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【Огляд】Чотири менеджери інвестиційних фондів у сфері медицини розбирають інвестиційні можливості в сегменті інноваційних препаратів

Журналіст Китайського інвестфондового видання: Фан Лі, Сун Сяохуей

Останнім часом інноваційні препарати знову стали темою номер один.

Щойно почався другий квартал, сегмент інноваційних препаратів змінив спадний тренд і отримав позитивний відскок. Дані показують: індекс інноваційних препаратів Wind за перші два торгові дні квітня зріс сумарно на 6,22%. Показники зростання в акціях інноваційних препаратів у Гонконзі ще помітніші: індекс інноваційних препаратів у рамках Hang Seng Stock Connect (港股通) зріс сумарно більш ніж на 9%.

Це відскок у короткостроковій перспективі чи початок (або продовження) довгострокового тренду? Після тривалого коригування з вересня 2025 року чи зараз є слушне вікно для розміщення капіталу?

З цією метою Китайське інвестфондове видання бере інтерв’ю в:

Менеджера фондів відділу індексного інвестування 广发基金: Лю Цзе

Менеджера фонду з доступом до медицини через Hang Seng Stock Connect 中银港股通: Ван Фанчжоу

Менеджера змішаного фонду “Медичне здоров’я” 平安医疗健康: Чжоу Сіцунь

Менеджера фонду “Вибір медичного сектору” 长城医药产业精选: Лян Фуї

Згадані менеджери фондів вважають, що під впливом кількох позитивних факторів у найближчий період сегмент інноваційних препаратів демонструє стійкий відскок. Цей раунд ринку є продовженням довгострокового тренду в сегменті інноваційних препаратів, що триває з 2025 року. Після коригування оцінки цього сегменту вже перейшли в розумно низький діапазон.

Більшість менеджерів фондів вважає, що нині є важливим вікном для розміщення капіталу під спільним впливом “оцінки + прибутковості + подій”. Гонконг залишається головним плацдармом для розміщення. ADC, дво-специфічні антитіла та вихід на міжнародні ринки (出海) стають ключовими акцентами. Втім, інвестуючи в інноваційні препарати, також треба враховувати численні ризики, зокрема ризики розробки, фінансування та політики.

Під впливом кількох позитивних факторів

本轮行情为中长期趋势的延续

中国基金报记者：近期创新药板块表现强势，主要驱动因素是什么？这轮行情是短期反弹还是中长期趋势的开始或延续？

刘杰：近期创新药板块呈现持续反弹趋势，主要由多重积极因素催化。

首先，行业基本面持续向好，中国创新药的全球竞争力正得到验证。2026年一季度，中国创新药对外授权（BD）交易总额已突破60B美元，接近2025年全年的一半，且交易质量和首付款金额均创历史新高。这表明国际制药巨头愿意为中国的创新成果支付高价，是板块最硬核的基本面支撑。

其次，4月17日即将召开的美国癌症研究协会（AACR）年会成为重要的市场催化剂，作为全球肿瘤创新药重要的数据发布窗口，AACR年会有望成为创新药板块下一阶段的重要催化剂。另外，美国临床肿瘤学会年会（ASCO）将于5月29日至6月2日召开，中国创新药企也将带去重磅研究成果，进一步强化市场对中国创新药全球竞争力的认知。

此外，政策层面，新版国家医保药品目录已正式执行。新版药品目录新增114种药品，其中包括50种1类创新药。更重要的是，癌症门诊的报销比例大幅提升，并打通“双通道”报销，直接解决了创新药“进院难、报销难”的核心痛点，显著提振了创新药的市场放量预期。

梁福睿：创新药板块在2025年经历大幅上涨，随后出现深度回调。2026年初虽有反弹，但受宏观市场环境影响进一步回调，而板块自身的产业趋势持续向好。

本轮创新药反弹可追溯至3月初两会工作报告将生物医药定位从“新兴产业”提升至“新兴支柱产业”。在板块深度回调、国内创新药研发快速发展、出海产业趋势延续、主要公司财报业绩向好的背景下，产业定位提升推动创新药板块表现强势。

