El crecimiento económico del primer trimestre podría mantenerse en línea con los objetivos de política.

Puntos clave

Producción: La producción industrial continúa con un desempeño relativamente fuerte. Según los datos ya publicados, la recuperación de la industria en los meses de enero y febrero sigue estando principalmente respaldada por los sectores de equipamiento, manufactura de alta tecnología y la cadena de exportación. Después de entrar en marzo, el PMI manufacturero repuntó hasta el 50,4%, el índice de producción subió a 51,4%, y el índice de nuevos pedidos aumentó a 51,6%, lo que indica que, tras disiparse las perturbaciones asociadas al Festival de Primavera, las actividades de producción de las empresas se aceleraron claramente y la mejora de los pedidos también aporta cierto respaldo a la producción. En marzo, el valor agregado industrial de las industrias por encima del tamaño designado, interanual, se prevé en alrededor de 6%. En términos de estructura, los automóviles, la electrónica, los equipos eléctricos, la aeroespacial y algunas áreas de manufactura de gama alta seguirán siendo los principales focos de la producción industrial de marzo; mientras que las industrias tradicionales vinculadas al sector inmobiliario, como el acero y los materiales de construcción, aunque puedan mostrar alguna recuperación débil en el margen, en general aún difícilmente salen del patrón de operación en niveles bajos; esto se refleja más en una reducción de la caída que en un rebote de tendencia. El crecimiento en el primer trimestre probablemente será superior al extremo inferior del objetivo de política de 4,5%, pero antes de que no aparezca una recuperación más fuerte tanto en consumo como en el sector inmobiliario, no es probable que supere con claridad el extremo superior del objetivo; o bien, podría situarse en torno a 5,0%.

Consumo: El consumo minorista de bienes de consumo social (社零) de marzo se prevé que mejore de forma moderada, pero la recuperación del consumo de los residentes sigue siendo lenta. Para marzo, el total de ventas minoristas de bienes de consumo social interanual se prevé alrededor de 3,5%. El crecimiento sincronizado de 社零 en enero y febrero mejoró frente al cierre del año pasado, pero en general sigue dentro de un rango de crecimiento relativamente bajo, lo que indica que aún hay mucho margen para que se recupere el consumo de los residentes. Aunque el panorama de la no manufactura en marzo repuntó, el índice de actividad de negocios del sector servicios fue solo de 50,2%, y los índices de actividad de negocios en sectores como minoristas, alojamiento, restaurantes e inmobiliario siguen por debajo del umbral crítico, lo que significa que la recuperación del consumo aún presenta características estructurales y no ha logrado una expansión generalizada. En cuanto a las políticas, las medidas de “renovación con canje por lo viejo” y la actualización de bienes duraderos seguirán aportando cierto respaldo al consumo discrecional de electrodomésticos, productos digitales y automóviles, etc.; sin embargo, las expectativas de ingresos de los residentes y la reparación del balance de activos y pasivos avanzan con lentitud, lo que determina que el consumo aún sea difícil de acelerar de manera evidente. En conjunto, en marzo habrá una mejora marginal frente a enero y febrero, pero la pendiente de la mejora seguirá siendo limitada; la debilidad de la demanda interna es todavía una restricción importante del desempeño macro actual.

Inversión en activos fijos: La infraestructura continúa brindando soporte; la manufactura mantiene su resiliencia; el sector inmobiliario sigue siendo el principal lastre. Se prevé que, en el acumulado de enero a marzo, la inversión en activos fijos interanual sea de aproximadamente 2,5%. Tras entrar en marzo, aunque el índice de actividad de negocios del sector de la construcción repuntó hasta 49,3%, sigue por debajo del umbral de auge/contracción, lo que indica que la magnitud de la mejora de la actividad en la cadena de construcción y del sector inmobiliario sigue siendo limitada. De cara al futuro, la infraestructura seguirá siendo un instrumento clave para mantener el crecimiento estable; la inversión manufacturera seguirá beneficiándose del respaldo proveniente de la actualización de equipos, la expansión de la producción en manufactura de alta tecnología y la transformación digital, etc. No obstante, las ventas inmobiliarias, la adquisición de terrenos, la puesta en marcha y la cadena de financiamiento no han logrado una reparación sustancial; por lo tanto, el lastre del sector inmobiliario sobre la inversión probablemente no se aliviará de forma notable en el corto plazo.

