Двигатель роста понизил оценки в целом, Анта входит в период вакуума нарратива

В 2025 году Anta Sports сдала отчет, соответствующий ее статусу лидера: выручка за весь год составила 80,219 млрд юаней, увеличившись на 13,3%, и уже четвертый год подряд занимает первое место в китайской индустрии спортивной обуви и одежды.

Но если переключить взгляд с «масштаба» на «структуру», изменения в темпах роста уже трудно не заметить.

Темпы роста выручки под основным брендом замедлились до 3,7%, FILA выросла на 6,9% год к году; при объеме, приближающемся к 30 млрд юаней, расширение поддерживается лишь в пределах средне-низких однозначных значений — ей уже сложно снова играть роль «двигателя» группы.

В последние годы реальный рост обеспечивали в первую очередь сектора «другие бренды», представленные Descente и KOLON — выручка в этом сегменте выросла на 59,2% год к году до 16,996 млрд юаней; при этом Descente впервые преодолел отметку в 10 млрд юаней по обороту, став третьим брендом группы в категории брендов-«десятимиллиардников».

Но реакция со стороны рынка оказалась не слишком горячей.

Сомнения у рынка, возможно, вызваны прогнозом результатов на 2026 год: рост основного бренда в пределах низких однозначных значений, рост FILA — в средних однозначных, а «другие бренды» — замедление с высоких темпов, близких к 60%, до более чем 20%.

В последние годы, на фоне перехода DTC, капитализации бренда Arc’teryx и всплеска Descente, Anta успела выстроить четкое повествование о росте: за счет многобрендовых M&A и возможностей прецизионного операционного управления компания продолжала выращивать новые траектории роста.

Но сейчас ростовые двигатели, которые на протяжении нескольких лет передавались по очереди, одновременно переходят в режим снижения оборотов.

Источники высоких темпов роста замедляются коллективно, а новые переменные все еще находятся на стадии вложений. Для Anta рост продолжается, но следующая часть истории пока остается без участия.

Ожидания снижения темпов

Прежде всего нужно уточнить: это не отчет, который можно назвать неудовлетворительным.

В 2025 году масштабы выручки Anta превысили 800 млрд юаней; при оптимизации расходов поддерживается относительно стабильный уровень прибыли, а фундаментальные показатели остаются устойчивыми.

Есть мнение, что текущие более консервативные ориентиры по росту компании связаны главным образом с управлением ожиданиями, а не с явным ослаблением спроса на стороне потребителей.

Аналитик Ping An International (Пу Инь) Линь Вэньцзя считает, что сегодняшние консервативные ориентиры Anta продиктованы «управлением ожиданиями». Хотя в первом квартале 2026 года придется столкнуться с давлением высокого базового эффекта, по мере снижения базы во втором квартале, если спрос в отрасли останется стабильным, вероятность резкого обвала темпов роста оборота не велика.

На этом основании он полагает, что итоговые результаты — и у основного бренда, и у других брендов — с высокой вероятностью окажутся лучше осторожных целей, которые компания закладывает.

Но именно потому, что «фундаментальные показатели не ухудшились заметно», рынок больше фокусируется на изменениях в структуре.

Первое — «ножницы» в структуре прибыльности.

В 2025 году общая валовая маржа Anta немного снизилась на 0,2 п.п. до 62%.

При этом FILA ради усиления профессионального брендового мышления, повышения функциональности и качества товаров снизила валовую маржу на 1,4 п.п. до 66,4%; основной бренд — из-за роста доли выручки от e-commerce — формирует давление на уровень валовой маржи.

Более значимым сигналом является ослабление маржинальной способности.

Во второй половине 2025 года операционная маржа прибыли основного бренда снизилась до 18,3%, опустившись ниже долгосрочно удерживаемого диапазона порядка 20%. На фоне того, что в сегменте обуви и одежды потребительский спрос еще не восстановился, конкуренция усилилась, а объем инвестиций увеличивается, прибыльные возможности в массовом ценовом сегменте сжимаются.

Эти изменения затем передаются и в стратегию работы с каналами.

