Regulação, a maior barreira que o mercado de previsão deve superar

Escrito por: c4lvin, Quatro Pilares

Compilado por: Luffy, Foresight News

TL;DR

O desenvolvimento dos mercados preditivos torna a conformidade uma vantagem competitiva chave, e a rápida ascensão da Kalshi é um exemplo disso. A Polymarket foi impedida de entrar no mercado dos EUA devido a sanções da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC), enquanto a Kalshi, que possui licença formal, ocupa uma posição de liderança através de marketing agressivo e expansão de mercado.

A fragmentação do ambiente regulatório global limita a expansão dos mercados de previsão, sendo a atitude conservadora dos países asiáticos o principal obstáculo. Apesar de os sinais de relaxamento regulatório aparecerem nos Estados Unidos sob o governo Trump, países como Coreia do Sul, Cingapura e Tailândia ou consideram os mercados de previsão como jogos de azar ilegais ou simplesmente bloqueiam o acesso.

A descentralização e a demonstração do valor social dos mercados de previsões podem ser a chave para resolver os problemas de regulação em países conservadores. Reduzir o risco de manipulação do mercado por meio de protocolos de decisão interinstitucionais, como o EigenLayer, enquanto se enfatiza seu valor prático como ferramenta de pesquisa acadêmica e ferramenta de hedge econômico, é essencial para delinear claramente a diferença em relação ao jogo.

A regulação remodela o panorama do mercado de previsões

Dados de origem: Dune

Uma das mudanças mais significativas previstas para o ecossistema de mercados este ano é a rápida ascensão da Kalshi. Até março deste ano, o volume de negociações da Kalshi era apenas cerca de 1/10 do da Polymarket, mas após agosto, seu volume de negociações superou o da Polymarket, tornando-se assim a líder do mercado.

“South Park” fala sobre as pessoas negociando na Kalshi durante todo o episódio.

O catalisador direto para o crescimento da Kalshi foi a aparição no popular desenho animado “South Park”. Em setembro deste ano, o desenho transmitiu um episódio que satirizava a indústria dos mercados de previsão, destacando a Kalshi e apresentando cenas de personagens usando o aplicativo Kalshi no celular. Após a exibição do episódio, a participação de mercado da Kalshi subiu significativamente, comprovando que o interesse do público pode ser convertido em crescimento real de usuários.

Mas a razão fundamental pela qual este marketing agressivo se concretiza é a posição de conformidade regulatória da Kalshi. A Polymarket foi proibida de oferecer serviços a usuários nos EUA devido a sanções da CFTC, enquanto a Kalshi, que possui uma licença legal, pode monopolizar o mercado americano. Neste contexto, a conformidade não é mais apenas um meio de evitar riscos legais, mas torna-se um ativo estratégico que sustenta o marketing agressivo e a colaboração.

O caso da Kalshi demonstra que a conformidade nos mercados de previsão não é uma restrição, mas sim um elemento central de competitividade. No entanto, atualmente, as discussões na comunidade sobre a regulamentação dos mercados de previsão ainda são bastante limitadas. Este artigo visa analisar o complexo ambiente regulatório dos mercados de previsão e os esforços necessários para enfrentar essa regulamentação.

Estratégias de resposta da regulação do mercado de previsões e das plataformas mainstream

Atualmente, o quadro regulatório do mercado de previsões

Nos Estados Unidos, os mercados de previsão são regulados pela CFTC e devem seguir a Lei das Commodities. Os serviços oferecidos pelos mercados de previsão são legalmente classificados como contratos de eventos ou opções binárias - essencialmente derivados, cujos rendimentos dependem da ocorrência do evento subjacente, resultando em um valor fixo a receber ou em um rendimento de 0.

Os mercados de previsão atuais precisam atender a requisitos de conformidade multidimensionais:

Conformidade com a “Lei de Comércio de Mercadorias”: é necessário ter um mecanismo de governança justa, um sistema de supervisão e medidas antifraude, todos os intercâmbios devem submeter um manual de regras detalhado e obter aprovação, garantindo a implementação dos princípios fundamentais.

Limitações de tipo de evento: mercados que envolvam terrorismo, assassinatos, guerras, jogos de azar ou atividades ilegais são proibidos; indicadores econômicos e contratos relacionados ao clima são geralmente permitidos.

