Giá xăng dầu đang tiến gần đến điểm tới hạn, điều gì sẽ xảy ra vào giữa tháng 4?

自本文標題：(WCTW) Điểm gãy của thị trường dầu
自本文作者：HFI Research
編譯：Peggy，BlockBeats

Biên tập viên lưu ý: Bài viết này cho rằng, thứ thực sự chi phối giá dầu không chỉ là liệu xung đột có kết thúc hay không, mà là “khi nào vượt qua điểm tới hạn”.

Trong cuộc xung đột với Iran kéo dài gần bốn tuần, thị trường dầu đang trải qua một hiện tượng điển hình của “định giá theo thời gian”. Việc giải phóng dự trữ chiến lược có thể làm chậm cú sốc, nhưng không thể xóa bỏ khoảng thiếu cung; việc gián đoạn vận chuyển tàu chở dầu và thời gian khôi phục công suất bị trì hoãn khiến áp lực tồn kho tiếp tục dồn về tương lai. Một khi vượt qua mốc then chốt vào giữa tháng 4, cơ chế giá sẽ chuyển từ “biến động có bộ đệm” sang “định giá lại do khoảng thiếu dẫn dắt”.

Điều đáng chú ý hơn là cấu trúc trò chơi bản thân cũng đang thay đổi. Xung đột không còn thể hiện lộ trình “leo thang để rồi hạ nhiệt”, mà chuyển sang bài kiểm tra sức bền của thị trường trước các điểm tới hạn. Ai có thể trụ cho đến khi sự mất cân đối cung-cầu được thị trường định giá, thì người đó nắm quyền chủ động trong đàm phán. Điều này đồng nghĩa rằng, dù xung đột kết thúc trong ngắn hạn, giá dầu cũng khó có thể quay về đúng phạm vi ban đầu. Mức mất mát về cung xảy ra hiện nay đang định hình lại sự cân bằng dầu mỏ toàn cầu trong một giai đoạn sắp tới.

Dưới đây là phần nội dung gốc:

Trong bài viết này, tôi sẽ giúp bạn phân tích một số tình huống có thể xảy ra hiện nay. Khi xung đột Iran đã kéo dài gần bốn tuần, tình hình này sẽ ảnh hưởng thế nào đến thị trường dầu mỏ?

Ngày 9 tháng 3, chúng tôi đã công bố một bài viết công khai “Nhận định mới nhất của tôi về thị trường dầu khí dưới tác động của xung đột Iran”, trong đó có viết rằng:

Dưới đây là tác động của giá dầu trong các tình huống khác nhau (“số thùng bị mất” đã bao gồm thời gian cần thiết để khôi phục công suất):

Tình huống 1: Tàu chở dầu khôi phục vận hành vào ngày hôm sau

→ Giá dầu Brent bình quân cả năm sẽ nằm trong khoảng từ mức cao 70 USD đến mức thấp 80 USD (khoảng mất 210 triệu thùng)

Tình huống 2: Tàu chở dầu khôi phục vận hành trước ngày 15 tháng 3

→ Giá dầu Brent bình quân cả năm sẽ ở vùng cao-cận trên 80 USD (khoảng mất 290 triệu thùng)

Tình huống 3: Tàu chở dầu khôi phục vận hành trước ngày 22 tháng 3

→ Giá dầu Brent bình quân cả năm sẽ ở vùng thấp 90 USD (khoảng mất 370 triệu thùng)

Tình huống 4: Tàu chở dầu khôi phục vận hành trước ngày 29 tháng 3

→ Giá dầu Brent bình quân cả năm sẽ ở vùng cao-cận trên 90 USD (khoảng mất 450 triệu thùng)

Nếu đến ngày 29 tháng 3 mà vận tải tàu chở dầu vẫn không thể khôi phục bình thường, thị trường dầu sẽ rơi vào một trạng thái mà ngay cả cũng không ai dám tưởng tượng. Lối thoát duy nhất sẽ là nhu cầu bị ép thu hẹp, và khi đó giá cũng sẽ bị đẩy lên các mức cực đoan.

