A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) emitiu uma nova ordem que permite aos corretores e dealers utilizarem uma carteira diversificada de ações que siga o índice S&P 500 e o índice Russell 1000 como garantia elegível quando emprestam títulos a grandes investidores institucionais, aplicando-se também a ETFs não alavancados que acompanham estes dois grandes índices. Trata-se de uma alteração importante à Regra 15c3-3 do Securities Exchange Act.
Definição central e âmbito de aplicação de «Garantia Elegível de Capital Próprio»
(Fonte: SEC)
A nova ordem introduz o conceito de «Garantia Elegível de Capital Próprio» (Qualified Equity Collateral). A sua definição inclui uma carteira diversificada de títulos de margem a dinheiro do lado comprado dos clientes, extraída do índice Russell 1000 e do índice Standard & Poor’s 500, ou títulos detidos nas contas próprias do corretor ou dealer, bem como ETFs não alavancados que acompanham os índices acima referidos.
A SEC escolhe estes dois índices com base em quatro critérios: liquidez, baixa volatilidade, profundidade de mercado e dimensão do emitente, assegurando que as ações selecionadas possuem as características de mercado necessárias para funcionarem como uma garantia sólida.
As três condições de elegibilidade para se tornar um «Credor Elegível de Empréstimos de Títulos»
Cumprir a elegibilidade de «Qualified Institutional Buyer» (QIB) ao abrigo da Regra 144A: um Qualified Institutional Buyer nos termos da Regra 144A da Lei dos Valores Mobiliários de 1933
Manter investimentos próprios num valor mínimo de 100 milhões de dólares: uma carteira de investimentos em títulos gerida de forma própria que atinge o limiar de 100 milhões de dólares
Operar através de um banco intermediário: operar através de um banco intermediário que detenha empréstimos de títulos em dívida no valor mínimo de 100 milhões de dólares
Quadro de gestão de risco: sobrecolateralização, acerto diário e desenho de período de tolerância
Ao mesmo tempo que abre uma nova categoria de garantias, a SEC estabelece padrões rigorosos de gestão de risco. Os corretores e dealers devem fornecer 1% de sobrecolateralização para empréstimos de títulos denominados nas principais moedas (euro, libra esterlina, franco suíço, dólar canadiano, iene japonês) e 5% de sobrecolateralização para empréstimos denominados noutras moedas.
Toda a garantia deve ser depositada numa instituição bancária ou num corretor ou dealer registado, e ser valorizada a preço de mercado diariamente (mark-to-market). Ambas as partes devem concordar com os critérios de concentração e diversificação; caso a garantia ou o credor deixem de cumprir os requisitos de elegibilidade, existe um período de tolerância de cinco dias úteis para concluir os ajustamentos de transição.
Antes da alteração das regras, as limitações rigorosas da Regra 15c3-3 do Securities Exchange Act limitavam de forma extrema as opções de garantia no mercado de empréstimos de títulos, deixando os corretores e dealers com pouca flexibilidade na gestão das operações de empréstimo. A nova regulamentação concede aos corretores e dealers maior espaço para a gestão das garantias, com a expectativa de reduzir os custos de empréstimo e aumentar a liquidez global do mercado. A questão de saber se os intervenientes do mercado vão adotar em grande escala o novo quadro deverá ficar mais clara progressivamente nos próximos meses.
Perguntas Frequentes
Como é que a nova regra de garantias da SEC altera a forma como o mercado de empréstimos de títulos funciona?
Anteriormente, os corretores e dealers só podiam utilizar ativos tradicionais como dinheiro e títulos do Tesouro dos EUA como garantia. A nova regra permite o uso de uma carteira diversificada de ações que siga o S&P 500 e o Russell 1000 e dos respetivos ETFs, alargando o universo de garantias. Isto poderá reduzir os custos de empréstimo, aumentar a liquidez do mercado e fornecer aos investidores institucionais ferramentas mais flexíveis de gestão de capital.
Que investidores podem utilizar as novas disposições de garantia elegível de capital próprio?
A nova regra aplica-se apenas a «credores elegíveis de empréstimos de títulos» que cumpram requisitos específicos: incluindo investidores institucionais que se tornem legalmente «Qualified Institutional Buyers» (QIB), que detenham pelo menos 100 milhões de dólares em títulos através de investimento próprio, ou que operem através de um banco intermediário que detenha empréstimos de títulos em dívida no valor mínimo de 100 milhões de dólares. Estes limiares enquadram explicitamente a regra no nível institucional; os investidores de retalho não estão abrangidos.
Como é que a SEC garante o controlo do risco quando há volatilidade do mercado para garantias de ações?
A SEC exige que todas as garantias elegíveis de ações sejam valorizadas diariamente a preço de mercado (Mark-to-Market) e impõe obrigatoriamente requisitos de sobrecolateralização (1% para a moeda principal, 5% para outras moedas). Em simultâneo, ambas as partes devem concordar com os critérios de concentração e diversificação e é definido um período de tolerância de cinco dias úteis. Estes mecanismos asseguram que o valor de mercado da garantia é sempre suficiente para cobrir a exposição ao risco do empréstimo.
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