За пределом 4 долларов за галлон: Федеральная резервная система, наоборот, боится повышать ставки и может снизить их?

На старте этой недели средняя розничная цена бензина в США официально превысила $4 за галлон, что отражает продолжающийся шок предложения на рынке энергоносителей. И что интересно: хотя это, казалось бы, должно стать сигналом к повышению ставки со стороны Федеральной резервной системы для сдерживания инфляции, по крайней мере пока ответ может быть как раз противоположным……

Во вторник инвесторы, напротив, ожидали, что ФРС сохранит базовую процентную ставку без изменений, а возможно, даже перейдет к снижению ставок ближе к концу этого года, поскольку лица, принимающие решения, неизбежно будут взвешивать риски, связанные с ростом цен на энергоносители — причем такой рост может сильнее сдерживать экономический рост, чем вызывать устойчивую инфляцию.

В своем выступлении в понедельник, которое может повлиять на динамику рынка, председатель ФРС Джером Пауэлл также дал понять, что для экономики, которая уже сталкивается с ослаблением рынка труда и усилением опасений Уолл-стрит по поводу рецессии, повышение ставок в данный момент может оказаться не лекарством — когда его спросили, считает ли он, что политики должны рассмотреть повышение ставок сейчас, Пауэлл ответил: «К тому времени, когда эффект от ужесточения денежно-кредитной политики проявится, нефтяной шок, вероятно, уже будет пройден — и вы окажете давление на экономику в неподходящий момент. Поэтому наша склонность — игнорировать любые формы шока предложения».

Эти заявления прозвучали в критический момент для рынка. Ранее, из-за целой серии противоречивых и постоянно меняющихся экономических сигналов, рынку было трудно уловить истинные намерения ФРС. На прошлой неделе трейдеры всерьез рассматривали риск того, что следующим шагом ФРС может стать повышение ставок.

Однако комментарии Пауэлла — несмотря на неизменно сглаженный стиль ФРС, при котором и повышение, и снижение ставок теоретически возможны — помогли рынку отойти от «ястребиной» позиции. Держатели облигаций один за другим отказались от ставок на рост инфляции и переключились на то, как высокая цена нефти может повлиять на экономический рост.

Как показано ниже на графике, в начале прошлой недели фьючерсный рынок в целом еще ожидал, что повышение ставок до конца года — дело решенное. А сейчас рынок процентных свопов отражает снижение ставок примерно на 6 базисных пунктов к концу 2026 года, что соответствует примерно 25% вероятности. Главный специалист по ставкам в BMO Capital Markets по США Ian Lyngen заявил, что инвесторы «сейчас считают, что риски для глобального экономического роста из-за энергетического шока сопоставимы с опасениями по поводу инфляции, а возможно, даже более значимы».

Такой резкий разворот наглядно проявляется в опционах рынка, привязанных к ставке обеспеченного овернайта (SOFR), которая тесно связана с ожиданиями по политике центральных банков. В понедельник данные по непогашенным контрактам (то есть риск-экспозициям, которые держат трейдеры) показывают, что ранее крупные «хеджирующие» позиции, поставленные на скорое повышение ставок ФРС, похоже, уже были закрыты и понесли убытки.

Бороться с инфляцией, поддерживать экономику?

В своем последнем отчете руководитель глобальных макроисследований Nomura Роб Суббараман написал, что в борьбе с высокими ценами в конечном счете чиновникам центрального банка, возможно, будет присущ подход «остры в словах, но медленны в действиях».

Он добавил: «В настоящее время, когда общий уровень инфляции резко растет, стратегия центробанка — оставаться без изменений, но сохранять «ястребиный» настрой — помогает стабилизировать инфляционные ожидания и выглядит логично. Однако……эффект роста цен на нефть на рост зарплат и базовую инфляцию может быть ограниченным, напротив, война на Ближнем Востоке может быстро перерасти в глобальный шок экономического роста».

По сути, недавние опасения в отрасли о том, как именно рост цен на нефть скажется на экономическом росте, уже вышли за рамки переживаний по поводу самой инфляции — и это совпадает с точкой зрения Пауэлла: то, что повышение ставок сейчас не решит проблему энергетических издержек, а напротив, в будущем может создать еще больше проблем. Главная забота политиков — не прямой шок, связанный с инфляцией, обусловленной энергией, а риск того, что рост цен ослабит потребительский спрос и занятость.

Главный экономист RSM Джозеф Бруселас заявил, что лицам, принимающим решения в центральном банке, следует остерегаться «разрушения спроса», вызванного энергетическим шоком.

«Времени для экономики США сейчас нет никакой доброжелательности», — написал он в статье. — «Главный риск в том, что произойдет дальше: разрушение спроса. Это термин в экономике, которым описывают явление, когда высокие цены заставляют частных лиц и компании сокращать расходы. Звучит абстрактно, но на деле это очень конкретно: это означает снижение продаж автомобилей, уменьшение числа покупок жилья, сокращение походов в рестораны, снижение объема корпоративных инвестиций — и в итоге ведет к сокращению рабочих мест».

Бруселас добавил, что ФРС сегодня сталкивается с дилеммой в политике: повышение ставок может еще сильнее сдержать экономический рост, а бездействие несет риск ухудшения ситуации из-за цен на нефть.

«Это классическая проблема стагфляции — дилемма без идеального решения», — заявил он. — «Если ситуация еще сильнее ухудшится, ФРС предпримет действия. Но мы считаем, что ФРС, скорее всего, сохранит терпение, а когда в итоге предпримет шаги, обычно оказывается, что они запаздывают относительно развития ситуации — и до существенного снижения ставок успевает возникнуть дополнительное давление на спрос».

Похожую обеспокоенность также выразил руководитель глобальных исследований и инвестиционной стратегии в Carlyle Джейсон Томас: он сказал, что ФРС может быть не только вынуждена снизить ставки, но и снизить их на величину, которая окажется больше, чем ее обычные снижения по 25 базисных пунктов за раз.

Эта динамика подчеркивает смену способа, которым ФРС реагирует на шоки: она теперь меньше фокусируется на временном всплеске цен и больше — на более широком влиянии на экономику. Томас написал: «Перед тем как временный шок предложения наносит тяжелый удар по рынку труда, ФРС никогда не будет просто безучастно наблюдать. В такой экономической обстановке снижение ставок может начаться самое раннее в сентябре, и величина снижения, скорее всего, превысит 25 базисных пунктов».

(Источник: 财联社)