Deverias manter ou vender as ações da MercadoLibre com um múltiplo P/E de 42,7X?

O atual múltiplo preço-benefício (P/E) da MercadoLibre de 42,7X representa um prêmio significativo comparado com a média da indústria de Comércio por Internet de 25,5X e o setor minorista e atacadista de 25,7X, refletindo expectativas pouco realistas que ameaçam a sustentabilidade a longo prazo. Esta avaliação seria mais defensável se o crescimento estivesse acelerando e as margens se ampliando, mas os resultados do segundo trimestre apontam para o contrário, com um impulso de lucros mais lento, maior gasto e uma concorrência crescente pressionando a rentabilidade.

Resultados financeiros preocupantes

Os resultados do segundo trimestre de 2025 da MELI revelaram uma desconexão inquietante entre o crescimento superficial e a saúde subjacente. As receitas aumentaram 34% para 6,800 milhões de dólares, com um volume de mercadorias bruto 21% superior e um volume total de pagamentos 39% maior. No entanto, a margem operacional contraiu 210 pontos base para 12,2% e a margem de lucro líquido caiu para 7,7%, refletindo fortes subsídios e gastos promocionais.

Estou especialmente preocupado que o fluxo de caixa livre ajustado de 454 milhões de dólares só foi alcançado após 816 milhões em financiamento fintech líquido. Sem esse impulso de crédito, as operações principais teriam gerado um fluxo de caixa livre negativo, o que sublinha a fragilidade do modelo de crescimento.

Competição feroz de alternativas superiores

As fraquezas fundamentais da MELI são amplificadas pela crescente concorrência. A Amazon está escalando sua rede logística na América Latina, permitindo envios mais rápidos que reduzem a vantagem da MELI. Além disso, a Amazon pode subsidiar o comércio eletrônico com fortes fluxos de caixa provenientes da nuvem e da publicidade, uma flexibilidade que a MELI não possui.

A Sea Limited fortaleceu a sua plataforma Shopee no Brasil, ganhando compradores sensíveis ao preço com estratégias de bilhetes ultra baixos. Ao contrário da MELI, a Sea Limited compensa as perdas do comércio eletrónico através das suas divisões de jogos e fintech.

Entretanto, o eBay está a ganhar impulso no comércio transfronteiriço da América Latina. A presença combinada destes gigantes intensifica a pressão sobre a MELI, expondo a sua dependência dos subsídios para manter a relevância.

Concentração geográfica que aumenta vulnerabilidades

A dependência da MELI do Brasil, Argentina e México magnifica os riscos regionais sem oferecer diversificação geográfica. No segundo trimestre de 2025, o GMV no Brasil cresceu 29% em relação ao ano anterior, mas apenas após reduzir drasticamente os limites de envio gratuito, priorizando volumes em vez de margens sustentáveis. Na Argentina, a volatilidade da moeda resultou em perdas de câmbio de 117 milhões de dólares, dobrando em relação ao ano anterior e pesando diretamente sobre a receita líquida.

Ao contrário da Amazon ou eBay, que se beneficiam da diversificação global, a dependência da MELI de três mercados frágeis deixa-a exposta a mudanças políticas, desvalorizações ou picos de inflação que poderiam erosão rapidamente o progresso.

A expansão de crédito agressiva ameaça a estabilidade financeira

Um aspecto que me alarma é a agressiva expansão de crédito da MELI. No segundo trimestre de 2025, a carteira de crédito aumentou 91% em relação ao ano anterior, atingindo 9.300 milhões de dólares, apesar do enfraquecimento dos indicadores de risco. Os cartões de crédito representaram 43% do total de empréstimos, em comparação com 37% do ano anterior, o que sugere uma mudança crescente em direção a categorias de maior risco.

Os empréstimos não produtivos a mais de 90 dias mantiveram-se elevados em 18,5%, aumentando 50 pontos base sequencialmente. A margem de juros líquida após perdas contraiu-se para 23% desde os 31,1% do ano passado. Este modelo de crescimento impulsionado pelo crédito parece cada vez mais insustentável na América Latina, onde os frágeis balanços dos consumidores e as condições voláteis amplificam o risco de incumprimento.

Conclusão pessoal

Vejo a avaliação da MELI cada vez mais esticada. A estimativa de consenso para o terceiro trimestre de 2025 está fixada em 9,88 dólares por ação, revisada em baixa em 16,6% nos últimos 30 dias. As ações caíram 4,6% nos últimos três meses, com um desempenho inferior ao setor e à indústria.

Com margens estreitas, fluxo de caixa livre negativo e expansão de crédito insustentável, não consigo justificar este prémio de avaliação. A classificação de Venda parece bem justificada e pessoalmente não tocaria nestas ações até que a empresa demonstre um crescimento rentável consistente.