Las diez principales tendencias en la "trading de estanflación" global

Revisión mensual y perspectivas sobre la evolución de las principales clases de activos

Volver la vista a marzo de 2026:

Los factores que dominan la pugna en los mercados internacionales incluyen principalmente: preocupación por la “estanflación” provocada por la guerra y los choques de precios del petróleo, la incertidumbre sobre la trayectoria de la Reserva Federal y una fuerte caída en las expectativas de recorte de tasas, junto con el surgimiento de expectativas de alza.

Las acciones de EE. UU. cayeron en bloque: los tres índices bursátiles principales bajaron todos, golpeados por riesgos geopolíticos, precios del petróleo altos y tasas de interés altas; los mercados de acciones de Japón, Corea y Europa registraron caídas aún mayores. Los rendimientos de los bonos gubernamentales extranjeros subieron con fuerza; en el mercado de bonos doméstico, la magnitud de la volatilidad fue relativamente menor y el desempeño entre el tramo largo y el corto se diferenció. En cuanto a las materias primas, el gran aumento del petróleo fue la línea principal; bajo el impacto del petróleo, los precios de las materias primas mostraron diferenciación: el oro y la plata cayeron con fuerza; la mayoría de los metales industriales también bajaron; los productos de energía y química subieron.

Perspectivas para abril-mayo:

En el plano internacional, teniendo en cuenta las restricciones de la ley de guerra de EE. UU. y las demandas de las elecciones de mitad de mandato, entre otros factores, la situación en Irán podría aliviarse gradualmente en el segundo trimestre. Dado que negociar sigue siendo difícil a corto plazo, es posible que en abril el mercado continúe bajo la emoción de aversión al riesgo y las preocupaciones por el precio del petróleo, por lo que los activos de riesgo podrían presentar alta volatilidad. Una vez que las señales de alivio geopolítico se fortalezcan, es probable que los activos de riesgo reboten; las expectativas de recorte de tasas de la Reserva Federal podrían recuperarse y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y el dólar podrían pasar a la baja en el segundo trimestre.

En el ámbito doméstico, las acciones A también se ven afectadas por la situación internacional, pero en comparación con otros países, el impacto es controlable; las acciones A podrían mostrar una trayectoria de “primero ajuste de fondo, luego recuperación y después diferenciación”. En el mercado de bonos, posiblemente se mantengan las características de diferenciación entre el tramo largo y el corto; en abril, se debe prestar atención a la rotación de fondos entre bancos y productos de gestión patrimonial, y es posible que las variedades por debajo de 10Y cuenten con respaldo de fuerzas de asignación.

Bajo la “operación de estanflación”, 10 líneas principales para la asignación de activos de grandes categorías

1. La situación geopolítica fluctúa con idas y vueltas; a finales de abril y mayo podría aliviarse gradualmente.

2. Tres lógicas de la fuerte caída del oro: centrarse en el posible giro en la demanda de compra de los bancos centrales.

3. El petróleo crudo se mantiene en niveles altos de forma continua; aún puede haber un repunte en el Q2.

4. Las materias primas de grandes categorías se diferencian: caída general de metales; alza en energía y químicos.

5. Las acciones de EE. UU. rompen la media de 200 días; los activos HALO son relativamente estables.

6. La subida de los bonos del Tesoro de EE. UU. podría no ser sostenible; las expectativas de recorte de tasas podrían recuperarse.

7. Es posible que la tasa de inflación de EE. UU. en el segundo trimestre suba temporalmente.

8. Lo interno se estabiliza y lo externo se agita; los activos chinos muestran estabilidad.

9. Se termina explícitamente la guerra de comida para llevar; prestar atención a las oportunidades en la “izquierda” de las tecnológicas de Hong Kong.

10. El sector inmobiliario doméstico entra en una “pequeña primavera”; o bien podría ayudar a asentar el mercado de vivienda.

Cuerpo

Volviendo la vista a marzo de 2026, los factores principales en la pugna del mercado internacional incluyen: la preocupación por la “estanflación” provocada por la guerra y los choques de precios del petróleo, la incertidumbre de la trayectoria de la Reserva Federal y una fuerte caída en las expectativas de recorte de tasas, que a su vez dio lugar a expectativas de alza de tasas.

