26 شركة إدارة أصول تتوقع أن تتجاوز استثمارات حقوق الملكية في عام 2025 مبلغ 5000 مليار، وتتوقع المؤسسات أن تكون إدارة الأصول هذا العام بمثابة "دماء جديدة" لسوق الأسهم بقيمة 3000 مليار

**Cailianpress 4月2日新闻（编辑 王蔚）**2025年، در آتش شکوفایی صنعت هوش مصنوعی و حمایت‌های سیاستی و عوامل دیگر، بازار سهام عملکرد قدرتمندی داشت؛ شاخص شانگهای (SSE) 18.41% رشد کرد و شاخص شِنژن کامپوننت (SZCI) 29.87% افزایش یافت.

به عنوان یکی از تأمین‌کنندگان اصلی نقدینگی بازار، در سال 2025 وضعیت سرمایه‌گذاری حقوق صاحبان سهام (Equity) در شرکت‌های مدیریت دارایی چگونه بوده است؟

بر اساس جمع‌بندی ناقص Cailianpress، تا 2 آوریل، از بین 32 شرکت مدیریت دارایی که فعالیت خود را آغاز کرده‌اند، 26 شرکت گزارش سالانه کسب‌وکار مدیریت دارایی 2025 خود را منتشر کرده‌اند؛ شش شرکت نان‌یین (Nansilver Wealth)، نینگ‌یین (Ningyin Wealth)، بی‌یین (Beiyin Wealth)، یو-کشاورزی-تجاری (Yunongshang Wealth)، گلدمن ساکس-ایندوستریال اند کامرسیال بانک (Goldman Sachs ICBC Wealth) و شروود-اجیا (Schroders Jiao Yin Wealth) هنوز این گزارش‌ها را منتشر نکرده‌اند.

به طور کلی، در سال 2025، سرمایه‌گذاری حقوق صاحبان سهام در شرکت‌های مدیریت دارایی افزایش آشکاری نداشت؛ در پایان سال، ارزش سرمایه‌گذاری حقوق صاحبان سهام 26 شرکت به 5484.81 میلیارد یوان رسید که نسبت به پایان سال 2024، 6.5% کاهش داشت؛ همچنین 14 شرکت مدیریت دارایی از جمله نونگ‌یین (Agricultural Bank Wealth) و ژائو‌یین (CMB Wealth) نیز شاهد کاهش هم در اندازه سرمایه‌گذاری حقوق صاحبان سهام و هم در سهم آن نسبت به پایان سال 2024 بودند.

با نگاه به سال 2026، چندین مؤسسه دیدگاهی خوش‌بینانه نسبت به بازار سرمایه‌گذاری حقوق صاحبان سهام در مدیریت دارایی دارند و پیش‌بینی می‌کنند احتمالاً 1500 تا 3000 میلیارد یوان نقدینگی افزایشی را وارد بازار سهام کند.

سرمایه‌گذاری حقوق صاحبان سهام بیش از 5000 میلیارد یوان در 26 شرکت مدیریت دارایی در سال 2025

اگرچه بازار A-share در سال 2025 به طور کلی عملکرد قوی داشت، اما اندازه مطلق و نسبت تخصیص دارایی‌های حقوق صاحبان سهام در شرکت‌های مدیریت دارایی مطابق با آن رشد نکرد و در عوض روندی عمومیِ جمع‌شدن را نشان داد. وضعیت سرمایه‌گذاری حقوق صاحبان سهام شرکت‌های مدیریت دارایی که گزارش کسب‌وکار خود را منتشر کرده‌اند در تصویر زیر آمده است:

منبع داده‌ها: گزارش‌های کسب‌وکار مدیریت دارایی، گردآوری Cailianpress

به طور کلی، مجموع ارزش سرمایه‌گذاری حقوق صاحبان سهام 26 شرکت مدیریت دارایی در پایان سال 2025 برابر 5484.81 میلیارد یوان بود که نسبت به پایان سال 2024، 6.5% کاهش داشت.

علاوه بر این، در میان شرکت‌های مدیریت داراییِ بانک‌های بزرگ، اندازه و سهم سرمایه‌گذاری حقوق صاحبان سهام در نونگ‌یین (Agricultural Bank Wealth)، گُنگ‌یین (ICBC Wealth)، جیائو‌یین (BOCOM Wealth) و ژونگ‌یی (China Post Wealth) هر دو کاهش یافت؛ و در میان شرکت‌های مدیریت دارایی بانک‌های سهامی، در 5 شرکت ژائو‌یین (CMB Wealth)، پُو‌یین (ABC?؛ ترجمه نام‌های بانک/شرکت بسته به متن) (PSBC?؛ بدون تغییر)، شین‌یین (XIN Yin Wealth)، پینگ‌آن (Ping An Wealth) و گوانگ‌یین (Guangyin Wealth) هم اندازه و هم سهم کاهش یافت.

