Quando a tempestade atinge o coração do setor energético: por que o ouro não sobe na hora de proteção, mas cai?

问AI · 为什么 a escalada dos conflitos geopolíticos acaba por inutilizar a função do ouro como ativo de refúgio?

（O autor deste artigo, Xue Hongyan, é o vice-diretor executivo do Instituto de Pesquisa Xingtufinance）

Recentemente, o fogo cruzado no Médio Oriente intensificou-se, com disparo dos preços do petróleo. O ouro, que deveria ser o porto seguro para o dinheiro de refúgio, caiu, em apenas uma noite, de volta ao ponto de partida do ano, e o preço do ouro na China continental também desceu abaixo da barreira dos mil yuans. Por trás deste fenómeno aparentemente contraditório, esconde-se uma mudança fundamental na natureza dos conflitos geopolíticos, refletindo ainda um ajustamento profundo na lógica de formação de preços do mercado do ouro.

Durante um período recente, a situação no Médio Oriente esteve mais ligada a disputas em torno de corredores de transporte — bombardear petroleiros, bloquear estreitos, o equivalente a “apertar” a “tubagem de água” que leva o fornecimento: desde que se consiga desobstruir, a oferta pode voltar. Mas desta vez, a turbulência atingiu diretamente o coração dos locais de produção de petróleo e gás. Em 18 de março, os EUA e Israel realizaram um ataque conjunto às instalações do campo de gás South Pars, no Irão; em seguida, o Irão iniciou represálias. Duas vezes, na madrugada de 18 e 19 de março, a maior base de exportação de gás natural liquefeito do mundo — a cidade industrial Ras Laffan, no Qatar — foi alvo de ataques de mísseis. A QatarEnergy afirmou que, devido a danos graves nas instalações, a recuperação da capacidade produtiva principal poderá exigir entre três a cinco anos, enquanto alguma recuperação da produção necessita de um prazo que pode “ser medido em meses”.

O mais importante é que, em 28 de fevereiro, o Irão anunciou a implementação de um controlo de passagem por escalões no Estreito de Ormuz — este estreito, no seu ponto mais estreito, tem apenas 33 quilómetros. O estreito suporta cerca de 20% do volume de transporte de petróleo a nível mundial. Em princípios de março, já tinham começado as medidas relacionadas (de acordo com uma declaração oficial do Irão de 22 de março, “o Estreito de Ormuz não está bloqueado; desde que se cumpram as medidas necessárias, os navios ainda podem continuar a navegar”). A avaliação mais recente (publicada em 23 de março pelo diretor executivo da IEA, Birol) indica que o conflito causou a destruição grave de mais de 40 instalações energéticas em nove países do Médio Oriente, e o impacto equivale ao som das duas crises petrolíferas da década de 1970 e da crise do gás natural de 2022. Isto significa que a redução efetiva do fornecimento de petróleo já não é um receio puramente emocional, mas sim uma quebra física de abastecimento — capaz de ser reconfigurada e prolongar-se ao longo de anos.

Foi exatamente esta mudança que levou o mercado a sofrer uma viragem fundamental nas expectativas de inflação e de política monetária. O aumento da previsibilidade do “ponto central” do preço do petróleo, para a economia global, é uma “bomba-relógio” de estagflação — ao mesmo tempo que faz subir os preços, inibe o crescimento, e é precisamente este o cenário mais problemático para os bancos centrais. Na reunião de decisão de taxas mais recente, a Reserva Federal manteve as taxas de juro inalteradas, mas já deixou claro que aumentou as projeções de inflação e reduziu a previsão de cortes de juros deste ano de duas vezes para uma. O mercado chegou até a começar a precificar a possibilidade de novos aumentos de taxas; isto significa que, como ativo sem juros, o custo de detenção do ouro está a subir à medida que as expectativas de taxas de juro aumentam.

Ao mesmo tempo, o sentimento de refúgio não fluiu de forma uniforme para todos os ativos. Após a escalada do conflito, as ações sofreram grandes oscilações, e os fluxos com elevada alavancagem enfrentam pressões de exigência de reforço de garantias ou até de liquidação forçada. Numa altura de aperto de liquidez como esta, o ouro que acumulou lucros flutuantes no período anterior revela-se, pelo contrário, o ativo mais fácil de realizar e é alvo de uma venda forçada e passiva. Isto ajuda a explicar porque, no curto prazo, o ouro e os ativos de risco apresentam correlação positiva — não está a servir como refúgio, mas sim a “transfundir” liquidez para outras posições. Outro ângulo digno de atenção é o dos países do Golfo: nos últimos anos, foram os principais compradores de ouro; com o bloqueio do Estreito de Ormuz, as receitas de exportação de energia caíram abruptamente e os fluxos de caixa enfrentam ruptura. Neste contexto, a motivação para reduzir posições em ouro para conseguir o essencial torna-se claramente mais forte, o que agrava o desequilíbrio de oferta e procura de curto prazo do ouro.