Perspectivas para abril-mayo: En el plano internacional, considerando restricciones de la ley de guerra de EE. UU., demandas de elecciones de mitad de mandato y otros factores, la situación en Irán podría aliviarse gradualmente en el segundo trimestre. En el corto plazo, como la negociación es difícil, el mercado de abril podría seguir inmerso en el sentimiento de refugio y en la preocupación por el precio del petróleo; los activos de riesgo podrían mostrar alta volatilidad. Cuando se fortalezcan las señales de alivio geopolítico, los activos de riesgo podrían rebotar; las expectativas de recorte de tasas de la Reserva Federal podrían recuperarse, y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y el dólar podrían cambiar a la baja en el segundo trimestre. En el ámbito doméstico, las acciones A también se ven afectadas por la situación internacional, pero en comparación con otros países el impacto es controlable; las acciones A podrían mostrar una trayectoria de “primero ajuste de fondo, luego recuperación y después diferenciación”. En el mercado de bonos, posiblemente se mantenga la característica de diferenciación entre el tramo largo y el corto; en abril, se debe observar la rotación de fondos entre bancos y productos de gestión patrimonial, y las variedades por debajo de 10Y podrían contar con respaldo de fuerzas de asignación.

1. Diez líneas principales para la asignación de activos de grandes categorías en abril

1.1. La situación geopolítica fluctúa con idas y vueltas; a finales de abril y mayo podría aliviarse gradualmente

El 28 de febrero, EE. UU. e Israel lanzaron formalmente un ataque conjunto de “decapitación” (kill-strike), y actualmente lleva 33 días; la duración de la situación ha superado las expectativas del “accionar de corto plazo” cuando el conflicto apenas estalló. Los objetivos del ataque se han ido escalando, desde la infraestructura militar inicial, expandiéndose
a instalaciones energéticas, instalaciones nucleares, plantas de generación y plantas de desalinización de agua de mar.

Las declaraciones de EE. UU. oscilan: por un lado, liberan señales de avanzar con negociaciones, diciendo que la acción militar terminará a corto plazo; por otro, simultáneamente refuerzan tropas en Oriente Medio y amenazan de vez en cuando con aumentar la intensidad del ataque. La postura de Irán es firmemente dura; afirma que hasta ahora no ha mantenido ninguna
negociación directa con EE. UU., y que no acepta el “plan de 15 puntos” de alto el fuego que EE. UU. propone en este momento.

A finales de marzo, el índice de riesgo geopolítico cayó algo y la volatilidad de los activos disminuyó ligeramente; ambas partes, EE. UU. e Irán, han expresado intenciones de aliviar. La intensidad de los ataques militares podría reducirse, pero por ahora la dificultad para lograr un acuerdo sigue siendo alta. Creemos que de abril a mayo podría haber posibilidades de alivio. Por un lado, la “Resolución sobre Poder de Guerra” de EE. UU. impone una restricción legal tipo “60+30” a las acciones militares que no estén autorizadas por el Congreso (la duración de las acciones militares es de 60 días y se conceden 30 días adicionales para una retirada ordenada), y este conflicto se comunicó al Congreso el 2 de marzo, lo que significa que, como máximo, podría mantenerse hasta el 31 de mayo. Si los ataques militares continúan entrando en junio, Trump podría enfrentar desafíos legales. Por otro lado, en julio el gobierno de Trump se enfrentará a temas como la expiración de los 10% de aranceles de la cláusula 122, la revisión conjunta del acuerdo entre EE. UU., México y Canadá, etc.; es posible que los focos de trabajo del gobierno le cueste atenderlo todo al mismo tiempo. Además, a principios de noviembre de este año habrá elecciones de mitad de mandato, y la guerra entre EE. UU. e Irán está afectando la aprobación de Trump.

1.2. Tres lógicas de la fuerte caída del oro; centrarse en el giro en la demanda de compra de los bancos centrales

El oro de Londres alcanzó un máximo de 5321 dólares por onza el 2 de marzo; desde el 3 de marzo ha continuado cayendo. El 23 de marzo, el mínimo intradía llegó a 4098 dólares por onza; actualmente el rebote lo ha llevado de nuevo por encima de 4600 dólares por onza.

Consideramos que la caída del oro tiene tres lógicas principales:

1. Las expectativas de inflación en alza conducen a “tasas altas + dólar fuerte”, lo que presiona a todos los metales, incluido el oro.

2. Un shock de liquidez provocado por la caída de los activos de riesgo. Cuando los activos de riesgo caen con rapidez, pueden desencadenar un “evento de liquidez” para el oro: los operadores podrían enfrentarse a necesidades extensas de garantías adicionales, viéndose obligados a vender metales preciosos para cumplir con los requisitos de garantías. También, a lo largo de marzo, los productos de crédito privado experimentaron reembolsos concentrados, lo que indirectamente aumenta la presión vendedora sobre los activos que pueden liquidarse rápidamente, incluido el oro.

