AIについて・即時リテール事業の損失が深刻。蒋凡は予定どおり利益目標を達成できるのか？文／許雯雯編集／張晓売上高の伸びが2%へと低下し、純利益は前年比で66%減——3月19日、アリババが2025年12月末までの四半期業績公告を発表し、上記の業績データを公表した。AIと即時リテールへの二方面での大規模投資を背景に、これまで市場には当該四半期の売上・利益面での一定の心理的な期待があった。先週、ブルームバーグのアナリストは、アリの第3財四半期の売上高は前年同期比で4%増、調整後純利益は299.2億元で、前年同期比42%減になると予想していた。しかし、アリの当該四半期における厳しい利益の結果は、なお多くの人の想定を裏切るものだった：**営業利益は前年比74%減少。アリは、主に調整後EBITAの減少によるものだとしており、当該指標は前年比57%減。非一般会計基準（非GAAP）において、アリの当該四半期の純利益は前年比67%減。**さらに、当該四半期におけるアリの営業活動によるキャッシュフローの純額は人民 元369.32億元で前年比49%減、フリー・キャッシュフローは人民 元113.46億元で前年比71%減となった。決算が公表された後、アリの米国株は寄り付きで約10%急落し、昨年4月7日以来の最大の下落幅を記録した。さらに3月20日、アリババの香港株は1株123.7香港ドルで6.64%下落。米国株は1株124.9ドル/ADSで7.09%下落した。ウォール・ストリート・ジャーナルは昨日、アリの決算解釈記事の見出しの前半をすべて「アリババの決算は失望を招いた」としている。もちろん後半はまだ友好的で、「しかし人工知能の見通しは明るい」。これは、アリの当該四半期決算の「裂け目のある」状況に合致している：**クラウド・インテリジェンス・グループは唯一の隠れ蓑。当四半期の売上高は人民 元432.84億元で前年比36%増。全体の売上（アリババの連結に含まれる事業の収益を除く）は前年比35%増で、主に公共クラウド事業の売上増が牽引し、AI関連製品の採用量の増加も含まれる。利益面では、分部の調整後EBITAは人民 元39.11億元で、前年比25%増。****しかし、それ以外の部分では、アリの第4四半期の業績にはほとんど明るい材料が再び見当たらない。** 国内ECから国際EC、そして盒馬、菜鳥を含む「その他すべて」事業まで、消費の大きな領域では、アリの第4四半期決算が示しているのは危険信号が一つずつ積み重なる状態だ。図／アリババの決算資料**国内ECグループでは、遠距離（遠場）ECの中核の収益エンジンである顧客管理収益が、今四半期は前年比で売上が1%しか伸びていない。売上**の伸び率に対する比較をすると、前四半期のこの伸び率は10%、2024年の第4四半期でも9%だった。アリは、決算の中で当該事業の収益成長率の大幅な鈍化を、取引の減速と、基本ソフトウェアサービス料の徴収の影響が消えてきたことによるものだと説明している。それに対して、即時リテール事業は確かに高い成長率を維持しており、事業収益は2024年の第4四半期の133.56億元から208.42億元へ伸び、前年比56%増となっている。主に淘宝（タオバオ）のフラッシュ配達（闪购）が注文数の増加をもたらしたからだ。ただし、即時リテール事業による収益の増加は、より多くの資金投入と引き換えの面が大きい。これがアリの中国ECグループ分部の非常に悪い利益実績につながった。第4四半期、この部門の調整後EBITAは346.13億元で、前年比43%減。より分かりやすい課題は2点から成る：**第一に、即時リテール事業は客観的にはまだEC事業の成長を引き上げておらず、相乗効果の戦略の有効性は検証されていない。少なくとも現時点では検証されていない。**もちろん、闪购はプラットフォームに引き上げ効果をもたらす。