Exportaciones: Las exportaciones de marzo aún mantienen resiliencia, pero el centro de crecimiento probablemente retrocederá frente a los dos meses anteriores. Se prevé que las exportaciones de marzo conserven un crecimiento positivo interanual; si se valoran en dólares, la tasa de crecimiento será de alrededor del 6%. El principal respaldo actual de las exportaciones sigue proviniendo de categorías como maquinaria y equipo eléctrico, productos de alta tecnología y rubros con mayor competitividad de la manufactura. Sin embargo, entre los dos primeros meses, el alto crecimiento de las exportaciones incluye factores como el desplazamiento del Festival de Primavera, una base comparativa baja y el adelantamiento de parte de los pedidos; por ello, en marzo el crecimiento interanual del mes probablemente volverá a un rango más cercano a la normalidad. En el PMI manufacturero de marzo, el índice de nuevos pedidos de exportación repuntó hasta 49,1%; aunque mejoró claramente frente a febrero, todavía no vuelve al rango de expansión, lo que indica que la demanda externa no se está fortaleciendo de forma integral, sino que muestra el rasgo de “volumen con resiliencia, pero presión en el margen”. En términos de estructura, se prevé que los productos de maquinaria y equipo eléctrico, los productos de alta tecnología y algunas exportaciones de bienes intermedios sigan siendo el principal soporte; mientras que la recuperación de las categorías tradicionales intensivas en mano de obra es relativamente limitada.

Inflación: Se prevé que el CPI y el PPI interanual repunten hasta alrededor de 1,5% y 0,5%, respectivamente. Se prevé que el CPI interanual repunte hasta alrededor de 1,5%. Principalmente porque, después del Festival de Primavera, los precios de alimentos caen estacionalmente, especialmente con la bajada del precio de los cerdos que genera un lastre; pero el consumo de servicios mantiene resiliencia y los precios de los servicios brindan respaldo al CPI subyacente. Al mismo tiempo, el conflicto en Medio Oriente y el enfrentamiento Irán-Israel (美伊) impulsa los precios internacionales del petróleo; el precio del combustible para refinar en el país se ajusta al alza, por lo que el lastre de la partida de energía sobre el CPI se transforma en impulso. En cuanto al PPI, se prevé que suba hasta alrededor de 0,5%. El núcleo está en que el fuerte aumento del petróleo internacional impulsa el encarecimiento de la cadena petroquímica; además, tras el Festival de Primavera, la reanudación de operaciones y la producción se aceleran, la demanda externa mantiene resiliencia, la activación fiscal avanza con antelación y la puesta en marcha de algunos proyectos importantes empuja la recuperación general de precios de bienes industriales como energía química, acero y cemento; la reparación de la inflación industrial acelera de forma evidente.

Se prevé la siguiente proyección de indicadores relacionados: el valor agregado industrial de marzo interanual será de alrededor de 6%, el 社零 interanual de alrededor de 3,5%, la inversión en activos fijos acumulada de enero a marzo interanual de alrededor de 2,5%, y las tasas de crecimiento de exportaciones e importaciones serán aproximadamente de 6% y 3%, respectivamente; el CPI y el PPI interanual se situarán aproximadamente en 1,5% y 0,5%, respectivamente. Los ingresos acumulados del presupuesto público general interanual serán alrededor de 1,0%, y los gastos acumulados del presupuesto público general interanual alrededor de 3,3%.

Cuerpo del texto

I. Desempeño económico

1. Economía nacional

Producción: Se prevé que el valor agregado industrial de las industrias por encima del tamaño designado en marzo, interanual, esté en torno al 6%, y que la producción industrial continúe con un desempeño relativamente fuerte.

Según los datos ya publicados, la recuperación industrial de enero y febrero sigue estando principalmente respaldada por los sectores de equipamiento, alta tecnología y cadena de exportación. Tras entrar en marzo, el PMI manufacturero repuntó hasta 50,4%, el índice de producción subió a 51,4% y el índice de nuevos pedidos aumentó a 51,6%. Esto indica que, después de disiparse las perturbaciones del Festival de Primavera, las actividades de producción de las empresas se aceleraron claramente, y la mejora de los pedidos también brinda cierto respaldo a la producción. En términos estructurales, los automóviles, la electrónica, los equipos eléctricos, la aeroespacial y algunas áreas de manufactura de gama alta seguirán siendo los principales puntos brillantes de la producción industrial en marzo; mientras que las industrias vinculadas a la cadena inmobiliaria tradicional, como el acero y los materiales de construcción, aunque podrían mostrar una recuperación débil en el margen, en general todavía es difícil escapar del patrón de operación en niveles bajos, reflejándose más en la reducción de la caída que en el repunte de tendencia. Es probable que el crecimiento en el primer trimestre sea, con alta probabilidad, superior al extremo inferior del objetivo de política de 4,5%, pero antes de que no se observe una recuperación más fuerte en consumo y en el sector inmobiliario, no es probable que supere claramente el extremo superior del objetivo; o bien podría registrarse alrededor de 5,0%.

