Além das preocupações com a avaliação: Bill Nygren revela por que as oportunidades de mercado ainda abundam no S&P 500 de hoje

O Paradoxo dos Preços Crescentes e das Avaliações Elevadas

Desde o seu ponto mais baixo em outubro de 2022, o S&P 500 apresentou retornos excepcionais que inicialmente pareciam paradoxais. O índice disparou 26% durante 2023 e continuou seu ímpeto com um ganho de 25% em 2024. Mesmo com a recente volatilidade em 2025, conseguiu um retorno de aproximadamente 14% até a data—o que se traduz em um impressionante retorno total de 80% em menos de três anos.

No entanto, esta notável valorização dos preços superou consideravelmente o crescimento dos lucros. Hoje, as métricas de avaliação pintam um quadro preocupante. A razão CAPE atingiu a marca de 40 pela segunda vez na história registrada. O múltiplo preço-lucro futuro está em 22,6, um nível raramente observado desde o colapso da bolha das tecnologias. Enquanto isso, o Indicador Buffett atingiu alturas recordes, sinalizando uma potencial sobrevalorização em todo o mercado.

À primeira vista, isso sugere que todo o índice se tornou proibitivamente caro para novos investidores que buscam pontos de entrada.

No entanto, Bill Nygren vê uma imagem diferente

Apesar dessas preocupações macroeconómicas, Bill Nygren, o experiente estratega de investimentos da Oakmark Capital, mantém uma visão contrária. Ele argumenta que identificar oportunidades valiosas no S&P 500 de hoje é totalmente viável—comparável às possibilidades disponíveis há sete anos, quando as avaliações pareciam muito mais razoáveis.

O segredo está em olhar além dos números de manchete.

Compreendendo as Mudanças na Composição do Mercado

O S&P 500 passou por uma transformação estrutural dramática nos últimos anos. As empresas Megacap-8 cresceram de aproximadamente 15% da capitalização de mercado total do índice em 2018 para cerca de 33% atualmente. Mais impressionante ainda: as 10 principais empresas agora representam quase 40% do valor do índice, com a maioria sendo empresas de tecnologia de alto crescimento que comandam avaliações premium.

Esses gigantes da tecnologia justificam, de fato, seus múltiplos elevados através de um crescimento genuíno dos ganhos. No entanto, seu domínio inflacionou mecanicamente a avaliação geral do índice, criando uma falsa impressão de que todas as 500 ações constituintes compartilham avaliações semelhantes.

É aqui que a percepção diverge da realidade.

A Oportunidade Oculta Dentro do Índice

Nygren enfatiza uma estatística notável que poucos investidores reconhecem: apesar da avaliação média do índice ter saltado de múltiplos de média de 15 para média de 20 ao longo de sete anos, o número absoluto de ações subvalorizadas permaneceu estável. Há sete anos, aproximadamente 150 ações dentro do S&P 500 eram negociadas abaixo de 14 vezes os lucros. Hoje, esse número permanece praticamente inalterado em cerca de 150 ações.

Esta persistência de oportunidades de valor sugere que investidores perspicazes que utilizam uma análise fundamental rigorosa ainda podem descobrir investimentos interessantes onde a precificação do mercado ainda não reconheceu a verdadeira proposta de valor.

Onde Bill Nygren Atualmente Identifica Valor

O Oakmark U.S. Large Cap ETF (NYSEMKT: OAKM), recentemente lançado por Nygren, revela o seu posicionamento estratégico atual. A composição do fundo difere marcadamente da estrutura do S&P 500.

Concentração do Setor Financeiro

Nygren mantém uma exposição substancial a ações financeiras, incluindo posições na Citigroup, Charles Schwab, Bank of America e Capital One Financial. Esta posição reflete a sua observação de que, após o colapso do Silicon Valley Bank em 2023, numerosas instituições financeiras negociaram a avaliações aproximando-se de metade do múltiplo médio do S&P 500—historicamente, elas têm negociado em torno de dois terços do múltiplo do índice.

Desde meados de 2023, o setor financeiro apresentou um desempenho robusto em relação ao índice mais amplo. No entanto, no final de junho, os financeiros constituíam quase 40% do portfólio da Oakmark, indicando que Nygren ainda identifica uma subavaliação significativa neste setor.

Seleção Tecnológica

Ao contrário de evitar toda a exposição à tecnologia, a maior participação de Nygren continua a ser Alphabet (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL), representando mais de 6% dos ativos do fundo. Sua tese é sofisticada: a Alphabet opera dois segmentos de negócios distintos—uma vaca leiteira de busca dominante ao lado de “Outras Apostas,” essencialmente uma divisão de capital de risco.

Embora o P/E futuro da Alphabet exceda 24, ao remover outras apostas e ajustar para as reservas de caixa, revela-se que o negócio de busca central tem uma avaliação substancialmente mais baixa. Os participantes do mercado sistematicamente subestimam este conjunto de oportunidades emergentes, criando a tese de investimento de Nygren.

A Implicação de Investimento Mais Ampla

Luminares de investimento, incluindo Bill Nygren e Howard Marks, convergem numa conclusão singular: o ambiente de mercado atual recompensa a seleção disciplinada de valores. A concentração da expansão do múltiplo de avaliação numa faixa estreita de ações mega-cap criou, paradoxalmente, oportunidades para investidores capazes de realizar análise fundamental.

O investimento em valor—identificar ações que estão sendo negociadas abaixo do valor intrínseco—continua a ser uma abordagem viável para gerar retornos que superam o mercado. A estrutura atual do mercado, na verdade, amplifica essa oportunidade, uma vez que a dispersão de preços dentro do S&P 500 aumentou de forma significativa.

O desafio não é identificar que oportunidades existem. Em vez disso, é ter o rigor analítico e a convicção para capitalizar sobre elas quando a opinião consensual sugere que todo o mercado se tornou caro.