3. Los bancos centrales de países de mercados emergentes “se quedan sin dinero” y optan por vender oro para obtener dólares, especialmente en países con alta dependencia de importaciones de energía y con depreciación marcada de la moneda local. En Turquía, el banco central vendió casi 60 toneladas de oro en el plazo de dos semanas: —la escalada del conflicto en Oriente Medio, el alza del precio del petróleo y la alta dependencia de Turquía de importaciones de petróleo y gas; por ello aumenta la demanda de dólares, mientras que el dólar sube y la lira turca se deprecia. Ante esto, el banco central turco se vio obligado a intervenir: primero vendiendo reservas de divisas en dólares para estabilizar el tipo de cambio, y luego vendiendo oro para cambiarlo por dólares, aliviando la “crisis” de liquidez en el país.

De cara al futuro, si a corto plazo el precio del petróleo sigue subiendo, el oro todavía tendrá presión a la baja; especialmente habrá que vigilar si otros países emergentes (por ejemplo, India) podrían atravesar una situación similar a la de Turquía, viéndose forzados a vender oro por dólares. Los bancos centrales de mercados emergentes son compradores importantes de oro en 2022-2025 y, a corto plazo, podrían verse obligados a revertir temporalmente la tendencia de incremento de tenencias. En el medio y largo plazo, mantenemos el juicio de que el gran ciclo de subida del oro de esta ronda aún no ha terminado.

1.3. El crudo se mantiene en niveles altos; aún podría haber un repunte en el Q2

En marzo, los futuros de petróleo Brent y WTI de EE. UU. acumularon subidas de 63.3% y 51.3% respectivamente; el Brent llegó a 118 dólares por barril y el WTI cerró en 101.4 dólares por barril. Según los datos del sitio de apuestas, se espera que el precio del petróleo siga subiendo y registre nuevos máximos en el año, lo cual es un escenario probable. A 1 de abril, en el sitio Polymarket se muestra (figura 9) que la probabilidad de que el precio del WTI llegue a 115 dólares en el Q2 es del 63% y la probabilidad de llegar a 120 dólares es del 48%; en el sitio Kalshi se muestra (figura 8) que la probabilidad de que el WTI alcance 115 dólares en el resto del año llega al 82%, y la probabilidad de alcanzar 120 dólares es del 76%, mientras que la probabilidad de alcanzar 130 dólares es del 54%.

En referencia a varias rondas históricas de típicos conflictos geopolíticos, consideramos que la trayectoria del precio del petróleo en el Q2 depende en gran medida de la intensidad y duración con la que se intensifique el conflicto entre EE. UU. e Irán. Por ejemplo, en la crisis petrolera de 1978, debido a que el conflicto entre Irán e Irak duró mucho tiempo y la guerra se intensificó continuamente, el precio del petróleo siguió subiendo hasta alcanzar el pico después de más de 12 meses. En la actualidad, la probabilidad de alto el fuego entre EE. UU. e Irán en abril no es alta, lo que podría hacer que el precio del crudo se mantenga en niveles altos.

1.4. Los productos de grandes categorías se diferencian: caída general de metales; alza en energía y químicos

En marzo, con el gran aumento del precio del petróleo, las materias primas mostraron una diferenciación clara. Las principales categorías que subieron fueron: energía y química en alza. En China, combustible para uso interno, metanol, propileno, etc., registraron cierres consecutivos al alza de manera densa; el índice Nanhua de energía y química cerró marzo con una subida de 26.4%. Beneficiándose de la escasez de energía, el coque de 3月 cerró con una subida de 8.6%. Los productos siderúrgicos también subieron: el mineral de hierro y los futuros de acero de barras en marzo subieron 7.7% y 2.3% respectivamente. Los productos agrícolas subieron ligeramente debido a la subida de precios de los fertilizantes: los futuros de trigo y maíz del CBOT en marzo subieron 4.2% y 2.1% respectivamente.

Los metales, en cambio, cayeron en general. La presión de las tasas altas y el dólar fuerte, así como el deterioro de las perspectivas industriales, pesaron: el cobre LME cayó 9.5% en marzo. El aluminio fue la excepción entre los metales industriales: debido a que Medio Oriente es una ubicación importante de suministro de aluminio primario, el aluminio LME subió 13.5% en marzo. En abril, si el conflicto entre EE. UU. e Irán continúa, la diferenciación de desempeño de las materias primas a nivel global podría intensificarse aún más; pero si el precio del petróleo cae, se espera que la diferenciación que se observó en marzo se vaya convergiendo.

