誰が米国債の引き受けをしているのか？

**ヘッジファンドは密かに米国債の最大の海外保有主体となり、その保有規模は中国、日本、イギリスを上回る。**この状況はイラン戦争の勃発や伝統的な海外買い手の撤退を背景にますます重要となる一方、純粋な金融ロジックに依存しているため脆弱性も潜む。

イラン戦争の勃発以来、10年物米国債の利回りは一時50ベーシスポイント近く上昇し、複数の国債入札は軟調に推移、市場は米国政府以外の売却による米国債の売りに対する懸念を高めている。

米連邦準備制度理事会の管理データによると、戦争勃発後、海外中央銀行は累計820億ドルの米国債を売却し、その保有残高は2012年以来最低の2.7兆ドルに減少した。

しかし、注目すべき買い手は中央銀行ではなく、ケイマン諸島に登録されたヘッジファンドである。2025年末までに、ヘッジファンドの米国債のロングポジションは2.4兆ドルに達し、3年前と比べほぼ3倍に膨らんでいる。米連邦準備制度のエコノミストは、まだ1.4兆ドルの過小評価が存在すると見ている。

しかし、ヘッジファンドの保有は純粋なアービトラージのロジックに基づいており、金利動向や市場条件が不利に変化した場合、大量の資金が一斉に決済されて逃げ出す可能性があり、金融安定性のリスクを引き起こす。

中央銀行は820億ドルを売却したが、その影響は限定的

イラン戦争の勃発後、海外中央銀行による米国債売却の動きは市場の注目を集めた。

米連邦準備制度の管理データによると、非米国の中央銀行は累計820億ドルの米国債を売却し、残高は2.7兆ドルに減少、2012年以来の最低水準となった。

ただし、この売却規模は全体の中では依然として限定的である。820億ドルは米国債の総保有残高に比べて微々たるものであり、このデータはより権威あるTIC（国際資本移動統計）によるクロスボーダー資本流動データと若干の食い違いも存在する。

さらに重要なのは、中央銀行の米国債売却は、動揺期に外貨準備を防御的に積み増すための措置であり、反米感情からのものではない可能性が高い。例えば、ポーランド中央銀行が最近金を売却したのも同様のロジックによるものである。

ヘッジファンドは密かに最大の海外債券保有主体となる

ニューヨーク連邦準備銀行の研究によると、2018年以降、レバレッジをかけたヘッジファンドは米国債の保有を大幅に増加させている。米国金融研究局のデータによると、2025年末までに、ヘッジファンドの米国債のロングポジションは2.4兆ドル、ショートポジションは1.6兆ドルに達し、3年前と比べほぼ3倍に膨らんでいる。

この拡大は主に二つの取引によるものである：先物と現物の価格差を利用したアービトラージ「キャッシュアンドキャリー」取引と、最近急激に拡大している「スワップ」取引。

より衝撃的なのは、米連邦準備制度のエコノミストが、公式のTICデータにはヘッジファンドのクロスボーダー保有を過小評価する部分があり、その額は最大1.4兆ドルに上ると指摘していることだ。これを修正すると、「ケイマン諸島は実質的に米国債の最大の海外保有者となり、その保有規模は中国、日本、イギリスを大きく上回る」となる。

米連邦準備制度のエコノミストはさらに、2022年から2024年の間に、ヘッジファンドは米国中長期国債の純発行量の37%を吸収し、これは他のすべての海外投資家の合計にほぼ匹敵する規模だと述べている。

ヘッジファンドの二重役割：安定剤かリスク源か

シタデル創設者のケン・グリフィンなどの業界関係者は、ヘッジファンドの参加は市場に有益な流動性を提供しており、米連邦準備制度の量的緩和縮小期間中には、その買いが債券市場の圧力を効果的に緩和したと考えている。

しかし、ヘッジファンドの保有は純粋なアービトラージのロジックに基づいており、金利動向や市場条件が不利に変化した場合、大量の資金が一斉に決済されて逃げ出す可能性があり、金融安定性のリスクを引き起こす。

報告によると、イラン戦争の勃発当初、一部の過熱したヘッジファンドのポジションは「清算」されたが、現時点では状況はそれほど悪化していない。保険会社などの長期資産保有者も、現時点で大きな離脱の兆候は見られず、市場は比較的安定している。

いかなる市場の対応状況にあっても、米国財務長官のスコット・ベッセントは再資金調達のプレッシャーに直面しており、無視できない状況だ。来年、米国債の総発行額の約33%に相当する債務が満期を迎え、新たに約10兆ドルの国債を発行し続ける必要がある。