Arc: A arma final de Circle, ou a última tentativa?

Autor: Prathik Desai

Título original: A Aposta do Token da Circle

Compilação e organização: BitpushNews

Não faz muito tempo, o destino financeiro da Circle foi mais influenciado pelas decisões políticas do presidente do Federal Reserve dos EUA do que pelo ciclo das criptomoedas. Essa situação ainda existe em parte, mas está começando a mudar.

Cada aumento nas taxas de juros aumentou os lucros da Circle, mas também trouxe incertezas sobre quando o Federal Reserve começará a reduzir as taxas.

A receita do maior emissor de stablecoins regulamentadas nos Estados Unidos é, na melhor das hipóteses, apenas um indicador proxy dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA.

Agora, o inevitável aconteceu.

Quando a taxa de juros de referência do Federal Reserve se mantém alta, essa dependência traz retornos significativos; mas à medida que o banco central começa a reduzir as taxas, cada corte reduz a receita da Circle.

Com a possibilidade de mais cortes nas taxas de juros e o aumento dos custos de distribuição relacionados aos parceiros, a Circle está enfrentando as limitações do modelo de negócios de stablecoin baseado na receita de juros. A resposta da empresa a isso é a evolução da arquitetura através do Arc e da Circle Payments Network (CPN), que são sistemas projetados para permitir que a Circle lucre com o volume em vez da rentabilidade.

Este artigo irá investigar profundamente a teleconferência de resultados do terceiro trimestre da Circle, para entender como a sua equipa de liderança planeia enfrentar os desafios impostos pelo seu modelo de receita volátil.

Agora vamos ao assunto principal.

A limitação do “receber juros”

Os desafios que a Circle enfrenta nunca foram a demanda. O suprimento de USDC dobrou em relação ao ano anterior, atingindo 73,7 bilhões de dólares, o que representa quase 29% do mercado de stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, e isso comprova isso. A questão é quão dependente é da monetização dessa abordagem.

Durante a maior parte de 2025, este emissor de stablecoin poderá ganhar 4,5 centavos por cada 1 dólar em títulos do Tesouro dos EUA usados para apoiar a circulação do USDC.

Esta receita representa mais de 99% da receita total do segundo trimestre. Isso significa que cada centavo que ganha vem de fundos investidos em títulos do governo. Estável, mas não imutável.

No terceiro trimestre, embora o volume de circulação do USDC tenha crescido mais de 100% em relação ao ano anterior, a receita de reservas aumentou apenas 66%, atingindo 711 milhões de dólares. O restante foi compensado pela redução das taxas de juros pelo Federal Reserve. A taxa de rendimento média caiu 96 pontos base, fazendo com que a receita de reservas da Circle diminuísse em 122 milhões de dólares.

Isto é apenas uma parte do risco. O modelo de receita impulsionado por rendimentos de juros também traz custos enormes.

Nos últimos anos, a Circle expandiu sua participação no mercado através da distribuição em larga escala. Para cada 1 dólar de receita de reservas que gera, precisa queimar 60 centavos como custos de distribuição e transação. Esta é a parte da receita que paga a exchanges como a Coinbase e outros parceiros de carteira que ajudam a distribuir o USDC e aumentar sua circulação.

É por isso que a margem de lucro da RLDC da empresa (receita total menos custo de distribuição) e a margem de lucro da reserva líquida (receita de reserva menos custo de distribuição) estão estagnadas abaixo de 38%, abaixo dos 42% do ano passado.

No terceiro trimestre de 2025, apenas a Coinbase representou 358,6 milhões de dólares dos 447,6 milhões de dólares em despesas totais de distribuição e transações (cerca de 80%).

A receita depende quase 100% da receita determinada por taxas de juros voláteis, e mais da metade da receita ganha precisa ser paga a um único parceiro de distribuição, o que representa um risco estrutural.

A empresa não pode atuar como um agente da dívida pública dos Estados Unidos para sempre. Ela precisa lucrar com dólares em circulação, e não apenas com dólares estacionados.

A arquitetura CPN-Arc nasceu.

distribuição de hedge

A evolução do modelo de negócios da Circle começou com a Circle Payments Network (CPN), que conecta instituições financeiras diretamente à trilha de liquidação da Circle. Esta rede permite que elas emitam, resgatem e roteiem USDC de forma transfronteiriça, sem precisar passar por uma exchange.

Desde o seu lançamento em abril, o CPN já atraiu 29 instituições, com 55 em revisão, e possui canais de reserva com 500 instituições.

