chu kỳ có thứ hạng lợi nhuận cao vẫn có thể tương đối chiếm ưu thế trong tháng 4. Thứ hai, xét hiện tại: tháng 4 năm nay các ngành như điện tử, truyền thông, kim loại màu, thiết bị điện có thể tương đối chiếm ưu thế. （2）Trong nhóm tăng trưởng hiện tại, thiết bị điện, truyền thông, xe ô tô… có PEG khá thấp; còn trong nhóm cổ tức, các ngành như tài chính phi ngân hàng, thực phẩm đồ uống có phân vị định giá lịch sử thấp hơn. （3）Khuyến nghị tháng 4 bố trí ở mức giá thấp: một là điện & điện tử mới với xu hướng chính sách và công nghiệp đi lên (AI điện lực, lưu trữ năng lượng), truyền thông (AI phần cứng), điện tử (bán dẫn, AI phần cứng), kim loại màu, hóa chất, quân công nghiệp (hàng không vũ trụ thương mại), dược phẩm đổi mới, v.v.; hai là các ngành cổ tức định giá thấp như than đá, điện, ngân hàng.

		Tuyên bố của Sina: Tin nhắn này được đăng lại từ các phương tiện truyền thông hợp tác của Sina; việc Sina.com đăng tải bài viết này nhằm mục đích truyền tải thêm thông tin và không có nghĩa là Sina đồng ý với quan điểm hoặc xác nhận những gì được mô tả trong bài. Nội dung bài viết chỉ để tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Nhà đầu tư tự chịu trách nhiệm về các hành động dựa trên đó; rủi ro tự gánh.

Thông tin phong phú, diễn giải chính xác—tất cả đều có trong ứng dụng tài chính Sina.

Trách nhiệm biên tập: Thường Phúc Cường