Consumo: Se prevé que el 社零 de marzo mejore de manera moderada, pero la recuperación del consumo de los residentes sigue siendo lenta.

Se prevé que el total de ventas minoristas de bienes de consumo social en marzo sea de alrededor de 3,5% interanual. El crecimiento sincronizado de 社零 en enero y febrero mejoró frente al cierre del año pasado, pero en general sigue dentro de un rango de crecimiento relativamente bajo, lo que indica que aún queda un margen considerable para la recuperación del consumo de los residentes. Aunque el panorama de la no manufactura en marzo tuvo un repunte, el índice de actividad de negocios del sector servicios fue solo de 50,2%, y los índices de actividad de negocios en sectores como minoristas, alojamiento, restaurantes e inmobiliario todavía se mantienen por debajo del umbral crítico, lo que significa que la recuperación del consumo sigue mostrando características estructurales y aún no se ha formado una difusión integral. En el plano de políticas, las medidas de “canje por lo viejo” y la actualización de bienes duraderos seguirán proporcionando cierto respaldo al consumo discrecional como electrodomésticos, productos digitales y automóviles; sin embargo, las expectativas de ingresos de los residentes y la reparación del balance de activos y pasivos avanzan con lentitud, lo que determina que el consumo aún sea difícil de acelerarse de manera evidente. En conjunto, en marzo habrá una mejora marginal frente a enero y febrero en el consumo, pero la pendiente de la mejora sigue siendo limitada; la debilidad de la demanda interna sigue siendo una restricción importante para la operación macroactual.

Inversión en activos fijos: La infraestructura continúa sosteniendo; la manufactura mantiene la resiliencia; el sector inmobiliario sigue siendo el principal lastre.

Se prevé que la inversión en activos fijos acumulada interanual de enero a marzo sea de alrededor de 2,5%. Tras entrar en marzo, aunque el índice de actividad de negocios del sector de la construcción se recuperó hasta 49,3%, aún se mantiene por debajo del umbral de auge/contracción, lo que indica que la magnitud de la mejora en el clima de construcción y de la cadena inmobiliaria sigue siendo limitada. De cara al futuro, la infraestructura seguirá siendo un instrumento clave para estabilizar el crecimiento; la inversión manufacturera seguirá beneficiándose del respaldo en direcciones como la actualización de equipos, la expansión de alta tecnología y la transformación digital. No obstante, las ventas inmobiliarias, la adquisición de terrenos, la puesta en marcha de obras y la cadena de fondos aún no han logrado una reparación sustancial; por ello, el lastre del sector inmobiliario para la inversión seguirá siendo difícil de aliviar de manera notable en el corto plazo.

Exportaciones: Las exportaciones de marzo aún tienen resiliencia, pero el centro de crecimiento disminuirá respecto a los dos meses anteriores.

Se prevé que las exportaciones de marzo mantengan un crecimiento positivo interanual; si se valora en dólares, la tasa de crecimiento será de alrededor del 6%. El principal soporte de las exportaciones actuales sigue provenir de categorías como maquinaria y equipo eléctrico, productos de alta tecnología y rubros con mayor competitividad de la manufactura. Sin embargo, en los dos primeros meses, el alto crecimiento de las exportaciones incluye factores como el desplazamiento del Festival de Primavera, bases comparativas bajas y el adelantamiento de parte de los pedidos; así, en marzo el crecimiento interanual del mes probablemente volverá a un rango más cercano a la normalidad. En el PMI manufacturero de marzo, el índice de nuevos pedidos de exportación repuntó hasta 49,1%; aunque mejoró claramente frente a febrero, todavía no volvió al rango de expansión, lo que indica que la demanda externa no se está fortaleciendo de forma integral, sino que presenta el rasgo de “volumen con resiliencia y presión en el margen”. En términos estructurales, se prevé que los productos de maquinaria y equipo eléctrico, los productos de alta tecnología y algunas exportaciones de bienes intermedios sigan siendo el principal soporte; mientras que la recuperación de categorías tradicionales intensivas en mano de obra es relativamente limitada.

