لقد لاحظت أحدث تصريحات وولر وهذه تستحق الانتباه. أكد المسؤول في الاحتياطي الفيدرالي بشكل أساسي ما كانت الأسواق تلاحظه — رفع أسعار الفائدة غير وارد إلا إذا انخفض التضخم بشكل حاد. هذه أول خطاب سياسي رئيسي له منذ أواخر فبراير، لذا التوقيت مهم بالنظر إلى كل التغيرات التي حدثت في الاقتصاد العالمي خلال الأشهر القليلة الماضية.

إليك ما هو مثير للاهتمام حول موقف الاحتياطي الفيدرالي الآن. في فبراير، كان التضخم يقترب من ذلك الهدف البالغ 2% الذي يتحدث عنه الاحتياطي الفيدرالي باستمرار. كان الجميع يناقش ما إذا كان سوق العمل ضيقًا بما يكفي لتبرير خفض أسعار الفائدة أو إذا كان ينبغي عليهم الثبات وترك التضخم يهدأ. ومع تقدم الوقت الآن، تغيرت تلك المناقشة تمامًا.

حدثت شيئين أعادا برمجة تفكير الاحتياطي الفيدرالي بشكل أساسي. أولاً، تصاعد التوتر في الشرق الأوسط وارتفعت أسعار الطاقة عبر القطاع بأكمله. هذا نوع من الصدمة في العرض عادةً ما تتجاهله البنوك المركزية على أنها مؤقتة، ولكن إذا استمرت، فإنها تبدأ في التأثير على التضخم الأوسع والنمو الاقتصادي. ثانيًا — وهذا هو القصة الأكبر — غيرت تغييرات سياسة الهجرة بشكل جذري صورة عرض العمل. انخفض صافي الهجرة من 2.3 مليون في 2024 إلى مستويات منخفضة جدًا في 2025، ومن المتوقع أن تظل منخفضة. ما يعنيه ذلك هو أن سوق العمل لا يحتاج فعليًا إلى وظائف جديدة بقدر ما كان يعتقد الناس للحفاظ على التوظيف الكامل. المخاوف المتعلقة بالعرض التي كانت تثير القلق تبين أنها أقل حدة.

لذا، فإن حسابات الاحتياطي الفيدرالي قد تغيرت. وضع وولر سيناريوهين، وبصراحة، يقدمان صورًا مختلفة تمامًا. في الحالة المتفائلة، يعيد مضيق هرمز فتحه، وتتوازن تدفقات الطاقة، وتنخفض أسعار النفط إلى $82 بحلول نهاية 2026. إذا حدث ذلك، فإن الارتفاع في التضخم الذي رأيناه هو مجرد ضوضاء مؤقتة، وقد ينظر الاحتياطي الفيدرالي لاحقًا في خفض أسعار الفائدة مع استقرار الأمور. لكن — وهذا مهم جدًا — هذا يفترض أن العقود الآجلة للنفط ليست متفائلة بشكل مفرط.

أما السيناريو الأكثر خطورة فهو أكثر فوضوية. إذا استمر التوتر في الشرق الأوسط وظلت أسعار الطاقة مرتفعة، فإن الشركات تبدأ في تمرير تلك التكاليف للمستهلكين عبر القطاع بأكمله. تتضيق سلاسل التوريد، وتصبح الأسمدة والسلع أكثر تكلفة، وفجأة أنت لا تتعامل فقط مع صدمة طاقة — بل تنتشر في كل مكان. رأينا كيف حدث ذلك في 2021-2022، ولم يكن الأمر جيدًا بالنسبة للتضخم.

ما يقوله وولر بشكل أساسي هو أن الاحتياطي الفيدرالي لن يقفز إلى خفض أسعار الفائدة في أي وقت قريب. البيانات الضعيفة بشأن التوظيف التي كان الجميع يقلق بشأنها؟ تبين أنها ليست تهديدًا حقيقيًا لتحقيق أقصى قدر من التوظيف بالنظر إلى وضع الهجرة. لذلك، يمكنك نسيان دورة خفض الفائدة التي شهدناها في نهاية العام الماضي. الطريق الحقيقي الوحيد لخفض الفائدة هو إذا انخفض التضخم بشكل حاد وظل منخفضًا.

حالة الأساس لديه تبدو وكأنها تراقب مدى سرعة عودة الأمور إلى طبيعتها. إذا تم التوصل إلى اتفاق سلام حقيقي خلال الأسبوع أو نحو ذلك، فقد تتعزز الأصول عالية المخاطر وتنعكس أسعار الطاقة. هذا هو الشرط الذي سيجعل الاحتياطي الفيدرالي مرتاحًا للنظر في خفض الفائدة في 2026. ولكن إذا استمر النزاع وارتفعت أسعار الطاقة، فإن التضخم سينتشر، وتضعف النشاطات الاقتصادية، وربما يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بأسعار الفائدة ثابتة بينما يظل التضخم مرتفعًا لفترة أطول. إنها بشكل أساسي حالة انتظار وترقب، لكن الميل واضح نحو الصبر على خفض الفائدة حتى يمنحهم التضخم سببًا حقيقيًا للتحرك.