Comissão de Supervisão Regulamentar: É necessária a criação de uma comissão de supervisão regulamentar, cujos membros devem não ter antecedentes criminais, responsável pela supervisão dos processos regulatórios, gestão de pessoal e elaboração de relatórios anuais.

Armazenamento de dados de negociação: De acordo com as regulamentações da CFTC, todos os dados de negociação devem ser armazenados em uma base de dados acessível, com um prazo de conservação de no mínimo 5 anos.

Prevenir a manipulação do mercado: A Lei de Comércio de Mercadorias proíbe estritamente práticas como transações não competitivas, operações de lavagem, transações enganosas e negociações em antecipação. A plataforma deve construir um sistema sofisticado para detectar e prevenir tais operações.

Além disso, todas as bolsas de previsão devem estabelecer um comitê disciplinar e um comitê de apelação para garantir que os processos sejam justos; ao mesmo tempo, deve ser estabelecido um mecanismo de determinação dos resultados do mercado, esclarecendo a forma de confirmação dos resultados dos eventos.

No mecanismo de determinação de resultados, a Kalshi e a Polymarket seguiram caminhos diferentes:

Kalshi adota um modelo centralizado: um comitê de revisão de resultados estabelecido por eles faz o julgamento final.

Polymarket adota um modelo descentralizado: introduz um sistema chamado UMA Oracle, que utiliza um mecanismo de determinação otimista — se não houver disputas durante o período de contestação de 2 horas, o resultado da proposta entra automaticamente em vigor; se houver disputas, será resolvido por votação dos detentores de tokens UMA.

Zona cinzenta regulatória

Classificar os mercados de previsões como jogos de azar leva a fronteiras regulatórias difusas. Entre eles, o conflito entre a Lei de Execução de Jogos de Azar na Internet Ilegal (UIGEA) e a supervisão da CFTC é particularmente proeminente: embora o UIGEA exclua as atividades de supervisão da CFTC do âmbito das sanções, isso também cria espaço para a arbitragem regulatória, permitindo que as plataformas contornem as regulamentações e impostos estaduais sobre jogos de azar.

Em outubro de 2025, a Comissão de Controle de Jogos da Pensilvânia alertou o Congresso sobre o conflito entre a legislação federal de derivados e a autoridade de regulação de jogos a nível estadual, destacando os potenciais riscos do conflito entre a regulação federal e estadual.

Os conflitos de regulação nos mercados relacionados ao desporto e ao entretenimento tornaram-se mais agudos. Em janeiro de 2025, após a Kalshi lançar um mercado de previsões desportivas, seis estados, incluindo Nevada, Nova Jersey e Maryland, emitiram imediatamente ordens de suspensão, afirmando que os serviços da Kalshi constituem jogos de azar sem licença, violando as leis estaduais de jogos; a Kalshi, por sua vez, invocou o princípio da primazia federal, alegando que a regulação federal tem prioridade sobre a regulação estadual.

Desafios regulatórios enfrentados pelas plataformas de mercado preditivo

Polymarket

Fonte: Cointelegraph

A Polymarket cresceu rapidamente desde o seu lançamento em junho de 2020, mas em janeiro de 2022 recebeu uma severa punição da CFTC: por não estar registrada como bolsa, teve que pagar uma multa de 1,4 milhões de dólares e foi proibida de prestar serviços a usuários nos Estados Unidos. Nos dois anos seguintes, a Polymarket ficou disponível apenas para regiões fora dos Estados Unidos.

CFTC determinou que os serviços da Polymarket se enquadram na definição de contratos de swap conforme a Lei de Comércio de Mercadorias, podendo ser negociados apenas em bolsas registradas como Mercados de Contratos Designados (DCM).

Em novembro de 2024, o FBI realizou uma operação na residência do CEO Shayne Coplan, suspeitando que a Polymarket ainda oferecia serviços a usuários americanos. No entanto, em julho de 2025, a situação mudou, com a Polymarket adquirindo a corretora de derivativos QCX LLC, que possui licença da CFTC, obtendo assim a licença DCM e a licença de Organização de Compensação de Derivativos (DCO). Em setembro do mesmo ano, a Polymarket obteve uma carta de não ação da CFTC em relação aos “requisitos de relatórios de dados de swaps e de manutenção de registros”, retornando oficialmente ao mercado americano.

