Como um Gigante das Criptomoedas Perdeu $3 Bilhões em 72 Horas — O que deu errado

Quando a Three Arrows Capital (3AC) entrou em colapso em 2022, enviou ondas de choque por toda a indústria cripto. Mas não foi apenas a falência de um fundo — expôs um problema sistémico que ninguém queria discutir: alavancagem descontrolada num mercado baseado na especulação.

A Configuração: Uma Casa Construída com Dinheiro Emprestado

Su Zhu não começou como um nome conhecido. Em 2012, era um trader no Deutsche Bank, trabalhando dentro das limitações da finança tradicional. Até 2021, tudo tinha mudado. A 3AC tinha acumulado bilhões em ativos sob gestão, posicionando-se como o hedge fund mais influente do setor cripto. Zhu fez apostas ousadas nos ciclos de mercado, e durante anos, isso deu frutos de forma espetacular.

Mas aqui está o truque: a estratégia não era realmente sofisticada. Era simples e brutal. A 3AC emprestava agressivamente de múltiplos credores — BlockFi, Voyager, Genesis — e usava esse capital emprestado para fazer apostas ainda maiores. A matemática era direta: se os mercados continuassem a subir, todos ganhavam dinheiro. Se não, toda a estrutura colapsaria.

O fundo geria:

• Capital de investidores bilionários
• Ativos mantidos em trust de outros hedge funds
• Apostas de mercado que pareciam sofisticadas, mas eram fundamentalmente dependentes de uma coisa: a continuação do momentum de mercado em alta

O Desastre LUNA: Quando a Alavancagem Encontra a Volatilidade

A 3AC tinha comprometido $500 milhão em LUNA. Quando esse projeto entrou em colapso em 48 horas durante a queda de 2022, não foi apenas uma perda — foi um evento desencadeador. A liquidação cascou por todo o sistema.

O que se seguiu foi previsível, mas catastrófico:

• Posições de garantia evaporaram
• Múltiplos credores exigiram pagamento simultaneamente
• Os preços dos ativos despencaram à medida que as vendas forçadas aceleraram
• Bitcoin e outras holdings caíram de valor

Su Zhu desapareceu à medida que a pressão aumentava. O fundo não conseguiu atender às chamadas de margem. Os credores iniciaram liquidações. A linha do tempo comprimiu-se de “fundo de hedge lucrativo” para “insolvência total” em apenas três dias.

Por que o Sistema Falhou

A queda da 3AC revelou três falhas críticas:

Ausência de gestão de risco — Sem limites significativos para tamanhos de posições ou ratios de alavancagem

Concentração extrema de alavancagem — O fundo operava com dinheiro emprestado empilhado sobre dinheiro emprestado, sem circuit breakers

Total opacidade — Investidores, credores e até o mercado mais amplo não compreendiam a interconexão dessas apostas

Isto não era ousadia empreendedora. Era uma certeza matemática à espera de acontecer. Num mercado em alta, a alavancagem parece genial. No momento em que a volatilidade chega, torna-se uma sentença de morte.

O Efeito Dominó: Consequências para Toda a Indústria

A falência da Three Arrows Capital não foi contida. Ela desencadeou:

• Plataformas de empréstimo enfrentando defaults massivos
• Outros hedge funds de repente incapazes de acessar crédito
• Uma perda mais ampla de confiança na finança cripto não regulada
• Milhares de investidores descobrindo que seus ativos estavam presos em plataformas falidas

Bitcoin e o mercado cripto mais amplo absorveram o choque, mas o dano psicológico persistiu.

O Que Isto Nos Ensina

A história de Su Zhu, de $3 bilhão a zero, é talvez a mais importante lição de precaução do setor cripto. A lição não é que a alavancagem é sempre má — é que a alavancagem sem gestão de risco e sem transparência é um caminho garantido para a destruição.

O mercado cripto evoluiu rapidamente, mas a sua infraestrutura de risco não acompanhou. Não havia circuit breakers, nem limites de posições aplicados pelo sistema, nem requisitos de transparência que pudessem sinalizar perigo a terceiros.

Hoje, o BTC negocia a $87.07K, tendo recuperado significativamente dos níveis de 2022. Mas a memória do colapso da 3AC permanece — um lembrete permanente de que, no cripto como na finança tradicional, hubris e alavancagem formam uma combinação perigosa.

O aviso é claro: crescimento sustentável requer disciplina. A alavancagem explosiva só funciona até deixar de funcionar.