O que acontecerá com o Bitcoin após o corte final das taxas de juro pela Reserva Federal?

No episódio mais recente do programa de entrevistas de Pompliano, o convidado Darius Dale, fundador e CEO da 42 Macro (达里厄斯戴爾), e Anthony Pompliano discutiram em profundidade as divergências internas da Reserva Federal dos EUA (Fed), especialmente quanto à possibilidade de cortes nas taxas de juro. Darius salientou que as divisões actuais no Fed são das mais graves dos últimos anos, uma situação comparável à do meio da década de 90, quando as opiniões divergiam de forma igualmente acentuada. Segundo Darius, alguns membros do Fed defendem cortes nas taxas de juro, outros são contra e há até quem defenda novas subidas. Este conflito interno resulta do choque de diferentes perspectivas económicas, influenciando a formulação de políticas. Questionado sobre o que poderá acontecer ao Bitcoin (BTC) após uma eventual descida das taxas pelo Fed, Darius Dale recorreu ao modelo KISS, alertando os investidores sobre como usar volatilidade e dados para tomar decisões racionais. Segue-se um resumo dos principais pontos do vídeo.

Divisões internas no Fed

Darius considera que as divisões dentro do Fed se centram sobretudo na visão sobre a taxa de juro neutra. Alguns membros defendem que a taxa neutra deve manter-se num nível elevado, implicando ausência de cortes; outros consideram adequado flexibilizar a política no momento oportuno. Esta divisão pode abrandar o ritmo da política monetária do Fed, sobretudo perante a dupla pressão de fatores políticos e económicos.

Objectivo de inflação demasiado baixo?

Darius sublinha ainda que a política do Fed já mostra sinais de mudanças estruturais, refletindo uma alteração do seu papel no contexto da economia global. Considera que, nos últimos anos, a política monetária do Fed tem sido excessivamente expansionista, sobretudo nas medidas de resposta à pandemia, o que poderá ter tido impactos negativos nas famílias de baixos e médios rendimentos e nas pequenas empresas. Darius vai mais longe, sugerindo que a política de taxas baixas de longa data pode ter tornado a estrutura económica menos saudável, podendo isso acabar por pôr em causa a estabilidade da economia como um todo. Para além disso, Darius considera que as decisões do Fed não são apenas técnicas, mas fortemente condicionadas por fatores políticos. Salienta que a composição do Fed está intimamente relacionada com o contexto político atual, especialmente porque certas decisões refletem respostas a mudanças estruturais de longo prazo. Por exemplo, há membros que consideram que o objetivo de inflação está demasiado baixo e deveria ser ajustado para 3% para responder a desafios económicos mais exigentes.

Valor R da taxa neutra subestimado

Darius afirma que, no contexto económico atual, ocorreram mudanças estruturais profundas que tornam as previsões das tendências económicas mais complexas e incertas. Em primeiro lugar, com base em modelos de inflação de longo prazo, foram quantificadas precisamente as mudanças económicas e comparadas com ciclos económicos anteriores. Em especial, os balanços das famílias e empresas registaram um aumento significativo das reservas de liquidez: as famílias acumulam agora cerca de 10 biliões de dólares, quase o dobro do valor antes da pandemia (subindo de cerca de 3,5 biliões de dólares). O mesmo se verifica nas empresas, cujo saldo de caixa duplicou para cerca de 3 biliões de dólares, também o dobro do pré-pandemia. Estas mudanças mostram que, apesar da recuperação económica pós-pandemia ser instável, a liquidez dos balanços oferece uma forte resistência a choques.

Estas alterações tornam difícil determinar com precisão o chamado “valor R”, isto é, a verdadeira taxa de juro neutra. A taxa neutra é aquela que não estimula excessivamente a economia, nem acelera a inflação. Com grandes mudanças estruturais, a sua estimativa torna-se extremamente difícil. Além das alterações na liquidez de famílias e empresas, as políticas aduaneiras e a aceleração da desglobalização são também variáveis importantes do contexto económico atual. O processo de globalização está a abrandar, as relações comerciais internacionais estão a sofrer importantes ajustamentos e estes fatores também influenciam o rumo da taxa de juro neutra.

Neste contexto, a volatilidade das expectativas do mercado quanto à taxa de juro neutra tornou-se mais evidente. Recordando 2020 e 2021, as expectativas do mercado para a taxa neutra nominal mantinham-se em torno de 0%. No entanto, em meados de 2022, essas expectativas subiram rapidamente até um pico de cerca de 4%. Desde então, as expectativas para a taxa neutra nominal têm oscilado entre 3% e 4%. No meio deste ano, as expectativas estabilizaram em torno de 3%, refletindo as perspetivas do mercado para a política monetária dos EUA. Contudo, as divisões internas no Fed criam um desfasamento considerável entre as expectativas do mercado e o rumo real da política.

As divergências do Fed centram-se principalmente na visão da taxa de juro neutra. Apesar do consenso de mercado apontar para uma taxa neutra dos Fed Funds em torno de 3%, dentro do Fed há diferenças notórias: alguns membros consideram que a taxa neutra deve manter-se nos 2,5%, enquanto outros acreditam que deve atingir 4%. Esta divisão faz com que a política monetária do Fed seja influenciada não só por opiniões internas, mas também pelo contexto económico externo e por fatores políticos. Em última análise, estas divisões podem afetar as expectativas do mercado e a implementação da política monetária dos EUA.