Kalshi

Ao contrário da Polymarket, a Kalshi optou por um caminho totalmente em conformidade desde o seu início. Em 5 de novembro de 2020, a Kalshi se tornou a primeira plataforma da história dos Estados Unidos a se concentrar exclusivamente na negociação de contratos de eventos e a obter a qualificação de DCM aprovada pela CFTC.

Fonte: CFTC

Mas em junho de 2023, após a Kalshi se certificar e lançar o mercado relacionado ao “controle do Congresso”, a CFTC levantou objeções, alegando que tais mercados se enquadram em apostas em eventos, violando leis estaduais e não atendendo ao interesse público. A Kalshi processou o tribunal federal em novembro do mesmo ano e ganhou em setembro de 2024; após a CFTC retirar o recurso, a Kalshi se livrou completamente desse obstáculo regulatório.

Após vencer o processo, a Kalshi está se expandindo agressivamente no mercado de previsões esportivas: em janeiro de 2025, lançará mercados relacionados à National Football League (NFL), National Hockey League (NHL), National Basketball Association (NBA) e à National Collegiate Athletic Association (NCAA) em todos os 50 estados dos EUA. Apenas durante o “March Madness” (Campeonato de Basquete da NCAA), o volume de transações ultrapassou 500 milhões de dólares. No entanto, posteriormente, seis estados, incluindo Nevada e Nova Jersey, emitiram novas ordens de suspensão, mas a Kalshi respondeu com o princípio da prioridade federal e obteve o apoio do tribunal federal de Nova Jersey em maio de 2025.

Outros casos de plataformas

Além da Polymarket e da Kalshi, várias outras bolsas de negociação de previsões estão sob a supervisão do governo dos EUA:

PredictIt: Um projeto de pesquisa originado na Victoria University de Wellington, Nova Zelândia, em 2014, que recebeu uma carta de não ação da CFTC, mas estava sujeito a restrições rigorosas (o valor máximo de aposta por contrato é de 850 dólares, com um máximo de 5000 traders por contrato). Em agosto de 2022, a CFTC retirou a carta de não ação exigindo seu fechamento; após um longo processo judicial, a PredictIt venceu em julho de 2025 e, em setembro do mesmo ano, obteve a licença DCM, tornando-se oficialmente uma bolsa de derivativos em conformidade.

Crypto.com: Após obter a licença de marca de derivados de margem em setembro de 2025, lançou mercados de previsão desportiva em 16 estados em parceria com a Underdog, mas enfrenta desafios a nível estadual (como a derrota nos tribunais de Nevada).

Railbird: uma nova plataforma de mercados de previsão, recebeu uma carta de não ação em agosto de 2025, autorizada a operar em um escopo restrito de hedge de risco B2B.

A atmosfera de relaxamento da regulamentação nos mercados de previsões dos EUA

Apesar de o governo dos EUA ter regulado as plataformas de mercado de previsão com padrões extremamente rigorosos, após a administração Trump, o ambiente regulatório passou por uma mudança fundamental:

Trump publicou as odds da Polymarket no Truth Social, mostrando interesse pessoal;

Donald Trump Jr. é consultor pago da Kalshi, ao mesmo tempo que é membro do conselho e investidor da Polymarket, com sua empresa 1789 Capital investindo dezenas de milhões de dólares na Polymarket;

No dia 29 de setembro de 2025, o presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), Paul Atkins, e a presidente interina da CFTC, Caroline Pham, anunciaram um “Plano de Coordenação Abrangente”, indicando que irão revisar oportunidades de desenvolvimento de contratos de eventos transfronteiriços e prevenir lacunas regulatórias.

Fragmentação do ambiente regulatório global

Apesar de os mercados de previsão estarem gradualmente a tornar-se legais nos EUA, outras regiões estão a desenvolver-se na direção oposta. Esta fragmentação regulatória representa um desafio sério para plataformas globais, sendo a atitude conservadora do mercado asiático particularmente evidente na limitação da expansão global dos mercados de previsão.