Inflación: Se prevé que el CPI y el PPI interanual repunten hasta alrededor de 1,5% y 0,5%, respectivamente.

Se prevé que el CPI interanual repunte hasta alrededor de 1,5%. Principalmente porque, después del Festival de Primavera, la demanda de consumo de los residentes entra en una fase de temporada baja; los precios principales de alimentos, como cerdo, verduras frescas, frutas frescas y huevos, caen en general; la caída estacional de precios de la partida de alimentos presiona a la baja el CPI. En particular, el precio de los cerdos ya cayó por debajo del nivel de costo, y ese es el mayor lastre para el CPI; el descenso de los precios en las demás partidas de alimentos es relativamente controlable.

Además, el consumo de servicios mantiene resiliencia, ofreciendo un fuerte respaldo al CPI subyacente. Aunque el efecto del Festival de Primavera se disipa, el PMI de servicios en marzo mantiene la expansión; combinado con la rigidez de precios en algunos proyectos de servicios, se prevé que el aumento interanual de precios de servicios se mantenga en torno al 0,8%, y siga siendo la fuerza clave del centro de gravedad del CPI.

En tercer lugar, debido al conflicto geopolítico en Medio Oriente e Irán, los precios internacionales del petróleo en marzo siguen subiendo y ya se han transmitido al mercado interno mediante el mecanismo de ajuste de precios de los combustibles al consumo; según los últimos datos de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma (发改委), el centro de gravedad de los precios de los combustibles de automoción (gasolina) ajustados dos veces en marzo alcanza 9300 yuanes por tonelada; el cambio mensual es una subida del 17,2%, y el cambio interanual del 10,2%. Se espera que esto impulse el CPI en variaciones mensual y anual de 0,25 y 0,15 puntos porcentuales, respectivamente, lo que cambiará el efecto previo del petróleo sobre el CPI que era un lastre. En conjunto, el componente “carry-over” del CPI en marzo aumentará desde el 0,2% del mes anterior hasta el 0,6%; se estima que la variación mensual del CPI en marzo será de alrededor de -0,2%; y el nuevo factor por alzas de precios será de alrededor de 0,9%. Con esto, se calcula que el CPI interanual de marzo podría regresar hasta 1,5%.

Se prevé que el PPI interanual en marzo pase de negativo a positivo, con un aumento de alrededor de 0,5%.

Primero, el conflicto geográfico en Medio Oriente impulsa el aumento de los precios internacionales del petróleo, lo que a su vez eleva los precios en la cadena de petróleo y gas natural y de la industria química doméstica. Entre ellos, el centro de gravedad del precio spot del Brent sube 40% intermensual; mientras que el centro de gravedad de los índices de Nanhua (南华能化) y de bienes industriales, respectivamente, sube 23,84% y 13,30% intermensual; el efecto de arrastre del PPI se vuelve gradualmente evidente.

Segundo, tras las vacaciones, las empresas industriales reanudan progresivamente la operación en marzo; además, la demanda externa mantiene resiliencia, el gasto fiscal interno se adelanta y algunos proyectos importantes del “XV Plan Quinquenal” (十五五) ya se han puesto en marcha; los precios de productos energéticos y químicos con fijación de precios en el mercado interno, como el carbamato de litio, el acero de refuerzo y el cemento, rebotan. Asimismo, el precio de carbonato de litio, que representa a la economía emergente, también mantiene una fortaleza; el incremento interanual se amplía aún más.

Tercero, el último dato publicado del PMI manufacturero de marzo muestra que el precio de compra de materias primas sube bruscamente de 54,8% a 63,9%, y además impulsa el índice de precios de fábrica de 50,6% a 55,4%. Con base en la relación entre el índice de precios de fábrica del PMI y la variación intermensual del PPI, se estima que el aumento intermensual del PPI en marzo podría rondar 1,0%; correspondiente a un aumento del factor de nuevos precios del PPI ajustado de 1,5%. El PPI interanual del mes podría llegar a alrededor de 0,5%, lo que pondría fin de forma definitiva a la situación de 41 meses consecutivos de crecimiento interanual negativo del PPI.