経営陣は決算説明の電話会議で、闪购を含むECの大盤の年度活躍購入者数が1.5億増加し、有形ECの年度活躍購入者数は1億増加、淘宝の有形ECの年度活躍購入者数は、過去3年の合計を上回ると述べた。問題は、新規ユーザーは成熟ユーザーに比べて短期の客単価や購入頻度が相対的に低いことだ。言い換えれば、淘宝で出前を頼むユーザーが、必ずしも淘宝でネット購入するわけではない。**第二に、出前は一定の減損（減らす）があるものの、全体としてUEの改善スピードは大きくはない。** 海豚研究の試算によれば、淘宝闪购の1回当たり平均の損失は、前四半期の5元あまりから、第4四半期では3.5元前後まで縮小した。しかし、全体の事業損失は依然として、市場が見込む200-250億元のレンジの上限にとどまっている。ただしアリは、楽観的な見通しとタイムテーブルも提示している——2028財年の即時リテールの取引規模は1兆元を超え、2029財年には即時リテールの事業セグメントが全体として黒字化する。経営陣も決算説明の電話会議で、「今後2年間は、全体で1兆元超という目標を達成するために、引き続き『揺るぎなく投資を続ける』と同時に、市場での地位のリーディングを実現する」と表明した。**国際デジタル商業グループでは、売上高面で、AIDCセグメントの事業収益は2024年の第4四半期の377.56億元から392.01億元へ増加し、前年比の伸び率はわずか4%で、2022年の第3四半期の水準に戻った。****長い時間軸で見ると、AIDCセグメントの前年同期比の売上高成長率は、過去3年間で最悪の水準であり、かつ唯一の一桁成長——**2022年1月に蒋凡がアリの海外事業を担当したとき、アリの海外ECの状況は楽観できるものではなかった。当時、アリの海外ECの第1四半期の売上高成長率は7%、第2四半期は2%、第3四半期は4%だった。蒋凡就任後の最初の3四半期、アリの海外ECの成長率が伸びなかった理由は、彼がまだ本格的に力を入れていなかったためだ——2022年上半期、蒋凡はより多くの仕事の重点を社内の組織づくりと戦略の方向性の検討に置いていた。しかしそれ以降、アリの国際デジタル商業グループは複数の連続した四半期にわたり、アリの業績の中で最も輝く業績セグメントとなり、さらにはほとんどの時間でそれが唯一だった。**利益面では、アリの国際ECはなお赤字だが、前年比では減損（赤字が縮小している）。** 2025年の第4四半期、この事業セグメントの調整後EBITAは損失20.16億億元で、2024年同期の当該数値は損失49.52億元だった。アリは決算の中で、減損の主因はアリグローバルの運営効率の顕著な向上と、複数の事業における効率の改善によるものだとしている。加えて、第4四半期のアリには、盒馬、菜鳥、アリ健康、虎鲸文娱グループ、高徳、千问C端事業グループ、灵犀互娱、ドゥインディング（钉钉）およびその他の事業を含む「その他すべて」事業があり、売上高は前年比で25%減少した。主因は、高鑫小売（高鑫零售）と銀泰（銀泰）事業の処分による売上減少、そして菜鳥の売上減少によるものだ。その一部は盒馬とアリ健康の売上増加によって相殺され、調整後EBITAも66百万元超の持ち直し（多亏）を含んでいる。決算説明の電話会議で、アリの経営陣は一貫して、即時リテール事業とAI戦略の潜在的な長期リターンについて述べていた：アリババのEC事業グループCEOである蒋凡は、アリは2028財年の即時リテールの総取引規模が1兆元を超えるという目標を維持し、スケール化したプラスのフリーキャッシュフローを実現できると信じており、同時に2029財年には当該事業セグメントが全体として黒字化すると見込んでいると述べた；**AI戦略について、アリババグループCEOの呉泳銘は、アリの今後数年間の目標は、クラウドとAI（通義千问を含む）からの外部収益の合計で、1000億ドルの大台を突破することだ、と述べた。