華西証券の調査レポートによると、銅箔は明確な重資産型産業であり、かつ中核となる原材料である銅価格が高いため、キャッシュフローの拘束規模が大きい。そのため、当初の増産における新規生産能力の規模は限定的であった。さらに、今後の動力用＋蓄電池用電池需要が急速に伸びるというトレンドのもとで、供給能力はややタイトになり、加工賃（加工費）が上昇傾向を示している。加えて、AI技術の急速な発展に後押しされ、PCB用銅箔は規模拡大（量のまとまった増加）が見込める。これはリチウム電池用銅箔の生産能力にさらなる置き換え圧力をかけることになり、加えて製品性能に対する要求が高く、工法の難易度も高いため、加工賃の上昇余地はかなり大きい。結果として、サプライヤーの収益力向上につながる。### 全文如下 **【華西電新】銅箔スペシャルレポート：高端リチウム電池＋PCB製品が増量、銅箔業界は「量」と「利益」が上向く局面へ** **（一）リチウム電池用銅箔：極薄化トレンドは明確、需給の構図は徐々にタイト化** 需要は上向きで、出荷量は引き続き急速な成長を維持すると見込まれる。GGIIデータによれば、2025年のリチウム電池用銅箔出荷量は94万トンで前年同期比36%増。下流需要が拡大し続ける恩恵を受け、2026年の出荷は115-120万トンに達し、前年同期比20%超の増加となる見込み。 コスト最適化＋性能向上ニーズのもとで、極薄化トレンドは明確。1）銅価格の高騰により、銅箔のコスト削減要求が高まり、当社の試算では、1GWhの電池で使用する銅箔が6ミクロンの製品である場合と比べて、4.5ミクロン製品を使用する場合は、銅を100トン超削減でき、コストは1000百万元超（1000万元超）削減できる。2）性能向上の要求が継続的に高まっている。銅箔の厚みが1μm低下するごとに、電池のエネルギー密度は約2%向上できる。GGIIデータによれば、2025年には、中国国内のリチウム電池用銅箔の出荷構成のうち、5/4.5μmの極薄製品の比率が25%まで上昇し、2026年にはさらに50%まで引き上がると予想される。 4.5μmの加工賃はより優位で、極薄製品の量産拡大が利益を押し上げる。4.5μmのリチウム電池用銅箔製品価格は2025Q4において明確な上昇が見られ、上昇幅は約3000元/トンで、6μmと比べた価格差は約7000元/トン。4.5μm製品の量産拡大能力を備えるリチウム電池用銅箔メーカーは、業界の「量」と「利益」がそろって上向く機会の恩恵を受ける。 増産は限定的であることにより需給が逼迫し、末端（テール）企業の清算によって業界の構図が再編される。リチウム電池用銅箔業界では、原材料である銅価格が高いことからキャッシュフローの拘束規模が大きく、かつ重資産の性質も強い。そのため、初期段階でリチウム電池業界の需要が軟調だった局面において、企業は増産に対して相対的に慎重であり、新規の生産能力は限られていた。一方で、末端の企業は長年の赤字によって資金フローの圧力が大きく、結果として徐々に市場から撤退し、業界は集中化が進む。2025年の国内リチウム電池用銅箔メーカーのCR5は45.8%で、前年から2.3%増。 生産能力供給はややタイトになる見込みで、稼働率は高水準を維持し、顧客は複数の安定供給（保供）契約を締結する。SMMデータによれば、2025年9月から銅箔業界全体の稼働率は80%以上にまで引き上がり、2026年3月にはさらに90%の高水準まで上昇すると予想される。複数の電池メーカーと銅箔サプライヤーが安定供給契約を締結し、供給の安定性を確保する。需給構図がタイト化するトレンドのもとで、銅箔の加工賃は上昇局面に入ることが期待される。 **（二）電子回路用銅箔：高周波・高速需要が旺盛、国内では積極的に展開** AIの計算能力（算力）＋電動化＋消費電子の世代更新が、PCB級銅箔の規模拡大を後押しする。銅博科技の有価証券届出書および弗若斯特沙利文のデータによれば、2029年には、世界のPCB級銅箔市場規模が2024年の477億元から2029年の717億元へと増加し、CAGRは8.5%となる見込み。さらに、2029年には世界の人工知能およびハイパフォーマンス・コンピューティング用途のPCB級銅箔が67.7億元に成長し、2024-2029年のCAGRは36.1%となる。 