Гонконгські компанії масово повертаються до "A-акцій", посилюючи промислову координацію та підвищуючи ефективність фінансування

证券时报記者王軍卓泳

日前，港股疫苗龍頭艾美疫苗發布公告，計劃向北交所申請A股上市。依照相關規定，公司內資股需先在新三板掛牌。若此次回A股進展順利，艾美疫苗將成為港股回北交所上市第一股。

自去年6月中辦、國辦發文明確支持符合條件的粵港澳大灣區港股企業在深交所上市以來，疊加科創板、創業板對未盈利生物醫藥、硬科技企業的包容性持續提升，港股公司正密集啟動「回A」進程。

從已登陸科創板的百奧賽圖，到近期公告推進「回A」的映恩生物、光大環境、範式智能、越疆科技等，「H回A」有望增添更多新的示範案例，「A+H」正演繹「雙向奔赴」。

港股細分龍頭

扎堆啟動A股上市

在大批A股企業「南下」赴港上市的同時，也有越來越多的港股企業選擇「北上」，開啟「A+H」雙資本平台布局。

日前公告計劃向A股申請上市的艾美疫苗，就是疫苗領域的龍頭企業。根據港股招股書及歷年財報，該公司是中國第二大、民營第一大全產業鏈疫苗集團，同時位居全球乙肝疫苗第一、狂犬疫苗第二，在mRNA疫苗研發領域也處於國內第一梯隊。

這樣的龍頭「回A」並非個例。港股AI龍頭範式智能不久前披露，已獲北京證監局輔導備案，計劃登陸深交所；協作機器人龍頭越疆科技在3月公告，計劃登陸深交所創業板，募資約1.2B元投向多足機器人、人形機器人等核心項目；今年初登陸港交所、被譽為「全球大模型第一股」的智譜，也在同步推進A股上市輔導，朝著「A+H」架構邁進。

據《證券時報》記者不完全統計，目前明確提交A股IPO申請或啟動上市輔導的港股公司已達10家，包括力勤資源、光大環境、映恩生物、新疆新鑫礦業、京信通信、中國生物製藥、北京汽車、訊眾通信等，覆蓋生物醫藥、高端製造、環保、資源、通信等多個領域。

除了直接IPO，併購重組也成為港股資產「回A」的重要路徑。今年1月，港股中國宏橋通過將核心鋁業資產注入A股宏創控股，成功實現戰略「回A」，為行業提供了可複製的「曲線回A」樣本。

三大動力

驅動「回A」熱潮

去年6月中辦、國辦發文，明確支持符合條件的粵港澳大灣區港股企業在深交所上市。此外，科創板、創業板包容性提升，未盈利生物醫藥、硬科技企業「回A」通道打開。制度改革與政策紅利的疊加，毫無疑問為港股公司「回A」提供了更為堅實的政策支撐和廣闊的發展空間。

除了政策和制度紅利，《排排網財富》研究總監劉有華告訴《證券時報》記者，本輪港股「回A」熱潮興起還有兩個重要驅動力：一是A股流動性與估值更具吸引力，對硬科技、生物醫藥等賽道的溢價明顯，本土投資者認知度更高，融資效率更優；二是「回A」有助於強化本土產業協同，方便企業對接內地供應鏈、市場與政策資源，提升品牌影響力。「『港股上市、A股放大』正成為越來越順暢的資本路徑。」劉有華表示。

其中，最直觀的動力仍是估值差距。優美利投資總經理賀金龍向《證券時報》記者直言：「A股是『機構+散戶』雙輪驅動，整體成交活躍度、流動性溢價顯著高於港股。科技、醫藥、新能源等本土賽道，A股估值通常比港股高出30%—60%。」

這一差距在已「回A」企業身上體現得尤為明顯。2025年12月登陸科創板的百奧賽圖，A股股價較發行價上漲超2倍，較港股溢價超過90%。Wind數據顯示，截至3月31日，國聯民生、中芯國際、中金公司等多只「A+H」股，A股較H股的溢價率均不低於100%。

沙利文捷利（深圳）雲科技有限公司投研總監袁梅也認為，港股公司已通過港交所上市審核、持續合規運營，市場信任度更高；在滿足條件後「回A」進程相對更快，且內資股東可在兩個市場靈活選擇流通，更有利於實現股權價值。

不過，也有私募人士向《證券時報》記者表示，部分「回A」企業股份仍處於限售期，真實股價與流動性表現，可能要等到解禁之後才能更客觀地體現，企業最終估值仍需與市場環境、基本面兌現度相匹配。

業績與估值

是最大風險點

儘管「回A」紅利顯著，但這條路並非一帆風順。《證券時報》記者注意到，京信通信、中國生物製藥、北京汽車、訊眾通信等公司，均已公告終止「回A」上市輔導，給出的理由多為市場環境變化、資本市場規則調整及公司發展戰略調整。在賀金龍看來，這類終止輔導並非失敗，而是企業的理性「剎車」，是在市場環境、業績、估值與戰略不匹配時的審慎選擇，未來仍有重啟可能。

那麼，在本輪「回A」潮中，企業面臨的最大風險點是什麼？香港博大資本國際行政總裁溫天納向《證券時報》記者直言：一是業績不及預期，二是估值回調。他進一步分析，「回A」企業大多處於擴張或轉型期，研發投入高、資本開支大；一旦宏觀環境波動、臨床進展不及預期、技術落地推遲或產業鏈需求走弱，盈利兌現難度會顯著加大，直接衝擊估值與再融資能力，這對未盈利生物醫藥、機器人企業尤為關鍵。而估值回調風險，則更多來自供給端壓力。若「回A」企業短期集中上市，可能對局部板塊形成流動性稀釋，估值較高標的容易受到市場情緒影響。

劉有華也表示，「回A」意味著企業要承擔更高的合規成本，面對更嚴格的業績預期和更激烈的市場競爭，企業必須結合自身發展階段審慎決策。

面對密集「回A」，市場最關心的問題之一是：A股是否有足夠的承接能力，會不會引發整體估值收斂？綜合多位受訪人士觀點來看，A股整體承接能力充足，較大概率呈現結構性機會大於系統性壓力的格局。

一方面，A股資金體量大，本輪「回A」公司多為行業龍頭或政策支持的賽道標的，容易吸引長期配置資金。另一方面，歷史經驗顯示，優質企業「回A」往往帶動板塊估值重估，而非全面打壓。

溫天納分析，當前A股與H股溢價指數已處於相對低位，估值差距正走向理性收斂。真正可能面臨估值壓力的，主要是基本面不夠扎實、高估值未盈利的標的；而與政策對齊、賽道清晰的龍頭企業，仍具備較強的估值韌性。

對於未來「A+H」兩地上市的格局，受訪人士普遍認為，兩地市場將走向更深度的融合，同時保持差異化定位，形成互補共贏的生態。深度融合體現在，政策持續推動兩地市場互聯互通、上市備案更便利；企業可借助港股的國際化窗口與A股的本土資金、政策資源實現雙平台協同融資，A股與H股溢價也將逐步趨於合理。

而差異化則會長期存在。「港股將繼續保持國際資本、靈活上市工具、全球定價的特色；A股則側重本土投資者結構、硬科技支持、政策導向與長期價值投資。」溫天納表示，對企業而言，「回A」不是最終目的；如何借助雙平台實現技術、產業與資本的協同升級，才是長期價值所在。

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