Como isso se transforma em um motor de receita? Cada transação liquidada por CPN economiza para a Circle a parte da receita que antes precisava ser paga aos distribuidores.

No terceiro trimestre, a participação de USDC mantida diretamente na plataforma Circle aumentou 4,5 pontos percentuais. Embora essa porcentagem seja pequena, é crucial para a margem de lucro. Cada ponto percentual transferido para o saldo “na Circle” aumenta a margem de lucro do RLDC.

Se o CPN expandir, a dependência da Circle em relação à Coinbase e parceiros semelhantes diminuirá naturalmente.

No entanto, a monetização do CPN não acontecerá rapidamente, como reconheceu o porta-voz da empresa na conferência telefónica sobre os resultados financeiros. Neste momento, a Circle espera torná-lo um canal adotado, priorizando a fiabilidade e cobertura regulatória, em vez de cobrar taxas aos seus parceiros. Mas se a Circle conseguir fazer isso, o retorno será enorme: domínio sobre a distribuição e os dados.

Embora a empresa afirme que a monetização da moeda CPN ainda levará algum tempo, ao olhar para seus outros projetos, a trajetória de desenvolvimento torna-se mais clara.

Enquanto a CPN está a reestruturar a liquidação, a Circle também está a reescrever a camada de execução, combinando a infraestrutura financeira que conhecemos hoje com a tecnologia em cadeia através do Arc.

cálculo de hedge

A Circle descreve a Arc como uma blockchain Layer-1 projetada especificamente para atividades econômicas do mundo real.

A rede de testes pública foi lançada em outubro, com mais de 100 parceiros, prometendo fornecer confirmações finais em menos de um segundo, utilizando USDC como taxa de Gas e funcionalidades de câmbio integradas, em contraste com blockchains genéricas.

Não acho que o Arc competirá com Ethereum ou Solana, mas inclinará o domínio do dólar programável de volta para as mãos da Circle. Em blockchains existentes, a Circle precisa pagar a outros para usar a cadeia. No Arc, ela pode cobrar essas taxas.

A CPN e a Arc oferecem valor adicional ao Circle. A CPN estabelece a distribuição, enquanto a Arc fornece cálculos. Elas podem internalizar juntas as duas extremidades da pilha de transações, um campo que o Circle ainda não explorou até agora.

Se a Arc for bem-sucedida, a Circle poderá capturar as taxas de cada movimento de dólares na blockchain, sem ter que arcar com o ônus de manter depósitos ou títulos de clientes. Ela também otimizará o capital, gerando receita enquanto flui no ecossistema DeFi, em vez de simplesmente lucrar colocando os fundos dos usuários em títulos do governo de baixo retorno.

Mesmo a minha estimativa mais conservadora, por exemplo, 5 pontos base sobre um volume de liquidações de 1 trilião de dólares por ano, pode gerar 500 milhões de dólares em receita, suficiente para compensar quatro vezes a receita perdida pela Circle no terceiro trimestre devido à redução de um ponto percentual na taxa de fundos do Fed.

Mas o Arc ainda não tem uma mainnet, nem um design final para os validadores, e também não possui um modelo de token claro. Ele precisa ser capaz de aplicar bem a economia do token para que faça sentido economicamente para seus parceiros.

Como é que a Circle irá acrescentar valor aos seus parceiros? A resposta é o token nativo do Arc.

bifurcação de token

A gestão da Circle está a explorar a possibilidade de emitir um token nativo na Arc para incentivar os participantes da rede. Isso abre algumas vias para a monetização.

Ele pode unificar a execução, construção e distribuição do mecanismo de incentivo para os participantes da rede. Se o Arc e o CPN não conseguirem escalar, serão inúteis. Muitos parceiros, incluindo grandes bancos, pioneiros na tokenização de RWA, empresas de tecnologia financeira e outros colaboradores em toda a pilha, alcançarão escalabilidade. Mas eles precisam de uma camada econômica para recompensar as instituições e desenvolvedores que impulsionam a adoção.

Os tokens podem alcançar esse objetivo, dando aos stakeholders razões para investir na rede.

A economia de tokens da Circle pode assumir várias formas. Pode proporcionar benefícios aos detentores de tokens ou descontos nas taxas ao utilizar o Arc. Pode incentivar os membros do CPN a rotearem volumes de transações e a fornecerem liquidez através de recompensas. Também pode permitir que aqueles que operam a infraestrutura do Arc façam staking de tokens para proteger a rede e ganhar recompensas.

