Powell faz uma virada rápida: os cortes de juros continuam, a redução do balanço vai parar, quem vai beber deste "líquido de resgate"?

Uma declaração em Washington no dia 17 de outubro colocou Powell no centro das atenções do mercado global – com o sinal duplo de que “o corte de juros continua avançando e o encolhimento de balanço está prestes a terminar”, o ouro disparou, enquanto os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram, injetando um potente estimulante em um mercado que estava em silêncio. Mas, neste momento, o governo dos EUA enfrenta uma paralisação, e dados cruciais como o IPC e os números de empregos não apareceram, fazendo com que Powell, no vácuo dos dados, estivesse ansioso para “liberar liquidez”. Afinal, do que ele está com medo?

A resposta pode estar escondida na "crise de recompra" de setembro de 2019. Naquela época, a taxa de overnight disparou para 10%, e os fundos monetários quase colapsaram, tornando-se uma sombra persistente para o Federal Reserve. Agora, a história está se repetindo: em 15 de outubro, a taxa SOFR disparou 10 pontos base em um único dia, e o tamanho do mercado de recompra ficou apenas em 800 bilhões de dólares, uma redução direta de 200 bilhões em relação a quatro anos atrás. A torneira da liquidez foi apertada demais, e o mercado já enviou sinais de dor.

Mais letal é a fragilidade do sistema bancário. As reservas bancárias atuais são de apenas 2,8 trilhões de dólares, representando pouco mais de 10% do PIB, e o Morgan Stanley já tinha alertado: se essa proporção cair abaixo de 8%, pode desencadear riscos sistêmicos. As reservas que à primeira vista parecem abundantes, na verdade não suportam qualquer choque de corridas bancárias. Powell sabe melhor do que ninguém que, se a redução de balanço continuar, o que será desencadeado primeiro não é a inflação, mas uma nova rodada de "escassez de dinheiro".

A fraqueza da economia real oferece um "degrau" para uma mudança de política. O GDPNow revisou a taxa de crescimento do terceiro trimestre para 1,2%, e os empregos temporários caíram por cinco meses consecutivos - isso é como se o vendedor de rua retirasse sua pequena barraca; a queda nos negócios da loja principal não estará longe? O PMI da manufatura caiu pela décima primeira vez consecutiva, esses sinais fragmentados já montaram uma imagem de "a economia está pisando no freio".

O mercado vota com os pés, antecipando expectativas de afrouxamento: o ouro chegou perto de 1950 dólares em dez dias, acumulando uma alta de quase cem dólares; a rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a dez anos recuou 30 pontos base a partir de altas, e as ações e os mercados emergentes dispararam 3% em uma semana. Mas uma frase de Trump "aumentar impostos" fez com que o preço da soja oscilasse 2,5%, também jogando água fria na festa - o ruído político nunca desapareceu.

Alguém trouxe à tona o roteiro de 2019: naquele ano, após a pausa na redução do balanço, o S&P 500 subiu 15% e o ouro subiu 18%. Mas os tempos são diferentes: naquela época, o PCE central era apenas 1,6% e a dívida do governo representava 107% do PIB; hoje, o PCE central ainda é elevado, atingindo 3,9%, e a proporção da dívida disparou para 123%, além de serem somados os conflitos geopolíticos na Rússia e na Ucrânia e no Oriente Médio. Ao despejar a mesma "água" em uma "panela" mais densa, o que transborda é uma bolha de ativos ou um ressurgimento da inflação, ninguém se atreve a garantir.

Se a reunião do FOMC em novembro definir o cronograma para a redução do balanço, e o gráfico de pontos de dezembro adicionar mais setas de corte de juros, a euforia do mercado provavelmente se intensificará. Mas é preciso estar ciente: a flexibilização pode resolver a emergência imediata, mas não cura doenças crônicas a longo prazo. O número de falências empresariais em 2024 já atingiu o maior nível em 14 anos, e o impacto das altas taxas de juros sobre a dívida ainda está se desenrolando; se a flexibilização for mal cronometrada nesse momento, o mercado, mais cedo ou mais tarde, devolverá a Powell um "tapa de luva" ainda mais estrondoso.

Dito de forma simples, abrir a torneira da liquidez leva apenas um instante, mas fechá-la muitas vezes vem com um preço. Neste momento, a subida das ações e do ouro é apenas um ensaio, o verdadeiro suspense está por vir: quando a inundação de dólares se derramar, quem será o comprador final?