**たとえあなたが決算説明の電話会議を聞く前にアリの当該四半期決算を見ていなかったとしても、大半の場合、アリの決算は見どころがあるように感じるはずだ。もちろん、アリが風呂敷を広げていると言うことはできない。特にAI戦略に焦点を当てると、アリがここしばらく示してきた投資の度合い、技術の成熟度、エコシステムの完全性、布陣の広さ、調整の機敏さはいずれも非の打ちどころがない。利益圧力を継続的に生み出している即時リテール事業に対する、アリの投資の決意とその強さも、この会社の歴史の中では少ないほうだ。**ただ、いまアリの前にあるのは、予測不可能で、予測しにくいビジネス・リターンの回収期間だ。長期のAI戦略も、短期の即時リテール事業も、どちらも同様だ。**AI戦略が指し示すのは、明るい未来かもしれない。一定の確実性ももたらすが、その確実性は相対的に短期の即時リテール事業によって足を引っ張られるのだろうか？少なくとも現時点では引っ張られている。**歴史がまたもプレッシャーを呉泳銘と蒋凡に突きつけている。**蒋凡が分管するEC事業グループは、グループの売上に対する負担として合計で70%を担っており、利益面での貢献割合はさらに高いものになるだけだ。彼は過去に、自分がアリ社内で最も苦しい局面を得意として切り抜けてきた幹部であることを証明してきた。おそらく、それ以上に得意な人はおらず、今こそ即時リテールとAIという2つの大きなグループの意思が目の前にある中で、蒋凡は改めて自分を証明する番だ。呉泳銘は現在、この大船の舵手だ。AI＋消費の二本立て戦略について、それが完全に彼の意志でないにせよ、少なくともハンドルは彼の手の中にある。アリがAIがもたらす潜在的な明るい未来に到達する前に、彼はまずこの大船を安定させなければならない。
吴泳铭と蒋凡が「プレッシャータイム」に登場
AIについて・即時リテール事業の損失が深刻。蒋凡は予定どおり利益目標を達成できるのか？
文／許雯雯
編集／張晓
売上高の伸びが2%へと低下し、純利益は前年比で66%減——3月19日、アリババが2025年12月末までの四半期業績公告を発表し、上記の業績データを公表した。
AIと即時リテールへの二方面での大規模投資を背景に、これまで市場には当該四半期の売上・利益面での一定の心理的な期待があった。先週、ブルームバーグのアナリストは、アリの第3財四半期の売上高は前年同期比で4%増、調整後純利益は299.2億元で、前年同期比42%減になると予想していた。
しかし、アリの当該四半期における厳しい利益の結果は、なお多くの人の想定を裏切るものだった：
営業利益は前年比74%減少。アリは、主に調整後EBITAの減少によるものだとしており、当該指標は前年比57%減。非一般会計基準（非GAAP）において、アリの当該四半期の純利益は前年比67%減。
さらに、当該四半期におけるアリの営業活動によるキャッシュフローの純額は人民 元369.32億元で前年比49%減、フリー・キャッシュフローは人民 元113.46億元で前年比71%減となった。
決算が公表された後、アリの米国株は寄り付きで約10%急落し、昨年4月7日以来の最大の下落幅を記録した。さらに3月20日、アリババの香港株は1株123.7香港ドルで6.64%下落。米国株は1株124.9ドル/ADSで7.09%下落した。
ウォール・ストリート・ジャーナルは昨日、アリの決算解釈記事の見出しの前半をすべて「アリババの決算は失望を招いた」としている。もちろん後半はまだ友好的で、「しかし人工知能の見通しは明るい」。
これは、アリの当該四半期決算の「裂け目のある」状況に合致している：
