Como se forja a certeza? A resposta de lucros e a reavaliação do valor da Rongchang Biotech

Pergunta ao AI · Quais factores se tornaram o “porto seguro” da empresa por trás dos lucros?

27 de Março de 2026, Rongchang Bio (688331.SH/09995.HK) publicou o seu relatório anual de 2025. O número mais chamativo no relatório financeiro é o lucro líquido atribuível aos accionistas de 710 milhões de yuan, o que também significa que a empresa voltou ao trilho dos lucros depois de, após a transacção BD de Videnocetlimab em 2021, ter tido um breve período lucrativo.

Se 2021 foi um “lucro por transfusão via BD”, então, em 2025, o lucro líquido de 67,6755 milhões de yuan após dedução de perdas e ganhos não recorrentes é o sinal verdadeiramente digno de atenção dos investidores. Porque este lucro pouco abaixo dos 70 milhões de yuan, tal como um raio de sol que atravessa a névoa, assinala que esta pequena embarcação que navega em meio ao ciclo turbulento das biociências e da medicina, finalmente passou, impulsionada pela sua própria energia, por montanhas e mais montanhas, chegando a uma vasta área de águas abertas.

Ao olhar para trás, ao longo dos últimos cinco anos, a indústria de medicamentos inovadores viveu uma forte oscilação, dos festejos do capital ao rigoroso inverno. As janelas de financiamento abriram e fecharam; inúmeras empresas perderam o rumo na incerteza. E a razão pela qual a Rongchang Bio conseguiu atravessar o ciclo é precisamente que, nos anos mais instáveis, ela forjou para si várias âncoras do “porto seguro”, com uma firmeza estratégica poderosa; a incerteza deixou de ser um conceito abstracto para se transformar em uma base tangível; e, assim, ela avançou de uma biotecnológica movida pela investigação e desenvolvimento (biotech) para uma biopharma internacional que possui produtos listados, bases de produção e equipas comerciais à escala.

Parque de ciências da vida da Rongchang Bio.

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2022: o ano da expansão do seguro médico e as preocupações do crescimento

O tempo recua primeiro para 2021. Em Março, o primeiro medicamento biológico de dois alvos do mundo para o tratamento de lúpus eritematoso sistémico, Tefitacicept, foi aprovado para comercialização, trazendo de uma só vez o nível de investigação e desenvolvimento de medicamentos auto-imunes da China para a linha da frente mundial; em Junho, o primeiro medicamento ADC desenvolvido de forma independente na China, Videnocetlimab, foi aprovado para comercialização, abrindo precedentes para medicamentos ADC domésticos.

Após 14 anos de espera, resultaram dois medicamentos inovadores originais; e um deles ainda foi licenciado a um gigante global de ADC, a Seagen (geneia de Seattle). Esta resposta pesada é uma prova convincente da força de investigação e desenvolvimento desta empresa iniciante. A partir daí, Tefitacicept e Videnocetlimab deram início a uma jornada contínua para expandir novas indicações. E muitas das histórias que se seguiram foram construídas sobre estas duas bases.

Em 2021, tanto Tefitacicept como Videnocetlimab, no próprio ano da sua aprovação, foram incluídos simultaneamente no catálogo nacional do seguro médico. Em 2022, entraram oficialmente na fase de comercialização com expansão de volume. Naquela altura, a Rongchang Bio tinha acabado de concluir a sua listagem em duas praças, A+H, cheia de confiança.

A estreia comercial da Rongchang Bio após a inclusão no seguro médico foi notável: as receitas de vendas dos dois principais produtos somaram 7,38 mil milhões de yuan, um aumento de 462,19% ano contra ano, com uma expansão de volume evidente. Mas os desafios também foram claros: a empresa atingiu uma receita operacional de 7,72 mil milhões de yuan e registou um prejuízo líquido de quase 1 mil milhões de yuan. A razão foi que, para lançar no mercado dois novos medicamentos, a empresa montou rapidamente uma equipa auto-imune com 639 pessoas e uma equipa oncológica com 520 pessoas; ao longo do ano, as despesas de vendas dispararam para 4,41 mil milhões de yuan, um aumento de 67,59% em relação ao ano anterior. Ao mesmo tempo, os investimentos em investigação e desenvolvimento não podiam abrandar: o desenvolvimento de novas indicações para Videnocetlimab e Tefitacicept continuou; vários medicamentos inovadores encontravam-se em fases críticas de ensaios clínicos; e, ao longo do ano, as despesas de I&D atingiram 9,82 mil milhões de yuan, um aumento de 38,13%.

Laboratório da Rongchang Bio.

