هل يصعب إنقاذ الموقف بعد ارتفاع سكوني بنحو 30%؟ حققت شركة توبو أعلى مستوى لأدائها، لكن سعر السهم لم يلحق بالركب

اسأل الذكاء الاصطناعي · صعوبة تعزيز نمو “سوكاني” بنسبة 30% لسحب الأداء الإجمالي إلى الأعلى؟ أين تكمن عنق الزجاجة في استراتيجية التنويع؟

في 26 مارس/آذار، أعلنت شركة تي-بو إنترناشيونال (特步国际) نتائجها المالية للعام 2025 بالكامل، لتصبح آخر شركة من بين أربع شركات كبرى لمستلزمات الرياضة في الصين تُسلم “كشوف النتائج” السنوية ضمن الدولة. تُظهر القوائم المالية أن إيرادات الأعمال المستمرة للمجموعة ارتفعت بنسبة 4.2% على أساس سنوي إلى 14.15B يوان، في حين بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 1.37B يوان، بزيادة 10.8%.

لكن رد فعل السوق لا يتطابق مع أداء الشركة الفعلي. ولاحظ مراسل “ناندو · وان كايسو” أن سعر سهم تي-بو إنترناشيونال انخفض عقب صدور التقرير في فترة الظهيرة من يوم 26 مارس/آذار بأكثر من 8% في وقت ما؛ وانتهت الجلسة عند 4.78 دولار هونغ كونغ/للسهم، بانخفاض 7%. وفي اليوم التالي للتداول، واصل السهم الهبوط، وبلغ انخفاضه خلال التداول أكثر من 5%، وحتى إقفال منتصف اليوم، كانت القيمة السوقية للشركة تقارب 12.77B دولار هونغ كونغ.

الأداء ثابت ويتصدر مستويات قياسية جديدة

تُظهر القوائم المالية أن إيرادات تي-بو إنترناشيونال في عام 2025 بلغت 14.15B يوان، وصافي الربح العائد للمساهمين 1.37B يوان. وعلى الرغم من أن المؤشرين الرئيسيين سجلَا أيضًا أعلى مستوياتهما تاريخيًا. وذكرت الشركة أن نمو الأداء يعود أساسًا إلى الأداء المتين للعلامة التجارية “تي-بو” الأساسية، وإلى النمو القوي في قطاع الرياضة الاحترافية.

ومن منظور هيكل الأعمال، تظهر قطاعات العلامات التجارية التابعة لتي-بو إنترناشيونال تباينًا واضحًا. تُظهر البيانات أن إيرادات علامة تي-بو التجارية، التي تمثل شريحة رياضة عامة (لدى العامة) بلغَت 12.52B يوان في 2025، أي ما يعادل 88.4% من إجمالي إيرادات المجموعة؛ بينما بلغت إيرادات قطاع الرياضة الاحترافية، ممثَّلًا بسوكاني (Saucony) ومَيلاير (Milele) وغيرها، 1.64B يوان، أي بنسبة 11.6%. وفي الوقت نفسه، شهدت أعمال تي-بو في الخارج نموًا سريعًا؛ إذ زادت إيرادات التجارة الإلكترونية عبر الحدود بنسبة تفوق 220% على أساس سنوي.

لكن هذا الأداء اللافت لم يدفع السهم إلى الارتفاع. ففي اليوم ذاته بعد صدور التقرير، انخفض سعر تي-بو إنترناشيونال مرةً هبط بأكثر من 8%؛ وانتهت الجلسة عند 4.78 دولار هونغ كونغ/للسهم بانخفاض 7%. وفي يوم التداول التالي مباشرةً، واصل السهم التراجع أيضًا، مسجلاً أدنى مستوى مرحليًا.

يرى محللون في السوق أن تي-بو إنترناشيونال، رغم تسليمها أداءً قياسيًا جديدًا، تعرض لعمليات بيع جَماعي من قبل الأموال، ويرتبط ذلك بشكل أساسي بتباطؤ نمو النشاط الرئيسي، وبأن الأداء الكلي لم يرقَ إلى توقعات السوق. وعلى الرغم من أن كلًا من الإيرادات وصافي الربح سجلا أعلى مستوى تاريخي، فإنهما ما زالا أدنى من مستويات توقعات عدة مؤسسات: ولاحظ مراسل “ناندو · وان كايسو” أن شركة “تشانغجيانغ للورق المالي” (长江证券) كانت قد قدرت صافي الربح العائد للمساهمين للشركة للفترة 2025—2027 على التوالي عند 1.41 مليار يوان و1.57 مليار يوان و1.71 مليار يوان، بينما توقعت “هواكسين للورق المالي” (华兴证券) أن تكون إيرادات الشركة في 2025 عند 14.31 مليار يوان وصافي الربح العائد للمساهمين عند 1.39 مليار يوان.