1.5. Las acciones de EE. UU. rompen la media de 200 días; los activos HALO son relativamente estables

El índice S&P 500 rompió la media de 200 días en marzo; el RSI cayó por debajo de “30” y entró en una zona de sobreventa. A medida que el precio del petróleo subió con fuerza, la preferencia por el riesgo en el mercado se enfrió de forma notable. Por sectores, las acciones de energía y los activos HALO, de gran carga de activos y con bajo riesgo de “ser reemplazados”, son relativamente más sólidos. La relación del PE de tecnología de la información frente al PE del S&P 500 siguió cayendo. En el primer trimestre de este año, entre los principales sectores del S&P 500, los tres con mejor desempeño fueron energía (+37.2%), materiales (+9.3%) y servicios públicos (+7.5%); los tres peores fueron finanzas (-9.8%), consumo discrecional (-9.3%) y tecnología de la información (-9.25%).

De cara al futuro, en abril y mayo las acciones de EE. UU. podrían tener una oscilación de rango amplio con sesgo alcista; a medida que en abril-mayo la situación geopolítica tenga oportunidad de suavizarse, el mercado estadounidense podría salir del estado pesimista de “sobreventa”. Sin embargo, considerando la dificultad de las negociaciones entre EE. UU. e Irán, se estima que el sentimiento del mercado mantendrá alta volatilidad y los índices podrían recuperarse dentro de la oscilación de rango amplio. Hay que prestar atención a que en junio-julio, los temas de aranceles de la Sección 301, el acuerdo entre EE. UU., México y Canadá, y el tema de Cuba podrían gestarse, por lo que todavía existirá riesgo para las acciones de EE. UU.

1.6. El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. podría subir, pero quizá sea difícil de sostener; las expectativas de recorte de tasas podrían recuperarse

Impulsados por las expectativas de inflación, los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron con fuerza en marzo. El 10Y, desde 3.97% a finales de febrero, subió hasta un máximo de 4.44% el 27 de marzo; el 2Y, desde 1.72% a finales de febrero, subió hasta un máximo de 2.13%. En conjunto, el ascenso acumulado fue de 47bp y 41bp respectivamente. La trayectoria del 10Y del Tesoro coincide altamente con la razón TIP/TLT en marzo; esta última refleja los cambios de expectativas de inflación en tiempo real del mercado.

El conflicto entre EE. UU. e Irán llegó a eliminar por completo las expectativas de recorte de tasas en lo que queda del año. El 27 de febrero (antes de estallar el conflicto entre EE. UU. e Irán), la expectativa promedio del mercado era que la Reserva Federal recortaría tasas 2.44 veces en este año (asumiendo un recorte de 25bp cada vez, lo mismo a continuación). A medida que el precio del petróleo subió con fuerza, las expectativas de recorte siguieron cayendo, y para el 26 de marzo la expectativa promedio del mercado era que la Reserva Federal alzaría tasas 0.58 veces este año.

De cara al segundo trimestre, creemos que las expectativas de recorte podrían recuperarse y mantenemos la opinión de que habrá recortes este año. El impacto de los altos precios del petróleo sobre el empleo, los servicios y el consumo de los hogares en EE. UU. podría hacerse visible gradualmente, y la presión de desaceleración económica podría hacer que aumenten las expectativas de recorte. Prestar atención a la postura del nuevo nominado a presidente de la Reserva Federal, Wash, ya que su audiencia de confirmación en el Senado podría celebrarse, como muy pronto, en la semana del 13 de abril. Wash criticó la postura de Powell de “dependencia de los datos” (es decir, tomar decisiones en cada reunión según los datos recién publicados), y consideró que haría que las acciones de política se retrasen. Por lo tanto, es posible que Wash esté inclinado a pasar por alto el choque de corto plazo del precio del petróleo y se enfoque en las tendencias económicas de mediano y largo plazo.

1.7. La tasa de inflación de EE. UU. en el segundo trimestre podría experimentar temporalmente un repunte

La inflación de EE. UU. en marzo podría saltar. Según nuestros cálculos, estimamos que la tasa de crecimiento interanual del CPI general de EE. UU. en marzo será 3.4% (valor previo 2.4%), y que la tasa de crecimiento interanual del CPI subyacente será 2.6% (valor previo 2.5%). El gran aumento del precio del petróleo se transmitiría de manera inmediata al componente energético del CPI, elevando así el nivel del CPI general; pero la transmisión al CPI subyacente podría tener un desfase de un trimestre y, además, la magnitud de la transmisión podría ser relativamente limitada.

