Natural Cielo vuelve a intentar la oferta pública inicial (IPO)

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Fuente: Wall Street Vaiven

El 2 de abril, Natural Hall Global Holding Co., Ltd. (en adelante, “Natural Hall”) actualizó su folleto de salida pública en la Bolsa de Hong Kong. Los patrocinadores conjuntos son Haitong International y UBS Group.

Después de que, el 29 de marzo, la solicitud de su oferta inicial pasara a “caducada” por haber transcurrido seis meses, Natural Hall completó rápidamente la actualización de sus datos financieros y reactivó el proceso de salida pública.

A la vista del folleto más actualizado y de la sincronía con el panorama del sector, la cuestión central para que pueda superar las barreras y lograr un desarrollo futuro a largo plazo es cómo, manteniendo la ventaja del mercado principal de marca, incubar nuevos puntos de crecimiento y adaptarse a los requisitos de estandarización del mercado de capitales.

01 Desempeño estable con margen todavía por resolver: la equilibración de la estructura

Según lo divulgado en el folleto actualizado, el desempeño financiero de Natural Hall en 2025 muestra una resiliencia relativamente fuerte, pero en la estructura de ingresos, la evolución de los canales y su posición en la industria también se reflejan desafíos multidimensionales a los que se enfrenta una marca tradicional en el periodo de transformación.

Natural Hall Group entregó un informe de resultados notable en 2025.

Los datos muestran que en 2025 los ingresos del grupo fueron aproximadamente 5.32B de yuanes. El margen bruto total del grupo aumentó del 69.4% del año anterior al 70.6%. El beneficio durante el año fue de aproximadamente 351M de yuanes. Tomando como referencia las ventas minoristas de 2024, Natural Hall Group ocupa el puesto 10 en el mercado chino de cosméticos en su conjunto, con una cuota de mercado del 0.8%. Es el tercer mayor grupo de cosméticos de marcas nacionales en China, con una cuota de mercado del 1.7%.

Solo por el tamaño de los ingresos, el volumen de Natural Hall ya ha alcanzado el umbral de 5,000 millones de yuanes, situándose en el tercer lugar entre los fabricantes de belleza nacionales.

Pero si se considera el panorama competitivo de toda la industria, su posición no es sólida. En 2024, el líder de las marcas nacionales de belleza, Perfect Diary, ya superó la barrera de los 10,000 millones de yuanes en ingresos. Además, Shangmei Shares, con unos 6,800 millones de yuanes de ingresos, también superó a Natural Hall.

En términos de ritmo de crecimiento de ingresos, entre 2022 y 2024, los ingresos de Natural Hall crecieron de 139M de yuanes a 302M de yuanes, con una tasa de crecimiento compuesta de aproximadamente 3.5%, lo cual está claramente por debajo del crecimiento de Perfect Diary y Shangmei Shares en el mismo periodo.

En cuanto al beneficio neto, sin embargo, se observa una volatilidad considerable.

De 2022 a 2024, el beneficio neto de Natural Hall fue de 1,390 millones de yuanes, 190M de yuanes y 191M de yuanes, respectivamente. En 2023, el beneficio neto se disparó 117% interanual, pero en 2024 volvió a caer 37.1%.

En la primera mitad de 2025, el beneficio neto fue de 351M de yuanes, ya superior al total de 2024; el beneficio anual se recuperó hasta 348M de yuanes, lo que muestra que su capacidad de generar ganancias se está reparando.

Desde la perspectiva de la matriz de marcas, el folleto vuelve a destacar la fuerte dependencia de Natural Hall de una sola marca.

En 2025, la marca principal Natural Hall registró ingresos de 5,070 millones de yuanes, representando el 95.3% de los ingresos totales del grupo. Aunque la empresa ya ha establecido marcas hijas como Meso Beauty y Perface Research para cubrir distintos segmentos, la suma de sus participaciones sigue siendo pequeña.

En el mercado de belleza, donde las preferencias de los consumidores evolucionan rápidamente, las empresas maduras normalmente dependen de un escalonamiento de múltiples marcas para diversificar el riesgo y cubrir necesidades de consumo de todo el ciclo de vida. Natural Hall necesita con urgencia demostrar al mercado de capitales que posee la capacidad sistemática de replicar el éxito de su marca principal en sus marcas secundarias.