Este é um sofrimento típico no início da transição das empresas de medicamentos inovadores, passando de um modelo movido apenas por investigação e desenvolvimento para um modelo de “investigação e desenvolvimento + vendas”: as receitas de vendas crescem, mas para construir barreiras competitivas e conquistar quotas de mercado, os enormes investimentos iniciais “devoram” os lucros do período. No entanto, precisamente este investimento que à primeira vista parece que “queima dinheiro”, lançou uma base sólida para a certeza no futuro.

Pode-se dizer que, em 2022, a Rongchang Bio foi como um navio recém-saiído ao mar, precisando de atravessar muitas vagas, ultrapassar obstáculos e avançar com esforço total.

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2023: investimento contínuo e o vale profundo de prejuízo

Ao entrar em 2023, a fase de investimento da Rongchang Bio continuou. Nesse ano, a receita operacional da empresa atingiu 10,83 mil milhões de yuan, um aumento de 40,26%; os principais produtos continuaram a expandir o volume. No entanto, o prejuízo líquido aumentou também para 15,11 mil milhões de yuan, um novo máximo desde a sua listagem.

O relatório anual deste ano mostra de forma clara as características típicas de uma empresa de medicamentos inovadores: “altos investimentos” e “longos ciclos”. Para lidar com as regras da indústria — ciclo de construção de capacidade longo e validação (aceitação) lenta — a empresa planeou com antecedência e aumentou ainda mais o investimento na disposição de capacidade. Em 2022, as saídas de caixa para activos de longo prazo como a aquisição de activos fixos já tinham atingido 7,53 mil milhões de yuan; em 2023, este número subiu ainda mais para 8,53 mil milhões de yuan, um aumento de 13,3%.

As despesas de I&D também se mantiveram elevadas: atingiram 13,06 mil milhões de yuan no ano, um aumento de 33,01%. Por detrás dos números, há aceleração abrangente de várias linhas de investigação e desenvolvimento: o pedido de aprovação para Tefitacicept destinado ao tratamento de lúpus eritematoso sistémico passou de aprovação condicionada para aprovação plena; ao mesmo tempo, os ensaios clínicos para novas indicações como miastenia grave e nefropatia IgA foram lançados a nível global. O Videnocetlimab, por sua vez, iniciou explorações de novas terapias combinadas em vários tipos de cancro, como cancro gástrico, carcinoma urotelial e cancro da mama.

As despesas de vendas também cresceram significativamente para 7,75 mil milhões de yuan, com uma taxa de aumento de 75,9% em relação ao ano anterior. Mas as equipas auto-imunes e oncológicas já se tinham expandido para mais de mil pessoas, e o número de hospitais habilitados aumentou de forma considerável.

A subida em simultâneo das três categorias de despesas faz sobressair todo o sofrimento da transformação. Neste ano, o fluxo de caixa líquido das actividades operacionais foi de -15,03 mil milhões de yuan, e a operação da empresa ficou altamente dependente de financiamento externo. A relação entre passivos e activos (rácio de endividamento) disparou dos 13,7% no final de 2022 para 37,8%, com uma expansão rápida da dimensão da dívida remunerada. O mercado começou a preocupar-se: o “colchão de segurança” do seu fluxo de caixa conseguiria suportar a fase prolongada de “queimar dinheiro”.

Neste momento, a Rongchang Bio, como um barco a remar contra a corrente no rio caudaloso, precisa de pagar um esforço e um custo enormes a cada avanço. Mas é precisamente nessa viagem contra a corrente que os investimentos que parecem pesados — disposição antecipada de capacidade, expansão abrangente das linhas, expansão contínua das equipas — se estão a sedimentar silenciosamente como certeza para o futuro.

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2024**: redução de custos e aumento de eficiência, e a viragem durante o “confinamento”****

2024 foi um ano crucial de viragem na trajectória de desenvolvimento da Rongchang Bio: a receita operacional atingiu 17,17 mil milhões de yuan, um aumento de 58,54%; o prejuízo líquido estreitou para 14,68 mil milhões de yuan, e a magnitude do prejuízo começou a descer pela primeira vez.

Ao olhar para toda a indústria, este ritmo de crescimento é digno de nota. Segundo estatísticas da China Merchants Securities (CNS), em 2024, as 49 empresas de 18A de medicamentos no mercado de Hong Kong atingiram, no total, uma taxa de crescimento de receitas de 33,2%; a Rongchang Bio superou em 25 pontos percentuais o nível global da secção. Com uma taxa de crescimento de vendas de produtos de 61,95%, a Rongchang Bio manteve-se ainda na linha da frente no segmento 18A. Isto significa que a força motriz endógena da Rongchang Bio se reforçou ainda mais.