Además, el fuerte aumento de los precios de importación de EE. UU. también genera un riesgo potencial de inflación. En febrero, los precios de importación de EE. UU. subieron 1.3% mes a mes, muy por encima del 0.6% ajustado del mes anterior y de la expectativa de 0.6%; se trata del mayor aumento mensual desde marzo de 2022. Los precios de importación, en términos interanuales, aumentaron 1.3% en febrero, por encima del 0.3% de enero. Excluyendo el petróleo, los precios de importación en términos interanuales subieron 2.8% en febrero, alcanzando el nivel más alto desde octubre de 2022. De ese conjunto, los precios de importación de computadoras, equipos periféricos y semiconductores aumentaron 7.7% interanual. (Nota: el índice de precios de importación de la oficina de trabajo de EE. UU. no incluye aranceles)

1.8. Lo interno se estabiliza y lo externo se agita; los activos chinos muestran estabilidad

Con el aumento de la escalada geopolítica en marzo, los activos chinos evidencian estabilidad en comparación con otros activos en el exterior. Desde el estallido del conflicto entre EE. UU. e Irán, el petróleo ha subido de manera significativa, lo que intensificó la preocupación del mercado por la inflación; las expectativas de recorte de tasas de los principales bancos centrales de Europa y Estados Unidos se retrasaron, mientras que las expectativas de alza se calentaron. Las tasas de interés reales globales subieron con fuerza y la volatilidad de los grandes grupos de activos se amplificó significativamente. En este contexto, desde marzo, el tipo de cambio del renminbi, el desempeño del mercado de acciones y del mercado de bonos en el país se han mantenido relativamente estables; en particular, la volatilidad de los bonos fue notablemente menor que la de Asia oriental y occidental, en marcada comparación con la turbulencia externa.

De cara al futuro, creemos que una serie de políticas y declaraciones recientes del banco central reflejan que el tipo de cambio del renminbi se orienta principalmente a mantenerse estable. Al mismo tiempo, el fuerte superávit comercial de China y el flujo de fondos transfronterizos relativamente estable también proporcionan un sólido “lastre” para los activos internos. De cara a abril, los activos chinos podrían seguir manteniendo el carácter de “relativamente independiente”.

1.9. Se termina explícitamente la guerra de comida para llevar; prestar atención a las oportunidades en el lado izquierdo de las tecnológicas de Hang Seng

Desde principios de año, las acciones de Hong Kong han venido quedándose atrás continuamente frente a A, influenciadas por la macro y la geopolítica en el exterior. Creemos que, si en el segundo trimestre se alivia la situación geopolítica, las acciones de Hong Kong podrían experimentar un rebote más fuerte: primero, la situación general entre EE. UU. e Irán es controlable, y el impacto geopolítico macro en las acciones de Hong Kong disminuye en el margen; segundo, el país puso fin explícitamente a la guerra de reparto de comida a domicilio, sumado al aterrizaje de los reportes financieros de los líderes de internet, y la parte de IA aún muestra desempeño fuerte, con continuidad en altas tasas de crecimiento; a medida que la guerra de reparto se debilita gradualmente, las expectativas de utilidades de los líderes de internet se van reparando; tercero, la comparación vertical de valuación está en niveles históricamente bajos y la comparación horizontal es significativamente menor que en Nasdaq y en el índice ChiNext/STAR 50, por lo que, en la valuación, es un “valle de valor” dentro de los activos tecnológicos globales.

1.10. El sector inmobiliario doméstico entra en una “pequeña primavera”; o bien podría ayudar a estabilizar el piso del mercado de vivienda

En marzo, el mercado inmobiliario experimentó una “pequeña primavera”. Los datos de transacciones de viviendas de segunda mano en ciudades de primer nivel como Beijing, Shanghái, Shenzhen, etc. rebotaron de forma notable. El volumen de transacciones semanal aumentó con fuerza y se observaron señales de que los precios dejaron de caer y se estabilizaron. Desde principios de este año, varias localidades han publicado políticas para optimizar el mercado inmobiliario. El 25 de febrero, Shanghái publicó las nuevas “Siete reglas de Shanghái” (“沪七条”), reduciendo aún más el umbral para que los residentes no registrados en el hogar compren vivienda; el 20 de marzo, Nanjing (Jiangsu) publicó seis medidas para promover el desarrollo estable del mercado inmobiliario, que incluyen aspectos como subsidios con “cambiar lo viejo por lo nuevo” (“以旧换新”), ajustes en la proporción de anticipo y la continuación de la política de “house ticket” (“房票”). Consideramos que el “combo de nuevas políticas” impulsa la demanda de vivienda; la mejora sostenida de la calidez del mercado podría ayudar a que el mercado de vivienda se estabilice y se recupere. Se espera que la estructura muestre diferenciación, y que las ciudades de primer nivel se adelanten.

Fuente del artículo: Investigación de renta fija de Tianfeng Securities

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