A atitude dos países asiáticos em relação aos mercados de previsão

Coreia do Sul: proibição rigorosa, considerada jogo ilegal

As autoridades reguladoras da Coreia do Sul adotam uma atitude extremamente conservadora em relação às plataformas de mercados de previsão: todos os mercados de apostas estão sujeitos à Lei Nacional de Promoção do Esporte, sendo a Sports Toto, operada apenas pela Corporação de Promoção do Esporte da Coreia, a única plataforma de apostas legal, enquanto outros sites de apostas são considerados ilegais, podendo tanto usuários quanto operadores enfrentar penalizações.

A Sports Toto legal permite apenas apostas em um número muito limitado de eventos esportivos e é rigorosamente regulamentada pelo governo, com um valor máximo de aposta única de 100.000 won (aproximadamente 70 dólares).

Fonte: Mídia sul-coreana “Diário Econômico Diário”

Durante a crise de impeachment do ex-presidente Yoon Suk-yeol no início de 2025, surgiram muitos contratos relacionados a eventos políticos da Coreia do Sul na Polymarket, gerando ampla atenção do público e da mídia coreana sobre os mercados de previsão. A mídia sul-coreana definiu unanimemente a Polymarket como um Toto privado ilegal e enfatizou que, de acordo com a legislação atual da Coreia do Sul, a participação de cidadãos sul-coreanos em apostas em mercados de previsão pode ser considerada como crime de jogo e punida.

Cingapura: proibição da plataforma, pesadas multas aos usuários

Cingapura também classifica os mercados de previsão como jogos de azar. Em janeiro de 2025, o governo de Cingapura adotou medidas rigorosas, banindo completamente o Polymarket, classificando-o como um operador de jogos de azar online não licenciado, de acordo com a Lei de Controle de Jogos de Azar. De acordo com essa lei, os usuários que utilizam plataformas de jogos de azar não licenciadas podem ser multados em até 10.000 dólares de Cingapura (cerca de 7.200 dólares) e enfrentar até 6 meses de prisão.

Tailândia: proibição sob o pretexto de uso de criptomoedas

Em janeiro de 2025, a Direção de Combate à Criminalidade Tecnológica da Tailândia anunciou em uma conferência de imprensa que estava pronta para proibir o Polymarket, alegando que a plataforma usava criptomoedas, violando a lei de jogos.

É evidente que os países asiáticos ainda adotam uma postura extremamente cautelosa em relação aos mercados de previsão. Tendo em conta a quota da Ásia no mercado de criptomoedas, isso se tornará um fator limitante crucial para a futura expansão das plataformas de mercados de previsão.

Casos de regulamentação em países ocidentais

França: Proibição do Polymarket em novembro de 2024. A Autoridade Nacional de Jogos da França determinou que o Polymarket oferece serviços de apostas online sem licença francesa e deixa claro que “mesmo utilizando criptomoeda, as atividades de apostas continuam a ser ilegais na França.”

Canadá: De acordo com a regulamentação de 2017 que proíbe investidores de varejo de negociar opções binárias com prazo inferior a 30 dias, o uso de mercados de previsão é proibido. Em abril de 2025, a Comissão de Valores Mobiliários de Ontário chegou a um acordo com a Polymarket e suas empresas relacionadas, onde a Polymarket reconheceu a existência de irregularidades no Canadá e deverá pagar uma multa de 200 mil dólares canadenses (aproximadamente 150 mil dólares americanos).

Reino Unido: atitude relativamente aberta. A Autoridade de Conduta Financeira do Reino Unido está a discutir com a Robinhood a introdução de mercados de previsão no Reino Unido, com a Robinhood a afirmar que a procura por produtos de mercados de previsão é mais forte no Reino Unido e na Europa.

Conclusão: O futuro dos mercados de previsões, superando barreiras regulatórias através da descentralização.

Em suma, o ambiente regulatório global dos mercados de previsão é altamente complexo devido às diferenças nas políticas regionais e nas interpretações legais. Essa fragmentação não só limita a expansão global dos usuários nas plataformas de mercados de previsão, mas também afeta sua operação estável.

Apesar de os protocolos de mercado de previsões descentralizados tentarem alcançar transações sem fronteiras por meio da tecnologia blockchain, os reguladores de cada país ainda priorizam as leis nacionais, restringindo a operação das plataformas e o acesso dos usuários através de “bloqueio de domínios”, “sanções diretas aos operadores” e outras medidas.

