O dólar este ano não tem sido fácil. Em 2025, o índice do dólar caiu cerca de 9%, registando o pior desempenho anual desde 2017. As previsões das instituições indicam que no próximo ano a tendência continuará a descer, com uma queda de aproximadamente 3%. As razões por trás disso não são complicadas — o Federal Reserve está a reduzir as taxas de juro, o défice orçamental dos EUA permanece elevado, e a confiança global no dólar está a enfraquecer-se lentamente.

No entanto, o que é realmente interessante é que a estrutura de poder na política monetária dos EUA está a passar por uma mudança subtil.

De um lado, está o Federal Reserve tradicional. Nos últimos anos, Jerome Powell enfrentou dificuldades embaraçosas — dados de emprego fracos, inflação que não quer desaparecer completamente, o que levou a um impasse na política. Em 2025, o Fed já cortou as taxas de juro três vezes, mas o problema é que a sua independência está a ser corroída por várias pressões políticas.

Do outro lado, há um papel invisível. O Secretário do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, é por vezes referido como "o presidente do Fed sombra", uma expressão que pode parecer exagerada, mas a verdade não está muito longe disso. O balanço do Federal Reserve e o do Departamento do Tesouro estão, na prática, "ligados" entre si; o Fed está basicamente a garantir o financiamento dos gastos fiscais. A política monetária deixou de ser uma operação independente e transformou-se numa ferramenta de expansão fiscal.

Olhando para 2026, o risco está aqui: é provável que o presidente do Fed seja substituído por uma figura mais dovish, e as reduções de taxas possam continuar; ao mesmo tempo, este estado de "união" entre política fiscal e monetária pode impulsionar a inflação, enfraquecendo diretamente a credibilidade do dólar. Com a intervenção do "Fed sombra", a incerteza sobre a trajetória do dólar aumenta ainda mais. Para quem possui ativos denominados em dólares, este é um sinal a ser observado com atenção.