AIを問う · なぜ低リスクの資産運用商品でも募集に失敗するのか？本紙（chinatimes.net.cn）記者 胡金華 上海報道 高利回りの定期預金が満期を迎えるのに伴い、規模の大きい銀行の理財市場に新たな変化が現れている。法詢理財網（未完全な統計データ）によると、現在までに、年初以降発行に失敗した理財商品は40本あり、運用主体には大手銀行や株式制銀行の理財会社も含まれるが、いずれも固定収益タイプの商品である。リスク区分別では、ほとんどがR2（中低リスク）またはR1（低リスク）で、クローズド型の純資産価値型商品はさらにまったく人気がない。加えて、今年の銀行の新規理財商品の発行数も、月次で数百本ずつ減る状況になっている。中証理財の統計データによれば、2026年1月は1月に新規で2969本の理財商品が発行され、前月比で305本減。2月は2396本が新規に発行され、前月比で573本減であり、2月末時点で全市場の銀行理財商品の総数は47518本。理財子会社が販売する商品は、全市場の理財商品発行量の77.88%を占める。「この現象は、理財市場における“元本の硬い約束（剛性兑付）”の時代において“商品が負けない”という神話を壊すだけでなく、純資産価値（ネット値）化への転換が深化する中での、市場の構造的な矛盾を映し出してもいる。投資家のリスク嗜好の構造的な変化が、商品発行失敗の最たるドライバーになっている。銀行の預金金利は引き続き引き下げられているが、住民の貯蓄総額は明確な下落が見られない。この背景には、投資家が“理財の純資産価値の変動”に対して抱き続ける懸念がある」と法詢金融研究院のウェルスマネジメント責任者・姜斌氏は述べた。**前月比の減少と発行失敗の背後**業界の経験豊富な関係者は、絶対数の観点では、現在の銀行理財市場で新たに生じた“新規商品の減少と失敗”の影響はほとんど見えないものの、2つのシグナルが出ていること自体は、銀行理財が“既存分での綱引き（在庫を巡る攻防）”の時代に入る可能性を示している、と指摘している。「以前から、銀行理財商品の募集失敗は毎年あります。ただし第1四半期に数十本の募集失敗が出ていて、発行主体が国有の大手銀行から農商行まで、大中小の金融機関にまたがっているのは比較的まれです。私たちは、こうした2つの大きな現象の背後には、株式市場のボラティリティ（変動）の拡大と、債券市場の利回り低下との強い連動があると考えています」と、上海のあるトップクラス証券会社の収益固定（固収）業界アナリスト・梁偉氏は『華夏時報』の取材に対して語った。3月18日、国有大手銀行傘下の理財子会社が公告を出し、同社が発行する嘉鑫（穏利）固収類 最低保有30日プロダクト 第38期（全国銀行業理財情報登録システムの登録番号：Z7000726000158）および、嘉鑫（穏利）固収類 デイリー・オープン型プロダクト 第68期（全国銀行業理財情報登録システムの登録番号：Z7000726000394）が、2026年3月16日9:00から2026年3月17日17:00の期間に募集されていたが、募集成立条件を満たせず募集に失敗したと発表した。加えて、華夏理財の固定収益純債 最短保有90日理財商品Wについても、募集規模が投資資産の事前に設定した条件に達していないことが原因で発行に失敗した。今年2月、渤銀理財は公告を出し、傘下の財収（ツァイショウ）有略シリーズ固定収益タイプの1年クローズド型理財商品について、募集規模の下限に達せず成立できなかったとした。1月には、広銀理財の幸福添利 クローズド型 固定収益タイプの公募理財商品3059号も、同様に募集規模が商品説明書に記載された成立規模の下限条件を満たせず、発行には至らなかった。本紙記者は各銀行の理財商品公告を整理した結果、今回の「つまずき（折戟）」となった商品失敗の主な原因は、次の3点に集約される。高い同質化、クローズド型の固定収益、そして調達（募集）規模が下限に届かなかったこと。「現象の本質から見ると、これは孤立した出来事ではなく、低金利環境の下で固定収益タイプの商品同士の“同質化競争”が加速することの必然的な結果です。