Atualmente, plataformas como Polymarket e Kalshi conseguiram expandir para o mercado americano, mas o potencial de mercados globais como a Ásia não pode ser ignorado. Se não conseguirem abranger uma proporção significativa do volume de transações de criptomoedas no mercado asiático, a verdadeira globalização do mercado de previsões estará longe de ser alcançada.

Para alcançar a expansão global dos mercados de previsão, é necessário resolver pelo menos as questões de origem da regulamentação rigorosa, podendo até ser promovido um piloto em um sandbox regulatório.

O principal motivo pelo qual o mercado de previsões enfrenta uma regulamentação rigorosa atualmente é:

Risco de manipulação do mercado: atualmente, a maioria dos mercados de previsão enfrenta esse problema - a divulgação em tempo real dos resultados de votação pode gerar um efeito de manada, e grandes detentores de fundos podem dominar a tendência inicial; além disso, se a determinação dos resultados for controlada por poucas pessoas ou faltar transparência, o risco de manipulação não pode ser descartado.

Pode distorcer a opinião pública: Se uma grande injeção de capital puder manipular a probabilidade, o mercado de previsões poderá, na verdade, distorcer a opinião pública e, indiretamente, afetar os resultados de eventos reais, o que é especialmente sensível em eventos políticos e sociais.

A fronteira difusa com o jogo: Como os mercados de previsões se baseiam na aposta nas probabilidades de eventos, muitas autoridades reguladoras os classificam diretamente como jogos de azar.

É importante notar que, além da ambiguidade nas fronteiras com o jogo, as duas primeiras questões podem ser resolvidas através da descentralização. Por exemplo, um sistema de oráculos descentralizados que utiliza protocolos de decisão intersujeitos como o EigenLayer pode aumentar significativamente a transparência e a resistência à manipulação dos resultados. Incentivos econômicos encorajam múltiplos validadores a relatar resultados com precisão, enquanto mecanismos de punição combatem comportamentos maliciosos, o que pode reduzir significativamente o risco de manipulação de mercado. Embora a equidade de mecanismos de julgamento governamentais existentes, como o protocolo UMA, ainda seja questionada, o EigenLayer oferece soluções mais justas para o problema de “suspeita de manipulação” através de medidas como “mecanismos de questionamento e punição” e “sistemas de tokens divisíveis”.

A questão da fronteira com o jogo requer uma abordagem estratégica de longo prazo, pois apenas soluções tecnológicas não são suficientes; é necessário provar o valor social dos mercados de previsão. Por exemplo, mercados de previsão acadêmicos como o Mercado Eletrônico de Iowa e o Good Judgment Project já demonstraram uma precisão superior à de pesquisas tradicionais em previsões políticas e econômicas. Com base nesses casos de sucesso, é necessário transmitir continuamente a ideia central: os mercados de previsão não são meramente jogos de azar, mas sim mecanismos de agregação de informações que utilizam a sabedoria coletiva.

Desde o nascimento dos futuros de grãos de Chicago em 1848, o mercado de derivados tem se expandido de forma constante de produtos agrícolas para ativos financeiros. Na era das redes sociais, classificar opiniões e previsões pessoais como uma nova categoria de ativos e lançar contratos de eventos com base nisso pode ser a evolução natural do desenvolvimento do mercado. Como disse Mansour, cofundador da Kalshi, os mercados de previsões são a democratização da cobertura - eles oferecem aos investidores individuais ou pequenas e médias empresas ferramentas de cobertura de risco acessíveis e de baixo custo.

O futuro dos mercados de previsão depende do diálogo construtivo e da colaboração entre os reguladores, os operadores de plataformas e os desenvolvedores de tecnologia. O que precisamos não é de uma proibição incondicional, mas sim de um quadro regulatório equilibrado - que aceite a inovação e proteja os consumidores. A longo prazo, os países que proíbem completamente os mercados de previsão e aqueles que cultivam os mercados de previsão dentro de um quadro de conformidade mostrarão uma diferença significativa em competitividade em eficiência de informação e inovação financeira.

Espero que o mercado de previsões consiga livrar-se da etiqueta de mera ferramenta especulativa, tornando-se a infraestrutura central para gerir a incerteza e aproveitar a sabedoria coletiva na economia moderna.