O ditado “ouro em tempos de caos” pode, por si só, ser simplificado em excesso. Ao revisitar a crise financeira de 2008 e o início da pandemia de 2020, o ouro também atravessou fases em que caiu em sincronização com os ativos de risco; na altura, aquilo de que o mercado realmente precisava não era preservar valor, mas sim dinheiro. Só quando a crise se agrava e entra na fase de grande relaxamento monetário por parte dos bancos centrais é que o ouro volta a recuperar a sua dinâmica de subida. A situação atual é semelhante: após a escalada do conflito geopolítico elevar as expectativas de inflação, a pressão do aperto da política monetária chega, paradoxalmente, antes da expectativa de flexibilização; por isso, o ouro dificilmente consegue manter-se isolado.

Do ponto de vista mais longo, a estrutura de negociação do mercado do ouro atual também amplifica a volatilidade de curto prazo. Nos últimos anos, os bancos centrais globais têm continuado a comprar ouro, formando um suporte de base sólido. Porém, isso também atraiu grandes quantidades de capital especulativo para entrar. Desde a segunda metade de 2024, as posições compradas em ouro têm estado persistentemente “apinhadas”: quando as expectativas do mercado se voltam, a magnitude da liquidação em cadeia por “pisoteio” será amplificada. Isto significa que o poder de formação de preços do ouro está a passar, de forma faseada, do modelo de alocação dos bancos centrais para o capital especulativo orientado para negociação, fazendo com que a tendência de curto prazo passe a exibir cada vez mais características de ativo de risco.

No entanto, esta queda abrupta não significa que a lógica de longo prazo do ouro tenha sido revertida. Pelo contrário, a escalada do conflito geopolítico enfraqueceu ainda mais a base de confiança no dólar. Quando o fornecimento de energia pode tornar-se uma arma e quando os ativos no exterior correm, a qualquer momento, o risco de ser congelados, as considerações dos bancos centrais de cada país sobre a segurança dos ativos de reserva só podem tornar-se mais urgentes. A motivação dos bancos centrais fora dos EUA para comprar ouro não diminuiu; pelo contrário, o processo de “desdolarização” global foi reforçado, nesta crise, ainda mais. Mesmo que o conflito termine, a reparação das instalações energéticas danificadas exige um período prolongado. Esta incerteza energética de longo prazo continuará a sustentar a posição do ouro como meio de pagamento final e como ativo de reserva.

Para investimentos, a estratégia precisa de distinguir o curto prazo do médio e longo prazo. No curto prazo, o ouro poderá ainda estar numa fase de consolidação à procura de fundo, pelo que não é apropriado “aproveitar para comprar no descalabro” de forma apressada. Antes de os dados de inflação mostrarem um sinal inequívoco de recuo, ou antes de surgirem indícios de reabertura do Estreito de Ormuz, a disputa do mercado em torno da política monetária continuará a repetir-se, e a volatilidade do ouro dificilmente convergirá. Para investidores que já detêm posições, pode ser considerado reduzir de forma moderada o tamanho da posição durante os rebotes, a fim de controlar o risco de volatilidade; para investidores sem posição ou com posições leves, neste momento é mais adequado observar e aguardar sinais de estabilização técnica.

No médio e longo prazo, este recuo, na verdade, cria uma janela para a construção faseada. A lógica de base que impulsiona um mercado touro do ouro não se afrouxou — o normalizar-se do risco geopolítico global, o avanço contínuo dos bancos centrais fora dos EUA na diversificação dos ativos de reserva e, no contexto da expansão da dívida global, as preocupações profundas com a moeda de crédito; após a escalada do conflito, estes fatores acabam por ser reforçados ainda mais. Assim, para investidores de alocação que mantêm por anos, podem, durante as oscilações e quedas do preço do ouro, adotar aportes periódicos (DCA) ou compras faseadas para, de forma gradual, construir a posição, colocando o objetivo no aumento do centro de valor de longo prazo.

Há que prestar especial atenção a três sinais: o progresso da reabertura do Estreito de Ormuz, a mudança nas expectativas de inflação da Reserva Federal e a continuidade da procura por ouro no mercado asiático. Antes de estes sinais mostrarem uma viragem clara, manter a paciência e planear a entrada faseada poderá ser uma escolha mais segura. A queda abrupta do ouro não é o fim do mercado touro, mas sim um recuo profundo ao longo do caminho de subida — limpou o excesso de sentimento especulativo e fez com que o verdadeiro valor de longo prazo voltasse a emergir.

(Primeira publicação exclusiva do canal Yicai de Caixin, o conteúdo representa apenas a perspetiva do autor.)

(Este artigo vem de Caixin Finance.)