市場の利回りが継続して低下すると、従来のクローズド型固定収益商品は投資家の魅力を明確に失います。一方で、理財会社が過去の“規模志向”の発行ペースをなお踏襲するなら、募集サイドで抵抗に遭遇しやすくなります。これもまた、理財市場で商品サイドと資金サイドに、ある程度のミスマッチが生じていることを示しています」と、苏商銀行の特約研究員・武泽伟氏は述べた。これより前、普益標準が見解を発表し、理財商品の設計における同質化の行き詰まりが、発行失敗を引き起こす中核的な供給側要因だと指摘していた。失敗した商品では、大半が投資対象範囲、運用モデル、業績ベンチマークなどの主要要素において高度に似通っており、「債券＋同業者預金証書（CD）」を主な配分としている。この「千篇一律」の構図は投資家に差別化された選択肢を与えず、最終的に“利回りの競争だけ”という形へと変わっていった。普益標準の分析では、マクロ金利の変動と信用イベントによるショックが、外部の市場環境における主要リスクを構成している。2025年以降、10年国債利回りは3回にわたって激しい変動を経験しており、このような金利環境では、固定収益タイプ商品の純資産価値（ネット値）管理が厳しい課題に直面する。同時に、複数の城投プラットフォームによるノン標準商品のデフォルト事案があり、理財資産を直接は損なわないものの、リスク伝播（伝達）効果によって投資家の信用債への配分に対する懸念が強まり、関連する債権商品は募集の難度が顕著に上昇している。市場がかなり極端になり、市場心理が特に沈んで、発行環境が非常に悪い場合には発行失敗が起こりうる。さらに、発行機関が以前に大量に手掛けていた一部の商品は、市場で状況が変わると、商品販売にも困難が生じる可能性がある。収益の観点からも、すでに成立している類似商品の収益状況が投資家の判断に影響する。**市場は“在庫を巡る攻防”の時代へ**注目すべき点は、クローズド型の純資産価値理財が、ますます投資家から好まれなくなっていることだ。「クローズド型の固収理財には固定のロックアップ期間が設定されており、存続期間中は買い戻し（償還）ができません。流動性は生まれつき制限されており、いま多くの投資家は資金を長期間寝かせたくないのが一般的です。需要側の適合度不足が、直接的に申込み意欲の低迷につながり、その結果、募集の難度が自然に高くなります。顧客の需要を見ると、オープン型商品は市場でより好まれますが、発行供給の観点ではクローズド型の固収商品は、オープン型を大きく上回る発行数量になっています。発行の“ベース”が大きいため、募集失敗の事例も市場により感知されやすくなります」と、経験豊富な金融監督政策の専門家・周毅钦氏は述べた。別の銀行関係者によれば、新規理財商品の失敗確率が次第に高まっていることが、新規商品数の伸び率（前月比）の大幅な低下にも直接つながっている。加えて、観測しにくいもう一つの現象がある。すなわち、新規商品の伸び率が低下し、在庫商品（既存商品の退出）もより速く進むことであり、今年のある時点で、市場全体の銀行理財は微妙な均衡に達するということだ。直観的に示せるデータとしては、以下の通り。2025年末までに、全国では159の銀行機関と32の理財会社に、存続する理財商品があり、共存する商品は4.63万本。年初から14.89%増加している。存続規模は33.29万億元で、年初から11.15%増加した。しかし2026年2月末時点では、全市場の銀行理財商品の総数は47518本で、1月から673本増。内訳として存続商品は45122本で、月間新規発行は2396本。固収タイプの商品数が最多で、43897本あり、前月比で682本増。発行機関の内訳では、理財子会社が新規で発行した理財商品は1866本で、全市場の理財商品の発行量の77.88%を占める。月末時点の銀行理財子会社の理財商品は35053本で、前月比で736本増、構成比は73.77%であり、1月から2.14ポイント上昇している。