毎日経済新聞記者｜張壽林 毎日経済新聞編集｜陳俊傑 4月3日、上海証券取引所の一般担保方式リバースレポ（GC004）の期日終値は0.965%で、取引中の最安値は0.01%でした。この価格は、そもそも翌日物の期間利率よりも低い水準です。当日、上海証券取引所のGC001は取引中の最安値が0.630%で、当日の終値は0.995%となり、前日からの下落幅は11.56%でした。深圳証券取引所のR-001は取引中の最安値が0.630%で、当日の終値は0.975%となり、前日からの下落幅は11.36%でした。実際には、年率換算利回り0.01%の価格で成立し、取引手数料を差し引くと、むしろ損失になります。しかし、そのような赤字の商売でも、なお誰かが取引を行っています。「以前からこうした状況があるのに気づいていました。おそらく、この業務を行う顧客は、そもそも手数料を徴収されることを理解していないのでしょう」と、経験豊富な債券プライベート投資関係者が『毎日経済新聞』の記者に語りました。**翌日物の期間一般担保方式リバースレポの終値が1%を下回る**-----------------------GC004は上交所の4日物の一般担保方式リバースレポで、年率0.01%の利回りに基づき、4月3日に資金を貸し出したケースを例にすると、ちょうど3日間の法定休日が重なったため、貸し出し後の実際の利息計算日数は6日となり、この取引の実際の投資利回りは0.01%×6/365=0.00016%です。ところが、ある証券会社のGC004の取引手数料は0.004%であり、それによれば、0.01%の価格の下での投資結果は儲からず、むしろ損になります。このように非常に低い年率換算利回りでは、通常は取引を見送ります。しかし、現実には偏にこのような「明らかに損をする」取引が発生しています。4月3日のGC004の板情報の取引状況を見ると、当日は終盤にかけて、15時27分から有り余る注文が0.01%の価格で約定し、15時29分頃にかけて価格が上昇し始め、最終的に終値は0.965%となりました。実際、4月に入ってから、ここ数日間はマネーマーケットの価格が下向きに推移しており、翌日物の資金価格は現時点で1%を下回っています。4月3日のGC001の終値は0.995%で、前日は1.125%でした。4月3日、R-001の終値は0.975%で、前日は1.1%でした。資金価格の低下は、市場の資金が比較的潤沢であることを示しています。中信証券のチーフエコノミスト、ミンミンチームが記者に語ったところによると、4月に入ると資金繰りはかなり緩く、まず一方で、月跨ぎが終了し、加えて銀行の四半期の流動性評価の区切りも一段落して、負債面の資金が比較的豊富になっています；もう一方で4月は往々にして信用貸出が小月であり、年間の特別国債の発行計画はいまだ公表されていないため、足元の債券市場の「資産不足（資産荒）型」の構図が続いている、ということです。**公開市場業務において、操作記録以来の最小規模が発生**-----------------------記者は、4月に入って以降、月初の銀行業の資金需要が低下するにつれて、資金市場の流動性がさらに潤沢になり、公開市場業務のリバースレポの操作量が連日10億元を下回っていることに注目しました。東方金誠のチーフ・マクロ分析アナリスト、ワン・チンが分析したところでは、4月1日に公開市場で5億元の7日物リバースレポが実施されました。これは2015年にリバースレポが常態的な操作に切り替わって以来、記録のある中で最小規模です。当日対応するリバースレポの満期到来は785億元で、それにもとづき単日では純額で780億元の資金が回収されたと計算できます。ワン・チンは、4月1日の央行による10年以上で最小規模の7日物リバースレポの実施の直接の理由は、直近の資金繰りが継続して「概ね安定しやや潤沢」な状態にあること、加えて月初の流動性が潤沢側に向いていることにあると見ています。また同時に、市場の流動性を安定させ、主要市場金利が政策金利から過度に下へ乖離するのを避けるためのシグナルも放っており、市場の予想を安定させるのに役立ちます。