رشد سرمایه‌گذاری حقوق صاحبان سهام در هِنگ‌فنگ (Hengfeng Wealth) در سال 2025 برابر 252.69% بود؛ علت آن این است که مبنا (پایه) نسبتاً پایین بود و مبلغ مطلق سرمایه‌گذاری در پایان سال 2025 برابر 2.43 میلیارد یوان بود. در مقابل، بُو‌یین (Bo Yin Wealth)، جیان‌شین (CCB Wealth)، ژونگ‌یین (BOC Wealth)، شین‌یین (CMB?؛ بدون تغییر) و هانگ‌یین (Hangyin Wealth) با استفاده از روند بازار، حجم سرمایه‌گذاری حقوق صاحبان سهام را به شکل قابل توجهی افزایش دادند؛ به طوری که افزایش مبلغ مطلق آنها در سال 2025 همگی بیش از 50% بود.

از نظر مبلغ مطلق، در پایان سال 2025، در میان 26 شرکت مدیریت دارایی که داده‌های آنها منتشر شده است، نونگ‌یین (Agricultural Bank Wealth) بزرگ‌ترین بود با 851.61 میلیارد یوان و سهم 3.81%؛ پس از آن گوانگ‌دا (Everbright Wealth) با مبلغ 648.99 میلیارد یوان و سهم 3.14% در رتبه دوم قرار داشت؛ ژائو‌یین (CMB Wealth) سوم شد با مبلغ مطلق 622.51 میلیارد یوان و سهم 2.12%؛ و گُنگ‌یین (ICBC Wealth) با سرمایه‌گذاری مطلق 554.46 میلیارد یوان و سهم 2.59% در رتبه چهارم بود.

طبق گزارش سالانه بانک صنعت و بازرگانی (ICBC)، شرکت مدیریت دارایی گُنگ‌یین (ICBC Wealth) در سال 2025 در بیش از 30 معامله از محصولات جدید مانند مشارکت در IPO هنگ‌کنگ و ثبت‌نامِ جدید در REITs صندوق‌های قابل معامله سرمایه‌گذاری عمومی شرکت کرده است.

از نظر سهم، سو‌یین (Suzhou?؛ بدون تغییر) بسیار برجسته بود؛ سرمایه‌گذاری حقوق صاحبان سهام آن 533.45 میلیارد یوان بود، یعنی نسبت آن به دارایی کل محصولات 6.11%؛ و این شرکت با «سرمایه‌گذاری مستقل + سرمایه‌گذاری برون‌سپاری» به صورت دوچرخ، بازار حقوق صاحبان سهام را هدف‌گیری کرد.

در تضاد آشکار با آن، اشتیاق سرمایه مدیریت دارایی برای مشارکت غیرمستقیم در بازار سرمایه از طریق صندوق‌های سرمایه‌گذاری عمومی (Public Funds) بی‌سابقه بالا رفته است. طبق داده‌های افشا شده در وب‌سایت China Wealth Management Network (China Yaoli Wang)، در پایان سال 2025، اندازه سرمایه‌گذاری محصولات مدیریت دارایی در صندوق‌های سرمایه‌گذاری عمومی به 1.81 تریلیون یوان رسید و سهم آن 5.1% بود. در حالی که در پایان سال 2024، این رقم تنها 0.93 تریلیون یوان و سهم 2.9% بود.

چرا در سال 2025 تقاضای برون‌سپاری صندوق‌های سرمایه‌گذاری عمومی در مدیریت دارایی افزایش یافت؟ شرکت CICC در گزارش تحقیقاتی خود گفت: از آنجا که برخی از نهادهای مدیریت دارایی هنوز در «پنجره زمانی» ایجاد توانمندی‌های پژوهش و سرمایه‌گذاریِ حقوق صاحبان سهام (Equity) قرار دارند، در محیط بازار گاوی، این نهادها در مراحل اولیه تمایلی به افزایش مستقیم وزن سهام (سرمایه‌گذاری مستقیم) ندارند؛ بلکه گام‌به‌گام ابتدا با تخصیص صندوق‌های سرمایه‌گذاری عمومی، میزان قرارگیری در دارایی‌های حقوق صاحبان سهام را افزایش می‌دهند تا انعطاف‌پذیری تخصیص بهتری ایجاد شود.