除了板块深度回调为短期因素外，国内创新药研发立项和授权出海产业趋势向好、公司经营报表改善、产业定位提升都是中长期变化，因此，这轮行情是2025年以来创新药板块中长期趋势的延续。

王方舟：这轮行情看似有短期反弹特征，其实可能是中长期向上大趋势的延续。一方面，目前创新药领域，跨国药企弥补专利悬崖的需求或仍大，更重要的是供给侧多领域多技术平台的创新，打开了未被满足临床需求的市场规模，并且供给侧的变化成为主要矛盾；另一方面，中国企业研发实力也在快速崛起，今年迄今为止，出海授权金额较去年快速增长。因此，从较长维度看，近几年创新药板块或都具备较强的增长动能。

近期，一些重要学术会议临近，一些重磅的临床数据也陆续会发布，可能对一些药企的管线价值有比较大的增益。同时，一些潜在的研发管线合作预计会陆续有进展，有望给行业和公司带来积极的增量贡献。此外，前期创新药板块有一定回调，从2025年四季度公募基金披露的持仓来看，创新药低配较多，叠加诸多潜在催化因素临近，带来资金配置的回归，构成了板块近期强势的因素之一。

战略地位实现历史性跃升

行业转向追求质量和价值创造

中国基金报记者：2026年政府工作报告首次将生物医药列为“新兴支柱产业”。这对创新药行业的战略定位和发展意味着什么？

刘杰：2026年政府工作报告首次将生物医药列为“新兴支柱产业”，标志着创新药在中国国家战略地位实现了历史性跃升，其内涵远不止于简单的政策扶持，而是对行业战略定位、发展逻辑和未来路径的一次重塑。

首先，战略定位根本转变。生物医药从过去侧重于保障民生的“战略性新兴产业”，正式升级为驱动国民经济发展的核心引擎。其次，行业将从追求数量和规模的扩张，转向追求质量和价值的创造。此外，政策支持的全链条强化。“新兴支柱产业”的定位将带来一系列精准的政策支持，旨在解决行业长期存在的痛点，包括推动建立“基本医保+商业健康保险”的多元支付体系，鼓励发展长周期的“耐心资本”以匹配创新药研发特点，以及持续优化审评审批流程，加速创新产品上市。

王方舟：过去十多年，政策层面做了非常多系统搭建、生态建设、政策扶持的工作，推动生物医药产业快速发展。此次定位意味着，生物医药产业不只是落实“健康中国”战略、保障民生健康的关键之举，也是畅通内外循环、驱动经济增长的主序列，更是培育壮大新质生产力、跨领域技术外溢协同的重要支撑。定位的抬升，有望促使针对产业的全链条政策支持工具进一步得到强化。

梁福睿：相比2025年，2026年两会政府工作报告对生物医药定位明显提升，产业定位从“新兴产业”提升为“新兴支柱产业”；生物医药的政策目标从培育新动能、推动产业升级调整为将其打造成经济增长的核心引擎之一。其背景是中国创新药产业在经历多年快速发展和积累后，逐渐从全球创新药研发的跟随者变成全球创新药的重要参与者。伴随加快发展商业健康保险等配套政策，创新药产业有望持续高质量发展。

估值合理偏低

整体具备吸引力

中国基金报记者：创新药板块经过2025年9月以来的持续调整，当前估值处于什么水平？是否具备吸引力？

王方舟：当前创新药板块估值水平相对偏低，少数公司快速反弹后可能接近合理水平，整体来看具备一定吸引力。随着管线价值验证、销售验证，许多创新药企业的价值有望不断增长。如果考虑到接下来可能发生的一系列基本面积极变化，潜在的机会吸引力更大。

刘杰：目前港股创新药指数当前估值已低于近5年超过60%的时间，处于中低区域。经过2025年9月以来持续调整，前期积累的估值泡沫已得到较充分消化，且多家头部Biotech实现扭亏为盈，出海逻辑仍在持续兑现。因此，当前估值水平具备较高的安全边际和配置吸引力。

梁福睿：创新药板块估值在2025年上半年借助宏观市场环境快速修复，2025年9月之后板块深度回调，短期虽有一定反弹，当然板块估值仍处于合理偏低水平，从中长期维度看，估值或仍具备吸引力。