全体として見ると、ワン・チンは、主に央行が1〜2月にMLF（中期貸出制度）と買い取り型リバースレポを用いて大規模に純投下1.9万億元の中期流動性を行ったこと、そして3月の政府債券の純資金調達規模が低かったことなどの影響を受け、直近の資金繰りが継続して「概ね安定しやや潤沢」な状態にあると指摘しています。月末や四半期末が近づくと、央行は質押式リバースレポを通じて短期資金の投入を増やし、資金繰りの変動も効果的にならしています。ワン・チンは、中東情勢の推移が外部の不確実性を急増させるなかでも、現段階の国内金融政策は、流動性を潤沢に保ち、市場の予想を安定させることを重要な目標とするだろうと判断しています。これは、月末や四半期末の資金繰りが、きつくなるのではなくむしろ緩む一つの背景となっている可能性があります。ワン・チンは注意として、資金繰りが「概ね安定しやや潤沢」な局面のなかで、3月の央行の中期流動性は純回収が2500億元であったことを指摘しています。これは、主要市場金利が政策金利の周辺で合理的な範囲内に変動するように誘導することを目的としています。これにより、4月の買い取り型リバースレポが引き続き純回収として実施され、DR007および1年物の商業銀行（AAA級）同業CD（譲渡性預金）満期の到来利回りなど、主要市場金利の平均値が持ち直す、あるいはわずかに上昇する可能性を排除できません。ワン・チンは、2月末以降、中東情勢の推移が国際原油価格を大きく押し上げ、3月の国内の物価水準は上昇圧力が強い局面を示した一方で、これが経済成長の勢いに一定の攪乱をもたらすこともあると述べています。短期的には、外部の不確実性が急増するなかで、国内の金融政策は市場の流動性を潤沢に保ちながらも、物価を安定させる方向へ段階的に重点を置く可能性があり、利下げ・預金準備率引下げのタイミングは後ろ倒しになるおそれがあります。今後、外部ショックが国内経済成長への攪乱をさらに強める場合には、金融政策はそれに応じて、適度な緩和の力度を適切に強めます。 表紙画像の出所：毎日経済新聞のメディアリソース庫
取引所（上交所）向けの一般担保付オープン市場リバースレポGC004は取引中に0.01%まで低下 業界関係者：4月に入って資金繰りの状況がかなり緩い
毎日経済新聞記者｜張壽林 毎日経済新聞編集｜陳俊傑
4月3日、上海証券取引所の一般担保方式リバースレポ（GC004）の期日終値は0.965%で、取引中の最安値は0.01%でした。この価格は、そもそも翌日物の期間利率よりも低い水準です。当日、上海証券取引所のGC001は取引中の最安値が0.630%で、当日の終値は0.995%となり、前日からの下落幅は11.56%でした。深圳証券取引所のR-001は取引中の最安値が0.630%で、当日の終値は0.975%となり、前日からの下落幅は11.36%でした。
実際には、年率換算利回り0.01%の価格で成立し、取引手数料を差し引くと、むしろ損失になります。しかし、そのような赤字の商売でも、なお誰かが取引を行っています。
「以前からこうした状況があるのに気づいていました。おそらく、この業務を行う顧客は、そもそも手数料を徴収されることを理解していないのでしょう」と、経験豊富な債券プライベート投資関係者が『毎日経済新聞』の記者に語りました。
翌日物の期間一般担保方式リバースレポの終値が1%を下回る
GC004は上交所の4日物の一般担保方式リバースレポで、年率0.01%の利回りに基づき、4月3日に資金を貸し出したケースを例にすると、ちょうど3日間の法定休日が重なったため、貸し出し後の実際の利息計算日数は6日となり、この取引の実際の投資利回りは0.01%×6/365=0.00016%です。ところが、ある証券会社のGC004の取引手数料は0.004%であり、それによれば、0.01%の価格の下での投資結果は儲からず、むしろ損になります。
このように非常に低い年率換算利回りでは、通常は取引を見送ります。しかし、現実には偏にこのような「明らかに損をする」取引が発生しています。
4月3日のGC004の板情報の取引状況を見ると、当日は終盤にかけて、15時27分から有り余る注文が0.01%の価格で約定し、15時29分頃にかけて価格が上昇し始め、最終的に終値は0.965%となりました。
