A Festa da Liquidez do Cripto Está a Chegar ao Fim à Medida que a Crise da Dívida se Aproxima do Horizonte de 2026

Raoul Pal e Michael Howell da CrossBorder Capital acabaram de traçar um quadro sóbrio do nosso atual panorama de liquidez. A conversa deles revela uma verdade desconfortável: enquanto o crypto continua a prosperar com o excesso monetário, estamos a dançar cada vez mais perto da beira de um penhasco que parece estar por volta de 2026.

Eu assisti a este ciclo de liquidez impulsionar os ativos digitais a alturas estratosféricas, mas a avaliação de Howell cai como um balde de água fria: “Estamos atrasados. Não está a infletir para baixo ainda—estamos ainda em uma fase de alta—mas… o ciclo de liquidez tem cerca de 34 meses. Isso é bastante maduro.” Na sua opinião, esses ciclos duram tipicamente de cinco a seis anos, colocando-nos firmemente no ato final.

O que é particularmente fascinante é como o manual tradicional de QE evoluiu. Estamos a testemunhar o que Howell chama de transição estrutural “de QE da Fed para QE do Tesouro.” Ao inundar os mercados com bilhetes de curto prazo em vez de obrigações de longo prazo, o Tesouro efetivamente reduz a duração no sistema, aumentando mecanicamente a liquidez sem que o Fed expanda o seu balanço.

Acho quase astucioso como os emissores de stablecoins se tornaram cúmplices involuntários neste jogo monetário de casca. Quando estacionam reservas em T-bills, estão essencialmente a participar na monetização da dívida. É um truque inteligente que mantém a festa a decorrer enquanto mantém uma negação plausível sobre a desvalorização da moeda.

A imagem global apenas reforça essa narrativa. A Europa e o Japão continuam injetando liquidez, enquanto a China finalmente se comprometeu com um alívio sério por meio de várias ferramentas monetárias. Mesmo o aparente aperto do Japão pode ser mais estratégico do que parece—possivelmente coordenado com os EUA para manter a pressão sobre a China por meio de um iene fraco.

Entretanto, o Reino Unido e a França parecem cada vez mais desesperados, com os prémios de termo a aumentarem em toda a sua curva de rendimentos enquanto lutam com a pesada emissão de dívida e obrigações sociais excessivas. As suas opções são sombrias: impostos mais elevados, cortes de gastos dolorosos ou o inevitável caminho da monetização. Suspeito que escolherão este último quando a pressão aumentar.

A trajetória do dólar continua a ser a peça central. Ambos os especialistas concordam que a administração deseja um dólar mais fraco para aliviar as pressões de refinanciamento sobre a montanha de dívida global denominada em dólares. É uma dinâmica perversa onde a fraqueza do dólar realmente permite mais entradas no sistema do dólar através da rolagem da dívida.

Neste ambiente, as criptomoedas representam talvez a expressão mais pura da inflação monetária. O pico de 2021 agora parece ser apenas uma prévia do que é possível neste ciclo prolongado. As stablecoins surgiram como um “conduit” crítico para a criação de crédito, essencialmente democratizando o acesso à liquidez em dólares para qualquer pessoa, em qualquer lugar—um desenvolvimento que fez as autoridades europeias correrem para criar as suas próprias alternativas digitais.

Mas os sinais de alerta para 2026-2027 estão a piscar em vermelho. A dívida da era COVID que os governos e as corporações emitiram a taxas extremamente baixas precisará de refinanciamento a cupons muito mais altos. Simultaneamente, os enormes investimentos de capital do setor tecnológico—“um bilhão de dólares por dia”—esgotarão a liquidez dos mercados monetários ao longo do tempo.

A capitalização de mercado de criptomoedas está em $3,95 trilhões hoje, mas me pergunto quanto desse valor é baseado na areia movediça da engenharia de liquidez insustentável. Quando a música parar—e ela vai—aqueles que confundem essa extensão temporária de liquidez com acomodação monetária permanente podem se ver sem uma cadeira.