クラウド・インテリジェンス・グループは唯一の隠れ蓑。当四半期の売上高は人民 元432.84億元で前年比36%増。全体の売上（アリババの連結に含まれる事業の収益を除く）は前年比35%増で、主に公共クラウド事業の売上増が牽引し、AI関連製品の採用量の増加も含まれる。利益面では、分部の調整後EBITAは人民 元39.11億元で、前年比25%増。
しかし、それ以外の部分では、アリの第4四半期の業績にはほとんど明るい材料が再び見当たらない。 国内ECから国際EC、そして盒馬、菜鳥を含む「その他すべて」事業まで、消費の大きな領域では、アリの第4四半期決算が示しているのは危険信号が一つずつ積み重なる状態だ。
図／アリババの決算資料
国内ECグループでは、遠距離（遠場）ECの中核の収益エンジンである顧客管理収益が、今四半期は前年比で売上が1%しか伸びていない。売上の伸び率に対する比較をすると、前四半期のこの伸び率は10%、2024年の第4四半期でも9%だった。
アリは、決算の中で当該事業の収益成長率の大幅な鈍化を、取引の減速と、基本ソフトウェアサービス料の徴収の影響が消えてきたことによるものだと説明している。
それに対して、即時リテール事業は確かに高い成長率を維持しており、事業収益は2024年の第4四半期の133.56億元から208.42億元へ伸び、前年比56%増となっている。主に淘宝（タオバオ）のフラッシュ配達（闪购）が注文数の増加をもたらしたからだ。
ただし、即時リテール事業による収益の増加は、より多くの資金投入と引き換えの面が大きい。これがアリの中国ECグループ分部の非常に悪い利益実績につながった。第4四半期、この部門の調整後EBITAは346.13億元で、前年比43%減。
より分かりやすい課題は2点から成る：
第一に、即時リテール事業は客観的にはまだEC事業の成長を引き上げておらず、相乗効果の戦略の有効性は検証されていない。少なくとも現時点では検証されていない。
もちろん、闪购はプラットフォームに引き上げ効果をもたらす。経営陣は決算説明の電話会議で、闪购を含むECの大盤の年度活躍購入者数が1.5億増加し、有形ECの年度活躍購入者数は1億増加、淘宝の有形ECの年度活躍購入者数は、過去3年の合計を上回ると述べた。
問題は、新規ユーザーは成熟ユーザーに比べて短期の客単価や購入頻度が相対的に低いことだ。言い換えれば、淘宝で出前を頼むユーザーが、必ずしも淘宝でネット購入するわけではない。
第二に、出前は一定の減損（減らす）があるものの、全体としてUEの改善スピードは大きくはない。 海豚研究の試算によれば、淘宝闪购の1回当たり平均の損失は、前四半期の5元あまりから、第4四半期では3.5元前後まで縮小した。しかし、全体の事業損失は依然として、市場が見込む200-250億元のレンジの上限にとどまっている。
ただしアリは、楽観的な見通しとタイムテーブルも提示している——2028財年の即時リテールの取引規模は1兆元を超え、2029財年には即時リテールの事業セグメントが全体として黒字化する。
経営陣も決算説明の電話会議で、「今後2年間は、全体で1兆元超という目標を達成するために、引き続き『揺るぎなく投資を続ける』と同時に、市場での地位のリーディングを実現する」と表明した。
国際デジタル商業グループでは、売上高面で、AIDCセグメントの事業収益は2024年の第4四半期の377.56億元から392.01億元へ増加し、前年比の伸び率はわずか4%で、2022年の第3四半期の水準に戻った。
長い時間軸で見ると、AIDCセグメントの前年同期比の売上高成長率は、過去3年間で最悪の水準であり、かつ唯一の一桁成長——
2022年1月に蒋凡がアリの海外事業を担当したとき、アリの海外ECの状況は楽観できるものではなかった。当時、アリの海外ECの第1四半期の売上高成長率は7%、第2四半期は2%、第3四半期は4%だった。