実際、4月に入ってから、ここ数日間はマネーマーケットの価格が下向きに推移しており、翌日物の資金価格は現時点で1%を下回っています。
4月3日のGC001の終値は0.995%で、前日は1.125%でした。4月3日、R-001の終値は0.975%で、前日は1.1%でした。
資金価格の低下は、市場の資金が比較的潤沢であることを示しています。中信証券のチーフエコノミスト、ミンミンチームが記者に語ったところによると、4月に入ると資金繰りはかなり緩く、まず一方で、月跨ぎが終了し、加えて銀行の四半期の流動性評価の区切りも一段落して、負債面の資金が比較的豊富になっています；もう一方で4月は往々にして信用貸出が小月であり、年間の特別国債の発行計画はいまだ公表されていないため、足元の債券市場の「資産不足（資産荒）型」の構図が続いている、ということです。
公開市場業務において、操作記録以来の最小規模が発生
記者は、4月に入って以降、月初の銀行業の資金需要が低下するにつれて、資金市場の流動性がさらに潤沢になり、公開市場業務のリバースレポの操作量が連日10億元を下回っていることに注目しました。
東方金誠のチーフ・マクロ分析アナリスト、ワン・チンが分析したところでは、4月1日に公開市場で5億元の7日物リバースレポが実施されました。これは2015年にリバースレポが常態的な操作に切り替わって以来、記録のある中で最小規模です。当日対応するリバースレポの満期到来は785億元で、それにもとづき単日では純額で780億元の資金が回収されたと計算できます。
ワン・チンは、4月1日の央行による10年以上で最小規模の7日物リバースレポの実施の直接の理由は、直近の資金繰りが継続して「概ね安定しやや潤沢」な状態にあること、加えて月初の流動性が潤沢側に向いていることにあると見ています。また同時に、市場の流動性を安定させ、主要市場金利が政策金利から過度に下へ乖離するのを避けるためのシグナルも放っており、市場の予想を安定させるのに役立ちます。
全体として見ると、ワン・チンは、主に央行が1〜2月にMLF（中期貸出制度）と買い取り型リバースレポを用いて大規模に純投下1.9万億元の中期流動性を行ったこと、そして3月の政府債券の純資金調達規模が低かったことなどの影響を受け、直近の資金繰りが継続して「概ね安定しやや潤沢」な状態にあると指摘しています。月末や四半期末が近づくと、央行は質押式リバースレポを通じて短期資金の投入を増やし、資金繰りの変動も効果的にならしています。ワン・チンは、中東情勢の推移が外部の不確実性を急増させるなかでも、現段階の国内金融政策は、流動性を潤沢に保ち、市場の予想を安定させることを重要な目標とするだろうと判断しています。これは、月末や四半期末の資金繰りが、きつくなるのではなくむしろ緩む一つの背景となっている可能性があります。
ワン・チンは注意として、資金繰りが「概ね安定しやや潤沢」な局面のなかで、3月の央行の中期流動性は純回収が2500億元であったことを指摘しています。これは、主要市場金利が政策金利の周辺で合理的な範囲内に変動するように誘導することを目的としています。これにより、4月の買い取り型リバースレポが引き続き純回収として実施され、DR007および1年物の商業銀行（AAA級）同業CD（譲渡性預金）満期の到来利回りなど、主要市場金利の平均値が持ち直す、あるいはわずかに上昇する可能性を排除できません。
ワン・チンは、2月末以降、中東情勢の推移が国際原油価格を大きく押し上げ、3月の国内の物価水準は上昇圧力が強い局面を示した一方で、これが経済成長の勢いに一定の攪乱をもたらすこともあると述べています。短期的には、外部の不確実性が急増するなかで、国内の金融政策は市場の流動性を潤沢に保ちながらも、物価を安定させる方向へ段階的に重点を置く可能性があり、利下げ・預金準備率引下げのタイミングは後ろ倒しになるおそれがあります。今後、外部ショックが国内経済成長への攪乱をさらに強める場合には、金融政策はそれに応じて、適度な緩和の力度を適切に強めます。
表紙画像の出所：毎日経済新聞のメディアリソース庫