Esta mudança resulta de um ajuste proactivo na estratégia da empresa. Perante o inverno do capital e uma pressão financeira enorme, a administração começou a implementar “redução de custos e aumento de eficiência”:

No lado da investigação e desenvolvimento: redução de pessoal, foco no essencial. O número de profissionais de I&D diminuiu de 1308 em 2023 para 926, uma redução de quase um terço. Mas as despesas de I&D aumentaram ligeiramente para 15,40 mil milhões de yuan, um crescimento de 17,87%. Embora o ritmo de crescimento tenha desacelerado face ao ano anterior, em termos absolutos continuou a aumentar. Os recursos estão a sair de**“dispersar a rede”**** para****“aprofundar os poços”, e a eficiência continua a aumentar**.

Os resultados surgiram: a indicação de artrite reumatóide para Tefitacicept foi aprovada para comercialização em Julho; os ensaios clínicos de fase III para miastenia grave em Agosto atingiram os principais endpoints; e o pedido de comercialização que se seguiu foi incluído em revisão prioritária. No caso de Videnocetlimab, foram alcançados progressos-chave na área do cancro da mama: o pedido de comercialização para cancro da mama avançado com metástase hepática com expressão positiva de HER2 foi aceite; a exploração do seu uso no período peri-operatório de carcinoma de bexiga também foi incluída como variedade de tratamento de avanço inovador.

No lado das vendas: melhoria de eficiência, melhoria das taxas de despesas. As despesas de vendas cresceram 22,39% em termos homólogos, atingindo 9,49 mil milhões de yuan, mas a taxa de crescimento da receita (58,54%) foi muito superior à taxa de crescimento das despesas de vendas. A taxa de despesas de vendas baixou de 71,6% em 2023 para 55,3%, uma queda de 16,3 pontos percentuais. À medida que o número de hospitais habilitados ultrapassou as 1000 unidades, o efeito à escala do investimento inicial começou a aparecer.

No lado da produção: optimização de processos, aumento das margens brutas. A margem bruta de vendas do produto atingiu 80,62%, mais 3,48 pontos percentuais do que no ano anterior. Entre eles, a melhoria da margem bruta de Tefitacicept foi particularmente evidente — ao actualizar os processos de produção, substituir matérias-primas por produção nacional e aplicar uma gestão mais refinada, o custo unitário de produção diminuiu significativamente, e a margem bruta aumentou 8,93 pontos percentuais em termos homólogos. Os resultados de redução de custos e aumento de eficiência estenderam-se já do lado das despesas para o lado da produção.

Em 2024, a Rongchang Bio foi como um navio a ajustar a rota no meio das tempestades. Vale notar que, no segmento 18A de Hong Kong, o investimento em I&D de toda a secção caiu 8,1% em termos homólogos em 2024; e, enquanto a Rongchang Bio implementou “redução de custos e aumento de eficiência”, o valor absoluto do investimento em I&D continuou a crescer. Isto significa que, mesmo numa retracção estratégica, ela ainda está a acumular força para o futuro.

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2025:** 7,1**** mil milhões de yuan de lucro líquido e a certeza da auto-hematopoiese**

Se os três anos anteriores foram uma difícil travessia, então 2025 foi o ano em que a Rongchang Bio colheu frutos. Atingiu receita operacional de 32,51 mil milhões de yuan, um aumento de 89,36%; o lucro líquido atribuível aos accionistas foi de 7,10 mil milhões de yuan, regressando ao trilho dos lucros.

No entanto, o verdadeiro marco está em números ainda mais profundos: o lucro líquido após dedução de perdas e ganhos não recorrentes foi de 67,6755 milhões de yuan. Desde o arranque da comercialização em 2021, passando pelo alargamento do prejuízo em 2022, pelo estreitamento do prejuízo em 2024, até finalmente, em 2025, alcançar um lucro marginal “sem deduções” (micro-lucro) — isto assinala que a capacidade de rentabilização do negócio principal foi substancialmente melhorada. As vendas comerciais domésticas já começaram, de facto, a gerar dinheiro.