Isto fará com que o Arc e o CPN se tornem uma rede económica partilhada, em vez de um sistema operado pelo Circle.

A maior vantagem para a Circle é que eles não precisam mudar sua moeda subjacente. A eficiência econômica ainda flui através do USDC, as taxas são pagas em USDC e a receita da plataforma ainda é cotada em moeda fiduciária. O token atuará como uma camada de coordenação acima disso, acelerando a adoção e reduzindo a dependência da receita de reservas impulsionada por taxas de juros.

Claro, ainda há muitos riscos.

Problemas que podem surgir

CPN e Arc ainda não estão completamente operacionais. Estabelecer canais de nível bancário entre países/territórios em todos os continentes é caro e lento. A necessidade de financiamento para essa expansão pode, em parte, explicar por que a Circle aumentou sua orientação de despesas operacionais ajustadas para o ano fiscal de 2025 de 475 milhões de dólares para 490 milhões de dólares, para 495 milhões de dólares a 510 milhões de dólares.

@Circle

Este é o lugar onde a Circle entra em um campo complicado.

A natureza dos tokens nativos pode causar algum descontentamento no mercado público. Por que o mercado aprova ou valoriza um token nativo que captura o valor gerado pelo Arc e CPN, em vez de permitir que ele retorne ao balanço da Circle? Por que os lucros da Circle são usados para financiar centros de custo que não são esperados para retornar lucros aos acionistas?

Os atuais acionistas não aceitarão isso.

Os investidores do mercado aberto compram CRCL devido à sua receita de reservas, ao potencial de taxas da plataforma e à sua melhoria contínua na taxa de lucro RLDC. Eles provavelmente não querem ver um novo ativo absorver o espaço de valorização trazido pela infraestrutura que financiaram. Se o token capturar todo o valor, a participação será diluída.

A forma como o Circle resolve habilidosamente este problema determinará se o mercado vê o token como uma ferramenta de coordenação para promover lucros em CRCL, ou se o vê como um ativo paralelo que absorve o valor criado pelo Arc e CPN. O mercado mais amplo pode não atribuir valor a um token que compete com ações.

Pode haver até problemas de regulamentação transfronteiriços que obstaculizem a colaboração fluida entre a Circle e seus parceiros.

À medida que o CPN cresce, novos parceiros exigirão os seus próprios incentivos. No caso de a Circle ter que retribuir o volume de transações, a quota “na Circle” em constante crescimento não garante um RLDC mais alto.

Embora seja desejável reduzir a dependência da Coinbase, isso não é fácil de realizar, uma vez que ainda é uma das maiores exchanges de criptomoedas regulamentadas nos Estados Unidos. Como um parceiro crucial, a Circle pode até arriscar perder a vantagem de se beneficiar da visão da Coinbase de ser “A Tudo Exchange (The Everything Exchange)”.

Se o Fed reduzir as taxas de juros mais rapidamente do que a velocidade de monetização do CPN ou do Arc, a lacuna de lucro pode reaparecer antes que a nova trajetória traga lucros para a Circle. No entanto, o saldo de caixa da Circle deve fornecer uma pista suficiente para financiar o projeto.

A Circle enfrenta a invejável tarefa de dominar a emissão de tokens. A história mostra que a indústria cripto examina cuidadosamente novas emissões de tokens, e a confiança dos investidores dependerá de uma governança confiável.

Na bolsa, apesar de a Circle ter relatado lucros melhores do que o esperado, as ações da CRCL continuam a enfrentar pressão de venda. As ações caíram mais de 12% na quarta-feira, fechando a 86,3 dólares por ação, o que representa o ponto mais baixo desde o fechamento de 83,23 dólares no seu primeiro dia no Nasdaq.

@TradingView

Os investidores devem acompanhar de perto o progresso da Circle nos próximos dois trimestres e observar se conseguem construir o Arc e o CPN como os canais de infraestrutura de alta qualidade prometidos pela administração.

Os principais indicadores a serem observados incluem:

• Número real de canais de pagamento abertos
• A taxa de transações da rede CPN
• A proporção de USDC em circulação no ecossistema Circle

Se a mainnet da Arc conseguir ser lançada com sucesso, a categoria “outros rendimentos” (rendimento não proveniente de reservas) deverá mostrar uma tendência de aumento.

Esta disposição é de grande importância. Se a Circle não conseguir atingir seus objetivos, isso dará à Tether, o maior emissor de stablecoins, uma oportunidade — expandindo ainda mais sua vantagem com a stablecoin regulamentada nos EUA que pretende lançar.

Vamos aguardar para ver.