III. Política fiscal

Se prevé que los ingresos acumulados del presupuesto público general de marzo crezcan interanualmente en 1,0%. Se prevé que el crecimiento de los ingresos del presupuesto público general en marzo siga mejorando: la economía fundamental continúa con su reparación; entre enero y febrero, el valor agregado industrial, el consumo y el comercio exterior se recuperaron por encima de las expectativas; los datos del PMI de marzo muestran que la producción y la actividad del sector servicios mantienen un buen nivel; además, las utilidades de las empresas industriales se recuperan de forma significativa, y se espera que esto revierta la tendencia débil del crecimiento del impuesto sobre la renta de las empresas.

Se prevé que los gastos acumulados del presupuesto público general de marzo crezcan interanualmente en 3,3%. Bajo choques de riesgo externos, sigue siendo necesario que el gasto fiscal mantenga un tono de expansión positiva para respaldar la economía interna. Pero desde marzo, la presión por el vencimiento de la deuda local aumenta gradualmente, y se prevé un efecto de “desplazamiento” (crowding-out) sobre el crecimiento de los gastos fiscales locales a corto plazo. El gasto del gobierno central podría acelerarse para mantener la intensidad del gasto del presupuesto público general.

En cuanto a los fondos de los gobiernos (政府性基金), se prevé que la tasa de crecimiento de los ingresos de los fondos de gobierno oscile en un nivel bajo en marzo, y que la tasa de crecimiento del gasto disminuya. En el lado de los ingresos, aunque el crecimiento de la inversión inmobiliaria en enero y febrero muestre una recuperación parcial debido al cambio de base estadística, el ciclo de negocio inmobiliario en general sigue en niveles bajos; se espera que los ingresos por transferencias de terrenos continúen con el patrón de “reducción de volumen, diferenciación estructural y recuperación débil”, y es difícil que se altere la tendencia de operación en niveles bajos. En el lado del gasto, debido a la presión por vencimiento de deuda local, el ritmo de emisión de bonos especiales adicionales en marzo ya ha mostrado una desaceleración; se prevé que la tasa de crecimiento del gasto también muestre una disminución.

IV. Flujos de capital internacionales

Al revisar febrero, los fondos en el mercado de Hong Kong (acciones H) de China mantuvieron una entrada neta; y la magnitud de la salida de fondos del mercado de bonos se redujo de manera evidente. En febrero, el renminbi siguió apreciándose: pasó rápidamente desde cerca de 6,95 al inicio del mes hasta cerca de 6,85 al final. Bajo el trasfondo de que el banco central mantiene una liquidez razonablemente abundante, los fondos de instituciones impulsaron que el rendimiento de los bonos del Tesoro de 10 años de China cayera con rapidez hacia finales de febrero hasta 1,78%. La rápida apreciación del renminbi, junto con la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro, hizo que la magnitud de la salida de capital extranjero del mercado de bonos se redujera de forma evidente. Los datos de la economía de EE. UU. resultaron mixtos en caliente/frío; el índice del dólar se mantuvo débil, oscilando alrededor de 97. Al mismo tiempo, la política económica interna se fijó en un tono positivo, y los fondos en acciones H mantuvieron una entrada neta.

De cara a marzo, los choques geopolíticos en el exterior y los precios del petróleo impulsan el aplazamiento de las expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal; bajo presión externa, se prevé que la entrada de fondos en acciones H se estreche y que el mercado de bonos mantenga salidas netas continuas. Debido al fuerte avance de los precios internacionales del petróleo y a la desaceleración inesperadamente suave de los datos de nóminas no agrícolas (Nonfarm) de EE. UU., la Reserva Federal enfrenta un dilema. Para los mercados externos, las expectativas de recortes se aplazarían hasta dentro del año, y posiblemente solo habría una ventana de recorte en el Q4. La curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se empina, impulsando el índice del dólar a subir hasta niveles superiores a 99. El tipo de cambio del renminbi retrocede levemente y oscila alrededor de 6,89; factores como la expectativa de inflación importada impulsan que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, desde el mínimo del mes 1,78% a inicios, se mantenga en una trayectoria de subida oscilante hasta acercarse a 1,82%. Bajo el disturbio de la presión externa, se espera que la entrada de fondos en acciones H de China se desacelere marginalmente hasta 61.400 millones de dólares de Hong Kong, y que el mercado de bonos mantenga salidas netas.

Aviso de riesgos:

La eficacia de las políticas tiene incertidumbre; las políticas de aranceles tienen incertidumbre.

Fuente de este artículo: Zhuan Ying Macro (招商宏观) — “Jingsi Lu” (静思录)

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