Esta curva de equilíbrio de cinco anos, entre lucro e prejuízo, é um exemplo típico da transformação das empresas chinesas de medicamentos inovadores, da condução por investigação e desenvolvimento para a condução por comercialização.Por trás do lucro líquido de7,1** mil milhões de yuan está a maior certeza de que a Rongchang Bio sobreviveu — a capacidade comercial de auto-hematopoiese,**** e a capacidade eficiente e sustentável de iteração em investigação e desenvolvimento.**

Ao longo de cinco anos, a receita de vendas das duas principais linhas de produtos cresceu mais de 16 vezes, e a margem bruta global do negócio principal subiu para 87,5%. Entre elas, em 2025, a margem bruta aumentou 6,98 pontos percentuais face ao ano anterior; apenas este aumento, por si só, gerou um incremento de margem bruta de 1,4 mil milhões de yuan para um volume de receitas na escala de 2 mil milhões. Isto significa que a empresa já consegue sobreviver vendendo medicamentos. No segmento 18A, poucas empresas conseguem fazer algo assim. Vale especialmente a pena notar que a taxa de despesas de vendas (a percentagem sobre as receitas de vendas domésticas de produtos comercializados) caiu de 200,27% há quatro anos para 48,9%; a melhoria contínua deste indicador é uma prova forte do aumento da eficiência da gestão da Rongchang Bio. À medida que a dimensão das receitas continua a expandir-se e que os processos de produção continuam a optimizar-se, o efeito de escala continuará a acelerar a libertação, e a margem de melhoria da capacidade de lucro da empresa merece ser aguardada.

Não se deve ignorar, igualmente, a realização densa do valor das linhas de investigação e desenvolvimento da Rongchang Bio. Esta é a linha de vida da Rongchang Bio, e também o seu fosso defensivo mais profundo.

No final de 2025, dois medicamentos inovadores principais da Rongchang Bio, com um total de quatro indicações, foram bem-sucedidamente incluídos no novo catálogo nacional do seguro médico, graças à sua eficácia e segurança excepcionais. Além das três indicações que foram renovadas com sucesso — Tefitacicept para lúpus eritematoso sistémico e Videnocetlimab para cancro gástrico avançado e carcinoma urotelial avançado por expressão positiva de HER2 — a nova indicação de Tefitacicept para miastenia grave sistémica grave foi acrescentada a esta lista. Este novo uso preenche a lacuna no domínio do tratamento direccionado a células B, sob a forma de formulação subcutânea.

Em simultâneo, os pedidos de comercialização das duas novas indicações de Tefitacicept, “síndrome de Sjögren” e “nefropatia IgA”, receberam aprovação da CDE. No caso de Videnocetlimab, o cancro da mama com baixa expressão de HER2 voltou a registar um novo avanço: o terceiro produto principal, RC28, com as suas duas indicações, está prestes a abrir as portas do mercado de oftalmologia, e a nova molécula bis-específica de ADC RC288, com potencial FIC, foi apresentada publicamente no palco de uma conferência académica internacional…

O que suporta esta certeza é a evolução contínua da plataforma tecnológica. Desde a plataforma de anticorpos e proteínas de fusão, passando pela plataforma de ADC, para a plataforma de anticorpos bis-específicos, e depois para a plataforma de ADC de anticorpos bis-específicos e a plataforma de recuperação de carga de PR-ADC, adicionadas em 2025, a Rongchang Bio já construiu uma matriz da plataforma tecnológica de fármacos de anticorpos mais completa em território nacional.

A partir dos progressos de aprovação das realizações acima em investigação e desenvolvimento, observa-se que o “alongamento” das linhas de investigação e desenvolvimento da Rongchang Bio fica cada vez mais claro. O efeito de “aglomerado de indicações” de Tefitacicept começa a ser libertado: partindo de lúpus eritematoso sistémico para cobrir várias doenças auto-imunes mediadas por células B, como miastenia grave, síndrome de Sjögren e nefropatia IgA; a população de doentes expandiu-se de dezenas de milhares para milhões. A estratégia de “avanço pela linha da frente” de Videnocetlimab mostra resultados significativos: as duas indicações — para cancro de mama com metástase hepática HER2-positiva e HER2-negativa — foram aprovadas; e os dados do ensaio clínico de fase III do carcinoma urotelial de primeira linha mostram que a sobrevivência global mediana (OS) atingiu 31,5 meses, com potencial para sair de um “resgate da última linha” e evoluir para um “padrão de primeira linha”. Ao mesmo tempo, com a submissão de pedidos de comercialização de duas indicações, RC28 tem a possibilidade de se tornar a terceira linha de rentabilização da Rongchang Bio.

