Ястребы лидируют в смене курса на более мягкую политику, высокопоставленные представители ФРС намекают, что «снижение ставок, возможно, завершено», но «вероятность повышения остается невысокой»

Уолл-стрит Инсайты

В прошлом один из первых чиновников, прямо упомянувших возможность повышения ставок, стал голубятник Чикагского ФРБ Гулсби (Goolsby), который раньше был сторонником мягкой политики. Дали из Федерального резервного банка Сан-Франциско, известный своим «голубиным» подходом, подчеркивал, что не существует единого наиболее вероятного пути для процентных ставок. Заместитель председателя ФРС Джефферсон (Jefferson), Баркин из Ричмондского ФРБ и другие считают, что текущие процентные ставки уже близки к нейтральному уровню. Анализ указывает, что само по себе публичное упоминание вероятности повышения ставок уже является признаком важного изменения баланса в политике.

Внутренняя позиция ФРС претерпевает тонкие, но имеющие далеко идущие последствия изменения. На фоне того, что война в Иране подбрасывает вверх цены на нефть и вновь разогревает инфляционное давление, Гулсби, Дали и ряд других ранее считавшихся «голубями» чиновников один за другим подают «ястребиные» сигналы, намекая на то, что цикл снижения ставок ФРС, начавшийся с сентября 2024 года, возможно, уже подошел к концу.

Последние события показывают, что председатель Чикагского ФРБ Гулсби (Austan Goolsbee) стал одним из первых чиновников, прямо упомянувших возможность повышения ставок. Он заявил, что если инфляция будет вести себя благополучно, в этом году все еще возможно вернуться на траекторию многократных снижений, но при этом он также признал: «существуют ситуации, при которых требуется повышение ставок». Дали, председатель Федерального резервного банка Сан-Франциско, известный как «голубятник», подчеркнул, что не существует единого наиболее вероятного пути для процентных ставок.

Тем временем другая важная логика, поддерживающая «ястребиную» позицию, заключается в том, что все больше чиновников считают текущие ставки близкими к нейтральному уровню или уже достигшими его. Заместитель председателя ФРС Philip Jefferson заявил, что недавние снижения ставок «в целом поместили процентные ставки в нейтральный диапазон».

Это изменение позиции напрямую бьет по рынку. С начала войны в Иране доходности по длинной части кривой существенно выросли; трейдеры пересмотрели ожидания по будущим ставкам в сторону повышения и лишь слегка заложили в цену возможность повышения ставок в этом году. Это изменение ожиданий быстро передалось через доходности облигаций в реальную экономику, заставив компании и семьи нести более высокие затраты на финансирование, включая более высокие ставки по ипотеке.

Аналитики отмечают, что хотя повышение ставок все еще остается маловероятным событием, само по себе публичное упоминание его возможности уже стало признаком важного изменения баланса в политике ФРС.

Голубятники переходят в наступление единым фронтом, политические сигналы заметно ужесточаются

Примечательно в этом раунде смены позиций то, что «ястребиные» голоса в основном исходят от чиновников, которые ранее считались нейтральными и даже «голубями».

Ранее член совета ФРС Кристофер Уоллер (Christopher Waller) был одним из самых твердых сторонников снижения ставок, но в этом месяце заявил, что инфляционные риски, вызванные войной в Иране, заставляют его поддержать сохранение статус-кво на заседании в марте.

Член совета ФРС Лиза Кук (Lisa Cook) в свою очередь указала, что война в Иране привела к росту цен на энергоносители, и то, что инфляция продолжает оставаться крайне высокой, вновь стало главным риском, с которым сталкивается ФРС.

В последнее время председатель Чикагского ФРБ Сан-Франциско, известный своими «голубиными» взглядами, Мэри Дейли (Mary Daly) в статье указала, что риск «передачи ложной определенности» заложен в процентной траектории, которую транслирует мартовская диаграмма точечных прогнозов ФРС, и подчеркнула, что не существует единого наиболее вероятного пути для процентных ставок.

Сам председатель ФРС Пауэлл в ходе новостной пресс-конференции в этом месяце также смягчил ценность для прогнозов диаграммы точечных прогнозов, заявив: «Чем когда-либо раньше, стоит с еще большим резервом относиться к прогнозам».