算力性能の向上――サーバーのアーキテクチャ更新――PCBの世代更新――銅箔性能の最適化。銅箔はPCBを構成する基礎要素として信号伝送の媒体の役割を担い、電子機器の信号伝送効率および安定性に直接影響する。したがって、下流の端末に対する使用需要に適合するため、銅箔製品の技術と工程を開発・更新する必要がある。その中でも、HVLP（極低輪郭銅箔）、RTF（反転銅箔）などの高周波・高速銅箔は、算力需要の爆発的な増加の恩恵を受けられる可能性がある。 国内メーカーは高端PCB銅箔を積極的に展開し、高い加工賃がサプライヤーの収益性を押し上げる。高周波・高速PCB銅箔の工程は難易度が高く、製品性能に対する要求も厳しい。そのため加工賃は高く、さらに銅価格の高騰、供給のタイト化などの要因の影響を受けて、価格は継続的に上昇する可能性がある。これにより、国内の銅箔サプライヤーが参入しやすくなり、収益力が強化される。 **投資提言** 銅箔は明確な重資産型産業であり、かつ中核となる原材料である銅価格が高いため、キャッシュフローの拘束規模が大きい。そのため、当初の増産における新規生産能力の規模は限定的である。一方、今後の動力＋蓄電池用電池需要が急速に伸びるトレンドのもとで、生産能力供給はかなりタイトになり、加工賃は上昇傾向を示すことになる。さらに、AI技術の急速な発展に後押しされ、PCB用銅箔は規模拡大（量のまとまった増加）が見込める。これはリチウム電池用銅箔の生産能力にさらなる置き換え圧力をかけることになり、加えて製品性能に対する要求が高く、工法の難易度も高いため、加工賃の上昇余地はかなり大きい。結果として、サプライヤーの収益力向上につながる。 恩恵を受ける対象：ノード・シェアーズ、銅冠銅箔、中一科技、德福科技、嘉元科技など。 **リスク提示：**1）業界の政策変更；2）原材料・製品価格の大幅な変動；3）生産能力の急速な拡張による競争の激化；4）新製品のリリースが見込みを下回ること；5）業界の技術・工程ルートの急速な変化など。（出所：第一財経）
華西証券：高端リチウム電池＋PCB製品の拡大、銅箔業界は量と利益の上昇期を迎える
華西証券の調査レポートによると、銅箔は明確な重資産型産業であり、かつ中核となる原材料である銅価格が高いため、キャッシュフローの拘束規模が大きい。そのため、当初の増産における新規生産能力の規模は限定的であった。さらに、今後の動力用＋蓄電池用電池需要が急速に伸びるというトレンドのもとで、供給能力はややタイトになり、加工賃（加工費）が上昇傾向を示している。加えて、AI技術の急速な発展に後押しされ、PCB用銅箔は規模拡大（量のまとまった増加）が見込める。これはリチウム電池用銅箔の生産能力にさらなる置き換え圧力をかけることになり、加えて製品性能に対する要求が高く、工法の難易度も高いため、加工賃の上昇余地はかなり大きい。結果として、サプライヤーの収益力向上につながる。
全文如下
【華西電新】銅箔スペシャルレポート：高端リチウム電池＋PCB製品が増量、銅箔業界は「量」と「利益」が上向く局面へ
（一）リチウム電池用銅箔：極薄化トレンドは明確、需給の構図は徐々にタイト化
需要は上向きで、出荷量は引き続き急速な成長を維持すると見込まれる。GGIIデータによれば、2025年のリチウム電池用銅箔出荷量は94万トンで前年同期比36%増。下流需要が拡大し続ける恩恵を受け、2026年の出荷は115-120万トンに達し、前年同期比20%超の増加となる見込み。
コスト最適化＋性能向上ニーズのもとで、極薄化トレンドは明確。1）銅価格の高騰により、銅箔のコスト削減要求が高まり、当社の試算では、1GWhの電池で使用する銅箔が6ミクロンの製品である場合と比べて、4.5ミクロン製品を使用する場合は、銅を100トン超削減でき、コストは1000百万元超（1000万元超）削減できる。2）性能向上の要求が継続的に高まっている。銅箔の厚みが1μm低下するごとに、電池のエネルギー密度は約2%向上できる。GGIIデータによれば、2025年には、中国国内のリチウム電池用銅箔の出荷構成のうち、5/4.5μmの極薄製品の比率が25%まで上昇し、2026年にはさらに50%まで引き上がると予想される。