En lo que respecta a los canales, Natural Hall también debe completar el equilibrio entre las ventajas tradicionales fuera de línea y las operaciones directas en línea.

Como marca con más de veinte años de historia, la gran red de distribuidores fuera de línea fue el foso de protección por el que Natural Hall se impulsó. Sin embargo, con el traslado de los frentes de consumo, la operación de precisión en canales en línea se ha convertido en la clave para ganar.

En su folleto, Natural Hall indica que en los últimos años la empresa ha venido incrementando de forma continua la inversión en el e-commerce con operación directa y el emerging social e-commerce. Cómo manejar adecuadamente el equilibrio entre el sistema de precios en línea y los intereses de los distribuidores fuera de línea, y completar una transición estable de la distribución principalmente fuera de línea a la integración omnicanal, es una gran prueba para su operación interna.

Otro rasgo financiero que ha llamado mucho la atención del mercado es la brecha entre la gran inversión de Natural Hall en marketing y la inversión en I+D.

Según lo revelado en el folleto anterior, los gastos de ventas y marketing de Natural Hall han mantenido durante años la proporción respecto a los ingresos por encima del 55%. Por ejemplo, en la primera mitad de 2025, este gasto alcanzó 120M de yuanes, lo que representa el 55% del ingreso.

En comparación con sus pares de la industria, la proporción de inversión en marketing de Natural Hall sigue en un nivel relativamente alto. En la misma primera mitad de 2025, Perfect Diary y Shanghai Jahwa tuvieron tasas de gastos de ventas del 49.59% y el 43.8%, respectivamente.

Al mismo tiempo, la inversión en I+D muestra una tendencia a la contracción año tras año. De 2022 a la primera mitad de 2025, el gasto acumulado de I+D de Natural Hall fue de 93.82M de yuanes. En detalle, 2022 fue de 91.21M de yuanes, 2023 fue de 42.38M de yuanes, 2024 fue de 231M de yuanes y en la primera mitad de este año fue de 4238 millones de yuanes. La proporción del gasto de I+D sobre los ingresos fue de 2.8%, 2.1%, 2.0% y 1.7%, respectivamente, con una disminución anual del ratio de gastos de I+D.

En comparación, en la primera mitad de 2025, la inversión en I+D de Hx Biotech fue de 116M de yuanes, representando el 10.22% del ingreso; los gastos de I+D de Botai Ni fueron de 100M de yuanes, representando el 4.91% del ingreso; aunque Shangmei fue relativamente más bajo, también superó 1,000 millones de yuanes en gasto de I+D, representando el 2.5%.

Este modelo de “mucho marketing y poca I+D”, en el contexto de que cambió la lógica competitiva de la industria de la belleza, está siendo cada vez más examinado.

Cuando las exigencias de los consumidores sobre la eficacia de los productos y la investigación de ingredientes se hacen cada vez más estrictas, las reservas de I+D determinan directamente la velocidad de lanzamiento de novedades de la marca y el espacio de prima. Con la tendencia a que los beneficios de promoción en plataformas toquen techo, si el camino de lograr crecimiento con una inversión elevada en marketing puede sostenerse, se ha convertido en una pregunta generalizada en toda la industria.

02 Un nuevo ciclo, nuevas pruebas

El primer folleto de salida pública de Natural Hall fue presentado el 29 de septiembre de 2025.

De acuerdo con las reglas de la Bolsa de Hong Kong, si una empresa que pretende cotizar no completa la audiencia de cotización o el proceso de salida pública dentro de los 6 meses posteriores a la presentación del folleto, el estatus de la solicitud cambiará automáticamente a “caducada”. El 29 de marzo fue precisamente el día en que se cumplió el plazo de seis meses.

Antes de que el estado del folleto cambiara a “caducada”, el público en general había especulado al respecto en diversas ocasiones.

