*ST JinKe після реструктуризації на 100 мільярдів знову стикається з великим випробуванням: очікується, що у 2025 році чистий збиток після виключення неопераційних витрат може бути величезним, тричі попереджаючи про ризик зняття з торгів.

Китайський репортер Чен Вей, Пекін

*ST Цзіньке (000656.SZ), який раніше вважали в Україні класичним кейсом банкрутства та реорганізації вітчизняних забудовників, після завершення боргової реорганізації на рівні «тисячі мільярдів» все ще стикається з новими надзвичайно складними випробуваннями. Нещодавно компанія оприлюднила поспіль три повідомлення про ризики, що можуть призвести до припинення біржового лістингу.

Згідно з оприлюдненим компанією наприкінці січня цього року звітом «Прогноз фінансових результатів за 2025 рік», видно, що за попередніми розрахунками фінансового підрозділу компанії прогнозується: чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, яка котирується на біржі, становитиме 300 млрд юанів–350 млрд юанів; чистий прибуток після вирахування нерегулярних (позачергових) прибутків/збитків — від -350 млрд юанів до -290 млрд юанів; операційний дохід — 60 млрд юанів–75 млрд юанів.

19 березня 2026 року, акції *ST Цзіньке коливалися в низькому діапазоні з невеликою амплітудою, а ринкові настрої були обережними.

Три рази “загоряється табло” із попередженням про ризик делістингу

10 березня *ST Цзіньке опублікувала «Третє повідомлення про ризик можливого припинення лістингу акцій компанії». У повідомленні зазначено, що згідно з аудитом чисті активи Групи нерухомості Цзіньке (далі — «компанія») на кінець 2024 фінансового року мають від’ємне значення. Одночасно компанія в 2022, 2023 та 2024 роках протягом трьох років мала від’ємне значення чистого прибутку як до, так і після вирахування нерегулярних (позачергових) прибутків/збитків, а у звіті аудитора за останній рік зазначено, що існує невизначеність щодо здатності компанії продовжувати діяльність. Відповідно до відповідних положень «Правил лістингу акцій на Шеньчженьській фондовій біржі» (далі — «Правила лістингу акцій»), торги акціями компанії підлягають застосуванню попередження про ризик делістингу та додаткового попередження про інші ризики.

Раніше *ST Цзіньке вже 31 січня 2026 року та 14 лютого опублікувала два подібні повідомлення про ризики.

У статті 9.3.12 «Правил лістингу акцій» зазначено, що якщо в компанії, яка котирується, виникають, зокрема, такі обставини: «за результатами аудиту найбільше значення з трьох показників — валовий прибуток, чистий прибуток, чистий прибуток після вирахування нерегулярних показників — є від’ємним, а операційний дохід нижчий за 300 млн юанів», «чисті активи на кінець періоду за результатами аудиту мають від’ємне значення» тощо, біржа може ухвалити рішення про припинення торгів акціями такої компанії.

Після вирахування нерегулярних показників або гігантські збитки підкреслюють тиск на операційну діяльність

Раніше *ST Цзіньке через боргову кризу потрапила в процедуру банкрутства з реорганізацією та 15 грудня 2025 року оголосила про завершення реорганізації, ставши першим у Китаї великим публічним забудовником із рівнем боргів на рівні «тисячі мільярдів», який розв’язав ризики через судову реорганізацію. Цей кейс також вважають одним із найбільших за масштабом проєктів реорганізації в секторі нерухомості на сьогодні.

Оприлюднені дані показують, що ця реорганізація стосується боргового масштабу приблизно 1470 млрд юанів, а кількість кредиторів перевищує 8400.

Втім, згідно з оприлюдненим компанією 31 січня 2026 року «Прогнозом фінансових результатів за 2025 рік», компанія очікує, що чистий прибуток, який належить акціонерам компанії, що котирується на біржі, за 2025 рік становитиме 300 млрд юанів–350 млрд юанів. Водночас чистий прибуток після вирахування нерегулярних (позачергових) прибутків/збитків — від -350 млрд юанів до -290 млрд юанів, а операційний дохід — лише 60 млрд юанів–75 млрд юанів.

Так звані нерегулярні (позачергові) прибутки/збитки переважно включають прибутки від продажу активів, державні субсидії тощо — доходи або збитки, що не мають прямого зв’язку з основним бізнесом. Таким чином, за розрахунками, масштаби нерегулярного прибутку, сформованого за рахунок операцій із продажем активів та подібних джерел, можуть сягати величини до 700 млрд юанів.

Наведені вище дані означають, що прибуток компанії за 2025 рік значною мірою залежить від нерегулярних прибутків, тоді як основний бізнес усе ще перебуває у стані явних збитків. Це також є ключовою причиною, чому в аудит-репорті зазначено наявність невизначеності щодо здатності компанії продовжувати діяльність.

Фахівці в галузі зазначають, що покладатися на отримання прибутку шляхом продажу активів і реалізації активів — не є стійким, і якщо основний бізнес не зможе відновити «генерацію грошових потоків», довгостроковий тиск на компанію щодо ведення діяльності все ще триватиме.

Перехід у модель “легких активів” стикається з випробуваннями

«Після завершення реорганізації нове керівництво компанії чітко висунуло стратегію “операцій у моделі легких активів”». Один із колишніх високопосадовців *ST Цзіньке заявив репортеру газети «China Business News», що це означає відхід компанії від попередньої моделі високого фінансового важеля, яка спиралася на масштабні земельні закупівлі та розробку.

На його думку, першочерговим шляхом переходу до легких активів є пришвидшення розпорядження наявними (вже наявними) активами, щоб знизити рівень зобов’язань і покращити грошові потоки.

Однак з огляду на фінансовий стан компанія все ще стикається з істотним навантаженням по обслуговуванню боргів. Згідно з тримісячним звітом за 2025 рік, станом на 30 вересня 2025 року залишок грошових коштів становив 3,89 млрд юанів (з них обмежені кошти — 0,982 млрд юанів), тоді як загальна сума основного боргу за процентними зобов’язаннями досягала 68,96 млрд юанів; з них основна сума процентного боргу, що підлягав погашенню, але не був погашений в строк, становила 54,393 млрд юанів.

Крім того, стратегічний інвестор у межах реорганізації вклав 2,628 млрд юанів, отримавши контроль над активами компанії приблизно на 170,3 млрд юанів (розрахунок на основі даних тримісячного звіту за 2025 рік), що також викликало в ринку увагу до корпоративного управління та подальшого напряму діяльності компанії.

Цей колишній високопосадовець також зазначив, що з точки зору складу ради директорів і менеджменту частка членів із традиційним досвідом у сфері девелопменту нерухомості зменшилася, що певною мірою відображає зміну стратегічного напряму компанії.

Згідно з оприлюдненими матеріалами, чинний голова ради директорів і генеральний директор — Го Вей — має досвід роботи в сфері девелопменту нерухомості; у команді керівників співголова генерального директора Чжоу Да також раніше обіймав посаду голови ради директорів компанії. Крім того, керівник комітету експертних рад компанії Фен Лун є засновником групи Wantong, але його поточне бізнес-планування вже практично не стосується сфери девелопменту нерухомості.

Очевидно, на тлі глибокого коригування в галузі, після завершення боргової реорганізації *ST Цзіньке все ще потрібно знайти нову рівновагу між перебудовою моделі отримання прибутку та забезпеченням здатності до безперервної діяльності.

(Редактор: Хао Чен. Перевірка: Чжу Цзіюнь. Коректор: Ян Цзіньнінь)