4.5μmの加工賃はより優位で、極薄製品の量産拡大が利益を押し上げる。4.5μmのリチウム電池用銅箔製品価格は2025Q4において明確な上昇が見られ、上昇幅は約3000元/トンで、6μmと比べた価格差は約7000元/トン。4.5μm製品の量産拡大能力を備えるリチウム電池用銅箔メーカーは、業界の「量」と「利益」がそろって上向く機会の恩恵を受ける。
増産は限定的であることにより需給が逼迫し、末端（テール）企業の清算によって業界の構図が再編される。リチウム電池用銅箔業界では、原材料である銅価格が高いことからキャッシュフローの拘束規模が大きく、かつ重資産の性質も強い。そのため、初期段階でリチウム電池業界の需要が軟調だった局面において、企業は増産に対して相対的に慎重であり、新規の生産能力は限られていた。一方で、末端の企業は長年の赤字によって資金フローの圧力が大きく、結果として徐々に市場から撤退し、業界は集中化が進む。2025年の国内リチウム電池用銅箔メーカーのCR5は45.8%で、前年から2.3%増。
生産能力供給はややタイトになる見込みで、稼働率は高水準を維持し、顧客は複数の安定供給（保供）契約を締結する。SMMデータによれば、2025年9月から銅箔業界全体の稼働率は80%以上にまで引き上がり、2026年3月にはさらに90%の高水準まで上昇すると予想される。複数の電池メーカーと銅箔サプライヤーが安定供給契約を締結し、供給の安定性を確保する。需給構図がタイト化するトレンドのもとで、銅箔の加工賃は上昇局面に入ることが期待される。
（二）電子回路用銅箔：高周波・高速需要が旺盛、国内では積極的に展開
AIの計算能力（算力）＋電動化＋消費電子の世代更新が、PCB級銅箔の規模拡大を後押しする。銅博科技の有価証券届出書および弗若斯特沙利文のデータによれば、2029年には、世界のPCB級銅箔市場規模が2024年の477億元から2029年の717億元へと増加し、CAGRは8.5%となる見込み。さらに、2029年には世界の人工知能およびハイパフォーマンス・コンピューティング用途のPCB級銅箔が67.7億元に成長し、2024-2029年のCAGRは36.1%となる。
算力性能の向上――サーバーのアーキテクチャ更新――PCBの世代更新――銅箔性能の最適化。銅箔はPCBを構成する基礎要素として信号伝送の媒体の役割を担い、電子機器の信号伝送効率および安定性に直接影響する。したがって、下流の端末に対する使用需要に適合するため、銅箔製品の技術と工程を開発・更新する必要がある。その中でも、HVLP（極低輪郭銅箔）、RTF（反転銅箔）などの高周波・高速銅箔は、算力需要の爆発的な増加の恩恵を受けられる可能性がある。
国内メーカーは高端PCB銅箔を積極的に展開し、高い加工賃がサプライヤーの収益性を押し上げる。高周波・高速PCB銅箔の工程は難易度が高く、製品性能に対する要求も厳しい。そのため加工賃は高く、さらに銅価格の高騰、供給のタイト化などの要因の影響を受けて、価格は継続的に上昇する可能性がある。これにより、国内の銅箔サプライヤーが参入しやすくなり、収益力が強化される。
投資提言
銅箔は明確な重資産型産業であり、かつ中核となる原材料である銅価格が高いため、キャッシュフローの拘束規模が大きい。そのため、当初の増産における新規生産能力の規模は限定的である。一方、今後の動力＋蓄電池用電池需要が急速に伸びるトレンドのもとで、生産能力供給はかなりタイトになり、加工賃は上昇傾向を示すことになる。さらに、AI技術の急速な発展に後押しされ、PCB用銅箔は規模拡大（量のまとまった増加）が見込める。これはリチウム電池用銅箔の生産能力にさらなる置き換え圧力をかけることになり、加えて製品性能に対する要求が高く、工法の難易度も高いため、加工賃の上昇余地はかなり大きい。結果として、サプライヤーの収益力向上につながる。
恩恵を受ける対象：ノード・シェアーズ、銅冠銅箔、中一科技、德福科技、嘉元科技など。
**リスク提示：**1）業界の政策変更；2）原材料・製品価格の大幅な変動；3）生産能力の急速な拡張による競争の激化；4）新製品のリリースが見込みを下回ること；5）業界の技術・工程ルートの急速な変化など。
（出所：第一財経）