Pero según las reglas prácticas de los IPO en Hong Kong, esto es, en gran medida, un nodo de rutina en el proceso de avance de la empresa hacia la cotización. La empresa solo necesita presentar el informe de auditoría más reciente para volver a colocarse en la fila. En los IPO de consumo recientes de Hong Kong, por razones como el ciclo de auditoría, es muy común que se presente por segunda vez un prospecto; esto en sí mismo no indica que el negocio base de la empresa haya sufrido grandes contratiempos. Natural Hall también volvió a presentar su folleto con rapidez.

Sin embargo, la historia de Natural Hall no es tan simple. Un problema profundo que el mercado observa es: ¿por qué Natural Hall no pudo completar la audiencia dentro del plazo reglamentario de 6 meses?

Según información pública, antes de esta caducidad, Natural Hall ya se enfrentaba a estrictas indagaciones por parte de la Oficina Internacional de la Comisión Reguladora de Valores de China.

Entre los temas en los que la supervisión se centra se encuentran la conformidad del marco de acciones de red (red-chip), la evolución histórica del historial de tenencia de acciones, las diferencias en los precios de entrada entre distintos inversores durante la ronda de financiación Pre-IPO; es decir, que los precios a los que invirtió L’Oréal son distintos a los de Ka Hua Capital, y también asuntos como el marco de fideicomisos familiares.

Para una empresa con operaciones de largo ciclo y cierto matiz familiar, justo en vísperas de entrar al mercado de capitales, hacer una revisión integral de la compleja estructura histórica de capital y aclarar los detalles de la conformidad en la financiación también es un movimiento rutinario por parte del regulador para garantizar la transparencia del mercado de capitales y los derechos de los inversores.

A nivel macro, la salida a Hong Kong de Natural Hall no solo es un impulso de capitalización para la empresa individual, sino también un reflejo de cómo la industria china de la belleza entra en un nuevo ciclo de desarrollo. En este momento, la industria está atravesando una transformación profunda desde la impulsada por marketing hacia la impulsada por la fuerza integral.

En los pasados diez años, el auge de las marcas nacionales de belleza dependió en gran medida del “volumen de tráfico” de plataformas de e-commerce o de plataformas de videos cortos. Pero a medida que el costo de compra de publicidad se vuelve muy alto, las tácticas de marketing puras ya no pueden sostenerse. El conocimiento del consumidor sobre ingredientes y eficacia se vuelve cada vez más maduro, lo que impulsa a la industria a entrar en una etapa de competencia en investigación y desarrollo tecnológico.

A futuro, cómo optimizar aún más la estructura de costos y trasladar de forma sustancial la inercia financiera de “mucho marketing” hacia “mucha I+D”, determinará las probabilidades de éxito de la industria en el despegue hacia lo premium.

Desde la competencia en la industria, el mercado nacional de belleza actualmente ya se ha movido desde la etapa de explosión de demanda incremental hacia la etapa de competencia por cuotas dentro de un stock limitado. En esta fase, las marcas extranjeras aceleran su expansión hacia estratos más bajos y aumentan la intensidad de las promociones; entre las marcas nacionales, las guerras de precios y las guerras de posicionamiento mental (mindshare) también se vuelven cada vez más intensas.

Para que las empresas se abran paso en medio del “encierro competitivo” (involución), no pueden confiar solo en una única fortaleza de largo plazo; deben lograr una capacidad integral en reservas de I+D, matriz de marcas, operación omnicanal y respuesta de la cadena de suministro.

En conjunto, la actualización de folleto de Natural Hall en esta ocasión llega con la confianza de más de 5,000 millones de yuanes en ingresos, pero también trae consigo la tarea de responder a los retos de la dependencia de una sola marca y la mejora del marco de gobernanza. Cotizar en Hong Kong no es solo para ampliar las fuentes de financiación, sino también para obtener las municiones y la plataforma necesarias en la próxima gran reestructuración de la industria.

De cara a la segunda mitad del negocio de las marcas nacionales de belleza en la era de la carrera “para ser completo” (full capability), lo que espera el mercado de capitales es ver a Natural Hall evolucionando de manera continua y generando una nueva curva de crecimiento por encima del tamaño alcanzado.

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