O choque de taxas de juro chocante do Japão: Mudança histórica no sistema financeiro global e um aviso para os investidores

O choque vindo do Japão não é apenas uma manchete, representa uma mudança fundamental no sistema financeiro global que tem vindo a construir-se há anos. Por mais de três décadas, o Japão estabilizou o mundo através de taxas de juro zero, absorveu a incerteza global e forneceu crédito barato aos mercados internacionais. Esta era apoiou o crescimento dos EUA, as avaliações das ações globais, os boom imobiliários e a economia moderna baseada em dívida. Quando o rendimento dos títulos do governo japonês a 20 anos subiu para 2,75%, marcou o verdadeiro fim desse período.

A dívida do Japão é historicamente sem paralelo entre as nações desenvolvidas, agora ultrapassando 263% do PIB e superando os dez trilhões de dólares. Esta dívida permaneceu gerível apenas porque os custos de empréstimo estavam perto de zero durante quase uma geração. A taxas atuais, as despesas de juros do Japão estão a aumentar rapidamente e a consumir uma parte crescente da receita anual. Se as taxas permanecerem nos níveis atuais, os pagamentos de juros por si só poderão atingir aproximadamente quarenta por cento da receita do governo dentro da próxima década, aumentando significativamente o risco de uma crise fiscal.

Este tipo de matemática financeira é implacável, e os mercados compreendem que, quando a composição se torna negativa, a estabilidade raramente existe sem consequências severas. Os governos geralmente respondem através de inflação, repressão financeira ou reestruturação da dívida, e nenhum desses caminhos é fácil. A situação do Japão é particularmente frágil porque a sua população está a envelhecer rapidamente, reduzindo a base fiscal enquanto aumenta os gastos sociais. Cada subida nas taxas de juro, portanto, cria um stress económico desproporcionalmente grande.

Os efeitos globais começam com fluxos de capital, não apenas com a política japonesa. As instituições japonesas coletivamente possuem mais de três trilhões de dólares em investimentos no estrangeiro, incluindo mais de um trilhão de dólares em Títulos do Tesouro dos EUA e holdings extensas em ações estrangeiras, crédito privado e imóveis. Durante décadas, essas instituições aceitaram retornos domésticos baixos e investiram no exterior, suprimindo artificialmente as taxas de juro e inflacionando os preços dos ativos. À medida que as taxas japonesas sobem, esses incentivos reverter-se-ão.

Os custos de hedge cambial agora tornam muitos títulos dos EUA pouco atraentes ou com perdas para os investidores japoneses. Isso força grandes realocações de portfólio, independentemente das condições em outros mercados. Mesmo uma repatriação parcial de algumas centenas de bilhões de dólares pode apertar as condições financeiras globais. O aumento das taxas japonesas reverbera através dos títulos do governo dos EUA, crédito corporativo, hipotecas e todas as formas de financiamento a longo prazo.

Ao mesmo tempo, a enorme carry trade do iene está a desfazer-se sob a pressão de taxas japonesas mais altas e de um iene mais forte. Durante décadas, os investidores emprestaram iene barato para financiar ativos de maior rendimento em todo o mundo. À medida que o iene se fortalece e os custos de financiamento sobem, essas posições tornam-se estruturalmente não rentáveis. A única solução é a liquidação, o que empurra os preços para baixo e aumenta a volatilidade nos mercados globais.

Isto cria um ciclo de retroalimentação perigoso: a queda dos preços dos ativos provoca chamadas de margem, forçando vendas adicionais e agravando o stress financeiro. Os mercados de ações, títulos de mercados emergentes, ativos cripto e capital privado estão agora todos ligados através deste mecanismo de desfazimento. O que parece ser um problema de títulos do Japão rapidamente se torna num evento de liquidez global. A pressão não está contida.

A diferença de taxas de juro entre os Estados Unidos e o Japão é o ponto de pressão mais crítico. A diferença, que outrora ultrapassava três e meio por cento, está a diminuir rapidamente. Se se aproximar de dois por cento, o comportamento histórico sugere que as instituições japonesas serão forçadas a repatriar capital. Isto por si só pode elevar os rendimentos a longo prazo nos EUA em trinta a cinquenta pontos base, independentemente das ações do Federal Reserve.

O aumento das taxas nos EUA aumenta imediatamente o custo de hipotecas, empréstimos estudantis, dívida corporativa e empréstimos governamentais. Este aperto afeta consumidores, empresas e finanças públicas simultaneamente. A atividade económica desacelera, não apenas por causa de notícias de recessão, mas porque o capital se torna mais caro em todo o lado. A política monetária perde controlo à medida que os fluxos de capital globais sobrepõem as intenções do banco central.

O próprio Japão está preso numa faixa de política muito estreita. A inflação já não está dormente, o que significa que uma expansão monetária agressiva enfraqueceria o iene, aumentaria os custos de importação e intensificaria as pressões inflacionárias. Ao mesmo tempo, deixar as taxas subir ameaça a solvência do governo e desestabiliza o setor bancário. Cada caminho disponível aumenta o risco sistémico.

Por isso, não há uma solução limpa. O maior sistema de dívida do mundo está a colidir com a realidade de taxas de juro positivas. Durante décadas, os preços dos ativos, carteiras de reforma, mercados imobiliários e crescimento empresarial foram construídos com a suposição de que o capital permaneceria sempre barato. Essa suposição foi agora quebrada.

A realidade é que o Japão foi a âncora do sistema financeiro global. A sua política de taxa zero estabilizou a volatilidade, comprimiu os prémios de risco e permitiu que a alavancagem crescesse em todo o sistema. Uma vez que essa âncora se levante, toda a estrutura torna-se muito mais instável e imprevisível. Os mercados terão de descobrir preços sem esse suporte artificial.

As consequências aparecerão gradualmente: custos de empréstimo mais elevados, preços de ativos mais fracos, crescimento mais lento e aumento do stress financeiro. As famílias sentirão isso através de hipotecas, cartões de crédito, risco de emprego e redução dos saldos de reforma. As empresas serão afetadas por crédito mais apertado, avaliações em queda e investimento limitado. Os governos sentirão isso através de despesas de juros mais altas e espaço fiscal mais restrito.

Este não é um choque de uma só vez, mas o início de um ajustamento a longo prazo a uma nova realidade financeira. O capital já não é abundante, a alavancagem já não é gratuita e o risco está a ser reprecificado em todo o mundo. O pico das taxas de juro do Japão simplesmente revela que o antigo sistema não consegue sobreviver ao retorno das taxas de juro reais. O que se segue irá remodelar mercados, economias e políticas para a próxima década.

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