Bitcoin entra en el mercado de bonos públicos, Moody's emite la primera calificación de bonos respaldados por criptomonedas a nivel mundial

Autor del texto original: Sanqing, Foresight News

31 de marzo, Moody’s Ratings otorgó una calificación crediticia provisional de Ba2 a un bono emitido por la New Hampshire Business Finance Authority (New Hampshire BFA), respaldado por Bitcoin. Esta es la primera vez en la historia de las agencias de calificación tradicionales que realizan una evaluación crediticia de bonos municipales respaldados por Bitcoin.

Fuente de la imagen: MOODY‘S Ratings & Regulatory

¿Qué es este bono?

Se trata de un bono imponible de renta variable apoyado por Bitcoin por un monto de 100 millones de dólares, vinculado al proyecto Waverose Finance Project, dividido en dos series, 2026A-1 y 2026A-2, y ambos vencen en 2029.

El bono está estructurado por Wave Digital Assets, con Rosemawr Management como administrador de inversiones y Orrick como proveedor de servicios legales; las comisiones obtenidas por la BFA de la transacción se utilizarán para crear el “Bitcoin Economic Development Fund”.

El núcleo de la estructura del bono radica en que no depende del flujo de caja de ninguna entidad; en su lugar, se paga directamente mediante la liquidación del Bitcoin en garantía. La garantía de Bitcoin está custodiada por BitGo Trust Company, Inc., y se mantiene en almacenamiento en frío regulado.

Cuando el prestatario necesita pagar intereses o reembolsar el principal, la garantía se liquidará y convertirá en efectivo para cubrir los gastos. El bono también incluye una cláusula favorable para los tenedores. Si, en el vencimiento, los poseedores de la serie A-2 tienen un precio de Bitcoin superior al de la fecha de fijación, tendrán derecho a recibir una distribución adicional de rendimientos en BTC después de que se haya pagado íntegramente el capital y los intereses.

En comparación con herramientas de préstamos de Bitcoin como las de Coinbase, el mayor significado de este bono es que, por primera vez, ofrece a las criptomonedas una vía para financiación en el mercado público de bonos. Los prestatarios ya no dependen de préstamos privados de plataformas centralizadas, sino que, mediante bonos públicos con calificación crediticia tradicional, movilizan a gran escala y a bajo costo fondos institucionales dentro de un marco regulatorio.

¿Cómo evalúa las instituciones el riesgo de Bitcoin?

En el informe, Moody’s indicó que la calificación provisional refleja principalmente los riesgos relacionados con la garantía, la estructura y las operaciones, y que la alta volatilidad de Bitcoin es el primer factor a considerar.

Para cubrir la volatilidad del precio, la estructura de emisión introduce un requisito de sobrecolateralización de 1,6 veces: el valor de la garantía en BTC debe mantenerse en todo momento por encima del 160% de la exposición de la deuda.

Una vez que el ratio de colateralización cae al nivel de disparo de 1,4 veces (es decir, cuando el LTV empeora hasta aproximadamente 71%), se activa un mecanismo de rescate obligatorio por el monto total; el bono vence anticipadamente y el Bitcoin se liquida para pagar.

Dicho de otra manera: si se piden prestados 100 dólares, al menos se debe respaldar con 160 dólares de Bitcoin; si el valor de la garantía se reduce por debajo de 140 dólares, el sistema activa el reembolso forzoso, el bono vence anticipadamente y el Bitcoin se vende para hacer el pago.

Para evaluar la prudencia en su informe de calificación, Moody’s utilizó una tasa de avance (advance rate) del 72% y una ventana de liquidación más corta, con el fin de simular un escenario extremo en el que el precio de Bitcoin cae aproximadamente un 28% desde la fecha de fijación. Las pruebas mostraron que incluso con la sobrecolateralización inicial de 1,6 veces y el mecanismo de activación de 1,4 veces, aún se ofrece una protección suficiente, lo que respalda el resultado de calificación Ba2.