「存続数で比較すれば、今年の前半2カ月で銀行理財市場の件数が1200本以上減っていることが見て取れます。今年の前半2カ月の新規発行は5000本を超え、理屈の上では2月末までに銀行理財商品の数は5万本近く、あるいは到達しているはずです。しかし実際には増加は1200本あまりにとどまっています。これは、より多くの在庫銀行理財商品が満期を迎えて市場を退出していることを意味します。さらに、新規商品の数量の伸び率を見ると、今年の前半2カ月の伸びは昨年同期より明らかに低く、2桁成長から1桁成長へと落ち込んでいます」と梁斌氏は分析する。梁斌氏は、銀行理財市場の現在のユーザー規模が“天井”に達しており、流量（集客）における“ボーナス期”が終わったため、業界の競争ロジックが“増分を獲得する”から“在庫を押し上げる”へと変わったと考えている。この転換は、銀行理財市場が大雑把な顧客獲得（粗放式の獲客）による成長に依存しなくなり、既存顧客の満足度と忠誠度を高めることで成長を実現する必要があることを意味する。「在庫市場での競争では、国有の大手商業銀行は、巨大な顧客基盤とあらゆる領域でのエコシステムの組み込みによって、市場におけるリーディングポジションを固めています。一方、株式制銀行は“専而精”（特定分野に特化し精度を高める）という差別化の生存ルートを選び、特定の顧客層と専門的な障壁に焦点を当てることで突破口を探ります。都市商業銀行や農村商業銀行もこの段階で急成長を見せますが、分化（差異化）もまた比較的強いです。こうした在庫市場における課題に直面し、銀行理財市場は投資家のニーズを満たすため、さらなる革新とサービスの最適化が必要です。具体的には、よりパーソナライズされた理財商品とサービスを提供すること、そして技術手段によって運営効率と顧客体験を高めることが含まれます。同時に、監督当局も市場の健全な発展を促すための新たな政策や規定を打ち出す可能性があります」と梁斌氏は提案した。責任編集：徐芸茜 編集長：公培佳
銀行の新しい理財商品は前月比減少し、40件が募集失敗、市場はストック争奪の時代に突入
AIを問う · なぜ低リスクの資産運用商品でも募集に失敗するのか？
本紙（chinatimes.net.cn）記者 胡金華 上海報道
高利回りの定期預金が満期を迎えるのに伴い、規模の大きい銀行の理財市場に新たな変化が現れている。
法詢理財網（未完全な統計データ）によると、現在までに、年初以降発行に失敗した理財商品は40本あり、運用主体には大手銀行や株式制銀行の理財会社も含まれるが、いずれも固定収益タイプの商品である。リスク区分別では、ほとんどがR2（中低リスク）またはR1（低リスク）で、クローズド型の純資産価値型商品はさらにまったく人気がない。加えて、今年の銀行の新規理財商品の発行数も、月次で数百本ずつ減る状況になっている。中証理財の統計データによれば、2026年1月は1月に新規で2969本の理財商品が発行され、前月比で305本減。2月は2396本が新規に発行され、前月比で573本減であり、2月末時点で全市場の銀行理財商品の総数は47518本。理財子会社が販売する商品は、全市場の理財商品発行量の77.88%を占める。
「この現象は、理財市場における“元本の硬い約束（剛性兑付）”の時代において“商品が負けない”という神話を壊すだけでなく、純資産価値（ネット値）化への転換が深化する中での、市場の構造的な矛盾を映し出してもいる。投資家のリスク嗜好の構造的な変化が、商品発行失敗の最たるドライバーになっている。銀行の預金金利は引き続き引き下げられているが、住民の貯蓄総額は明確な下落が見られない。この背景には、投資家が“理財の純資産価値の変動”に対して抱き続ける懸念がある」と法詢金融研究院のウェルスマネジメント責任者・姜斌氏は述べた。
前月比の減少と発行失敗の背後
業界の経験豊富な関係者は、絶対数の観点では、現在の銀行理財市場で新たに生じた“新規商品の減少と失敗”の影響はほとんど見えないものの、2つのシグナルが出ていること自体は、銀行理財が“既存分での綱引き（在庫を巡る攻防）”の時代に入る可能性を示している、と指摘している。