Ngay sau khi báo cáo được công bố, Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) tuyên bố sẽ phối hợp giải phóng tổng cộng 400 triệu thùng dự trữ dầu chiến lược toàn cầu (SPR). Việc này sẽ phần nào làm giảm cú sốc do mất cung. Nhưng như chúng tôi đã nêu trong bài viết tiếp theo “IEA phối hợp giải phóng SPR, gửi món quà lớn nhất cho phe mua dầu”:

Xét từ góc độ giao dịch, trước khi “tấm đệm” này cạn, các nhà giao dịch sẽ không vội đẩy giá dầu lên cao. Việc giải phóng tập trung SPR thực sự có thể làm dịu nỗi lo về thiếu cung trong ngắn hạn, nhưng đây chỉ là giải pháp tạm thời. Thị trường vẫn sẽ ở trong trạng thái căng thẳng; miễn là việc vận tải tàu chở dầu chưa khôi phục bình thường, giá dầu sẽ tiếp tục tăng dần.

Ngược lại, nếu tình hình được xoa dịu nhanh chóng—chẳng hạn như ngay lập tức đạt lệnh ngừng bắn hoặc ký kết thỏa thuận—giá dầu sẽ giảm nhanh. Ví dụ, nếu đạt được thỏa thuận hòa bình trước ngày 15 tháng 3, lượng tồn kho toàn cầu sẽ tăng ròng 110 triệu thùng (400 triệu thùng giải phóng - 290 triệu thùng mất mát).

Điều này có thể kéo lại giá Brent về vùng giữa 70 USD.

Ngược lại, nếu không có thỏa thuận hòa bình, và gián đoạn cung tiếp diễn đến cuối tháng 3, lượng tồn kho toàn cầu sẽ giảm ròng 50 triệu thùng, và mỗi khi kéo dài thêm một tuần, khoảng thiếu sẽ mở rộng khoảng 80 triệu thùng.

Vì vậy, vai trò của SPR chỉ là “giành thời gian”, chứ không giải quyết vấn đề cốt lõi. Việc vận tải tàu chở dầu phải khôi phục bình thường. Tuy nhiên, nó thực sự ngăn không để xảy ra tình trạng tăng giá phi lý mang tính thảm họa trong ngắn hạn, từ đó ngăn nhu cầu sụp đổ trên quy mô lớn.

Tính đến hiện tại, chúng ta đã bước vào “tình huống ngày 29 tháng 3” mà hồi đầu tháng đặt ra. Tiếp theo, chúng tôi sẽ đánh giá hướng đi của thị trường dầu dựa trên những sự thật mới nhất.

Sự thật

Quy mô tổng số nhà máy ngừng sản xuất từ Saudi Arabia, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Kuwait, Iraq và Bahrain đã đạt 10,98 triệu thùng/ngày:

Iraq: -3,6 triệu thùng/ngày

Kuwait: -2,35 triệu thùng/ngày

Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất: -1,8 triệu thùng/ngày

Saudi Arabia: -3,05 triệu thùng/ngày

Bahrain: -180k thùng/ngày

Saudi Arabia đã sử dụng hết hoàn toàn năng lực vận chuyển của đường ống dẫn dầu hướng về phía đông, hiện khoảng 4 triệu thùng/ngày đang được xuất khẩu qua Biển Đỏ. Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất cũng vận chuyển vòng tránh thông qua đường ống Abu Dhabi (Habshan-Fujairah), và năng lực khoảng 1,8 triệu thùng/ngày của họ cũng đã đạt giới hạn. Việc vận tải tàu chở dầu qua eo biển Hormuz vẫn hoàn toàn bị gián đoạn. Trên thực tế, ngay cả khi chiến tranh kết thúc vào ngày mai, cũng cần vài tháng để khôi phục sản lượng và tái thiết lập vận tải bình thường.