Хотя валовая маржа основного бренда на уровне 53,6% все еще выше, чем у сопоставимых конкурентов, в последние годы из-за того, что профессиональные продукты спускаются в массовый ценовой сегмент, у рынка ограничены ожидания по расширению его прибыльного потенциала.

В 2025 году у основного бренда число магазинов прибавилось лишь чистыми 68 единиц до 7203; а в 2026 году прогноз по диапазону магазинов составляет 7000–7100 — то есть компания уже находится в диапазоне чистого сокращения по масштабу. Компания переходит к повышению показателей с помощью моделей высокой эффективности магазинов вроде «Super Anta» и «Anta Hall», а не к чистому расширению масштаба.

Основной бренд и FILA — это ключевые источники операционной прибыли, на которые суммарно приходится более 70%; их «стабильный рост» одновременно и поддержка, и ограничение: они определяют «платформу» результатов, но уже не способны снова обеспечивать гибкость.

Сегмент «другие бренды», который последние два года резко наращивал обороты, теперь сам переводит передачи.

Хотя Descente в 2025 году выдал впечатляющий отчет: оборот впервые превысил 10 млрд юаней, а эффективность одного магазина в среднем за месяц превысила 2,7 млн юаней, темп расширения в 2026 году уже заметно сдерживается: ориентир по чистому приросту магазинов сократился с 30 в прошлом году до 4–14.

KOLON берет эстафету как самый быстрорастущий бренд по масштабу внутри группы: в 2025 году оборот превысил 6 млрд юаней, что на 70% год к году больше; эффективность магазинов также поднялась до уровня в 2 млн юаней.

Но в отличие от Descente, компания пока не закрепляет для KOLON четкий график, аналогичный «срокам до 10-миллиардного масштаба».

Это в определенной степени отражает сдержанность менеджмента: на фоне того, что предельная отдача от «аутдор-ралли» начинает сходить на нет, Anta скорее стремится контролировать темп, а не быстро наращивать объемы.

По сравнению с этим, новая переменная — Wolfcraft и PUMA — все еще находится на более ранней стадии.

Wolfcraft только закрепил позиционирование бренда «профессиональный хайкинг на все случаи жизни»; уже открыл магазины в таких локациях, как Beijing, Shanghai, Chongqing, Hefei, во флагманах Wanfeng City (万象城), проводя имиджевую переработку и обновление каналов; ожидается, что в 2026 году компания постепенно начнет тестировать расширение магазинов. Поскольку бренд находится на этапе трансформации, в краткосрочной перспективе возможны дальнейшие убытки.

Что касается PUMA, то права, которые получила Anta, в основном сосредоточены в области дистрибуции и операционного управления на китайском рынке, а не в полном приобретении; это означает, что ее самостоятельность в бренд-трансформации относительно ограничена. Рынок считает, что приобретение PUMA со стороны Anta больше похоже на оборонительное позиционирование в международном спортивно-модном сегменте.

С точки зрения времени, и Wolfcraft, и PUMA пока остаются в стадии «создания возможностей», и в краткосрочной перспективе они не смогут дать заметный прирост по результатам.

Из-за этого в 2026 году Anta демонстрирует относительно редкое состояние: старые двигатели замедляются, звездные — сдерживаются, а новые — еще не передают эстафету.

Рост продолжается, но разрыв в повествовании уже произошел.

Накапливая силы на следующий этап

То, что повествование вошло в промежуточный «период фактического вакуума», не означает, что Anta перешла в «период выжидания».

Напротив, на этапе, когда логика роста нуждается в перестройке, компании приходится параллельно продвигать несколько направлений, чтобы найти новые источники определенности.

Во-первых, аутдор-сегмент возвращается от «драйвера в виде стиля» к «драйверу в виде спорта».

В последние годы быстрый рост средне-высокого уровня брендов вроде Descente и KOLON в значительной степени извлекал выгоду из тренда «аутдор-стилизации» (Gorpcore) — функциональные товары становились повседневными и превращались в более модные покупки.