Estos parámetros están bastante conservadores; sin embargo, para un activo cuyo retroceso histórico suele superar fácilmente el 50%, esa prudencia quizá también sea la condición que hizo que Moody’s estuviera dispuesto a otorgar la calificación.

Otro detalle digno de señalar por separado es que, aunque este bono lleva el nombre de la New Hampshire BFA, no tiene ninguna relación con el crédito público de ese estado. En el informe, Moody’s señala explícitamente que cualquier fondo público de ese estado no puede utilizarse para pagar este bono.

En términos estructurales, el emisor desempeña el rol de “conduit issuer” (emisor canal). Proporciona el canal de emisión y el respaldo nominal, pero no asume ninguna responsabilidad de respaldo crediticio.

Este tipo de estructura no es raro en el ámbito de los bonos municipales tradicionales; normalmente se usa para financiar proyectos especiales como los de salud y educación.

¿Por qué es importante esta operación?

Para entender la importancia histórica de este bono, hay que ponerlo en un contexto más amplio.

En los últimos años, la actitud de las instituciones hacia Bitcoin ha pasado por tres etapas: de rechazarlo, a mantenerlo como activo (reservas de BTC en el balance de las empresas), y luego a usarlo como garantía para financiar (pignorar BTC para obtener préstamos en moneda fiduciaria). Este bono representa el comienzo de la cuarta etapa: Bitcoin como garantía subyacente de una deuda con calificación en mercados públicos, entrando en el carril de los mercados financieros públicos tradicionales.

Esta trayectoria implica tres cosas: abrir para los inversores institucionales una ventana para obtener exposición indirecta a Bitcoin a través de canales regulados; llevar a Moody’s a comenzar a construir una metodología de calificación para garantías cripto, atrayendo a más agencias de calificación para que sigan; y demostrar que, bajo ciertas condiciones, Bitcoin puede funcionar como una lógica subyacente de “activo que genera intereses”, y no solo como una tenencia sin intereses.

Esta operación no es un caso aislado. En el mismo periodo, el Departamento del Trabajo de EE. UU., basándose en una orden ejecutiva del presidente Trump, publicó una propuesta para ampliar el alcance de los activos digitales disponibles en las carteras de jubilación; varios estados están considerando legislación de “reserva estratégica de Bitcoin”; y New Hampshire también es el primer estado en EE. UU. en aprobar una ley de reservas de criptomonedas.

Visto de forma directa, la calificación Ba2 es del nivel de “bono basura”, pero esa etiqueta por sí sola puede inducir a error. En la escala de calificación de Moody’s, Ba2 se encuentra en el segundo escalón del grado especulativo, todavía bastante lejos del fondo de la escala (C/D).

Tesla solo obtuvo las calificaciones de grado de inversión de S&P y Moody’s entre 2022 y 2023; Ford, hasta ahora, todavía mantiene el grado especulativo (Ba1) en el sistema de Moody’s, y en el de S&P también apenas se mantiene en el escalón más bajo del grado de inversión, además con una perspectiva negativa. Esto no les impide convertirse en objetivos importantes de asignación para inversores institucionales.

En segundo lugar, el hecho de que este bono obtenga Ba2 en lugar de una calificación más baja, por sí mismo, indica que la sobrecolateralización de 1,6 veces y el mecanismo de liquidación forzosa superaron los escenarios pertinentes en las pruebas de estrés de Moody’s. Entonces, Ba2 refleja la prudencia del diseño estructural, y no una negación simple del activo de Bitcoin en sí.

Si miramos precedentes históricos, cuando ingresaron al sistema de calificación el primer MBS (Mortgage-Backed Securities, valores respaldados por hipotecas) y el primer bono verde, también atravesaron puntos de partida similares. A medida que se acumularon experiencias de fijación de precios y se maduraron las normas estructurales, las calificaciones a menudo aumentaron. En ese sentido, Ba2 es apenas un punto de partida.