انخفاض معدل نمو إيرادات العلامة التجارية الرئيسية إلى 1.5%

باعتبارها “القاعدة الأساسية” التي تسهم بما يقرب من تسعة أعشار من إيرادات المجموعة، فإن قوة النمو لدى العلامة التجارية الرئيسية “تي-بو” بدأت تضعف بشكل واضح. وعلى الرغم من أن حجم الإيرادات بلغ مستويات قياسية جديدة، فإن معدل النمو يتراجع لعدة سنوات متواصلة. وتُظهر بيانات سابقة أن إيرادات العلامة الرئيسية من تي-بو بين 2022 و2024 سجلت معدلات نمو على أساس سنوي بلغت 25.9% و7.4% و3.2% على التوالي، في اتجاه هبوطي عامًا بعد عام. وفي 2025، لم تنمُ إيرادات هذا القطاع إلا بنسبة 1.5%، وهو أقل من معدل نمو المجموعة البالغ 4.2%، بل ويسجل أيضًا أدنى نقطة لمعدل النمو خلال السنوات الأخيرة.

ومع تباطؤ نمو الإيرادات، تراجعت كذلك كفاءة تشغيل العلامة التجارية الرئيسية. تُظهر القوائم المالية أن إجمالي هامش الربح في قطاع رياضة العامة لدى تي-بو في 2025 ارتفع طفيفًا بنسبة 0.1% إلى 5.16B يوان، في حين انخفض هامش الربح الإجمالي من 41.8% في 2024 إلى 41.2%؛ كما انخفض هامش الربح التشغيلي من 15.9% إلى 15.3%.

وبخصوص تضييق هامش الربح الإجمالي للعلامة التجارية الرئيسية، أوضحت تي-بو إنترناشيونال في تقريرها المالي أن ذلك يعود، أساسًا، إلى أن صناعة البيع بالتجزئة تواجه عوامل غير مواتية؛ إذ قامت الشركة بزيادة دعمها من خلال إعانات ترويجية وحوافز خصم الممنوحة لتجار التوزيع المرخصين لدعم المبيعات. أما انخفاض هامش الربح التشغيلي، فيرجع إلى انخفاض هامش الربح الإجمالي مع زيادة مصاريف تشغيلية مثل تكاليف الخدمات اللوجستية ورسوم المنصات.

سوكاني تنهض بقوة

بالمقارنة مع ضعف قطاع رياضة العامة، يواصل قطاع الرياضة الاحترافية، الذي يتكون من سوكاني وميلاير، الحفاظ على نمو من رقمين.

تُظهر القوائم المالية أن إيرادات قطاع الرياضة الاحترافية لدى تي-بو إنترناشيونال في عام 2025 بلغت 1.64B يوان خلال العام، بزيادة 30.8%؛ وارتفع صافي الربح التشغيلي بنسبة 46.4% إلى 114 مليون يوان. وتقول تي-بو إنترناشيونال إن هذا النمو الملحوظ يعود إلى نمو من رقمين في المتاجر القائمة، إضافة إلى نمو مبيعات الملابس، واستمرار الزخم التصاعدي في القنوات عبر الإنترنت، ما يبرز أداءً قويًا لأعمال البيع بالتجزئة.

لكن يجب الانتباه إلى أن دور هذا القطاع في سحب الأداء الإجمالي للمجموعة لا يزال محدودًا. إذ إن صافي الربح التشغيلي البالغ 114 مليون يوان لا يزال أقل من عُشر ما يحققه قطاع رياضة العامة. وفي الوقت نفسه، يتباطأ نمو هذا القطاع تدريجيًا أيضًا. فمن 2022 إلى 2025، كانت معدلات نمو إيرادات قطاع الرياضة الاحترافية تبلغ على التوالي 99% و98.9% و57.2% و30.8%.

علاوة على ذلك، جذب انخفاض هامش الربح الإجمالي لقطاع الرياضة الاحترافية أيضًا اهتمام السوق. وتشير القوائم المالية إلى أن هامش الربح في هذا القطاع ارتفع في 2025 بنسبة 27.0% إلى 908 ملايين يوان، لكن هامش الربح الإجمالي بلغ 55.5%، أي أقل بواقع 1.7 نقطة مئوية مقارنة بـ 57.2% في 2024. وبشأن ذلك، تشرح تي-بو إنترناشيونال أن انخفاض هامش الربح الإجمالي يعود إلى زيادة مساهمة مبيعات الملابس، إذ إن هامش ربح الملابس عادةً يكون أقل من هامش ربح الأحذية. وفي المستقبل، سيكون من الجدير بالمتابعة كيف ستتمكن “سوكاني” وغيرها من توسيع حدود العلامة التجارية وتوسيع فئات المنتجات مع الحفاظ على “خندق” الهوامش المرتفعة وهوامش الربح الإجمالية العالية.