Crise da economia em K (K-Shaped Economy)

O fenómeno da economia em K está a fragmentar profundamente os EUA. Darius aponta que, nos últimos três anos, o grupo na “base do K” viveu uma recessão contínua. Embora os dados macroeconómicos pareçam sólidos, uma análise detalhada revela que famílias de baixos e médios rendimentos, pequenas empresas e setores sensíveis às taxas de juro têm sofrido dificuldades semelhantes às da crise financeira global.

A situação dos mais jovens reflete claramente a profundidade da recessão. A taxa de proprietários de habitação com menos de 35 anos caiu para 36,4%, menos 4 pontos percentuais face ao pico de 2020 e menos 7 pontos percentuais em relação ao máximo histórico de 2004, aproximando-se de mínimos históricos. Isto evidencia a enorme desvantagem das gerações Millennial e Z na acumulação de riqueza. Ao mesmo tempo, a taxa de incumprimento dos cartões de crédito subiu para 12,4%, mais 5 pontos percentuais do que o mínimo de 2022; a taxa de incumprimento dos empréstimos automóveis atingiu os 5%, igualando níveis da crise financeira. Também nos empréstimos estudantis se verifica esta pressão, sinalizando que os orçamentos familiares estão a ser comprimidos por taxas de juro e custos de vida elevados.

A nível empresarial, a situação também é polarizada. As grandes empresas viram a sua dívida crescer 34% desde o final de 2020, o free cash flow aumentou 38% e as margens operacionais mantêm-se acima dos 14%. Pelo contrário, a dívida das pequenas empresas cresceu apenas 16%, o free cash flow caiu 56% e a margem operacional desceu de 7,3% no início de 2022 para apenas 3,8%. A diferença no custo e pressão do financiamento está a comprimir rapidamente o espaço de sobrevivência das pequenas empresas, reforçando o domínio das grandes empresas no mercado.

Darius sublinha que a principal causa da economia em K é, na verdade, a política orçamental altamente enviesada dos últimos anos, e não o próprio Fed. No entanto, as decisões do Fed exacerbaram a divisão. A sua política monetária evitou que os mais ricos, as grandes empresas e os setores insensíveis às taxas de juro sofressem com a recessão, mas não forneceu estímulos suficientes para apoiar os mais pobres, as pequenas empresas e os setores sensíveis às taxas. O resultado: os ricos ficam mais ricos, os valores impulsionados por IA e grandes tecnológicas sobem em flecha, enquanto a base da economia permanece estagnada, à beira da recessão.

Este desequilíbrio estrutural aproxima-se de um ponto crítico em termos de política. Darius considera que o próximo presidente do Fed enfrentará uma escolha urgente: se deve promover uma reforma estrutural, como a mudança de 2020 para o enquadramento de “emprego máximo inclusivo”, mas desta vez talvez numa direção mais populista de “America First”, para corrigir a polarização económica de longa data. Sublinha que a futura orientação da política monetária determinará não só a trajetória da inflação, mas também se o fosso da economia em K dos EUA se alargará ou começará a fechar-se.

Modelo KISS (Keep It Simple, Stupid) e a leitura do Bitcoin

Darius revê o seu desempenho de investimento este ano, considerando-o o melhor de sempre, não só pelo retorno absoluto, mas também pelo ajustado ao risco, e associa-o à sua aplicação de longa data do modelo KISS. O princípio central do KISS é “manter simples”, controlando a alocação de ativos e reduzindo perdas através de sinais claros e sistemáticos, evitando o erro clássico dos investidores: sofrer perdas desnecessárias em períodos de elevada volatilidade.

No caso do Bitcoin, por exemplo, o KISS reduziu a posição de 10% para 5% no final de outubro e para 0% a 7 de novembro. Depois disso, o Bitcoin caiu cerca de 23-24%, e o modelo ajudou os investidores a evitar essa desvalorização. O objetivo do KISS não é prever o mercado, mas cortar a exposição quando o momentum enfraquece, minimizando o “risco de cauda à esquerda” e protegendo o valor líquido. Quando o momentum melhora, o KISS volta a aumentar a posição — primeiro para 5%, depois para 10% — alcançando assim um melhor efeito de capitalização ao reinvestir a níveis de valor líquido mais elevados.

Darius sublinha que para quem tem família e património, “evitar que a volatilidade prejudique” é essencial. Comprar e manter pode parecer simples, mas as grandes quedas prejudicam fortemente o retorno a longo prazo. O valor do KISS reside em permitir que o investidor só assuma posições longas quando deve, sem suportar toda a volatilidade.

A nível macro, Darius considera que o Fed caminha para uma mudança estrutural, com divergências políticas a trazer mais volatilidade aos mercados; as taxas poderão manter-se elevadas durante vários trimestres. Num ambiente incerto e volátil, seguir o KISS e sistemas de seguimento de tendências pode ajudar os investidores a manter disciplina, capturar subidas, evitar quedas e acumular valor líquido crescente de forma consistente.

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