Но по мере того как этот «бонус» постепенно исчезает, центр потребления смещается обратно к характеристикам продукта и самим профессиональным сценариям.

В этих условиях Descente продолжает усиливать вложения в профессиональные дисциплины вроде горных лыж, гольфа и триатлона, укрепляя технологические барьеры в области высокопроизводительных спортивных занятий, а также спонсирует китайскую национальную сборную по горным лыжам и национальную сборную по триатлону.

KOLON выстраивает узнаваемость бренда «профессионального аутдора», привязываясь к нишевым сценариям вроде трейлового бега и скалолазания; компания стала не только официальным спонсором китайской национальной сборной по скалолазанию, но и глубоко участвует в соревнованиях Ninghai Trail Challenge (этап UTMB).

Во-вторых, на фоне усиления конкуренции в массовом спортивном сегменте основному бренду также нужно постоянно укреплять профессиональный спортивный нарратив, отвечая на вопрос потребителей: «почему выбирают Anta».

В 2025 году Anta вложила в исследования и разработки около 2,5 млрд юаней; доля расходов на R&D выросла до 3,1%, и компания планирует в 2026 году продолжить двузначный рост, с фокусом на передовые области вроде «тканей для углеродной нейтральности» и «умной носимой электроники».

Anta в 2025 году также по-прежнему активно продвигает постепенную реализацию глобализации — не только через покупку международных брендов, но и через собственное «выход за рубеж».

В годовом отчете за 2025 год Anta впервые детально раскрыла выручку на зарубежных рынках: доход превысил 850 млн юаней, увеличившись примерно на 70%; при этом вклад рынка Юго-Восточной Азии составил более 60%.

В Сингапуре, Таиланде, Малайзии и других странах компания продвигает выход каналов по модели «совместное предприятие + региональный генеральный дистрибьютор»; уже открыто более 100 магазинов, и на ключевых торговых районах сформировалось первичное восприятие бренда.

Профессионалы индустрии обуви и одежды для спорта отмечают, что в отличие от пути «раскладки каналов» внутри страны, Anta за рубежом делает больший акцент на связь с локальной спортивной экосистемой — через спонсорство спортивных организаций, соревнований и спортсменов формируется взаимодействие бренда с местной экосистемой.

Например, в начале 2026 года Anta стала партнером Сингапурского олимпийского совета и обеспечила экипировкой сборную по зимним видам спорта; ранее также она спонсировала Сингапурскую баскетбольную ассоциацию, участвуя в системе подготовки местных спортивных талантов.

Anta параллельно пробует более разнообразные стратегии выхода на зарубежные рынки.

В августе 2025 года Anta в партнерстве с группой Zhongmian (中免集团) вошла на рынок Камбоджи: Zhongmian полностью управляет местными магазинами — это первая попытка Anta реализовать «выход с легкими активами» за счет зрелой розничной системы.

С точки зрения региональной расстановки, Юго-Восточная Азия остается текущей «опорной точкой»; компания углубляет регион с помощью плана «тысячи магазинов» и параллельно расширяется в рынки Ближнего Востока и Африки.

На рынках Европы и США — через сотрудничество с такими каналами, как Foot Locker и JD Sports; в сентябре 2025 года бренд Anta открыл флагманский магазин в Беверли-Хиллз (Beverly Hills), Лос-Анджелес, еще сильнее встраиваясь в систему глобального основного спортивного потребления.

В целом, то, что Anta может делать сейчас, — это не быстрое копирование «следующего Descente», а спокойное продвижение по трем направлениям:

На продуктовой стороне — возвращение к профессиональным компетенциям; на уровне основного бренда — восстановление спортивного мышления; на региональном уровне — продвижение глобализации до ее реальной реализации.

Эти пути в краткосрочной перспективе, возможно, не приведут к взрывному росту, но они определят, сможет ли компания пройти текущий «провал в нарративе» и накопить новую основу для роста на следующем этапе.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        На рынке есть риски, инвестиции требуют осторожности. Эта статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает специфические инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, содержащиеся в этой статье, их конкретной ситуации. В соответствии с этим инвестирование осуществляется на собственную ответственность.