À medida que Tefitacicept inicia os ensaios clínicos de fase III para miastenia grave ocular e para pneumonia intersticial associada a tecido conjuntivo (fase III), que RC148 inicia e avança os ensaios clínicos de fase III para cancro do pulmão de não-pequenas células (III), e que RC278 e RC288 entram sucessivamente em ensaios clínicos ou em fase IND, além de explorações na vanguarda em combinação com ADC… A empresa está a formar**“uma parte para comercialização, outra para ensaios clínicos e outra ainda para reserva”**** um padrão escalonado de linhas de desenvolvimento, proporcionando ao futuro de Rongchang um caminho de crescimento claro e um ritmo de realização de valor previsível.**

Numa perspectiva mais ampla, esta “micro-escala de lucro” da Rongchang Bio é, afinal, um retrato em miniatura da indústria chinesa de medicamentos inovadores. Nos últimos dez anos, as empresas chinesas de medicamentos inovadores viveram o êxtase da entrada de capital, a ruptura das bolhas de avaliação e as dificuldades do inverno, lutando para sobreviver. Mas a Rongchang Bio, com um lucro líquido não sujeito a itens não recorrentes de 67,6755 milhões de yuan, diz à indústria: a saída dos medicamentos inovadores não é perseguir o “momento de moda” do capital; nem é contar histórias via BD. É fazer clínico, fazer mercado, fazer produtos, passo a passo, beneficiando os doentes.

Vale ainda notar que, no final de 2025, o “volume” da Rongchang Bio no palco internacional continuou a aumentar. Várias dezenas de resultados de pesquisa — dezenas de estudos de Tefitacicept e Videnocetlimab — foram divulgados em conferências académicas internacionais nos domínios de auto-imunidade e oncologia, sob a forma de “relatórios orais das mais recentes descobertas”, e duas dessas realizações foram publicadas, em sequência, em revistas médicas de topo internacionais, o 《New England Journal of Medicine》. Este é um momento de destaque para os medicamentos inovadores da China no palco global de topo académico.

05/ **** Reavaliação do valor das reservas de dezenas de mil milhões de dinheiro em caixa e da plataforma tecnológica

Se o lucro de 2025 foi “a fruta”, então a “causa” mais profunda é a certeza multidimensional que a Rongchang Bio construiu com firmeza estratégica num mercado altamente incerto.

Ao entrar em 2026, o valor das plataformas de I&D volta a ser reconhecido. Logo no início do ano, a empresa realizou uma transacção recorde: um pagamento inicial de 650 milhões de dólares, com pagamentos de marcos a chegar a quase 5 mil milhões de dólares, licenciando a RC148 ao gigante global da indústria farmacêutica AbbVie. Esta é a quarta grande transacção de “exportação” da Rongchang Bio após, em 2021, a licença de Videnocetlimab à Seagen (que viria a ser adquirida pela Pfizer), em 2025, a licença de Tefitacicept à Vor Bio, e a licença de RC28 à Simcere China. Com o contínuo aumento do mapa de BD, e com o reconhecimento em dinheiro vivo por parte dos gigantes internacionais, torna-se difícil explicar isto apenas como “sorte”. E estas quatro transacções BD também fazem com que a Rongchang Bio avance mais um grande passo na sua jornada para se tornar uma biopharma internacional.

Cada BD traz fluxos de caixa consideráveis. Apenas os dois pagamentos iniciais da AbbVie de 650 milhões de dólares já contribuíram com mais de 4,5 mil milhões de yuan para a Rongchang Bio. Somando a isto o caixa e as notas em carteira no final de 2025, de cerca de 1,493 mil milhões de yuan, a empresa tem mais de 6 mil milhões de yuan em fundos disponíveis. Esta reserva de fundos abundante não só reforça o fôlego para os investimentos em I&D, como também oferece um colchão de segurança suficiente para lidar com as oscilações da indústria.

Voltando a olhar para a Primavera de 2026, a Rongchang Bio passou cinco anos para construir uma história que não é vazia: tem mais de 6 mil milhões de yuan em caixa disponível, uma carteira escalonada de indicações e um valor de plataforma repetidamente validado por gigantes globais. Estas não são histórias sem comprovação; são marcos rastreáveis, verificáveis e previsíveis. E também demonstra que nesta indústria de alta incerteza que são os medicamentos inovadores, a certeza não é “esperada a chegar”; é construída passo a passo.

O caminho à frente não é isento de tempestades. A pressão do controlo de custos do seguro médico doméstico, o agravamento da concorrência global e a incerteza dos ensaios clínicos no exterior continuam a estar à frente. Mas a Rongchang Bio já não é aquela biotech que precisava de transfusões externas para sobreviver; ela seguirá em frente cortando as ondas com objectivos estratégicos claros. Ela não o faz para provar algo, mas porque já sabe para onde deve seguir no próximo passo.

Planeamento: Wang Guoguo Li Yang

Coordenação geral: Yin Lai Wang Daobin You Mannini

Reportagem e escrita: jornalista do Nandu N Vídeo Huang Haisan