蒋凡就任後の最初の3四半期、アリの海外ECの成長率が伸びなかった理由は、彼がまだ本格的に力を入れていなかったためだ——2022年上半期、蒋凡はより多くの仕事の重点を社内の組織づくりと戦略の方向性の検討に置いていた。
しかしそれ以降、アリの国際デジタル商業グループは複数の連続した四半期にわたり、アリの業績の中で最も輝く業績セグメントとなり、さらにはほとんどの時間でそれが唯一だった。
利益面では、アリの国際ECはなお赤字だが、前年比では減損（赤字が縮小している）。 2025年の第4四半期、この事業セグメントの調整後EBITAは損失20.16億億元で、2024年同期の当該数値は損失49.52億元だった。アリは決算の中で、減損の主因はアリグローバルの運営効率の顕著な向上と、複数の事業における効率の改善によるものだとしている。
加えて、第4四半期のアリには、盒馬、菜鳥、アリ健康、虎鲸文娱グループ、高徳、千问C端事業グループ、灵犀互娱、ドゥインディング（钉钉）およびその他の事業を含む「その他すべて」事業があり、売上高は前年比で25%減少した。主因は、高鑫小売（高鑫零售）と銀泰（銀泰）事業の処分による売上減少、そして菜鳥の売上減少によるものだ。その一部は盒馬とアリ健康の売上増加によって相殺され、調整後EBITAも66百万元超の持ち直し（多亏）を含んでいる。
決算説明の電話会議で、アリの経営陣は一貫して、即時リテール事業とAI戦略の潜在的な長期リターンについて述べていた：
アリババのEC事業グループCEOである蒋凡は、アリは2028財年の即時リテールの総取引規模が1兆元を超えるという目標を維持し、スケール化したプラスのフリーキャッシュフローを実現できると信じており、同時に2029財年には当該事業セグメントが全体として黒字化すると見込んでいると述べた；
AI戦略について、アリババグループCEOの呉泳銘は、アリの今後数年間の目標は、クラウドとAI（通義千问を含む）からの外部収益の合計で、1000億ドルの大台を突破することだ、と述べた。
たとえあなたが決算説明の電話会議を聞く前にアリの当該四半期決算を見ていなかったとしても、大半の場合、アリの決算は見どころがあるように感じるはずだ。
もちろん、アリが風呂敷を広げていると言うことはできない。特にAI戦略に焦点を当てると、アリがここしばらく示してきた投資の度合い、技術の成熟度、エコシステムの完全性、布陣の広さ、調整の機敏さはいずれも非の打ちどころがない。利益圧力を継続的に生み出している即時リテール事業に対する、アリの投資の決意とその強さも、この会社の歴史の中では少ないほうだ。
ただ、いまアリの前にあるのは、予測不可能で、予測しにくいビジネス・リターンの回収期間だ。長期のAI戦略も、短期の即時リテール事業も、どちらも同様だ。
AI戦略が指し示すのは、明るい未来かもしれない。一定の確実性ももたらすが、その確実性は相対的に短期の即時リテール事業によって足を引っ張られるのだろうか？少なくとも現時点では引っ張られている。
歴史がまたもプレッシャーを呉泳銘と蒋凡に突きつけている。
蒋凡が分管するEC事業グループは、グループの売上に対する負担として合計で70%を担っており、利益面での貢献割合はさらに高いものになるだけだ。
彼は過去に、自分がアリ社内で最も苦しい局面を得意として切り抜けてきた幹部であることを証明してきた。おそらく、それ以上に得意な人はおらず、今こそ即時リテールとAIという2つの大きなグループの意思が目の前にある中で、蒋凡は改めて自分を証明する番だ。
呉泳銘は現在、この大船の舵手だ。AI＋消費の二本立て戦略について、それが完全に彼の意志でないにせよ、少なくともハンドルは彼の手の中にある。アリがAIがもたらす潜在的な明るい未来に到達する前に、彼はまずこの大船を安定させなければならない。