Согласно медианной оценке в мартовской диаграмме точечных прогнозов, в этом году сохраняется еще одно снижение ставок. Но заявления вышеупомянутых чиновников указывают на то, что доверие к этому прогнозу снижается, а рыночная интерпретация становится все более осторожной.

Другая важная логика, поддерживающая «ястребиную» позицию, состоит в том, что все больше чиновников считают текущие ставки близкими к нейтральному уровню или уже достигшими его.

С сентября 2024 года целевой уровень процентной ставки ФРС в сумме был снижен почти на 2 процентных пункта и сейчас находится в диапазоне 3.5%–3.75%.

Ранее заместитель председателя ФРС Philip Jefferson заявлял, что недавние снижения ставок «в целом поместили процентные ставки в нейтральный диапазон». Председатель ФРБ Ричмонда Томас Баркин (Thomas Barkin) в прошлую пятницу (27 марта) заявил, что снижение ставок поставило «федеральную ставку по фондам в верхнюю часть нейтрального диапазона».

Если ставки действительно уже находятся на нейтральном уровне, дальнейшее снижение будет означать существенное стимулирующее смягчение; при том, что инфляция еще не вернулась к целевым 2%, это будет сопряжено с риском подталкивания инфляции. Главный экономист по США в Deutsche Bank Matthew Luzzetti заявил:

Поскольку война в Иране усиливает инфляционные опасения ФРС, у ФРС сейчас почти нет причин корректировать ястребиные рыночные цены; новые ожидания рынка относительно того, что ставки останутся стабильными и даже пойдут вверх, по сути уже согласуются с намерениями ФРС в области политики.

Инфляция держится выше цели шестой год подряд, усиливается давление на управление ожиданиями

Упрямство инфляции — глубинная причина того, что позиция ФРС становится более жесткой. По предпочтительному ФРС ключевому индикатору в настоящее время уровень инфляции составляет около 3% и уже шестой год подряд превышает целевой показатель политики в 2%.

Чиновники опасаются, что если у населения сформируются долгосрочные ожидания высокой инфляции, то сами эти ожидания будут обладать эффектом самореализации; в таком случае простого ожидания, что тарифные шоки или падение цен на нефть вернут инфляцию к цели, будет недостаточно.

Аналитическая организация по монетарной политике Monetary Policy Analytics аналитик Дерек Танг (Derek Tang) отметил, что чиновники ФРС «очень не хотят видеть рост инфляционных ожиданий», но проблема в том, что «они не понимают, насколько близко они находятся к критической точке».

Война в Иране еще больше усиливает этот риск. Рост цен на нефть и продовольствие напрямую влияет на повседневные ощущения потребителей и с большей вероятностью подталкивает краткосрочные инфляционные ожидания.

Однако на данный момент нет доказательств системного повышения ожиданий: опрос потребителей Мичиганского университета в марте показывает, что хотя краткосрочные инфляционные ожидания несколько выросли, долгосрочные инфляционные ожидания по-прежнему остаются умеренными.

Тем не менее, несмотря на рост числа «ястребиных» сигналов, некоторые экономисты по-прежнему считают, что снижение ставок в этом году не является невозможным. Слабость рынка труда дает определенные основания для снижения ставок: в феврале число рабочих мест вне сельского хозяйства сократилось более чем на 90 тысяч, а уровень безработицы вырос до 4.4%.

Главный экономист по США в Natixis Кристофер Ходжес (Christopher Hodge) заявил, что «в начале этого года у экономики и так не было сильной динамики», и он по-прежнему ожидает дальнейшие снижения ставок в этом году.

Кроме того, если обстановка на Ближнем Востоке смягчится, цены на нефть могут откатиться от текущих высоких уровней, а инфляция с течением времени снова может приблизиться к целевым 2%. Если же нефть резко вырастет и тем самым еще сильнее подавит потребление и занятость, ФРС также может оказаться вынужденной снизить ставки, чтобы не допустить рецессии.

Предупреждение о рисках и условия об освобождении от ответственности

Рынок сопряжен с рисками, инвестиции требуют осторожности. Настоящая статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует оценить, соответствуют ли любые мнения, точки зрения или выводы в данной статье их конкретным обстоятельствам. Инвестируя на этом основании, вы принимаете на себя ответственность за возможные последствия.