「以前から、銀行理財商品の募集失敗は毎年あります。ただし第1四半期に数十本の募集失敗が出ていて、発行主体が国有の大手銀行から農商行まで、大中小の金融機関にまたがっているのは比較的まれです。私たちは、こうした2つの大きな現象の背後には、株式市場のボラティリティ（変動）の拡大と、債券市場の利回り低下との強い連動があると考えています」と、上海のあるトップクラス証券会社の収益固定（固収）業界アナリスト・梁偉氏は『華夏時報』の取材に対して語った。
3月18日、国有大手銀行傘下の理財子会社が公告を出し、同社が発行する嘉鑫（穏利）固収類 最低保有30日プロダクト 第38期（全国銀行業理財情報登録システムの登録番号：Z7000726000158）および、嘉鑫（穏利）固収類 デイリー・オープン型プロダクト 第68期（全国銀行業理財情報登録システムの登録番号：Z7000726000394）が、2026年3月16日9:00から2026年3月17日17:00の期間に募集されていたが、募集成立条件を満たせず募集に失敗したと発表した。加えて、華夏理財の固定収益純債 最短保有90日理財商品Wについても、募集規模が投資資産の事前に設定した条件に達していないことが原因で発行に失敗した。今年2月、渤銀理財は公告を出し、傘下の財収（ツァイショウ）有略シリーズ固定収益タイプの1年クローズド型理財商品について、募集規模の下限に達せず成立できなかったとした。1月には、広銀理財の幸福添利 クローズド型 固定収益タイプの公募理財商品3059号も、同様に募集規模が商品説明書に記載された成立規模の下限条件を満たせず、発行には至らなかった。
本紙記者は各銀行の理財商品公告を整理した結果、今回の「つまずき（折戟）」となった商品失敗の主な原因は、次の3点に集約される。高い同質化、クローズド型の固定収益、そして調達（募集）規模が下限に届かなかったこと。
「現象の本質から見ると、これは孤立した出来事ではなく、低金利環境の下で固定収益タイプの商品同士の“同質化競争”が加速することの必然的な結果です。市場の利回りが継続して低下すると、従来のクローズド型固定収益商品は投資家の魅力を明確に失います。一方で、理財会社が過去の“規模志向”の発行ペースをなお踏襲するなら、募集サイドで抵抗に遭遇しやすくなります。これもまた、理財市場で商品サイドと資金サイドに、ある程度のミスマッチが生じていることを示しています」と、苏商銀行の特約研究員・武泽伟氏は述べた。
これより前、普益標準が見解を発表し、理財商品の設計における同質化の行き詰まりが、発行失敗を引き起こす中核的な供給側要因だと指摘していた。失敗した商品では、大半が投資対象範囲、運用モデル、業績ベンチマークなどの主要要素において高度に似通っており、「債券＋同業者預金証書（CD）」を主な配分としている。この「千篇一律」の構図は投資家に差別化された選択肢を与えず、最終的に“利回りの競争だけ”という形へと変わっていった。
普益標準の分析では、マクロ金利の変動と信用イベントによるショックが、外部の市場環境における主要リスクを構成している。2025年以降、10年国債利回りは3回にわたって激しい変動を経験しており、このような金利環境では、固定収益タイプ商品の純資産価値（ネット値）管理が厳しい課題に直面する。同時に、複数の城投プラットフォームによるノン標準商品のデフォルト事案があり、理財資産を直接は損なわないものの、リスク伝播（伝達）効果によって投資家の信用債への配分に対する懸念が強まり、関連する債権商品は募集の難度が顕著に上昇している。市場がかなり極端になり、市場心理が特に沈んで、発行環境が非常に悪い場合には発行失敗が起こりうる。さらに、発行機関が以前に大量に手掛けていた一部の商品は、市場で状況が変わると、商品販売にも困難が生じる可能性がある。収益の観点からも、すでに成立している類似商品の収益状況が投資家の判断に影響する。
市場は“在庫を巡る攻防”の時代へ
