A onda de cortes nas taxas de juros começou: a reversão do mercado chegou, ou é apenas o prelúdio do risco?

Em outubro de 2024, a declaração de Powell sobre "redução de juros e término da redução de balanço" fez com que o mercado global, antes silencioso, fervesse instantaneamente. O ouro disparou em alta, os rendimentos dos títulos do tesouro americano recuaram e os ativos de risco se fortaleceram; por trás desses sinais de mudança aparentemente icônicos, existe um panorama complexo com alertas de liquidez e dificuldades econômicas entrelaçados. Esta mudança de política durante o "período de vácuo de dados" é, de fato, a "tábua de salvação" do mercado ou o "prólogo" de riscos ainda maiores?
Um. A lógica subjacente à mudança de política: ansiedade de liquidez e pressão econômica
O Federal Reserve escolheu liberar sinais de afrouxamento neste momento não como uma ação proativa, mas como uma escolha inevitável para lidar passivamente com a pressão dupla.
Alerta de liquidez: A sombra da "crise de recompra" de 2019 reaparece
A atual tensão no mercado de moedas é altamente semelhante à "crise de recompra" de 2019, que levou a uma explosão das taxas de juros overnight para 10%. Em 15 de outubro, a taxa SOFR, um indicador central dos custos de financiamento de curto prazo em dólares, subiu 10 pontos base em um único dia, e o tamanho do mercado de recompra encolheu para 800 bilhões de dólares, uma redução direta de 20% em relação a quatro anos atrás. O mais preocupante é a vulnerabilidade do sistema bancário — embora o tamanho das reservas bancárias tenha alcançado 2,8 trilhões de dólares, a proporção em relação ao PIB mal ultrapassa 10%, e o Morgan Stanley já alertou que uma queda abaixo de 8% pode desencadear riscos sistêmicos; a liquidez aparentemente abundante é, na verdade, vulnerável.
Desaceleração econômica: o apoio à "razoabilidade" da mudança de política
A fraqueza da economia real fornece uma base realista para a flexibilização. O modelo GDPNow do Federal Reserve de Atlanta revisou a taxa de crescimento do terceiro trimestre para 1,2%, os empregos temporários caíram por cinco meses consecutivos, e o PMI da manufatura está em uma queda contínua de onze meses, sinalizando claramente a desaceleração do crescimento econômico. O mercado de trabalho também apresenta preocupações, os dados de emprego não agrícola de agosto ficaram abaixo das expectativas e o valor anterior foi revisado para baixo, a taxa de desemprego, embora ainda esteja em níveis baixos, já mostra uma tendência de alta, o que se tornou a consideração central do Federal Reserve para ajustar rapidamente a política.
Dois, a festa do mercado e as restrições da realidade: incertezas na comparação entre o passado e o presente.
Após a liberação do sinal de política, o mercado rapidamente deu um feedback positivo: o ouro aumentou quase 100 dólares em dez dias, aproximando-se da marca de 1950 dólares, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a dez anos recuou 30 pontos base a partir do pico, e a maioria das bolsas de valores globais subiu, com o índice Nikkei 225 apresentando um aumento superior a 3% na semana. No entanto, em comparação com o cenário de 2019, quando a redução do balanço foi interrompida e o índice S&P 500 subiu 15% em seis meses, juntamente com um aumento de 18% no ouro, a situação fundamental atual mudou essencialmente, tornando extremamente difícil replicar o desempenho histórico.
A rigidez da inflação superou as expectativas: em 2019, o PCE núcleo foi de apenas 1,6%, enquanto este indicador, embora tenha diminuído gradualmente, ainda se mantém em 2,8% no final de 2024, o que está distante da meta de 2%. Um afrouxamento prematuro pode levar a um risco de rebote da inflação.
Pressão da dívida sem precedentes: a proporção da dívida pública em relação ao PIB subiu de 107% para 123%, quase 35 trilhões de dólares em dívida enfraquece o espaço de manobra das políticas de alívio, e pode até danificar a credibilidade do dólar através da redução da dívida por meio da inflação.
Risco geopolítico em ascensão: em comparação com quatro anos atrás, os conflitos geopolíticos globais atuais se intensificaram, a incerteza causada por distúrbios na cadeia de suprimentos e flutuações nos preços da energia torna mais difícil prever os efeitos das políticas de afrouxamento.

Três, Perspectiva: A "dilema de custo" de iniciar facilmente a flexibilização e ter dificuldade em encerrá-la.

A partir da trajetória de políticas subsequentes, o mercado espera fortemente que a reunião do FOMC em novembro defina o cronograma de redução do balanço e que o gráfico de pontos de dezembro reforce as expectativas de cortes nas taxas de juro. Se essas expectativas se concretizarem, os ativos de risco poderão enfrentar uma nova onda de alta. De fato, o Federal Reserve já iniciou um corte agressivo nas taxas em setembro, reduzindo a taxa dos fundos federais em 50 pontos base para a faixa de 4,75%-5%, e sinalizou que pode haver um novo corte de 25 pontos base em dezembro.
Mas sob a euforia é preciso estar sóbrio: a flexibilização pode aliviar a pressão de liquidez a curto prazo, mas não consegue resolver as contradições estruturais. Em 2024, o número de falências de empresas nos Estados Unidos atingiu o nível mais alto em 14 anos, e o impacto das altas taxas de juros sobre a dívida continua a fermentar. O mais crítico é que a regra histórica de que "abrir as comportas é fácil, fechá-las é difícil" nunca falhou — embora a flexibilização de 2019 tenha elevado os preços dos ativos, também semeou as bases para a alta inflação subsequente, e a atual base de dívida mais alta, juntamente com a rigidez da inflação, significa que o custo da retirada da política será ainda mais pesado.
Para o mercado global, a redução da taxa de juros pelo Federal Reserve abriu espaço para ajustes nas políticas dos bancos centrais de vários países. O Banco Central Europeu e o Banco do Canadá já seguiram com cortes nas taxas. No entanto, equilibrar o crescimento econômico com o controle da inflação e determinar a intensidade dos cortes nas taxas tornou-se um desafio comum para todos os países. Para os investidores, a alta a curto prazo de ativos de refúgio, como ouro e títulos do Tesouro dos EUA, em comparação com ativos de ações, pode ser apenas o começo, mas é necessário estar atento a impactos potenciais, como a eficácia das políticas não atendendo às expectativas e a explosão de riscos de dívida. Esta onda de afrouxamento, provocada pela ansiedade em relação à liquidez, será, no final das contas, o ponto de virada do mercado ou um novo ponto de transmissão de riscos? A resposta ainda está escondida nos dados econômicos subsequentes e nos detalhes da execução das políticas. #鲍威尔讲话 #ETH反弹在即？ #BTC #ETH