به طور مشخص، در سه‌ماهه چهارم، مدیریت دارایی همچنان صندوق‌های اوراق قرضه ترکیبیِ درجه‌دو و محصولات ETF متعلق به حقوق صاحبان سهام را افزایش داد. مجموع افزایش در صندوق‌های «ترکیبی-سهام» از 249 میلیارد یوان به 1759 میلیارد یوان رسید (شامل QDII)، و افزایش در صندوق‌های اوراق قرضه ترکیبی درجه‌دو از 313 میلیارد یوان به 1116 میلیارد یوان رسید.

تحلیلگر شرکت Huaxi Securities در گزارش تحقیقاتی خود تحلیل کرد که در آینده، همکاری صندوق‌های سرمایه‌گذاری عمومی احتمالاً همچنان عمیق‌تر می‌شود؛ هم‌زمان با ایفای نقش به عنوان ابزار مدیریت نقدینگی، تبدیل خواهد شد به کانال مهمی برای بررسی حوزه چنددارایی توسط مدیریت دارایی و افزایش بازده بلندمدت. از یک سو، مقررات جدیدِ هزینه‌های ابطال (赎回费) اثر محدودی خواهد داشت و صندوق‌های سرمایه‌گذاری عمومی شاید همچنان ابزار اصلی مدیریت نقدینگی باقی بمانند. از سوی دیگر، مدیریت دارایی می‌تواند از محصولات صندوق‌های سرمایه‌گذاری عمومی برای چیدمان «درآمد ثابت + (固收+)» نیز استفاده کند. علاوه بر این، ETFهای داخل بورس (ETFهای معاملاتی درون‌بورسی) به دلیل نرخ کارمزد پایین و انعطاف در خرید و فروش، احتمالاً ابزار مهمی برای دستیابی به تخصیص چندگانه دارایی‌ها در مدیریت دارایی خواهد بود.

در سال 2026، پیش‌بینی مؤسسات: مدیریت دارایی می‌تواند 1500 تا 3000 میلیارد یوان نقدینگی تخصیصی وارد بازار سهام کند

از دید عینی، صنعت مدیریت دارایی بانک‌ها در مسیر ارتقای تخصیص دارایی‌های حقوق صاحبان سهام همچنان با چالش‌هایی مواجه است؛ ریشه اصلی آن ویژگی‌های انتقال ساختاریِ تحول صنعت پس از اجرای مقررات جدید مدیریت دارایی (资管新规) است که عمدتاً در دو سطح نمود می‌یابد: تطبیق شناخت مشتری و تطبیق سررسید منابع مالی.

ژو گوانگ‌یوئه، تحلیلگر شرکت GuoSheng Securities، در گزارش تحقیقاتی خود گفت: پس از اجرای مقررات جدید مدیریت دارایی، مدیریت دارایی بانک‌ها به طور کامل به مدیریت مبتنی بر ارزش خالص (net value) روی می‌آورد؛ دارایی‌های حقوق صاحبان سهام باید حتماً با روش ارزش‌گذاری مبتنی بر ارزش بازار (mark-to-market /市值法) قیمت‌گذاری شوند و نوسان قیمت دارایی‌ها به طور مستقیم ارزش خالص محصولات را منعکس خواهد کرد. این الزام انطباق (Compliance) با تضاد در تطبیقِ مرحله انتقال میان شناخت سنتی برخی مشتریان از مدیریت دارایی ایجاد می‌شود.

علاوه بر این، تضاد ذاتی میان مدیریت نقدینگی محصولات مدیریت دارایی و ویژگی دارایی‌ها، همچنین قیود دوگانه در کنترل ریسک و ارزیابی عملکرد، فضای تخصیص حقوق صاحبان سهام را بیشتر فشرده می‌کند. بخشی از محصولات به دلیل سیاست‌های پذیرش دارایی، نمی‌توانند از طریق ترکیب چنددارایی ریسک را به شکل مؤثر پخش کرده و بازده را افزایش دهند؛ و هم‌زمان فشار ناشی از ارزیابی عملکرد کوتاه‌مدت نیز اضافه می‌شود. بنابراین نهادها در تخصیص دارایی‌های حقوق صاحبان سهام همچنان محتاط هستند.