周思聪：二季度大概率是创新药行业全年最重要的观察与布局窗口，全年更有可能演绎为“强产业趋势下的结构性行情”，而不是简单的板块无差别普涨，投资逻辑从2025年的板块估值修复切换为数据、BD、商业化和盈利验证。

“估值+盈利+事件”共同驱动新阶段

创新药板块中长期配置窗口

中国基金报记者：与去年相比，国内创新药基本面又有了哪些可观变化？当前是不是配置创新药板块的合适时机？

周思聪：2026年的创新药行情，尤其是二季度开始的阶段，不再是“从极端低估回到合理”的单纯估值修复，而是进入“估值+盈利+事件”共同驱动的新阶段。

2026年下半年，中国创新药第一批原创靶点路演的创新药的海外三期结果将读出，如果成功，中国第一批完全独立创新的海外成药的创新药有望诞生，中国更多的创新药企业将在2027年开始步入赚海外商业化分成的时代，中国创新药板块有望迎来估值重塑。这一阶段的核心特征，是涨跌都更依赖个股兑现质量，分化会显著加大。

王方舟：今年，肿瘤许多细分领域或将进入后期临床验证阶段，这对相关领域的格局和潜在空间可能有许多增量贡献。此外，伴随着科研临床的进步，以及诸多技术平台、AI等工具的进展，自免、代谢、中枢神经系统等非肿瘤领域在解决诸多未被满足临床需求方面有巨大前景。今年上述领域临床进展有许多关键里程碑事件，从中长期来看，当前或是配置创新药板块的较合适时机。

梁福睿：相比2025年国内创新药主要交易授权出海预期，2026年国内创新药板块除了交易授权出海预期外，还有交易授权出海之后合作伙伴对创新药产品的研发推进、创新药公司早期新品种的立项研发和成熟品种的商业化销售。

目前创新药板块估值整体合理偏低，产业发展趋势和主要优质创新药公司都积极向好，虽然近期创新药板块有一定反弹，但从中长期维度看，当前创新药板块仍值得关注。

刘杰：中国创新药的全球竞争力正得到验证，同时，2026年我国已批准10款创新药，其中8款为国产。在“自主创新+全球化兑现”的逻辑下，港股创新药板块或正迎来情绪回暖和估值修复的契机，板块投资机会或值得关注。

内部或会显著分化

港股创新药仍是主战场

中国基金报记者：您更看好创新药板块哪些细分方向？筛选创新药公司时，最关注哪些核心指标？

梁福睿：在创新药细分方向上，适应症层面，当前看好全球肿瘤药领域，尤其是以IO、ADC、TCE三类路径为主的全球替代。在未来5年全球实体瘤领域创新药更迭的周期中，中国创新药从无到有、从有到强地参与到全球序列中，此外减重、自免等代谢类疾病也很关注。

在筛选标的时，管线层面以临床数据、全球竞争格局、适应症组合拳、是否完成BD出海为锚，同时也会非常看重管理层的体系化能力、研发平台的全球竞争力以及国内销售放量的快速增长。

周思聪：创新药仍是医药行业重点跟踪的主线之一，行业贝塔仍在，但会呈现显著分化，收益将更集中于头部龙头、强平台型公司、海外兑现资产和临床关键节点明确的公司。港股创新药依然是2026年创新药投资机会的主战场。一是港股聚集了最核心的一批中国创新药资产；二是估值修复后仍未进入高估区间；三是2026年板块催化几乎全部集中在港股龙头资产。

中国基金报记者：投资创新药板块需要关注哪些风险因素点，对投资者有什么建议？

刘杰：一般来说，投资创新药板块主要面临三大风险：临床失败风险、融资环境风险，以及政策与出海风险。对于普通投资者而言，与其费心选股赌单一管线的成败，不如直接配置指数基金，用低成本、高分散的方式捕捉整个行业的长期成长红利。

梁福睿：投资创新药板块除了宏观市场流动性和产业维度的政策风险外，还需要关注创新药公司的管理团队风险、在研品种的竞争格局恶化风险、自身品种研发失败风险等。由于创新药投资需要对公司治理和创新药品种市场空间以及管线估值有比较清晰的认识，建议普通投资者谨慎选择个股，积极把握优质标的。

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责任编辑：杨赐