Dự phóng tình huống

Tôi sẽ đưa ra ba lộ trình có thể:

1）Chiến tranh kết thúc trong tuần này, và việc vận chuyển khôi phục vào cuối tuần này

2）Chiến tranh kết thúc vào giữa tháng 4

3）Chiến tranh kết thúc vào cuối tháng 4

Cần lưu ý rằng việc giải phóng SPR 400 triệu thùng, so với phán đoán ban đầu của chúng tôi ngày 9 tháng 3, đã giúp thị trường có thêm nhiều thời gian hơn. Các tình huống giá dầu dưới đây đã tính đến sự thay đổi này.

Tình huống 1: Kết thúc trong tuần

Tác động đến tồn kho toàn cầu: -50 triệu thùng (đã tính vào SPR)

Tác động đến Brent: ngắn hạn quay về vùng thấp 80 USD, giá bình quân cả năm ở vùng trung-cao 80 USD

Tình huống 2: Kết thúc vào giữa tháng 930Mác động đến tồn kho toàn cầu: -210 triệu thùng

Tác động đến Brent: ngắn hạn quay về vùng thấp 90 USD, giá bình quân cả năm ở vùng trung-cao 90 USD

Tình huống 3: Kết thúc vào cuối tháng 450Mác động đến tồn kho toàn cầu: -370 triệu thùng

Tác động đến Brent: ngắn hạn tăng vọt lên vùng 110 USD, giá bình quân cả năm 110–120 USD

Điểm ngoặt then chốt: Giữa tháng 4

Đối với thị trường dầu, tồn tại một “điểm tới hạn” rõ ràng. Hiện thị trường nhìn chung kỳ vọng xung đột sẽ kết thúc trước giữa tháng 4, và kỳ vọng này rất quan trọng đối với việc định giá dầu.

Giá dầu là sản phẩm của “định giá theo biên”. Miễn là thị trường cho rằng nguồn cung vẫn “dường như đủ dùng”, thì sẽ không xuất hiện hoảng loạn. Trạng thái của thị trường dầu hiện nay đúng là như vậy—thiếu vắng sự hoảng loạn.

Các phát biểu chính sách của chính quyền Trump, việc nới lỏng các biện pháp trừng phạt đối với dầu Iran và Nga, cùng với việc giải phóng SPR, đã cùng lúc kìm hãm giá dầu.

Nhưng một khi vượt qua điểm tới hạn đó, các yếu tố này sẽ mất hiệu lực.

Hiện tượng “bốc hơi” của “dầu thô đang trên đường” toàn cầu vẫn chưa thực sự truyền tới tồn kho trên đất liền. Tuy nhiên, nhận định của chúng tôi là đến giữa tháng 4, tác động này sẽ thể hiện đầy đủ.

Nếu xung đột vẫn chưa được giải quyết trước giữa tháng 4, IEA sẽ buộc phải một lần nữa phối hợp giải phóng khoảng 400 triệu thùng dự trữ dầu chiến lược (SPR). Nếu không, giá dầu sẽ lao vào vùng “phá hủy nhu cầu” (trên 200 USD).

Tác động dài hạn

Trong báo cáo hàng tuần mới nhất của Energy Aspect, họ ước tính lượng cung bị mất tích lũy mà thị trường ghi nhận vào khoảng 930 triệu thùng. Trong đó, riêng giai đoạn từ tháng 5 đến tháng 12, lượng mất sản lượng tích lũy vào khoảng 340 triệu thùng.

Nhận định này rõ ràng còn mang tính quyết liệt hơn chúng tôi. Trong phân tích độ nhạy tồn kho của chúng tôi, đã chưa xem xét đầy đủ thực tế rằng các nước như Iraq và Kuwait có thể cần 3 đến 4 tháng để khôi phục công suất. Điều này có nghĩa là các ước tính trước đây của chúng tôi có thể đã quá thận trọng.