ژو گوانگ‌یوئه معتقد است: برای صنعت مدیریت دارایی، افزایش توان تخصیص حقوق صاحبان سهام در مدیریت دارایی نه تنها اقدام ضروری برای پاسخ به فراخوان سیاست‌ها و پیاده‌سازی الزامات ورود سرمایه بلندمدت به بازار است، بلکه نقطه کلیدی برای رهایی از وابستگیِ کسب‌وکار درآمد ثابت و تحقق ارتقای کسب‌وکار مدیریت ثروت نیز به شمار می‌رود؛ این کار ارزش افزایشی برای صنعت و بخش‌ها به همراه خواهد داشت.

از نگاه کوتاه‌مدت، «درآمد ثابت + حقوق صاحبان سهام» محصولات کلیدی برای تمرکز در مرحله انتقال است؛ زیرا هم می‌تواند با کنترل نوسان ارزش خالص، بازده محصول را افزایش دهد، هم به طور مؤثر چسبندگی مشتری را بالا ببرد و هم با روند بزرگِ انتقال ثروت ساکنان «از سپرده به دارایی‌های متنوع» هم‌راستا است و به بانک‌ها کمک می‌کند سهم بازار مدیریت ثروت را به دست بیاورند.

از نگاه بلندمدت، با افزایش پیوسته نسبت تخصیص حقوق صاحبان سهام در مدیریت دارایی بانک‌ها و تقویت مستمر توان پژوهش و سرمایه‌گذاری (投研)، بانک‌ها از «مدیر دارایی‌های سنتی با درآمد ثابت» به «ارائه‌دهنده خدمات جامع مدیریت ثروت» گذار خواهند کرد. چارچوب کسب‌وکار با «درآمد ثابت + حقوق صاحبان سهام» به صورت دوچرخ ساخته می‌شود تا گلوگاه ارزش‌گذاری کسب‌وکار سنتی شکسته شود و فضای ارزش‌گذاری جدیدی برای بخش بانک‌ها ایجاد گردد.

شرکت Everbright Securities گفت: در سال 2026، تقاضا برای محصولات دارای حق‌وحقوق (含权) احتمالاً بیشتر می‌شود و محصولات چنددارایی که به دارایی‌های دارای حقوق صاحبان سهام (Equity) مانند نماینده آن توجه دارند، همچنان نقش مهمی در افزایش بازده مدیریت دارایی خواهند داشت. در حوزه سرمایه‌گذاری حقوق صاحبان سهام، علاوه بر دارایی‌های سهامی که مورد توجه بازار هستند، مدیریت دارایی می‌تواند از طریق روش‌های مختلفی مانند تخصیص استراتژیک (strategic allocation) و ثبت سفارش/شرکت در مزایده/پذیره‌نویسی در سطح خارج از بورس (線下打新) نیز وارد شود؛ و پیش‌بینی می‌شود مدیریت دارایی در سال 2026 بتواند 1500 تا 3000 میلیارد یوان نقدینگی تخصیصی وارد بازار سهام کند.

CICC نیز گفت: در بازار «کندگاوی» (slow bull market)، نقدینگی افزایشی حقوق صاحبان سهام در مدیریت دارایی قابل انتظار است. با ورود بازار سرمایه چین به توسعه با کیفیت بالا، نهادهای ناظر انتظار دارند با اقداماتی مانند خرید و فروش ETF و جذب سرمایه بلندمدت، بازار کندگاوی شکل بگیرد؛ این زمینه به نفع این است که سرمایه‌گذاران مدیریت دارایی بتوانند «حقوق صاحبان سهام را محکم‌تر نگه دارند» و تصمیم‌های کمتری برای خروج بگیرند؛

علاوه بر این، بخشی از نهادهای مدیریت دارایی با سطح بازارگرایی بالاتر نیز شروع کرده‌اند به اکتشاف فعال‌تر در چیدمان محصولات دارای حق‌وحقوق (含权). با تکیه بر حمایت‌های کانال بانک‌ها، CICC گفت چشم‌انداز مثبتی برای فضای افزایش تخصیص حقوق صاحبان سهام در بازار کندگاوی دارد و پیش‌بینی می‌کند در سال‌های 2026 و 2027، موقعیت واقعیِ تخصیص دارایی‌های حقوق صاحبان سهام در مدیریت دارایی به ترتیب به 2.1% و 3.0% افزایش یابد؛ که به ترتیب حدود 2900 میلیارد یوان و 4600 میلیارد یوان نقدینگی افزایشی در بازار حقوق صاحبان سهام ایجاد می‌کند.

(ویرایش: Qian Xiaorui)

کلیدواژه：