注目すべき点は、クローズド型の純資産価値理財が、ますます投資家から好まれなくなっていることだ。
「クローズド型の固収理財には固定のロックアップ期間が設定されており、存続期間中は買い戻し（償還）ができません。流動性は生まれつき制限されており、いま多くの投資家は資金を長期間寝かせたくないのが一般的です。需要側の適合度不足が、直接的に申込み意欲の低迷につながり、その結果、募集の難度が自然に高くなります。顧客の需要を見ると、オープン型商品は市場でより好まれますが、発行供給の観点ではクローズド型の固収商品は、オープン型を大きく上回る発行数量になっています。発行の“ベース”が大きいため、募集失敗の事例も市場により感知されやすくなります」と、経験豊富な金融監督政策の専門家・周毅钦氏は述べた。
別の銀行関係者によれば、新規理財商品の失敗確率が次第に高まっていることが、新規商品数の伸び率（前月比）の大幅な低下にも直接つながっている。加えて、観測しにくいもう一つの現象がある。すなわち、新規商品の伸び率が低下し、在庫商品（既存商品の退出）もより速く進むことであり、今年のある時点で、市場全体の銀行理財は微妙な均衡に達するということだ。
直観的に示せるデータとしては、以下の通り。2025年末までに、全国では159の銀行機関と32の理財会社に、存続する理財商品があり、共存する商品は4.63万本。年初から14.89%増加している。存続規模は33.29万億元で、年初から11.15%増加した。しかし2026年2月末時点では、全市場の銀行理財商品の総数は47518本で、1月から673本増。内訳として存続商品は45122本で、月間新規発行は2396本。固収タイプの商品数が最多で、43897本あり、前月比で682本増。発行機関の内訳では、理財子会社が新規で発行した理財商品は1866本で、全市場の理財商品の発行量の77.88%を占める。月末時点の銀行理財子会社の理財商品は35053本で、前月比で736本増、構成比は73.77%であり、1月から2.14ポイント上昇している。
「存続数で比較すれば、今年の前半2カ月で銀行理財市場の件数が1200本以上減っていることが見て取れます。今年の前半2カ月の新規発行は5000本を超え、理屈の上では2月末までに銀行理財商品の数は5万本近く、あるいは到達しているはずです。しかし実際には増加は1200本あまりにとどまっています。これは、より多くの在庫銀行理財商品が満期を迎えて市場を退出していることを意味します。さらに、新規商品の数量の伸び率を見ると、今年の前半2カ月の伸びは昨年同期より明らかに低く、2桁成長から1桁成長へと落ち込んでいます」と梁斌氏は分析する。
梁斌氏は、銀行理財市場の現在のユーザー規模が“天井”に達しており、流量（集客）における“ボーナス期”が終わったため、業界の競争ロジックが“増分を獲得する”から“在庫を押し上げる”へと変わったと考えている。この転換は、銀行理財市場が大雑把な顧客獲得（粗放式の獲客）による成長に依存しなくなり、既存顧客の満足度と忠誠度を高めることで成長を実現する必要があることを意味する。
「在庫市場での競争では、国有の大手商業銀行は、巨大な顧客基盤とあらゆる領域でのエコシステムの組み込みによって、市場におけるリーディングポジションを固めています。一方、株式制銀行は“専而精”（特定分野に特化し精度を高める）という差別化の生存ルートを選び、特定の顧客層と専門的な障壁に焦点を当てることで突破口を探ります。都市商業銀行や農村商業銀行もこの段階で急成長を見せますが、分化（差異化）もまた比較的強いです。こうした在庫市場における課題に直面し、銀行理財市場は投資家のニーズを満たすため、さらなる革新とサービスの最適化が必要です。具体的には、よりパーソナライズされた理財商品とサービスを提供すること、そして技術手段によって運営効率と顧客体験を高めることが含まれます。同時に、監督当局も市場の健全な発展を促すための新たな政策や規定を打ち出す可能性があります」と梁斌氏は提案した。
責任編集：徐芸茜 編集長：公培佳