Đối với Goldman Sachs, kết luận rất trực diện: thời gian xung đột kéo dài càng lâu thì thời gian giá dầu cao được duy trì cũng càng lâu.

Trong các tình huống nêu trên, Goldman Sachs cũng đưa ra một giả định: nếu xung đột kéo dài thêm 10 tuần nữa, thị trường sẽ trông như thế nào. Đánh giá của họ về cơ bản phù hợp với phần dự phóng của chúng tôi ở phía trên.

Về bản chất, thị trường dầu tồn tại một “điểm tới hạn”. Một khi đã vượt qua ranh giới này, thì sẽ không thể quay đầu lại nữa.

Người đọc cần chuẩn bị tâm thế: giá dầu trong tương lai sẽ có xu hướng tăng theo cấu trúc. Dù chiến tranh kết thúc ngay trong tuần này, thì mức mất mát về cung đã xảy ra hiện nay cũng sẽ tạo ra tác động thực chất đối với sự cân bằng cung-cầu dầu toàn cầu trong tương lai.

Sẽ kéo dài bao lâu?

Cho đến nay, tôi vẫn tránh đưa ra đánh giá về việc cuộc xung đột “khi nào kết thúc”. Một mặt là không muốn “lập cờ”, mặt khác cũng thực sự không thể dự đoán.

Nhưng có thể nói chắc một điều: lần này khác với các cuộc xung đột trước. Điều thường thấy trong quá khứ là “thông qua leo thang để đạt hạ nhiệt” (escalate to de-escalate), còn hiện tại hầu như không thấy dấu hiệu như vậy.

Các đòn đánh trả đũa xảy ra một cách bất ngờ, không báo trước; phạm vi tấn công của Iran dường như cũng không còn giới hạn ở Israel mà đã mở rộng sang các quốc gia vùng Vịnh. Chính cách phản ứng đó khiến tôi nhận ra ngay từ đầu—rằng lần này, mọi thứ không giống như trước.

Khi xung đột đã kéo dài gần bốn tuần, tôi ngày càng lo ngại: trong bối cảnh không thể đạt được thỏa thuận trong thời gian dài, mỗi ngày trì hoãn thêm thì xác suất đạt được thỏa thuận sẽ giảm đáng kể. Như chúng tôi đã phân tích trong bài viết “Thời gian đang cạn”, logic vận hành của Iran đối với thị trường dầu rất rõ ràng. Iran chỉ cần chờ đến khi thị trường chạm vào “điểm tới hạn” đó, là có thể giành được nhượng bộ lớn nhất trong đàm phán với Mỹ. Về mặt chiến thuật, lúc này việc đạt thỏa thuận không đem lại lợi thế cho Iran. Lá bài eo biển Hormuz đã được tung ra, và trong tương lai cũng khó có thể tiếp tục sử dụng lại.

Đối với các quốc gia vùng Vịnh, nếu chính quyền Iran hiện tại không bị lật đổ, thì tình cảnh bị “siết cổ” như thế này trong tương lai sẽ còn tiếp diễn nhiều lần nữa. Dù có thiết lập một cơ chế nào đó giống “phí đi đường”, thì sự bất định như vậy vẫn khó được chấp nhận.

Vì vậy, xét về logic, quyền chủ động không nằm trong tay Mỹ, mà thuộc về phía Iran. Trong bối cảnh đó, Iran có động lực lớn hơn để đẩy cục diện tiến tới “điểm tới hạn” của thị trường dầu nhằm kiểm tra năng lực chịu đựng của Mỹ. Những gì Iran cần làm chỉ là “trụ thêm” ba tuần nữa, chờ đến khi thị trường bắt đầu xuất hiện vết nứt.

Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng tôi không phải là chuyên gia về địa chính trị, và những đánh giá như vậy không có đầy đủ sự chắc chắn. Điều tôi có thể cung cấp chỉ là nhận định về tình hình hiện tại dựa trên phân tích cơ bản.